ASX Limited rekent op kostenstijging van 18% tot 21% in gebroken boekjaar 2027 en laat margedoelstelling vallen, waardoor ROE als enige meetlat overblijft
Resultatenpresentatie ASX Limited over het boekjaar 2026, 12 augustus 2026: recordvolumes stuwen de omzet met 13,3% omhoog, maar wettelijke sanering en technologie-inflatie drukken de onderliggende winstgroei tot 5,2%
Kosten vormen het hoofdverhaal en bereiken hun piek nog niet
ASX herbevestigt de prognose voor de totale lastengroei in het boekjaar 2027 van 18% tot 21%, inclusief een bijdrage van ongeveer 5% afkomstig van afschrijvingen en amortisatie. De groei van de operationele lasten exclusief afschrijvingen wordt geraamd op 13% tot 16%. Dit volgt op een kostengroei in het boekjaar 2026 van 21,1% tot $557,4 miljoen, wat neerkomt op 14,4% exclusief $30,8 miljoen aan kosten die verband houden met het onderzoek van de ASIC. De omzet steeg met 13,3% tot $1,25 miljard, waardoor de kosten voor het tweede opeenvolgende jaar harder stegen dan de omzet. De EBITDA-marge daalde met 180 basispunten tot 61%, of 63,4% exclusief de onderzoekskosten.
CFO Andrew Tobin noemde technologiemodernisering als de belangrijkste aanjager. Licentievergoedingen, support en onderhoud, en kosteninflatie nemen alle toe naarmate platforms zoals CHESS Release 1 en de enterprise-data- en integratielagen live gaan en naar de cloud verhuizen. Volgens Tobin "weerspiegelt de inflatie trends in de sector en zal deze naar verwachting aanhouden tot na het boekjaar 2027." Ook het Accelerate-programma en bredere saneringsuitgaven worden omschreven als meerjarige trajecten, waarbij de kosten na het boekjaar 2027 doorlopen. Groeiinitiatieven maken een ondergeschikt deel uit van het budget. Desgevraagd verklaarde Tobin dat deze "zeker niet het leeuwendeel" vormen en "geen groot onderdeel uitmaken van de samenstelling van die kostengroei."
De tegenhangers en buffers zijn miniem. JPMorgan vroeg zich af welke kosten wegvallen naarmate verouderde systemen worden uitgefaseerd. Tobin antwoordde dat het gelijktijdig draaien van het oude en nieuwe CHESS-systeem "nog een aantal jaren" zal duren voordat dit stopt, omdat het bestaande systeem niet kan worden ontmanteld voordat Release 2 volledig is geïmplementeerd. Het management wees op kunstmatige intelligentie (AI) en licentierationalisatie als efficiëntiehendels, maar deed daar geen kwantitatieve uitspraken over. Interim-CEO Darren Yip bestempelde de lastenstijging in de tweede helft van het boekjaar 2026 als het beste kompas voor het traject in het boekjaar 2027.
Margedoelstelling in stilte geschrapt
Andrew Buncombe van Macquarie merkte op dat de middellangetermijncommentaren over de marge en de cost-income-ratio uit de presentatie waren verdwenen. Tobin bevestigde dat dit bewust was gedaan: "We hebben die maatstaf als prestatiemaatstaf gedegradeerd," waarmee hij doelde op de verhoogde kostenbasis. De primaire maatstaf is voortaan het onderliggende rendement op het eigen vermogen (ROE), met een middellangetermijndoelstelling van 12% tot 14% tegenover 13,7% in het boekjaar 2026. Aangezien de kosten in het boekjaar 2027 naar verwachting harder zullen stijgen dan welke aannemelijke omzetlijn dan ook, verdwijnt hiermee een benchmark die ASX waarschijnlijk toch had gemist.
Regulerende prijsstelling begint te wringen
Het boekjaar 2026 was het eerste waarin Issuer Services en de post-tradingdiensten voor aandelen opereerden onder het nieuwe kostprijsmodelleringstype (building block pricing model), waarbij de omzet wordt vastgesteld als een gereguleerd rendement op de efficiënte kosten van het leveren van die diensten. ASX reserveerde een overschot van $13 miljoen dat zal worden teruggestort aan klanten, gedreven door een hoger handelsvolume op de contantenmarkt. De omzet uit Securities and Payments steeg met 19,4% tot $327,7 miljoen na aftrek van die reservering.
Het model koppelt de hogere uitgaven van ASX aan haar omzetaanspraak. Tobin vertelde aan UBS dat stijgende kosten en kapitaaluitgaven "een grotere omzetbehoefte zullen bepalen," waardoor de teruggave van $13 miljoen in het boekjaar 2027 volledig kan worden geabsorbeerd als de omzet stabiel blijft, al betitelde hij dat scenario als theoretisch. Volgens Tobin worden de onderliggende invoergegevens gepubliceerd op slide 42 van de presentatie en elke zes maanden geactualiseerd. Het kostenbudget voor het boekjaar 2027 wordt rond oktober verwacht. De ROE-invoer van 12% in het model volgt een CAPM-achtige benadering en beweegt mee met de risicovrije rentes. Het management rapporteerde geen weerstand van marktpartijen. Tobin stelde dat de operationele groeps- en kantoorkosten vooralsnog een redelijke leidraad vormen voor de gereguleerde opex-basis.
Kapitaal, kredietrating en de ASIC-schaduw
Het onderzoek van de ASIC en de juridische procedures rond CHESS zijn afgerond, maar de financiële gevolgen sudderen door. ASX moet tegen 30 juni 2027 een bedrag van $150 miljoen opbouwen bovenop de waarde van haar nettotastbare activa per 31 december 2025. Aan het einde van het boekjaar restte er nog $132,9 miljoen om te accumuleren, na een significante last van $51,5 miljoen inclusief de ASIC-schikking, een mijlpaaluitgave voor het CHESS-partnerschap en het verlies op de verkoop van Sympli. De uitkeringsratio werd verlaagd naar 75% van de onderliggende nettowinst na belasting (NPAT) van voorheen 85%, met een finaal dividend van $1,047 per aandeel en een totaal van $2,065 per aandeel. Een aandelendividendplan (DRP) met een korting van 2,5% zal voor ten minste de volgende twee dividenden van kracht blijven, met partiële underwriting als de deelname achterblijft. Tobin gaf aan dat het bedrijf "een rotsvast vertrouwen" heeft in het behalen van de doelstelling.
Los daarvan kan een kapitaalbuffer van $150 miljoen, afgesproken in het kader van het Commitments Plan, worden vrijgegeven of verlaagd als ASX het herziene Accelerate-programma succesvol uitvoert, mits de ASIC hiermee akkoord gaat. S&P verlaagde de langetermijnkredietrating van de uitgevende instelling van AA- naar A+, onder verwijzing naar bevindingen omtrent governance en risicobeheer in het eindrapport van het onderzoek. De outlook is stabiel. ASX beschikt over een ongebruikte schuld faciliteit van $400 million en is van plan om in de eerste helft van het boekjaar 2027 voor $275 million aan bedrijfsobligaties te herfinancieren. Vanaf 30 juni 2029 moet ASX bovendien voldoende nettotastbare activa aanhouden om te voldoen aan de financiële bronvereisten van haar twee marktlicenties, tenzij met de ASIC anders wordt overeengekomen.
Accelerate bevindt zich grotendeels in de ontwerpfase, aangezien de herziening pas onlangs met de toezichthouders is overeengekomen. Tot de reeds doorgevoerde bestuursveranderingen behoren volledig onafhankelijke clearing- en settlementboards zonder bestuurders van ASX en de benoeming van Lisa Wade. Promontory zal de voortgang onafhankelijk beoordelen en bewaken. Uitvoering is het grootste risico voor het vrijgeven van de kapitaalbuffer.
Operationeel momentum is reëel
De marktomzet groeide met 18,6% tot $414,1 miljoen. De omzet uit futures en OTC steeg met 18,4% dankzij recordvolumes in rentefutures, en de handelsomzet op de contantenmarkt nam toe met 24,2% doordat de verhandelde waarde op de markt met 22,5% steeg. Het marktaandeel van ASX in de contante handel handhaafde zich op 88%. De omzet uit Technology and Data steeg met 8% tot $297,6 miljoen. De noteringsomzet steeg bescheiden met 3,5% tot $215,2 miljoen omdat initiële noteringsvergoedingen over vijf jaar worden gespreid, maar de activiteit was krachtiger met 100 nieuwe noteringen en een genoteerde marktkapitalisatie van $32,6 miljard, een stijging van 85,5%. De omzet van Austraclear steeg met 15,8% dankzij spotuitgiftes ter waarde van $3,3 biljoen.
De vroege trends in het boekjaar 2027 zijn ondersteunend. De verhandelde waarde op de markt steeg in juli met 12% en de volumes in futures en opties op futures namen toe met 20%. Het netto nieuw aangetrokken kapitaal bedroeg in juli $8,4 miljard, inclusief de beursgang (IPO) van FDC Consolidated Holdings ter waarde van meer dan $400 miljoen, de grootste van het kalenderjaar 2026. Het management bestempelde de noteringspipeline voor het boekjaar 2027 als de sterkste in verscheidene jaren, met een toenemende weging naar grotere transacties, daarbij verwijzend naar het plan van Glencore om later dit jaar naar de beurs te gaan. Vanwege het moment waarop omzet wordt verantwoord, zullen sterkere noteringen de gerapporteerde omzet slechts geleidelijk doen stijgen.
Er zijn tegenwinden onder de omzetlijn. De netto-rentebaten daalden met 15,7%, waarbij de huurlasten voor het nieuwe hoofdkantoor in Sydney, een lagere kasreservewaarde van de Australische centrale bank (RBA) en lagere gemiddelde onderpandsaldi van $11,9 miljard drukkend werkten. De beleggingsmarge bleef stabiel op 16 basispunten en zal naar verwachting gedurende de eerste helft van het boekjaar 2027 op dat niveau blijven. Sympli, dat in het boekjaar 2026 op operationeel niveau een verlies leidde van $8,3 miljoen, is voor een nominaal bedrag van de hand gedaan.
Investeringen (capex), CHESS-tijdlijn en nieuwe productinzetten
De kapitaaluitgaven (capex) bedroegen $179,6 miljoen in het boekjaar 2026, waarvan ongeveer de helft naar CHESS ging. De prognose bedraagt $180 miljoen tot $200 miljoen voor het boekjaar 2027 en $170 miljoen tot $190 miljoen voor het boekjaar 2028, waarbij het management wijst op uitvoeringsrisico's. CHESS Release 1 ging in april live, keurig op tijd en binnen het budget. Release 2 heeft inmiddels twee van de vijf codeproducties in sectortests doorlopen, met de primaire opbouw gericht op eind kalenderjaar 2027 en de livegang in 2029. CHESS zal over een periode van 10 jaar worden afgeschreven, waardoor de druk van afschrijvingen en amortisatie nog diep het volgende decennium zal doorwerken. De vervanging van het futuresclearing-systeem is in de testfase beland.
Op het gebied van groei zal ASX een digitaal uitgifteplatform bouwen en heeft het goedkeuring van de regelgever gekregen om effecten in Amerikaanse dollar te ondersteunen binnen Austraclear, met een lancering gepland voor het boekjaar 2027. Daarnaast zal het initiële investeringen doen in het tokeniseren van Austraclear-obligaties, wat volgens het management nagenoeg realtime en 24/7 verplaatsingen van onderpand mogelijk kan maken. Gevraagd naar de ouderdom van de technologie van Austraclear, antwoordde Yip dat dit "absoluut een speerpunt" is en is opgenomen in het capex-plan tot en met het boekjaar 2028.
Leiderschapswissel
Anthony Attia, die over mondiale beurservaring beschikt in Europa en de Verenigde Staten, wordt volgende maand Managing Director en CEO en volgt interim-CEO Yip op. Hij treedt aan bij een onderneming met een sterk volumemomentum, een hersteld saneringsprogramma en een kostenbasis die met groefweg 20% per jaar groeit. De ROE-doelstelling en de niet-gekwantificeerde efficiëntiehendels vormen de belangrijkste maatstaven voor zijn beginperiode.