SanDisk, 939억 달러 규모 계약 수주… 고객사 수요 가시성 3개월에서 4년으로 확대
2026년 8월 13일 인베스터 데이 — 데이비드 괴켈러 CEO, 새로운 계약 경제 모델과 100% 자본 환원 정책, 업계 최초 고대역폭 플래시(HBF) 칩 테이프아웃 발표
SanDisk는 Western Digital로부터 분사한 이후 두 번째로 열린 인베스터 데이에서 데이터 센터 고객사와의 '신규 비즈니스 모델(NBM)' 계약에 담긴 재무 구조를 상세히 공개했다. 데이비드 괴켈러 CEO는 이 계약들을 통해 단 2분기 만에 수요 가시성을 기존 3개월에서 4년 이상으로 대폭 늘렸다고 밝혔다. 루이스 비소소 최고재무책임자(CFO)는 현재까지 체결된 8건의 NBM 계약 총액(TCV)이 939억 달러에 달하며, 이 중 911억 달러가 아직 이행되지 않은 계약 잔액(RPO)으로 남아 있다고 설명했다. 또한 경영진은 최저 가격 보장 정책을 적용하고도 약 80%의 매출총이익률을 유지하고 있다고 강조했다. 회사는 해당 계약을 뒷받침하기 위해 165억 달러 규모의 금융 보증을 확보했으며, 이 중 대부분은 고객 예치금이 아닌 제3자 금융기관을 통해 마련되었다.
분기별 가격 협상에서 다년 계약 체결로 전환
8곳의 NBM 고객사에는 미국 하이퍼스케일러 3곳이 포함되어 있다. 비소소 CFO는 이 중 2곳이 계약을 체결한 지 불과 몇 달 만에 계약 기간 연장이나 물량 확대를 요청했다고 전했다. 가장 이른 계약은 2026년 1월에 시작되었다. 평균 계약 기간은 4년을 넘어섰으며, 최장 5년짜리 계약도 존재한다. 경영진은 과거 NAND 산업의 관행이었던 분기별 거래 방식에서 벗어나, 이제는 고객사의 CFO 및 재무 담당자와 직접 소통하고 이사회 수준의 승인을 거치는 방식으로 전환되었다고 설명했다. 괴켈러 CEO는 이러한 변화에 대해 "과거에는 매 분기 고객사와 물량과 가격을 협상해야 했고 가시성은 3개월에 불과했다. 반면 우리는 10년, 15년을 내다보는 투자를 집행해야 했다"며, 현재는 고객사가 먼저 계약 조건을 제안할 정도로 시장이 빠르게 적응하고 있다고 덧붙였다.
잉여 현금 100% 주주 환원 결정
비소소 CFO는 SanDisk가 재투자 비용을 제외한 잉여 현금 전액을 자사주 매입을 통해 주주에게 환원할 방침이라고 확인했다. 회사는 지난 회계연도 4분기에 50억 달러의 잉여현금흐름(FCF)을 창출하여 이 중 45억 달러를 주주에게 돌려주었다. 이사회는 기존 60억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램 중 남은 15억 달러에 더해 140억 달러 규모의 추가 매입을 승인했으며, 이에 따라 총 155억 달러의 가용 자금이 확보되었다. 현재 회사는 무차입 경영을 유지하고 있으며, 미사용 신용한도와 BB+ 등급의 신용도를 보유하고 있다. 경영진은 향후 신용 등급을 지속적으로 개선해 나갈 계획이다.
장기 재무 모델: 매출총이익률 80%, FCF 전환율 50% 목표
SanDisk는 2028~2030 회계연도 가이던스로 비트(bit) 성장률에 부합하는 두 자릿수 중후반대의 매출 성장과 비GAAP 기준 매출총이익률 약 80%, 영업이익률 75%, 조정 FCF 마진 50%를 제시했다. 매출 대비 자본 집약도는 중한 자릿수(mid-single-digit) 수준으로 전망된다. 특히 2027 회계연도에는 10% 중반대의 비트 성장과 완만한 순차적 가격 인상을 예상했다. 이는 Western Digital 분사 직후인 2025 회계연도 3분기 매출 17억 달러, 주당순손실(비GAAP) 0.30달러와 비교하면 괄목할 만한 성장이다. 지난주 발표된 최근 분기 실적은 NBM 선수금을 제외하고도 분기 매출 90억 달러, 비GAAP 기준 EPS 39.25달러, 조정 FCF 50억 달러를 기록했다.
고대역폭 플래시(HBF) 칩 테이프아웃 완료
알퍼 일카바하 최고기술책임자(CTO)는 SanDisk의 첫 고대역폭 플래시(HBF) 메모리 다이(die)가 테이프아웃되었으며, 내년 고객 샘플링을 목표로 하고 있다고 밝혔다. HBF는 HBM의 읽기 대역폭을 구현하면서도 용량은 8~16배 수준으로 높여, 대규모 KV 캐시를 활용하는 AI 추론 워크로드에 최적화되었다. 메타(Meta)는 구글, 텐스토렌트(Tenstorrent), SK하이닉스와 함께 오픈 HBF 표준을 개발하는 오픈 컴퓨트 프로젝트(OCP) 컨소시엄에 합류했으며, 지난주 첫 공개 사양을 발표했다. 텐스토렌트의 CEO이자 전설적인 칩 설계자인 짐 켈러는 SanDisk의 기술 자문 위원으로 합류하여 HBF를 탑재한 GPU 시뮬레이션 결과를 발표했다. SanDisk 내부 랩 테스트 결과, 4,900억 개의 파라미터를 가진 모델에서 HBF 탑재 GPU 1개는 기존 HBM GPU 8개 구성과 맞먹는 성능을 보였으며, HBF GPU 4개는 HBM GPU 8개의 토큰 처리량을 달성했다. 이는 피크 출력 기준 약 2배, 소규모 배포 시 최대 8배의 자본 효율성을 의미한다. 짐 켈러는 "컴퓨팅과 메모리의 가용성이 놀랍다. HBF를 통해 데이터를 장기간 저장하면서도 컴퓨팅과 메모리의 균형을 새로운 방식으로 맞출 수 있게 되었다"고 평가했다. 한편, HBF 매출은 아직 재무 가이던스에 포함되지 않았으며, 경영진은 이를 기존 자본 및 R&D 지출 내의 옵션으로 관리하고 있다.
하이브리드 본딩 도입한 BiCS9으로 기술 격차 해소
SanDisk는 기존 BiCS NAND 로드맵과 별도로 새로운 기술 트랙을 공개했다. BiCS10 발표 수주 만에 공개된 BiCS9은 성숙한 BiCS8 메모리 어레이와 차세대 CMOS 로직을 하이브리드 본딩 공정으로 결합한 제품이다. 이는 최소한의 추가 자본 지출로 성능을 대폭 향상시킨 것으로, 이미 NBM 계약에 포함되었다. 한편, BiCS10의 2테라비트 QLC 다이는 세계 최고 밀도의 메모리 칩으로, BiCS8 대비 밀도는 60% 이상, 읽기/쓰기 대역폭은 2배 이상, 전력 효율은 75% 개선되었다.
"NAND는 범용재"라는 인식에 자본 효율성으로 반박
경영진은 NAND가 쉽게 복제 가능한 범용재(commodity)라는 주장을 정면으로 반박했다. 일카바하 CTO는 2021~2025년 사이 SanDisk와 합작 파트너인 키옥시아(Kioxia)가 업계 자본 지출의 13%만을 사용하면서도 업계 전체 비트 생산량의 29%를 차지했다고 밝혔다. 이는 업계 평균보다 약 2.66배, 최대 경쟁사 대비 약 2배 높은 자본 효율성이다. 괴켈러 CEO는 2020~2030년 사이 출시된 5세대 노드가 세대당 평균 54%의 웨이퍼당 비트 개선을 이뤘다고 강조하며, "이 사업의 성장은 재무적 자본이 아닌 지적 자본의 투입에 의해 주도된다"고 역설했다.
2030년까지 KV 캐시가 플래시 시장의 35% 점유 전망
에릭 체르스트롬 시장 정보 담당 이사는 플래시 산업이 2026년 3,000억 달러, 2027년에는 5,000억 달러에 육박할 것으로 전망했다. 올해 전체 플래시 비트 수요 중 데이터 센터 비중은 50%에 달할 것으로 예상된다. 쿠람 이스마일 최고제품책임자(CPO)는 2030년까지 영구적 KV 캐시 설치 기반이 1제타바이트에 도달하여 전체 플래시 시장의 35%를 차지할 것이라고 분석했다. 내부 테스트 결과, SSD를 KV 캐시로 사용한 시스템은 휘발성 메모리만 사용한 시스템보다 에너지 소비는 75% 낮고 토큰 처리량은 75% 높았다.
경기 순환성 우려에 대한 경영진의 입장
애널리스트들은 과거 산업 주기에서 장기 계약이 수요 급감 시기에 파기되었던 사례를 언급하며 NBM 구조의 지속 가능성에 의문을 제기했다. 괴켈러 CEO는 리스크를 인정하면서도 "상대방은 나와 같은 상장사의 임원들로서 책임을 지고 있다"며 과거와는 상황이 다르다고 반박했다. 또한 이스마일 CPO는 엔비디아의 Vera Rubin 플랫폼에서 SOCAMM DRAM 용량이 절반으로 줄어든 사례를 언급하며, eSSD와 HBM을 조합할 경우 시스템 DRAM 요구량이 더 줄어들 수 있다고 설명했다. 고객 믹스에 대해 괴켈러 CEO는 데이터 센터 비중이 계속 확대될 것이라고 확인하면서도, 경기 순환에 대비한 완충 장치로서 소비자 및 엣지 사업 부문도 계속 유지할 계획임을 밝혔다.