SanDisk, 데이터센터 모멘텀과 새로운 비즈니스 모델로 매출 3배 성장 예고하며 급등
미즈호(Mizuho) 기술 컨퍼런스, 2026년 6월 9일
SanDisk Corporation이 투자자들에게 회사의 궤적을 완전히 바꿔놓을 극적인 변화를 알렸다. 데이비드 괴켈러(David Goeckeler) CEO와 루이스 펠리페 비소소(Luis Felipe Visoso) CFO는 공격적인 데이터센터 확장과 새로운 고객 계약 방식이 어떻게 NAND 플래시 스토리지 시장의 판도를 재편하고 있는지 설명했다. SanDisk의 주가는 지난 1년간 60달러에서 1,800달러 수준으로 약 30배 급등했으며, 이는 AI 인프라 분야에서의 회사 입지에 대한 투자자들의 높은 기대감을 반영한다.
매출 실적은 놀라운 수준이다. SanDisk는 2025년 6월 마감된 회계연도에 70억 달러의 매출을 기록했으며, 2026 회계연도에는 200억 달러, 시장 컨센서스는 2027 회계연도에 450억 달러에 이를 것으로 전망하고 있다. 괴켈러 CEO는 구체적인 수치에 대한 언급은 피했으나, 연간 10% 중후반대(mid-to-high teens)의 NAND 비트 성장률이 지속적으로 비즈니스를 뒷받침하고 있으며, 데이터센터가 NAND 스토리지의 가장 큰 시장 부문으로 빠르게 자리 잡고 있음을 확인했다.
수년간의 투자로 가속화되는 엔터프라이즈 SSD 사업
회사의 엔터프라이즈 솔리드 스테이트 드라이브(SSD) 부문은 주요 성장 동력으로 부상했다. 1년 전 전체 매출의 한 자릿수 중반대에 불과했던 비중이 약 25%까지 확대되며 전년 대비 7배 성장했다. 괴켈러 CEO는 이러한 성과가 그가 CEO로 부임하기 훨씬 전부터 시작된 다년간의 엔지니어링 투자의 결실이라고 강조했다. 그는 "ASIC을 설계하는 것은 쉬운 일이 아니다. 주요 고객사의 인증을 받는 데만 2년이 걸릴 수 있다"며, 설계 주기가 3~4년씩 소요된다고 설명했다.
엔터프라이즈 포트폴리오는 두 가지 주요 범주로 구성된다. 키-값(key-value) 캐시 애플리케이션 및 기타 고성능 워크로드에 광범위하게 사용되는 성능 중심의 TLC NAND 제품은 지난 몇 년간 성장을 견인해 왔다. 두 번째 축은 2025년 2월 출시 행사에서 공개한 'Project Stargate'라는 스토리지 최적화 제품으로, 이번 분기부터 첫 매출이 인식될 예정이다. 포트폴리오의 한 축은 여러 고객사에서 '완전히 꽃을 피우고' 있고, 다른 한 축은 이제 막 상업적 배포를 시작한 만큼, 괴켈러 CEO는 구체적인 목표치는 밝히지 않았으나 데이터센터 부문의 매출 비중이 계속 상승할 것으로 내다봤다.
가격 희생 없이 지속성을 확보하는 새로운 비즈니스 모델
SanDisk는 주요 고객사들과 5건의 새로운 비즈니스 모델 계약을 체결하며 장기 공급 계약으로의 전략적 전환을 꾀하고 있다. 비소소 CFO는 이 계약 구조에 고정 가격 요소와 함께 양측을 극단적인 시장 변동으로부터 보호하기 위한 가격 상·하한선(floor and ceiling)이 포함되어 있다고 설명했다. 그는 "어느 쪽도 불만족스러운 상황을 원치 않았다"며, "가격이 오르면 우리가 상승분을 누리지 못해 불만족스럽고, 가격이 내리면 고객사는 경쟁사보다 높은 가격에 구매하게 되어 경쟁력을 잃기 때문"이라고 덧붙였다.
비소소 CFO는 이러한 가격 밴드의 하단에서도 마진은 4분기 회계 가이던스와 일치하는 수준을 유지한다고 강조했다. 괴켈러 CEO는 회사가 가격을 희생하며 기간을 확보하는 것이 아님을 분명히 했다. 그는 "우리는 기간을 위해 가격을 맞바꾸는 것이 아니다. 그것은 가치 제안이 아니다. 가치 제안은 공급의 연속성이고, 가격은 가격일 뿐"이라고 역설했다.
경영진은 이러한 계약이 세 가지 핵심 목표를 해결하기 위한 것이라고 밝혔다. 기술에 대한 공정한 가격 책정, NAND 산업을 괴롭혀온 변동성을 줄여 투자 수익을 개선하는 것, 그리고 연간 10% 중후반대의 비트 볼륨 증가에 따른 내재적 성장을 포착하는 것이다. 괴켈러 CEO는 장기 계약에 대한 업계의 역사적 회의론을 인정하면서도, 회사가 일관된 실행력을 통해 더 나은 접근 방식을 입증하고 있다고 주장했다.
비소소 CFO에 따르면 데이터센터 및 엣지 부문의 다른 고객들과의 논의도 순조롭게 진행 중이며, 회사는 이 프레임워크 내에서 운영할 의향이 있는 모든 고객과 협력할 준비가 되어 있다고 밝혔다. 다만 소비자용 사업 부문은 여전히 거래 중심적인 성격이 강하다.
추론(Inference) 워크로드가 견인하는 NAND의 가치 재발견
괴켈러 CEO는 AI 모델 학습에서 추론(Inference) 배포로의 전환이 고객의 아키텍처와 NAND의 역할을 어떻게 근본적으로 변화시키고 있는지 상세히 설명했다. 모델 학습을 위한 시스템 구축에 집중했던 하이퍼스케일 고객들은 이제 어떻게 하면 경제적이고 예측 가능한 방식으로 추론을 전 세계적으로 확장할 것인지 고민하고 있다. 이는 향후 몇 년간 완전히 구체화되지 않을 수도 있는 특정 사용 사례에 대해 컴퓨팅, DRAM, 고대역폭 메모리(HBM), NAND 스토리지의 최적 조합을 결정해야 함을 의미한다.
괴켈러 CEO는 "NAND는 항상 가장 확장성이 뛰어난 반도체 기술이었다"고 언급하며, "따라서 어떤 아키텍처를 확장하든 스토리지 용량이 필요하다면 자연스럽게 NAND를 찾게 될 것"이라고 말했다. 그는 고객들이 추론 인프라를 구축하면서 이전에 예상했던 것보다 훨씬 더 많은 NAND 용량이 필요하다는 사실을 깨닫게 됨에 따라 NAND 기술의 진정한 가치가 발견되고 있다고 설명했다.
회사는 고성능 TLC 제품을 사용하는 키-값 캐시 애플리케이션에서 특히 성과를 거두고 있다. 비소소 CFO에 따르면 데이터센터 설비투자(CAPEX) 전망치는 추론 요구사항에 대한 이해가 깊어짐에 따라 14회 연속 상향 조정되었다.
상용화 단계에 접어든 고대역폭 플래시(HBF)
CMOS 로직을 베이스에 접합하고 16층의 NAND를 쌓아 올린 SanDisk의 고대역폭 플래시(HBF) 기술은 추론 워크로드를 겨냥한 다년간의 내부 개발 노력의 결과물이다. 이 개념은 추론이 단순한 밀도 최적화가 아닌 높은 대역폭을 요구하는 메모리 집약적인 문제라는 엔지니어들의 통찰에서 시작되었다. 괴켈러 CEO는 이 기술이 DRAM에 근접한 대역폭을 DRAM 비용의 약 10분의 1 수준으로 제공하지만, 플러그 호환 방식이 아닌 시스템 수준의 아키텍처 변경이 필요하다고 설명했다.
회사는 2026년 하반기에 HBF 다이(die)를, 2027년 중에는 완제품을 구현할 컨트롤러를 출시할 예정이다. 경영진은 현재 엣지 디바이스 및 클라우드 인프라 전반의 고객들과 구체적인 사용 사례 및 시스템 통합에 대해 반복적인 논의를 진행 중이다. 지연 시간(latency) 우려에 대해 괴켈러 CEO는 결정론적 읽기 시나리오에서 지연 시간은 주로 초기화 문제이며, 이 기술은 시스템 수준에서 이러한 제약 조건을 이해하고 설계되었다고 덧붙였다.
2025년 2월 출시 당시 이 기술을 향했던 회의론은 업계가 추론을 메모리 집약적인 문제로 인식하기 시작하면서 상당히 줄어들었다. 괴켈러 CEO는 이 기술의 가치 제안이 SanDisk의 수익으로 이어지기 전에 먼저 고객의 경제성과 서비스 품질에 기여해야 한다고 강조했다.
기술 로드맵 및 자본 배분
회사는 연간 10% 중후반대의 용량 성장을 위해 지속적으로 투자하고 있다. SanDisk는 BiCS8 노드로의 전환을 역대 가장 비용 효율적으로 달성했으며, 2027 회계연도에도 이러한 전환을 이어가는 한편 300단 이상의 기술인 BiCS10을 위한 생산 능력 확보에 나설 예정이다. 비소소 CFO는 BiCS10의 비트당 비용은 다소 높겠지만, 가격 개선 효과를 고려하면 전체 매출에서 차지하는 비중은 낮을 것이라고 밝혔다.
자본 배분 우선순위는 일관되게 유지된다. 첫째, 데이터센터 제품에 필수적인 DRAM 확보를 위해 NAND 컨트롤러 공급업체인 Phison에 대한 전략적 투자와 Kioxia 합작 투자 계약 연장 등 사업 투자에 집중한다. 둘째, 초기 20억 달러 규모의 부채를 모두 상환했다. 셋째, 최근 발표되어 실행 중인 60억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 통해 주주에게 현금을 환원한다. 2027 회계연도 주당순이익(EPS) 컨센서스가 200달러에 육박함에 따라 상당한 현금 창출이 예상된다.
회사는 특정 분기의 수익을 극대화하기보다 장기적인 수익성을 최적화하기 위해 소비자, 클라이언트, 데이터센터 부문 전반에 걸쳐 노출도를 균형 있게 조정하는 포트폴리오 전략을 유지하고 있다. 괴켈러 CEO와 비소소 CFO는 새로운 비즈니스 모델을 기반으로 가치를 창출할 수 있는 부문에 웨이퍼 생산량을 유연하게 배분할 계획이라고 밝혔다.
SanDisk 심층 분석: AI 주도 NAND 슈퍼사이클과 수십억 달러 규모의 다년 재평가
비즈니스 모델 및 수익화
SanDisk는 2025년 2월 Western Digital로부터 분사하며 NAND 플래시 메모리 및 솔리드스테이트 드라이브(SSD) 전문 기업으로 거듭났다. 분사 이후, 회사는 수익화 체계를 근본적으로 혁신하며 기존 소비자용 플래시 드라이브와 메모리 카드 의존도를 낮추고 현대적 데이터 센터에 집중하는 전략을 취했다. 현재 비즈니스는 세 가지 주요 매출 부문으로 구성된다. 기업용 스토리지를 제공하는 고성장 '데이터 센터(Data Center)' 부문, 새롭게 도입된 'Optimus' 브랜드 하에 AI PC 및 클라이언트 기기를 담당하는 '엣지(Edge)' 부문, 그리고 안정적이지만 성숙기에 접어든 '소비자(Consumer)' 소매 부문이다. SanDisk 수익화의 핵심 엔진은 하이퍼스케일러 및 2단계 클라우드 제공업체에 고용량 기업용 SSD를 설계 및 판매하는 것이다. SanDisk는 독립적인 팹(생산 시설) 구축에 필요한 수십억 달러의 설비투자(CAPEX)를 감당하는 대신, 일본의 Kioxia와 25년간 이어지는 고효율 합작투자(JV)를 통해 운영된다. 이를 통해 SanDisk는 첨단 메모리 노드의 막대한 R&D 비용을 분담하면서도 구조화된 접근 수수료를 지불하여 생산 능력을 확보한다. 결정적으로, 회사는 기업 고객들의 확고한 재무적 약속을 바탕으로 한 강제성 있는 다년 공급 계약을 채택함으로써 스팟 시장의 변동성으로부터 매출을 보호하는 새로운 상업 모델로 전환했다.
고객, 경쟁사 및 공급망
SanDisk의 전략적 피벗의 생명선은 세계 최대 하이퍼스케일러들이 주도하는 고객 기반의 진화에 있다. Meta, Google, Amazon, Microsoft와 같은 클라우드 거인들은 생성형 AI를 지원하기 위해 방대한 데이터 레이크를 공격적으로 구축하고 있으며, 이는 고성능 스토리지 인프라에 대한 끊임없는 수요를 창출하고 있다. 엣지 컴퓨팅 분야에서 SanDisk는 차세대 스마트폰과 프리미엄 워크스테이션에 고속 스토리지를 통합하는 주요 OEM 업체들에게 제품을 공급한다. 경쟁 환경은 자본 집약적인 엄격한 과점 체제로 운영된다. 삼성과 SK하이닉스는 역사적으로 글로벌 NAND 시장의 절반 가까이를 통제해 온 지배적인 사업자이며, Micron Technology가 강력한 기술적 경쟁자로 자리 잡고 있다. 이러한 집중된 산업 내에서 SanDisk의 공급망은 구조적으로 차별화된다. Kioxia와의 전략적 제조 합작투자를 활용함으로써 SanDisk는 세계 최대 플래시 메모리 생산 기반에 대한 접근 권한을 확보했다. 이 독특한 구조는 SanDisk가 자체 인프라 소유에 따른 막대한 감가상각 비용을 부담하지 않으면서도 대규모 제조 역량과 물리적 공급을 보장받게 하여, 수직 계열화된 거대 기업들과 공격적으로 경쟁할 수 있게 한다.
시장 점유율 역학
AI 컴퓨팅의 구조적 변화는 메모리 부문에서 시장 점유율을 재편할 수 있는 흔치 않은 기회를 제공했다. 삼성은 여전히 글로벌 NAND 매출 점유율 1위를 유지하고 있으나, 기업용 SSD의 극심한 부족 현상을 해결하기 위해 생산 능력을 D램에서 NAND로 빠르게 전환하는 데 어려움을 겪어왔다. 마찬가지로 SK하이닉스는 GPU용 고대역폭 메모리(HBM) 생산을 최우선시하면서 의도치 않게 표준 고용량 NAND 공급 공백을 초래했다. SanDisk는 하이퍼스케일러들이 긴급히 요구하는 특수 고밀도 스토리지 제품을 신속하게 시장에 출시하며 이러한 업계의 자원 배분 오류를 적극적으로 활용했다. 업계 데이터에 따르면 SanDisk는 2026년 초 수익성이 높은 기업용 부문에서 삼성과 SK하이닉스로부터 약 200bp(2%p)의 시장 점유율을 빼앗아 왔다. 또한 SanDisk는 엣지 컴퓨팅 시장에서 약 25%의 점유율을 차지하며, 로컬 클라이언트 기기와 대규모 클라우드 스토리지 구축 전반에서 경쟁 우위를 공고히 하고 있다.
경쟁 우위
SanDisk의 가장 큰 경쟁 우위는 상품화된 스팟 시장에서 벗어나 계약 기반 수익 모델을 채택한 결단력에 있다. 현재 회사는 강제적인 재무적 약속이 포함된 420억 달러 규모의 다년 공급 계약 잔고를 보유하고 있으며, 이를 통해 수년간의 매출 가시성을 확보하고 수십 년간 메모리 공급업체들을 괴롭혀 온 호황과 불황의 순환성을 완화하고 있다. 기술적 측면에서 SanDisk는 218단 BiCS8 기술을 통해 단위 경제성에서 압도적인 우위를 점하고 있다. 이 아키텍처는 업계 최고 수준의 비트 밀도와 전력 효율성을 제공한다. 에너지 소비와 냉각 비용이 하이퍼스케일 데이터 센터의 막대한 운영 비용을 차지하는 만큼, SanDisk의 고효율 드라이브는 기존 대안 대비 총소유비용(TCO) 측면에서 강력한 이점을 제공한다. 이러한 기관 고객의 수요와 기술적 우위의 결합은 SanDisk의 놀라운 재무 프로필에 반영되어 있다. 가격 결정력을 바탕으로 2026년 3분기 78.4%의 매출총이익률과 36억 달러의 영업이익을 기록했으며, 이는 2023년 순환적 저점 당시 겪었던 심각한 영업 손실에서 극적으로 반등한 결과다.
산업 역학: 기회와 위협
생성형 AI 슈퍼사이클은 글로벌 스토리지 산업에 세대적인 수요 충격을 가져오고 있다. 2030년까지 전 세계 데이터 센터 투자가 1조 달러를 넘어설 것으로 예상됨에 따라, 연산 작업당 필요한 스토리지 집약도는 기하급수적으로 증가하고 있다. 데이터 처리는 활성 메모리를 필요로 하지만, 거대언어모델(LLM) 학습과 지속적인 추론 캐싱에 사용되는 방대한 데이터셋은 대규모 NAND 플래시 저장소를 필요로 한다. 이러한 패러다임 변화는 기업용 SSD를 단순한 보조 하드웨어에서 핵심 인프라로 격상시키며 SanDisk의 전체 시장 규모(TAM)를 엄청나게 확장하고 있다. 그러나 산업은 본질적으로 구조적인 공급 측면의 위협에 취약하다. 삼성, SK하이닉스, Micron은 제조 능력을 공격적으로 확장하기 위해 대규모 설비투자 프로그램을 동시에 실행하고 있다. 역사적으로 과점 체제 내에서 동시다발적인 생산 능력 증가는 수요 증가세가 둔화될 경우 필연적으로 급격한 가격 하락으로 이어진다. 또한 SanDisk는 지정학적 리스크와 노동 리스크에 지속적으로 노출되어 있다. 아시아 제조에 대한 높은 의존도는 공급망을 지역적 무역 긴장에 취약하게 만들며, 한국과 일본 반도체 생태계 전반에서 발생하는 파업 위협은 글로벌 부품 조달의 취약성을 보여준다.
미래 성장 동력: 신기술
SanDisk는 차세대 AI 인프라 지출을 선점하기 위해 제품 로드맵을 공격적으로 조정하고 있다. 회사는 SK하이닉스와 협력하여 AI 추론 작업을 가속화하기 위해 특별히 설계된 차세대 메모리 아키텍처인 '고대역폭 플래시(High Bandwidth Flash)'를 표준화하고 상용화하고 있다. 현재 시장 대안보다 10배 높은 밀도를 제공할 것으로 기대되는 이 신기술의 시제품 다이는 2026년 말 배포될 예정이다. 동시에 SanDisk는 반도체 노드 로드맵을 가속화하여 초고밀도 332단 BiCS10 아키텍처의 생산 일정을 앞당김으로써 단위 원가 우위를 확대하고 있다. 기업용 하드웨어 측면에서는 최근 'Stargate'라는 코드명의 256테라바이트 초고밀도 QLC(Ultra-Quad-Level Cell) 기업용 SSD를 출시했다. 이 엄청난 용량은 데이터 센터 운영자들이 수십 개의 기존 스토리지 랙을 단일 고밀도 유닛으로 통합할 수 있게 하여, 현대 클라우드 시설의 물리적 공간과 전력 요구 사항을 크게 줄이고 회사의 장기적인 구조적 성장 엔진을 구축한다.
경영진의 성과
David Goeckeler 최고경영자(CEO)와 Luis Visoso 최고재무책임자(CFO)가 이끄는 경영진은 기업 구조조정과 전략적 자본 배분의 모범 사례를 보여주었다. Goeckeler는 메모리 다운사이클의 최저점이었던 2025년 2월, Western Digital로부터의 복잡한 분사를 성공적으로 이끌며 플래시 사업부를 성숙하고 구조적으로 쇠퇴하는 하드디스크 드라이브(HDD) 부문으로부터 완벽하게 분리해냈다. 경영진의 가장 큰 업적은 회사의 상업적 시장 진출 전략을 재창조한 것이다. 기업 고객들을 스팟 가격 중심에서 다년 '테이크오어페이(Take-or-Pay)' 계약을 체결할 의향이 있는 고객들 위주로 전환함으로써, 회사의 마진 하한선을 근본적으로 개선했다. 경영진이 보여준 재무적 규율 덕분에 SanDisk는 월가의 예상보다 몇 분기 앞서 순현금 상태를 달성할 수 있었다. 순환적 저점에서 고용량 기업용 솔루션 R&D에 과감히 투자한 전략적 선견지명은 이후 이어진 인프라 지출 급증을 포착하는 데 결정적인 역할을 했다.
평가 요약
소비자용 플래시 드라이브 업체에서 AI 인프라 전문 기업으로의 변모는 최근 반도체 역사상 가장 성공적인 전략적 피벗 중 하나다. 420억 달러의 계약 잔고, Kioxia와의 자본 효율적인 제조 합작투자, 업계 최고의 비트 밀도로 무장한 이 회사는 강력한 경쟁 해자를 구축했다. 78.4%로의 전례 없는 매출총이익률 확대는 고용량 기업용 스토리지의 극심한 부족과 하이퍼스케일러들을 다년 계약으로 묶어둔 SanDisk의 선견지명이 만들어낸 가격 결정력의 근본적인 변화를 보여준다. 회사는 기술 로드맵을 완벽하게 실행하며 데이터 센터 현대화 주기의 중심에 자리 잡고 있다.
그러나 기관 투자자들에게 남은 마지막 질문은 이 메모리 슈퍼사이클의 장기적 지속 가능성이다. SanDisk의 계약 잔고가 단기적인 거시 경제 충격에 대한 강력한 방어막을 제공하지만, 상품 시장의 구조적 현실을 영원히 무시할 수는 없다. 삼성, SK하이닉스, Micron의 수십억 달러 규모의 동시다발적 생산 능력 확장은 2030년 말까지 AI 설비투자 속도가 둔화될 경우 공급 과잉이라는 위협으로 다가올 수 있다. 당분간 SanDisk는 탁월한 실행력을 보여주는 기업으로 남겠지만, 궁극적인 궤적은 변동성이 큰 이 산업 전반에서 경영진이 공급 규율을 얼마나 잘 유지할 수 있는지에 달려 있다.