Nickel Industries, Sampala 자산 매각으로 취득가 대비 5.4배 수익 창출… CNE 지분 교환 및 TMI 1억 6,900만 달러 투자
2026년 6월 23일 특별 컨퍼런스 콜
Nickel Industries는 최근 인수한 Sampala 니켈 광산의 가치를 5.4배로 끌어올리는 두 건의 거래를 발표했다. 이를 통해 회사는 1억 6,900만 달러의 현금 투자로 연간 1만 7,000톤 규모의 혼합수산화침전물(MHP) 니켈 생산량을 확보하게 됐다. Nickel Industries는 Sampala 지분 18%를 6억 7,100만 달러 가치의 CNE HPAL(고압산침출) 시설 지분 36%와 교환하는 한편, 별도로 Teluk Metal Indonesia(TMI) 프로젝트 지분 17.5%를 1억 6,900만 달러에 인수했다. 이번 TMI 투자의 자본 집약도는 톤당 약 1만 500달러 수준으로, 현재 인도네시아 내 다른 HPAL 프로젝트들의 톤당 2만~3만 달러와 비교해 매우 경쟁력 있는 수준이다.
저스틴 워너(Justin Werner) 대표는 특히 CNE 거래에 대해 "아직 대금 지급이 완료되지 않은 Sampala 인수 가격 대비 5.4배의 가치 상승을 의미하며, 이는 Sampala 프로젝트의 가치를 13억 달러 이상으로 입증한 것"이라고 강조했다. 앞서 올해 초 회사는 Sampala의 자원량을 니켈 함유량 1.2% 기준 10억 습식 톤(wet metric tonnes) 이상으로 상향 조정하며 '세계적 수준'의 자산임을 확인한 바 있다.
전략적 근거와 가치 창출 가속화
이번 거래는 광산 자산의 이례적으로 빠른 수익화 사례로 꼽힌다. Nickel Industries는 CNE와의 지분 교환을 통해 Sampala 지분을 60%에서 42%로 줄이는 대신, 추가 자본 투입 없이 하류 부문(downstream) HPAL 처리 시설에 대한 지배력을 확보했다. Hengjaya 광산 운영을 통해 15년간 협력해 온 현지 인도네시아 파트너 역시 CNE 지분을 보유하게 되며, Sampala 지분은 기존 40%에서 28%로 조정된다. Shanghai Decent의 Hengjaya 법인은 Sampala 지분 30%를 보유하게 된다.
워너 대표는 경제적 효과를 상세히 설명했다. 연간 2,000만 톤의 RKAB(광산 생산 할당량) 기준, 톤당 10달러의 마진을 가정할 때, 거래 전 Nickel Industries의 Sampala ANN 및 ETL 광산 지분 60%는 연간 1,200만 톤의 광석 판매를 통해 1억 2,000만 달러의 EBITDA를 창출했다. 거래 후 지분이 42%로 줄어들면 이 부문 EBITDA는 8,400만 달러로 감소한다. 그러나 추가로 확보한 MHP 니켈 1만 7,000톤이 현재 톤당 1만 달러의 마진을 유지할 경우 1억 7,000만 달러의 EBITDA가 추가되어, 합산 EBITDA는 기존 1억 2,000만 달러에서 2억 5,400만 달러로 대폭 증가한다.
보수적으로 HPAL 마진을 톤당 5,000달러로 가정해도 결과는 매력적이다. 잔여 Sampala 지분에서 8,400만 달러, MHP 1만 7,000톤에서 8,500만 달러의 수익이 발생해 총 1억 6,900만 달러의 수익이 기대되며, 이는 TMI 투자액 1억 6,900만 달러를 1년 만에 회수할 수 있음을 의미한다.
HPAL 투자 여정의 완성
워너 대표는 인도네시아 정부의 신규 HPAL 프로젝트 승인 중단(모라토리엄) 조치를 언급하며, 이번 거래가 "고마진 HPAL 부문에 대한 우리 회사의 투자 여정을 완성하는 것"이라고 평가했다. 인도네시아 정부는 과거 니켈선철(NPI)의 급격한 생산 확대가 공급 과잉과 마진 하락(초기 톤당 6,000달러에서 2024~2025년 손익분기점 수준인 1,500달러로 하락)을 초래했던 경험을 교훈 삼아, RKAB 할당량과 생산 모라토리엄을 통해 공급을 관리하고 있다. 인도네시아는 2030년까지 전 세계 니켈 생산량의 75%를 담당할 것으로 전망된다.
Nickel Industries는 현재 4개 프로젝트에 걸쳐 연간 약 6만 톤의 HPAL 생산량과 12만 5,000톤의 NPI 생산량을 확보하여, HPAL과 NPI 생산 비중을 약 1:2로 유지하고 있다. HPAL 포트폴리오는 HNC 지분 10%(연간 8,500톤 생산, 1분기 톤당 마진 9,992달러)를 시작으로, 세계 최초로 MHP, 황산니켈, 전구체 제품을 생산하는 ENC 지분 46%(연간 3만 3,000톤 생산)로 구성된다. ENC는 7월 MHP 첫 생산을 시작으로 2026년 10월까지 명목 생산 능력(nameplate capacity)에 도달할 예정이며, 올해 약 2만 톤의 MHP 생산을 목표로 한다.
TMI는 2027년 9월 완전 가동을 목표로 연간 3만 9,000톤 규모의 시설에서 6,775톤의 지분 생산량을 추가한다. 주주로는 한국의 LS MnM, 일본의 한화, 그리고 익명의 전기차 공급망 전략적 투자자가 참여하고 있다. CNE는 2027년 중반 시운전을 거쳐 연말까지 완전 가동될 예정이며, 연간 2만 8,357톤 중 1만 208톤의 지분 생산량을 확보한다. 두 시설 모두 9억 6,500만 달러 규모의 자본지출(CapEx) 보증과 ENC와 유사한 파이프라인 방식을 통한 Sampala 광석 공급 계약을 갖추고 있다.
자금 조달 및 재무 관리
크리스토퍼 셰퍼드(Christopher Shepherd) CFO는 두 자산 모두 현재 부채가 없으며 전액 자기자본으로 조달되었다고 밝혔다. 1억 6,900만 달러 규모의 TMI 투자 대금은 2026년 11월 지급 예정이며, 보유 현금 및 영업 현금 흐름으로 충당한다. Tsingshan은 필요 시 상업적 조건으로 부채를 보증하기로 했으나, 경영진은 이것이 지분 희석 리스크를 제거하고 파트너십의 공고함을 보여주는 사례라고 강조했다.
회사는 이미 ANN 및 ETL 광산 인수를 위한 선수금 2,850만 달러를 지급했다. 향후 몇 달 내에 ETL 잔금 500만 달러, 2027년 4월 ANN 잔금 1억 4,400만 달러가 지급될 예정이다. 셰퍼드 CFO는 "기존 현금 보유액과 향후 유입될 현금 흐름으로 충분히 자금 조달이 가능하다"면서도, "향후 6~9개월간 마진 변동 가능성에 대비해 Tsingshan의 지원 약정을 확보해 두었다"고 설명했다.
배당과 관련해서는 이사회가 반기 실적 이후 아직 배당을 논의하지 않았으며, 향후 분기 실적을 바탕으로 결정할 것이라고 밝혔다. 1억 6,900만 달러의 TMI 투자는 향후 분기별 수익에 따라 배당 가능 재원에 영향을 미칠 수 있다.
RKAB 할당량 및 자원 배분
각 HPAL 시설은 연간 약 1,200만~1,400만 톤의 리모나이트(limonite) 광석을 필요로 한다. ENC는 Hengjaya 광산에서, TMI와 CNE는 Sampala에서 시장 가격으로 광석을 공급받는다. 워너 대표는 Sampala가 3개의 개별 IUP 광업권으로 구성되어 있어 할당량 운용에 유연성이 있다고 강조했다. 예를 들어 ANN과 ETL에 각각 700만 톤씩 할당하여 1,400만 톤을 맞추거나, Gita Flora IUP를 추가 공급원으로 활용할 수 있다. Hengjaya 광산이 과거 우호적인 RKAB 할당량을 받았던 점을 고려할 때, Sampala 역시 하류 부문 HPAL 통합 및 정부의 고부가가치 생산 정책과 부합하여 긍정적인 평가를 받을 것으로 경영진은 기대하고 있다.
운영 세부 사항 및 제품 배분
HPAL 운영의 핵심 원료인 황 공급과 관련해 워너 대표는 시설 간 자원 경쟁은 없을 것이며, 지분 구조와 관계없이 "동등한 조건으로 운영될 것"이라고 밝혔다. TMI와 CNE의 생산물 오프테이크(offtake) 계약에 대해서는 자사 지분 물량 외 타 주주들의 상업적 계약에 대해 언급할 수 없다고 선을 그었다.
ENC는 SpaceX의 유일한 인증 초합금 공급업체이자 10년 장기 계약을 체결한 한국의 Sphere가 투자자로 참여하며 그 가치를 입증받았다. TMI와 CNE는 인도네시아에서 통상적으로 적용되는 15년의 법인세 면제(tax holiday)와 이후 2년간 11% 세율 적용 혜택을 신청한 상태다.
전략적 초점 및 향후 방향
워너 대표는 인도네시아 외 지역에서는 이 정도 규모의 광석 자원, 품위, 인프라, 15년 세제 혜택 등을 제공하는 곳이 없기 때문에 해외 성장 기회는 제한적이라고 밝혔다. 인도네시아 내 신규 NPI 및 HPAL 생산 시설에 대한 모라토리엄이 시행됨에 따라, 향후 투자는 Sampala 거래와 같이 가치 창출 잠재력이 높은 상류 부문(upstream) 니켈 광산에 집중될 예정이다. 워너 대표는 "Sampala와 같은 장기적 가치와 낮은 자본 집약도, 저렴한 인수 비용을 갖춘 프로젝트라면 언제든 추가 투자를 고려할 것"이라고 덧붙였다.
회사는 5월 생산 데이터에서 니켈선철(NPI) 시장의 회복세가 확인되었으며, 중국과 인도의 스테인리스강 수요 증가로 인해 견조한 흐름이 이어질 것으로 전망했다. 지정학적 리스크가 해소되면 HPAL 마진은 더욱 강화될 것이며, 현재의 톤당 1만 달러 마진만으로도 포트폴리오 전반에 걸쳐 강력한 경제성을 확보하고 있다고 강조했다.