Almonty Industries: Sangdong-opstart van start met concentraatleveringen, Rwanda-deal en submarktprijs-reset in GTP-afnameovereenkomst
Analyst/Investor Day op de Nasdaq, 19 oktober 2026
Sangdong schakelt over van constructie naar opstartfase, afnamekorting geschrapt
Het management van Almonty benadrukte tijdens zijn eerste beleggersdag op de Nasdaq dat Sangdong, de Koreaanse wolfraammijn waar het zo'n 11 jaar aan heeft gewerkt om deze weer operationeel te krijgen, nu daadwerkelijk draait. CEO Lewis Black verklaarde dat de laatste exploitatievergunning binnen is en dat de eerste leveringen worden voorbereid. Het bedrijf verwacht de ontworpen productiecapaciteit en specificaties "binnen de komende 60 dagen" te bereiken. Black was openhartig over het feit dat de vroege prestaties nog niet perfect zijn: "Is de gehaltekwaliteit zo goed als ik zou willen? Nee, maar dat is het bij de eerste leveringen immers nooit." Hij voegde eraan toe dat "er van alles misging en stukging tijdens de opstartfase", wat hij normaal noemde, en noemde specifiek een kapotte versnellingsbak als gevolg van een installatiefout door Metso. Binnen een dag werd in Korea een vervangend onderdeel gevonden en binnen twee dagen geleverd, tegenover een levertijd van 100 dagen vanuit de leverancier.
Fase 1 heeft een capaciteit van 640.000 ton erts per jaar en Fase 2 is inmiddels al in gang gezet. Er zijn al bestellingen geplaatst voor apparatuur en de ondergrondse planning is gestart om de mijn naar 1,2 miljoen ton te brengen. Volgens Black was Fase 2 al in het oorspronkelijke ontwerp opgenomen als een optie tegen spotprijzen om te profiteren van hogere marktprijzen, gesteund door een contract met een harde ondergrens voor Fase 1, en dus geen reactie op de huidige markt. De productie zal naar verwachting neerkomen op ongeveer 10 containers, oftewel 200 ton, aan concentraat per maand, verscheept in vacuümverpakte zakken van een ton. Black zette dit af tegen een wereldwijde concentraatproductie van ruwweg 196.000 tot 198.000 ton. Het bedrijf benadrukte dat slechts 2 van de 10 mijnbouwzones in Sangdong zijn meegenomen in de reserves, en dat een derde zone eerder al hoogwaardige volumes heeft aangetoond. Ook gaf het aan te veel erts bovengronds te hebben omdat de mijnbouw was gestart voordat defabriek klaar was – wat hij omschreef als een luxe probleem dat desalniettemin de efficiëntie schaadt.
De meest financieel ingrijpende mededeling betrof de afnameovereenkomst. Het contract met GTP, door Black omschreven als de grootste midstream oxideproducent buiten China, werd met 6 jaar verlengd. De prijs voor die verlenging bestond voor GTP uit een prijsverhoging over het gehele contract, en de eigendomsoverdracht vindt voortaan plaats in de Verenigde Staten in plaats van in Korea. Almonty schrapte bovendien de extra korting die was toegekend aan de afnameovereenkomst met de Plansee Group om de OeKB-garantie achter de KfW-lening veilig te stellen. Black zei dat het bedrijf nu "precies midden in de markt geprijsd" is. Hij was direct over de reden waarom dit mogelijk was: "Als dit 3 jaar geleden was geweest, had je nog diens hond moeten ontvoeren om dit voor elkaar te krijgen." Hij typeerde de concessie als het product van "ongeveer paniek om materiaal". Beleggers moeten dit interpreteren als het bewijsmateriaal dat de contractvoorwaarden een verkopersmarkt weerspiegelen, een dynamiek die mogelijk wegzakt als de prijzen normaliseren.
Black deelde tevens mee dat Almonty met de definitieve vergunning op zak nu een Koreaanse overheidssubsidie kan incasseren die "geen enkele voorwaarden" kent, wat hij omschreef als "simpelweg een grote cheque". Het team zal het exacte bedrag naar verwachting nog toelichten, al werd dit tijdens de sessie niet gekwantificeerd.
Rwanda: een alternatieve inkooproute, opgestuurd door het Amerikaanse ministerie van Buitenlandse Zaken
Chief Development Officer Guillaume de Lamaziere presenteerde een joint venture in Rwanda die voor de meeste beleggers nieuw is. Almonty krijgt een belang van 75% en de Rwandese overheid 25%. Almonty ontvangt de Shyorongi-exploratieconcessie van ongeveer 32 vierkante kilometer (een greenfield-project) en een verwerkingslicentie voor mobiele reststromeninstallaties die materiaal van lokale vergunninghouders, mijnexploitanten en grondbezitters kunnen verwerken. De overheid zal Almonty introduceren bij lokale vergunninghouders en Almonty krijgt het recht om erts te verwerven en te opwaarderen in zijn overige faciliteiten. Een centrale verwerkingsfabriek in Rwanda staat gepland voor een latere fase. Volgens De Lamaziere kwam het idee oorspronkelijk van het Amerikaanse ministerie van Buitenlandse Zaken. Vanaf januari 2027 is gedocumenteerde en traceerbare herkomst cruciaal voor de Amerikaanse defensietoeleveringsketen, en Rwanda is het enige Afrikaanse land dat behoort tot de 10 grootste wolfraamproducenten.
Black noemde de constructie "een noodverband" voor een markt waarin de langetermijnaanvoer vanuit mijnen onzeker is, maar voegde eraan toe dat de resultaten minder dan een maand na de start al zijn verwachtingen hebben overtroffen. Hij vertelde dat de Rwandese overheid hem heeft laten weten dat Almonty vanaf volgende maand de grootste concentraatexporteur van het land zal zijn. De gedachte hierachter is dat een staatsdeelneming kleinschalige mijnwerkers een alternatief biedt naast Chinese opkopers. Black erkende dat Almonty meer betaalt voor het materiaal en dat het opzetten van een deal tussen een soevereine overheid en een Amerikaans bedrijf "heel wat voeten in de aarde had". Het bedrijf onderzoekt of dit model kan worden gekopieerd in andere landen met een omvangrijke kleinschalige mijnbouwsector. De marges op ingekocht materiaal en de opschaling van het volume werden niet bekendgemaakt.
Europa: herverwerking van reststromen als vergunningsalternatief met een ondergrens
Volgens Black zijn er op het Iberisch Schiereiland al bijna 9 jaar geen nieuwe mijnbouwvergunningen meer afgegeven. In zijn woorden: "Het is niet zo dat ze 'nee' zeggen, ze zeggen simpelweg helemaal niets." De reactie van Almonty op Los Santos is om wolfraam terug te winnen uit historische residuen (tailings) in het kader van een locatiereclamering die het bedrijf sowieso al moet uitvoeren. Het proces heeft in het laboratorium en in een proeffabriek zijn werking bewezen, maar moet zich commercieel nog bewijzen. Black was open over het risico: "Wie zal het zeggen… we hebben er een hard hoofd in dat het goed komt – nee, we hebben er juist erg veel vertrouwen in." Het contract met een grote Europese afnemer bevat een minimumprijs (floor price), waardoor Almonty bij tegenwind de locatie saneert zonder, zoals hij het uitdrukte, zijn hemd te verliezen. Het merendeel van de kosten is gedekt door een vooruitbetaling van de afnemer, wat volgens Black de eerste keer is dat die klant zoiets heeft gedaan.
Als het proces kan worden opgeschaald, ziet het management een nieuw Europees bedrijfsmodel ontstaan. In Panasqueira ligt volgens mijnontwikkelingsdirecteur Nuno Alves zo'n 4,2 miljoen ton aan residuen met een gehalte van ongeveer 0,25% WO3, inclusief koper- en zinkcredits. Proeven met Falcon-concentrators, MGS en flotatie leveren goede resultaten op, waaronder een zinkflotatie die het team vooraf niet verwacht had te behalen. Niveau 4 in Panasqueira, dat op 120 meter diepte komt te liggen, ondergaat momenteel een boorcampagne van 14 kilometer met 3 boortorens. Naar verwachting worden deze boorwerkzaamheden voor het einde van dit jaar afgerond. Alves omschreef Panasqueira, een mijn van 136 jaar oud, als houder van de hoogste kwaliteit en het schoonste concentraat in de markt, zonder kwalijke elementen waar strafheffingen op gelden.
Marktbeeld: een tweeledige prijs, een firewall en structurele tekorten
Gastspreker Michael Dornhöfer, oud-bestuurder bij WBH en tegenwoordig hoofd van adviesbureau ISBP, schetste de achtergrond van de markt. Hij legde uit dat de Chinese exportbeperkingen voor producten voor tweeërlei gebruik (dual-use) van februari 2025 het Westen feitelijk afsneden van APT, oxide en metaalpoeder. Tegelijkertijd schroefde China de eigen mijnbouwquota op en werden kleine mijnen en bijproductmijnen aan banden gelegd, wat ook binnenlands leidde tot een tekort aan concentraat. De prijzen piekten in beide markten op ongeveer $3.200 tot $3.300. Half april 2026 maakte China de mijnbouwquota voor de eerste helft van het jaar bekend, waarna mijnen die er niet in slaagden te verkopen – zelfs niet aan gelieerde ondernemingen – hun opgeslagen voorraden van de hand deden. De Chinese binnenlandse prijzen daalden tot circa $1.000, wat historisch gezien nog steeds hoog is. Dornhöfer stelde dat het exportvergunningstelsel fungeert als een "firewall" tussen China en de rest van de wereld. Hij voegde eraan toe dat westerse kopers tegen geen enkele prijs APT en oxide kunnen vinden: "Het is geen kwestie van prijs, het is een kwestie van beschikbaarheid." Hij verwacht dat het tussentijdse tekort aanhoudt totdat er nieuwe conversiecapaciteit operationeel wordt.
Dornhöfer wees erop dat China in 2025 voor het eerst in de geschiedenis een netto-importeur van wolfraam was, waarbij werd geput uit bronnen in onder meer Kazachstan, Myanmar en Noord-Korea. Ook voerde hij aan dat China de mijnbouwproductie niet zal herstellen, omdat tests aantonen dat wolfraam dat wordt gebruikt in de wanden van de plasmakamer van een fusiereactor radioactief besmet raakt en elke 2 tot 3 jaar moet worden vervangen, waardoor het feitelijk een verbruiksartikel is. China is zodoende geneigd om zijn reserves – goed voor circa 50% van de wereldwijde bekende reserves tegenover 80% van de productie – in de grond te laten zitten. Hij schatte dat nu de Chinese mijnbouwproductie met zo'n 5% daalt ten opzichte van de ca. 80.000 ton, er elk jaar buiten China één of twee mijnen met een gezamenlijke capaciteit van 4.000 ton moeten opstarten om alleen al die daling te compenseren, nog los van enige marktgroei.
Black deelde de opvatting dat de markt een vrije markt aan het "ontkoppelen" is van een gesubsidieerde markt, waardoor de werkelijke waarde van wolfraam niet goed is vast te stellen. Hij verwacht dat de prijzen zullen inzakken naarmate de markt normaliseert zodra de Chinese recycling over 5 tot 7 jaar volwassen is, en gaf aan dat hij daarom richting de downstreammarkt wil bewegen om zo de marges te blijven opstrijken. Hij merkte op dat er op korte termijn geen nieuw aanbod bijkomt en dat de Amerikaanse beperkingen op Chinees, Russisch, Noord-Koreaan en Iraans materiaal voor defensiedoeleinden per eind dit jaar ingaan. Een gerapporteerde poging om een vrijstelling voor 3 jaar te krijgen werd door het Witte Huis afgewezen – "terecht", in de ogen van Black, die verwacht dat slechts twee grote producenten een solide plan hebben klaarliggen voor de omschakeling. Hij verwacht dat Europa dit voorbeeld zal volgen.
Downstream: een APT- en oxidefabriek, en molybdeen als tweede erts Lichaam
Almonty zet de stap naar de downstreammarkt met een APT- en oxidefabriek in Korea. Volgens Dornhöfer vormt de stap van concentraat naar oxide de flessenhals in de westerse toeleveringsketen, en zal een fabriek die specifiek is toegesneden op Sangdong-concentraat een hoger totaalrendement opleveren. Korea is de grootste wolfraamconsument per hoofd van de bevolking en de elektronica- en batterijsector aldaar behoeft oxide in plaats van concentraat.
Operations superintendent Benjamin Byun lichtte toe dat er op ongeveer 150 meter onder het wolfraamertslaag een molybdeenafzetting ligt. In 2022 is op basis van historische gegevens een technisch rapport afgerond, maar aangezien de mineralisatie bestaat uit een netwerk van kwartsaders in plaats van duidelijke lagen, boort het bedrijf vanuit de bestaande ondergrondse galerij 26 diamantgaten met een totale lengte van 12.000 meter. Het bedrijf maakte bekend dat hiervan in juni 2026 al 37% was geboord, en dat het technische rapport na afronding zal worden geactualiseerd.
Balans, inkoopprogramma en upgrade van de verslaggeving
CFO Jorge Beristain, die iets meer dan 4 maanden in dienst is bij het bedrijf, vertelde dat Almonty in zijn eerste week $800 miljoen ophaalde en aan het einde van het tweede kwartaal over een kaspositie van 1,2 miljard CAD beschikte. Naar aanleiding van de zwakte in de koers kondigde het bedrijf een aandeleninkoop van $300 miljoen aan om de verwatering door de converteerbare lening te beperken. Black verklaarde dat het aandeel meebeweegt met de bredere metaalsector en dat de fundamentals onveranderd zijn. Hij voerde aan dat de sterke kaspositie Almonty in staat stelt om activa over te nemen terwijl concurrenten moeite hebben om projecten te financieren in een bear market.
Beristain deelde mee dat het bedrijf bij de jaarcijfers over het boekjaar 2026 zal overstappen op Amerikaanse dollarfinancieringsverslaglegging en US GAAP, en verwacht in 2027 te worden geclassificeerd als een 'large accelerated filer'. Het bouwt aan Sarbanes-Oxley-controles, implementeert NetSuite als wereldwijd ERP-systeem en heeft PwC aangesteld als accountant. Dergelijke stappen zijn routine voor een onderneming van deze omvang, maar ze zijn cruciaal voor opname in indices en de bereikbaarheid voor institutionele beleggers, alsook voor de geloofwaardigheid gelet op Almonty's geschiedenis van sceptische geluiden uit de hoek van sommige junior-mijnbouwcollega's.
Montana en overige openstaande punten
Het Montana-project, verworven in november 2025, beschikt reeds over aangelegde wegen, water, nabijgelegen stroom en vergunningen. Steven Allen vertelde dat het hoofdkantoor is verhuisd naar Dillon, een plaats met zo'n 4.000 inwoners op ongeveer 20 mijl ten zuiden van de locatie, en dat een klein team met Panasqueira-ervaring bezig is met de planning. Allen weigerde in te gaan op tijdslijnen, beslissingen rondom reststromen of kapitaalbehoefte en schoof die vragen door naar Black; er werden dan ook geen concrete details over verstrekt. Beleggers moeten Montana beschouwen als een vroegtijdig actief zonder bekendgemaakt tijdschema. Black benadrukte tevens dat Almonty gekant is tegen importtarieven, subsidies en directe overheidsparticipatie, met als argument dat overheden zich op inkoop moeten richten en dat een afnemer als investeerder "nooit goed afloopt". Dat staat enigszins op gespannen voet met de Koreaanse subsidie en de via het ministerie van Buitenlandse Zaken tot stand gekomen Rwandese constructie, al typeerde het management de eerstgenoemde regeling als onvoorwaardelijk.