DruckFin

Vertiv, 데이터센터 수주 잔고 급증에 연간 실적 가이던스 재상향… 프로젝트 복잡성으로 인한 성장통은 인정

2026년 2분기 실적 발표, 2026년 7월 29일

Vertiv Holdings가 또다시 가파른 성장세를 기록하며 모든 핵심 지표에 대한 연간 가이던스를 상향 조정했다. 경영진은 대형 데이터센터 프로젝트의 규모와 복잡성이 커짐에 따라 2분기 매출 인식 시점에 일부 변동이 있었다고 인정했다. 이번 실적은 AI 인프라 구축 수요가 둔화될 기미를 보이지 않는 가운데, 수억 달러 규모의 다단계 프로젝트를 전례 없는 수준으로 수행하는 과정에서 발생하는 운영상의 부담을 고스란히 보여준다.

순매출은 전년 동기 대비 24% 증가한 32억 7,400만 달러를 기록했으며, 유기적 성장률은 18%였다. 조정 영업이익률은 전년 동기 대비 410bp, 가이던스 대비 140bp 상승한 22.6%를 기록했다. 조정 희석 주당순이익(EPS)은 1.52달러로 가이던스를 0.12달러 상회했다. 특히 잉여현금흐름(FCF)은 프로젝트 마일스톤에 따른 대금 유입과 운전자본 효율화에 힘입어 전년 대비 234% 급증한 9억 2,500만 달러를 기록하며, 사상 처음으로 순현금 상태로 전환했다. Giordano Albertazzi CEO는 이번 분기를 "확실히 강력한 성과"라고 평가했으며, Dave Cote 이사회 의장은 특유의 낙관론을 펼치며 "미래가 너무 밝아 선글라스를 써야 할 정도"라고 말했다.

공급망 복잡성, 핵심 쟁점으로 부상

이번 실적 발표에서 가장 중요한 화두는 경영진의 솔직한 고백이었다. 애널리스트들은 '다단계 프로젝트 수행 및 일시적인 공급망 역학 관계'로 인해 발생한 분기 매출 인식 시점의 미세한 변동에 대해 집중 질의했다. Vertiv는 월가의 매출 추정치를 약 1억 달러 하회했으며, Evercore의 Amit Daryanani와 Deutsche Bank의 Nicole DeBlase 등 여러 애널리스트가 그 규모와 원인에 대해 구체적인 설명을 요구했다. 경영진은 정확한 달러 규모를 밝히지는 않았으나 그 메커니즘에 대해서는 이례적으로 직접적인 설명을 내놓았다. Albertazzi CEO는 SmartRun이나 OneCore와 같은 프로젝트 규모가 커짐에 따라 "공급망 상호의존성이 높아질 수 있다. 이는 외부 공급망뿐만 아니라 Vertiv 내부 공급망 내에서도 빈번하게 발생한다"고 설명했다. Craig Chamberlin CFO는 소규모 제품 라인에서 부품 공급이 지연될 경우 통상적으로 빠르게 복구할 수 있지만, "공급망이 거대해지면 문제가 복합적으로 작용한다"고 덧붙였다.

특히 UBS의 Amit Mehrotra 애널리스트가 Vertiv의 차별화 요소였던 '적기·완전 배송(on-time-in-full)' 능력이 저하되어 경쟁사에게 기회를 주는 것 아니냐고 날카롭게 묻자, Albertazzi CEO는 "전반적인 성과는 오히려 개선되고 있다"고 단호히 반박했다. 경영진은 이 문제를 구조적 결함이 아닌 학습 곡선(learning curve)의 과정으로 규정하며, 하반기 가이던스에는 이미 이러한 마찰 요소가 반영되어 있다고 강조했다. Morgan Stanley 애널리스트가 '차질(disruption)'이라는 단어를 사용하자 Albertazzi CEO는 "차질이라는 표현보다는 복잡성(complexity)이라고 보는 것이 맞다"고 정정했다. 투자자들은 Vertiv가 하반기 EPS 45% 성장이라는 가파른 목표를 제시한 만큼, 학습 곡선이 예상대로 완만해지지 않을 경우 발생할 수 있는 성장 둔화 리스크가 3분기에도 재현될지 주목해야 할 것이다.

전 부문 가이던스 상향

2분기의 일부 차질에도 불구하고 Vertiv는 2026년 연간 가이던스를 모든 지표에서 상향 조정했다. 연간 순매출 가이던스 중간값은 2억 5,000만 달러 상향된 140억 달러로, 이는 2025년 대비 37% 성장한 수치다. 조정 희석 EPS 가이던스는 이전 대비 0.35달러 오른 6.70달러로, 2025년 대비 60% 높은 수준이다. 조정 영업이익 가이던스는 1억 2,500만 달러 상향된 33억 2,500만 달러이며, 영업이익률 전망치는 이전 대비 50bp 오른 23.8%를 제시했다. 잉여현금흐름 가이던스는 전년 대비 32% 증가한 25억 달러로 유지했다. 3분기 가이던스는 순매출 40%, EPS 45% 성장을 예고하고 있는데, 이는 2분기의 매출 인식 지연 문제가 대부분 해소될 것이라는 경영진의 자신감을 반영한다. Chamberlin CFO는 "모든 별이 정렬되는 완벽한 상황을 가정하고 가이던스를 짠 것은 아니다"라고 덧붙였다.

800V DC 아키텍처, 실전 검증 단계 진입

단기적인 이슈를 넘어, 이번 실적 발표에서는 Vertiv의 차세대 전력 아키텍처 전략에 대한 구체적인 내용이 공개되었다. 이는 메가와트당 매출(content-per-megawatt)을 결정짓는 핵심 요소다. Albertazzi CEO는 Vertiv가 대만 가오슝에서 NVIDIA 및 Foxconn의 AI 슈퍼컴퓨팅 부문인 VisionBay AI와 협력하여 NVIDIA의 Vera Rubin 플랫폼을 탑재한 "세계 최초의 800V DC 아키텍처 기반 AI 데이터센터"를 구축하고 있다고 밝혔다. NVIDIA의 GB300을 사용하는 해당 사이트의 초기 단계부터 Vertiv가 전력, 열 관리, 서비스 부문 전체를 수주했다. Albertazzi CEO는 이를 "당사 로드맵에 대한 초기 고객 검증 사례"라고 평가했다. 2027년에는 중전압 AC-800V DC 아키텍처의 광범위한 배치가 예상되며, 2028년에는 MVDC UPS 및 고체 변압기 아키텍처 배치를 목표로 하고 있다.

Citigroup의 Andrew Kaplowitz 애널리스트가 800V 전환이 지난 5월 '인베스터 데이'에서 제시한 메가와트당 매출 범위(325만~375만 달러)의 상단을 견인할 수 있는지 묻자, Albertazzi CEO는 "제품 개발 진척도와 고객사와의 협력을 통해 계산한 수치가 여전히 유효하다"고 확인했다. 주요 AI 인프라 고객사가 800V 도입을 2029년으로 미룰 수 있다는 시장의 루머에 대해서는 직접적인 언급을 피하면서도, 400V DC 대안에도 똑같이 투자하고 있다며 아키텍처의 유연성을 강조했다. "기술과 아키텍처를 모두 갖추고 있기 때문에 가속화 속도와 관계없이 유리한 위치에 있다"는 설명이다.

이연수익 증가는 프로젝트 금융 구조의 결과

Wolfe Research의 Nigel Coe와 Bank of America의 Andrew Obin 등 여러 애널리스트는 재무상태표상 이연수익(deferred revenue)이 급증한 배경을 질문했다. Chamberlin CFO는 이것이 회계 변경이 아니라 OneCore나 SmartRun과 같은 대형 마일스톤 기반 인프라 솔루션 프로젝트로의 전환 때문이라고 설명했다. 단순 제품 판매와 달리 이러한 프로젝트는 설계 및 인도 단계에서 선급금과 기성 대금을 수취하는 구조를 가진다. 그는 이 증가세가 작년 4분기 인프라 솔루션 부문의 대규모 수주가 마일스톤을 거치며 반영된 결과라고 설명했다. 9월 은퇴를 앞둔 RBC의 Deane Dray 애널리스트가 이번 분기 강력한 잉여현금흐름의 원천이 고객 선급금인지 묻자, Chamberlin CFO는 이연수익 증가가 "선급금과 마일스톤 대금의 결합"이며 이는 강력한 상업적 실행력을 증명하는 것이라고 답했다.

지역별 실적 및 EMEA의 성장세 전환

지역별로는 미주 지역과 아시아태평양(APAC) 지역이 각각 29% 성장했다. EMEA(유럽·중동·아프리카) 지역은 수 분기 만에 처음으로 순매출 성장세(2%)로 돌아섰으나, 유기적 매출은 여전히 2% 감소한 상태였다. 경영진은 EMEA의 하반기 반등에 강한 자신감을 보였다. Albertazzi CEO는 "수주 잔고 형성이 매우 고무적"이라며 1분기부터 이어진 강력한 주문 모멘텀을 언급했다. EMEA의 조정 영업이익률은 전년 동기 대비 380bp 개선되었는데, Chamberlin CFO는 이것이 2025년 2분기 당시 아일랜드 버스바 스위치기어 프로젝트의 실행 문제로 인한 기저효과가 일부 반영된 결과라고 설명했다.

인베스터 데이 이후 M&A 파이프라인 지속

Goldman Sachs의 Mark Delaney 애널리스트는 인베스터 데이에서 언급된 약 240억 달러 규모의 M&A 잠재력에 대해 질문했다. Chamberlin CFO는 "시장은 여전히 활발하며, 여러 타겟을 검토하고 있다"고 확인하면서도 내부 역량 강화와 R&D 투자를 우선시하는 자본 규율을 재차 강조했다. Vertiv는 2분기 중 열 관리 기업인 ThermoKey(6월)와 Strategic Thermal Labs(4월)를 인수하여 열 배출부터 직접 칩 냉각까지 포트폴리오를 확장했다. 수직 계열화와 관련하여 Albertazzi CEO는 지난 분기 인프라 솔루션 프레임 제조사인 BMarko 인수를 예로 들며 유연한 '메이크 오어 바이(make-or-buy)' 전략을 유지하고 있다고 밝혔으며, 현재 공급망 통제 측면에서 "주요한 공백은 없다"고 덧붙였다.

자본 지출(CapEx)은 2026년 매출의 4% 수준으로 이전 범위의 상단에 이를 것으로 예상된다. 이는 말레이시아 조호르 신규 공장, 미주 지역 5개 공장 확장, EMEA 지역 칠러 생산 능력 확대 등 2027년 이후의 성장을 뒷받침하기 위한 투자다.