Blackstone Transcript: Aanpak van AI-capexscepticisme en de infrastructuurboom van duizend miljard
17 september 2026 — Beleggerspresentatie Blackstone
Hoe word je een influencer op het gebied van globale financiële fitness?
Je kunt bouwen met Blackstone. Ik hou van dat liedje. De Blackstone-vakantievideo van 2024. De editie van 2026 komt er binnenkort aan. Ik vind deze bijeenkomst geweldig. Ik vind het fantastisch dat jullie allemaal van over de hele wereld hierheen zijn gekomen. Enorm bedankt. En natuurlijk zouden we geen bedrijf hebben zonder de mensen in deze zaal, en we zijn jullie voor altijd dankbaar. Dus heel erg bedankt.
Wat we nu willen doen, is ingaan op de grote vragen die jullie bezighouden bij het inzetten van enorme hoeveelheden kapitaal. Het leek me het best om te beginnen met de belangrijkste vraag waarvan ik weet dat jullie eraan denken, namelijk deze: hoe word je een influencer op het gebied van globale financiële fitness? Dit is voor mij natuurlijk erg belangrijk. Ik heb hier vijf tips voor jullie.
Ten eerste heb je overvloedig zweet nodig. Dit gaat mij gelukkig van nature af, maar het geeft je wel echte authenticiteit. Je moet de camerahoek verhogen. Mijn dochters herinneren me er voortdurend aan. Anders krijg je die gevreesde dubbele kin. Ten tweede: schaamteloze branding. Je wilt je voelen als een NASCAR-coureur. Je hebt een logo. Je bent belangrijk. Ten derde: onhandige vader-uitstraling (dorky dad vibes). Het enige wat ik kan zeggen is: vinkje. En ten vierde: eindeloze emoji's. Dat straalt een enorm enthousiasme uit. Het maakt het leuk. Nu we dat gehad hebben, gaan we over tot de orde van de dag.
Inleiding
Vier vragen die we vanochtend daadwerkelijk proberen te beantwoorden. Allereerst: wat is er gebeurd sinds de meeste van ons hier vorig jaar samen waren? Ten tweede: wat kunnen we leren van het verleden, in het bijzonder het verre verleden? Ten derde: waar staan we vandaag de dag? En tot slot: waar gaan we naartoe? Wat gaat er in de toekomst gebeuren?
We gaan dit bekijken door de lens van twee letters — uiteraard AI. Dat betekent niet dat we de betekenis niet inzien van wat er geopolitiek gebeurt in Oekraïne, in het Midden-Oosten, wat de grondstofprijzen opstuwt en leidt tot inflatie en hogere rentes op de korte termijn, zoals we gisteren zagen bij de korte rentes. Uiteraard zijn er zorgen over begrotingstekorten en de langere rente. Al die dingen doen er toe voor ons als beleggers. Maar als we nadenken over wat uiteindelijk waarde creëert in onze portefeuilles, wat er in de economie gebeurt en wat de toekomst brengt, dan moeten we stilstaan bij die twee letters.
Daarom wil ik precies één jaar terug in de tijd gaan. We waren in deze zaal op 17 september 2025. En laten we bespreken wat we toen dachten. Daar gaan we. Wat is de belangrijkste reden waarom ik enthousiast ben — wij enthousiast zijn — wat is het belangrijkste punt? Dat is AI. Oké, we zijn zo origineel. We zijn erg consistent. Een jaar later valt me op dat mijn kledingkeuze in een jaar tijd niet erg is geëvolueerd.
Omzet- en waarderingsgroei bij Frontier AI-bedrijven
Goed, als we kijken naar AI in het afgelopen jaar of in dit geval de afgelopen paar jaar, wat gebeurt er dan? Als je kijkt naar het tokengebruik van Google, zie je dat dit vanaf een nulpunt in 2024 is gestegen tot 480 biljoen tokens per maand. Maar kijk: toen we naar mei 2026 gingen, was dat 3,2 biljard — een nieuw woord dat ik voor deze presentatie heb geleerd — tokens. En als we naar september zouden kijken, zouden die cijfers uiteraard nog hoger liggen.
Wat gebeurt er bij de grote modelbedrijven, bij Anthropic en OpenAI? Deze bedrijven hadden een paar jaar geleden bijna geen omzet. Tegen juli 2025 was dat honderdvoudig gestegen. En kijk dan naar deze cijfers: $105 miljard aan run-rate per juli. Dit is werkelijk ongekend in de menselijke geschiedenis.
Je vraagt je misschien af of dit echt gebeurt. Welnu, via onze portefeuillebedrijven hebben we bij Blackstone een geweldige blik op de markt. Deze gegevens zijn afkomstig van onze portefeuillebedrijven, onze GP-stakes-portefeuillebedrijven en onze leners. Onder deze 1.400 bedrijven hadden we in september 2025 een omzet-run-rate van $25 miljoen. Dat aantal is verwacht 21 keer zo groot geworden tot een geannualiseerde omzet-run-rate van $525 miljoen aan uitgaven bij Anthropic. Dat is wat er in de markt gebeurt, omdat deze bedrijven buitengewone rendementen op hun investeringen behalen. Daar zullen we het over hebben.
Dit heeft uiteraard invloed op waarderingen. We prijzen ons gelukkig dat we in beide bedrijven hebben geïnvesteerd. Hun waarde vorig jaar september bedroeg $683 miljard. Wat is die vandaag? Gezamenlijk geschat tussen de $2 biljoen en $3 biljoen naarmate ze stappen zetten richting een beursgang. De kracht van hun omzetmodel drijft de waarderingen uiteraard op.
Wat zijn de picks and shovels van de AI-boom?
Een ander punt waar we vorig jaar erg veel over spraken, waren niet alleen de modellen en de technologie, maar ook de infrastructuur om daartoe te komen, en daar hadden we zo onze gedachten over. De capex-uitgaven in deze wereld zijn zesvoudig gestegen. Deze cijfers zullen volgend jaar nog groter zijn. Welnu, ik haal dat aan omdat ik die voorspelling juist had. Dus ik wil er natuurlijk goed uitzien.
Daar gaan we. De capex van hyperscalers: vijf bedrijven, $415 miljard vorig jaar. Dat getal is dit jaar verdubbeld tot $820 miljard. Dat staat gelijk aan 2,5% van het bbp van de Verenigde Staten. Dit zijn buitengewone cijfers die we zien.
En het zijn uiteraard niet alleen de hyperscalers. We zijn nauw betrokken geweest bij de verhuur van datacenters. We hebben het grootste platform wereldwijd. In 2024 verhuurden we één gigawatt; in 2025 was dat 2 gigawatt. Dit jaar denken we minstens 6 gigawatt te doen. Dat is $100 miljard, bijna $100 miljard aan capex. De huurders steken er nog een paar honderd miljard dollar aan chips in. De schaal hiervan is uiteraard ongekend.
Een sector waarin we helaas niet hebben geïnvesteerd, zijn de geheugenchipbedrijven. Micron en SK Hynix, twee marktleiders op dit gebied, zagen hun aandelen met een bescheiden 600% en 500% stijgen. Best indrukwekkend. Als je zo'n grafiek ziet, is je eerste reactie als belegger: wauw, dit voelt als een bubbel. SK Hynix noteert momenteel tegen een koers-winstverhouding van 4. Het is niet het jaar 2000, toen Cisco werd verhandeld tegen 150 keer de winst. Mensen maken zich er uiteraard zorgen over dat deze bedrijven te veel verdienen. Ze zullen veel capex nodig hebben. Maar het onderstreept wel dat er nog steeds veel scepticisme is over wat er gaande is.
Gezien ons enthousiasme zijn wij het afgelopen jaar flink aan de slag gegaan en hebben we enorm veel kapitaal ingezet. We deden dat bij het financieren van gpu's en tpu's. We deden toezeggingen in samenwerking met Nvidia en Broadcom. We waren sterk aanwezig in neoclouds. We richtten een joint venture op met Google met het bedrijf Crux. We investeerden in Firmus in Australië, Neysa in India, en een reeks datacenterbedrijven over de hele wereld. We hebben hier een enorme verbintenis aangegaan. We denken dat dit ruimschoots zijn vruchten zal blijven afwerpen vanwege de grote vraag naar rekenkracht.
De toekomst van AI van stroom voorzien
En nog een terugblik naar het verleden. We richten ons uiteraard op datacenters. We hebben het over chips gehad, maar er is meer. Het zijn natuurlijk niet alleen datacenters, het is ook stroom. Vorig jaar hadden we het over The Graduate: niet plastics, maar stroom. Dat is zo cruciaal voor alles wat er gaat gebeuren. Waarom is dat zo? Dit zijn de capex-investeringen van nutsbedrijven: $800 miljard over de afgelopen vijf jaar, en de verwachting is dat dit de komende vijf jaar bijna zal verdubbelen. Ik was deze week in Canada. Daar hadden ze het over het besteden van honderden miljarden dollars om hun stroomnet uit te breiden en te moderniseren. Dat gaat overal ter wereld gebeuren. De behoefte aan elektriciteit is enorm.
En uiteraard hebben de aandelen in deze sector gereageerd — niet zo sterk als de geheugenchipbedrijven — maar dit was vroeger een erg saaie markt. En nu stijgen bedrijven hier die turbines, koeling en elektrische apparatuur maken in de loop van een jaar met 44% tot 81%.
Gelukkig hebben we opnieuw enorm veel kapitaal geïnvesteerd in deze sector. Sempra Infrastructure: we hebben deze partijen een omvangrijk krediet aangeboden om een groot lng-project te financieren. Enverus, een data-analysedienstverlener in de energie sector waarin we investeerden. Williams om nutsbedrijven te bouwen, om elektriciteitscentrales te bouwen naast de datacenters die ze ontwikkelen. MacLean voor elektrische apparatuur. In Europa Eurowind en Sunotec, bedrijven in hernieuwbare energie. Er is een enorme behoefte aan energie, en binnen onze energietransitie- en infrastructuuractiviteiten hebben we enorme investeringen gedaan.
En wat is het resultaat van al deze AI-gerelateerde investeringen die we hebben gedaan? We keken naar de 10 investeringen binnen onze hele onderneming die in het tweede kwartaal van dit jaar het sterkst in waarde zijn gestegen. En wonder boven wonder behoren 9 van de 10 evident tot deze AI-sector, waaronder enkele van de modelbedrijven. Slechts één uitzondering bevestigt de regel: Aster Care-ziekenhuizen in India. Ik vermoed dat het beeld er in het derde kwartaal opnieuw nagenoeg hetzelfde uit zal zien.
AI is de volgende industriële revolutie
Dus wat kunnen we leren van het verleden, in het bijzonder het verre verleden? Ik wil de klok terugdraaien naar 17 september 1870. Ik was er zelf natuurlijk niet bij, maar ik denk dat een stukje geschiedenis nuttig is om na te denken over het heden.
Hier ben ik, een door AI gegenereerde versie van mezelf, terwijl ik mijn beste American Gothic nabloem met de hooivork en de strohoed. Ik zou vermoedelijk op een boerderij leven. Dat was waar de meeste Amerikanen op dat moment verbleven. Dit is Amerika in de periode na de Burgeroorlog. Vrijwel elk bouwwerk was van hout opgetrokken. Ik hou van dat geluid. Als ik mijn familie wilde opzoeken in het naburige stadje, nam ik uiteraard een paard. En als ik 's avonds mijn notulen van het investeringscomité las, deed ik dat bij het schijnsel van een kaars.
Verzet de klok vervolgens met slechts 30 jaar, en we leven voor velen in de Verenigde Staten in een totaal andere wereld. Dit ben ik, uitgedost als een keurig geklede boekhouder in het jaar 1900 met een zakhorloge. De kans is nu een stuk groter dat ik in een stedelijke omgeving woon. Veel van de gebouwen zijn opgetrokken uit staal. Als ik familie wil bezoeken, neem ik waarschijnlijk een treinwagon. Er beginnen al wat auto's op de weg te verschijnen, en als de avond valt, mogen we dankzij Thomas Edison lezen bij elektrisch licht. Ik zou willen beweren dat waar we vandaag de dag staan veel meer lijkt op 1870, en dat ons een ingrijpende verandering te wachten staat die vergelijkbaar is met een industriële revolutie.
Toepassingen van AI breiden zich razendsnel uit
En wat gebeurde er economisch gezien in deze periode, van 1870 tot 1900? Welnu, de jaarlijkse arbeidsproductiviteit verdubbelde, het bbp verviervoudigd, en de reële industriële productie nam toe met een factor 6. En de aandelenmarkt, aangezien we beleggers zijn, steeg met een factor 7. Ik beweer niet dat dit vandaag de dag precies zo zal verlopen, maar het toont wel de kracht van technologiewisselingen en innovatie, en wat dat uiteindelijk betekent voor economieën en investeringen. Dit is, naar ik meen, een krachtige casestudy wanneer dergelijke transformaties plaatsvinden.
Maar zelfs in een hoogconjunctuur is er sprake van de nodige neergang. Destijds was de cruciale infrastructuur voor wat er gebeurde uiteraard de spoorwegsector. Er waren 200 spoorwegmaatschappijen. Dit is een overzicht van de ondernemingen die in die periode failliet gingen of in surseance van betaling belandden. En dit vormt het waarschuwende verhaal.
Wat er vandaag de dag echter anders is: destijds bouwden ze aanbod op basis van een enorme schuldenlast, vooruitlopend op de vraag, zeer vergelijkbaar met wat we zagen bij de telecommunicatie-infrastructuur. Ze anticipeerden op wat komen ging. En dat liep uiteraard niet goed af. Vandaag de dag zien we een heel ander beeld. De vraag loopt ver voor op het aanbod. Een groot deel van hetgeen is gecontracteerd — of het nu gaat om energie of datacenters — is afgesloten met partijen die bovendien een zeer lage schuldenlast hebben. Dat neemt niet weg dat er best dingen mis kunnen gaan, maar ik denk dat de dynamiek wezenlijk anders is. We zullen dit nauwlettend in de gaten blijven houden terwijl we jullie kapitaal inzetten.
Nu spoed ik 84 jaar vooruit naar 22 januari. Ik sta op het punt om veertien te worden. Ik zit op de Elm Place Junior High in Highland Park, Illinois. Ik ben bij deze wedstrijd. Ik zit te kijken, ik wou dat ik daar was, ik zit naar deze wedstrijd te kijken. De Redskins onder leiding van Joe Theismann spelen tegen Marcus Allen en de Raiders, en het is niet echt een spannende wedstrijd met een stand van 38-9. Het echte hoogtepunt wordt echter gevormd door twee reclamespots. De eerste is deze: de beroemde commercial van Steve Jobs uit 1984.
We zullen zegevieren. Op 24 januari introduceert Apple Computer de Macintosh, en u zult begrijpen waarom 1984 niet zal lijken op 1984.
Dit was een verbluffende, ongelooflijk vooruitziende commercial, nietwaar? Waar had deze het over? Het ging over het feit dat computergebruik gedemocratiseerd moest worden. Je zou geen COBOL hoeven gebruiken, zelfs niet op een pc. Je hoeft geen MS-DOS en al die gekke commando's te kennen. Je zou simpelweg een muis moeten kunnen gebruiken met een druk op de knop, en je zou die ongelooflijke rekenkracht binnen handbereik moeten hebben.
En als je kijkt naar de analogie van vandaag, staan we hier op een punt waarop we spreken over intelligentie die beschikbaar is voor iedereen op aarde. Je kunt je bevinden in het kleinste dorp ter wereld en toch toegang hebben tot de grootste geesten ter wereld. Je hoeft niet per se in Cambridge in het Verenigd Koninkrijk of Cambridge in Massachusetts te zitten. Ik denk dat dit een zeer, zeer krachtige boodschap is, maar sterker nog: ik denk niet dat dit de meest relevante is voor de discussie van vandaag.
Dit is het fragment waar ik me op richt uit dezelfde Super Bowl-uitzending. Dat is Clara Peller, 81 jaar oud, die een zeer belangrijke vraag stelt:
Dat is zeker een groot broodje. Het is een erg groot broodje. Groot, luchtig broodje. Het is een heel groot, luchtig broodje. Waar is het vlees? Waar is het vlees?
En de kernvraag hier is dat we duizelingwekkende bedragen aan capex uitgeven. Wat gebeurt hier eigenlijk? Waarom gebeurt dit? Is er wel vlees op de botten? Of is het slechts een opeenvolging van kringverlening waarbij mensen al dit geld gaan verliezen? Dat is de vraag waar we antwoord op proberen te krijgen. Dus ik wil overstappen naar waar we vandaag de dag staan.
Wat zijn de voordelen van AI?
En de reden waarom ik vertrouwen heb in wat er gebeurt met al deze investeringen, begint ten eerste bij wat er zichtbaar is binnen onze ondernemingen: de toepassingen van AI breiden zich razendsnel uit en zijn nagenoeg overal aanwezig. Het zit in procesverbeteringen: IGI, het beoordelen van diamanten in India. Phoenix Tower, een mastenbedrijf dat we bezitten, verwerkt zijn huurcontracten inmiddels 5 keer zo snel. Ze investeerden $4 miljoen in een nieuw AI-proces en verdienen daarmee $4,5 miljoen per jaar. Na dit te hebben gedaan, behalen ze een jaarlijks rendement van meer dan 100%.
Software engineering: vrijwel elk van onze bedrijven plukt hier de vruchten van. Ik noemde Enverus zojuist al. Zij beschikken nu over een nieuw proces om code te corrigeren. Ze behalen een rendement van 18 keer op de dollars die ze besteden aan de modelbedrijven. Dat is de reden waarom de uitgaven blijven groeien. Het strekt zich uit tot de klantenservice. Tricon, een onderneming in huurwoningen, kan je aanvraag 90% sneller verwerken. Bedenk eens hoeveel beter die klantervaring daardoor wordt. En het geldt voor contentcreatie: reclames, ontwerptekeningen. Ook op die vlakken gebeurt het overal.
Maar het blijft niet alleen bij productiviteit. Dit is een reclamespot voor onze onderneming Chamberlain, een fabrikant van garagedeuropeners.
Maak kennis met de MyQ Secure View 3-in-1 Smart Lock met gezichtsherkenning. Bekijk het niet alleen, MyQ het.
Een gloednieuw product. Dit bedrijf was een analoge onderneming in garagedeuropeners. Een paar jaar geleden realiseerden ze zich dat ze AI-visualisatietechnieken konden inzetten bij de voordeur. Uiteraard bij de garagedeur voor je Amazon-pakketjes. Hun onderneming vertegenwoordigt inmiddels een run-rate omzet van $40 miljoen tot $50 miljoen, en volgens de CEO met wie ik nog geen paar weken geleden sprak, verwachten ze de komende vijf jaar uit te komen op een omzet-run-rate van $500 miljoen. We gaan steeds meer van dit soort casestudies zien naarmate we verder vooruitgaan.
En het blijft niet beperkt tot onze portefeuillebedrijven. Binnen Blackstone zien we het terug in legal en compliance, waar marketingbeoordelingen 50% efficiënter verlopen. Softwareontwikkeling. Mijn persoonlijke favoriet: de CIO-portefeuille-intelligentieagent. Wat zien we daar? Doorlooptijden die met 99% worden verkort. Behoorlijk indrukwekkend.
Dit begint inmiddels ook zichtbaar te worden in de cijfers. De jaarlijkse Amerikaanse productiviteitsgroei, die gedurende een decennium gemiddeld op 1,5% lag, bedraagt de afgelopen zweef en een jaar inmiddels 2,6%. Het is lastig te kwantificeren hoeveel daarvan direct door AI wordt gedreven, maar er is overduidelijk iets gaande in de markt en we beginnen het te zien. De productiviteit heeft een stapwaartse stijging naar boven doorgemaakt.
De speerpunt van deze ontwikkeling wordt gevormd door de hyperscalers. Hun omzet per medewerker is in een periode van 3,5 jaar met 65% gestegen naarmate ze deze technologieën omarmen. En vanzelfsprekend vertaalt zich dat in de marges. Dit zijn de ebitda-marges voor de S&P en onze portefeuillebedrijven, die over deze periode van vier jaar met respectievelijk 500 en 700 basispunten zijn gestegen. En als je onze CEO's spreekt, zullen zij je vertellen dat de komende 12 maanden eveneens zeer gunstig zullen verlopen.
Het hoeft geen betoog dat dit leidt tot een zeer krachtige winstgroei. Waar het gemiddelde op 15% lag, bedroeg dit de afgelopen 12 maanden 32%, zelfs na het zuiveren van eenmalige baten. Ik weet niet of dit hoge groeitempo zal aanhouden, maar het lijdt geen enkele twijfel dat er een krachtige impact uitgaat van de verspreiding van deze technologie door de economie.
Deze ontwikkeling zal zich verplaatsen. We hebben uitvoerig gesproken over onze investeringen in energie, chips en datacenters. Momenteel bevindt de technologie zich hoofdzakelijk nog op onze bureaus. Dat is waar we de vruchten van plukken. Maar naarmate de agenten het bureau verlaten en de fysieke wereld betreden in de vorm van robotica, autonome voertuigen, nationale veiligheid, ruimtevaart en al die uiteenlopende toepassingen, zal er steeds meer vraag ontstaan naar rekenkracht en zullen de productiviteitswinsten verder toenemen. Als je kijkt naar Waymo, het zelfrijdende autobedrijf, dan is hun afgelegde aantal mijlen de afgelopen zweef en een jaar met een factor 250 toegenomen. Nogmaals, het is behoorlijk opmerkelijk wat hier gebeurt. Dit vindt uiteraard ingang dankzij de opgedane ervaring en het feit dat het aantal ernstige ongelukken met 94% is afgenomen. Ik vertrouw er daarom op dat deze trend zich op een zeer betekenisvolle wijze zal voortzetten.
Er woedt uiteraard een stevig debat over AI en de impact ervan op ons bestaan. Er zullen ongetwijfeld uitdagingen op ons afkomen. De maatschappij zal te maken krijgen met een transitiefase. Toch vind ik het de moeite waard om enkele van de zeer positieve aspecten te belichten. Een daarvan is de banengroei. We zien een bloeiende markt voor handarbeidsbanen bij QTS, ons datacenterbedrijf. Binnen een tijdsbestek van minder dan twee jaar hebben we een verdrievoudiging gezien van het aantal bouwvakkers op onze locaties. Overigens groeit de totale werkgelegenheid binnen onze ondernemingen, ondanks alle productiviteitswinsten die AI oplevert.
Het aantal nieuwe bedrijfsaanvragen is in het afgelopen decennium verdubbeld. Het is aanzienlijk eenvoudiger geworden om een onderneming op te richten wanneer je kunt terugvallen op een leger aan agenten aan je zijde. En vanzelfsprekend vormt de wetenschap het meest opwindende terrein van deze technologie. Dit bleek uit een studie in Nature die aantoont dat de slagingspercentages van fase 1-klinische tests aanzienlijk zijn gestegen als gevolg van het gebruik van door AI ontdekte geneesmiddelen. AI blinkt ongetwijfeld uit in de scheikunde; zoals Nick Galakatos je zal vertellen, valt er op biologisch vlak nog wel het nodige te verbeteren, maar dit is veelbelovend, en hetzelfde geldt voor de duur van de klinische onderzoeken. Dit bleek uit een recent onderzoek van McKinsey naar een specifiek traject, waarbij de doorlooptijd met 40% werd verkort door optimalisatie via AI. Ons portefeuillebedrijf Advarra is op dit domein met vergelijkbare initiatieven bezig. Dit is precies het aspect dat ons als mens het meest enthousiast stemt: hoe onze gezondheid er op termijn door zal veranderen.
Waar gaan we naartoe?
De hamvraag luidt nu: waar bewegen we naartoe in het licht van al deze ontwikkelingen die zich ontvolgen? Ik zou willen volstaan met te stellen dat we drie fundamentele overtuigingen koesteren. Ten eerste dat deze toepassingen zich op grote schaal zullen verbreiden en enorme productiviteitswinsten zullen aanjagen. Dit voltrekt zich zowel in de medische sector en de juridische praktijk als in de fysieke werkelijkheid. Naarmate we deze productiviteitswinsten incasseren, zullen mensen AI in toenemende mate gaan inzetten, hetgeen vanzelfsprekend een exponentiële groei van de vraag naar intelligentie zal ontketenen. Dat is wat er momenteel gebeurt. Wij verwachten dat deze trend zich doorzet. De werkelijke knelpunten situeren zich echter in de fysieke wereld: de chips, de stroomvoorziening en de datacenters. Waarom vormt dat juist de uitdaging?
Het bouwen van een AI-fabriek
Welnu, hier sta ik op de locatie van een datacenter, een ware AI-fabriek, geconfronteerd met een reeks tastbare uitdagingen. Ten eerste de vergunningen en goedkeuringen. Lokale gemeenschappen maken zich zorgen. Helaas is er sprake van de nodige desinformatie, aangezien je datacenters kunt bouwen met nagenoeg nul waterverbruik. Je kunt gemeenschappen voorzien van voordelen. Je kunt de elektriciteitskosten omlaag brengen met behulp van nieuwe stroombronnen. Niettemin leven er zorgen bij de bevolking. Dat remt de processen af, en dat fenomeen zien we wereldwijd optreden. Moratoria. We hebben dat hier in de staat New York waargenomen. We zouden daar meer van kunnen zien, wat het bouwen er niet eenvoudiger op maakt.
Stroomvoorziening: wil je een turbine bemachtigen bij GE Vernova, sluit dan achter in de rij aan voor 2030 of 2031. Dat vormt een fundamentele uitdaging. De beschikbaarheid van chips: die lege opslagruimte is een treffende indicator van hoe moeizaam het is om aan chips te komen. Wie ze vandaag bestelt, moet rekening houden met een lange wachttijd. Waarom bestaat dat tekort? Welnu, de hyperscalers hebben hun capex in vijf jaar tijd vernegenvoudigd, terwijl de chipfabrikanten deze niet eens hebben verdubbeld. Nu hebben zij tot verdediging dat zij opereren in een cyclische markt waarin er wel eens dingen misgaan. Ze zijn daarom terughoudend geweest. Het resultaat is evenwel een aanzienlijk tekort aan chips.
En dan is er nog een factor die ons heel direct raakt: het enorme kapitaal dat gemoeid is met het sluiten van deze transacties, deze AI-fabrieken, inclusief de energievoorziening, de datacenters en de chips. $55 miljard voor één gigawatt. Gegeven ons vermogen om de markt te doorgronden en de benodigde middelen te mobiliseren, bevindt Blackstone zich in een unieke positie om dit op schaal aan te pakken. Maar dit vormt een volgende uitdaging. Dat verklaart waarom het aanbod achterblijft.
Onderschat de technologische ontwrichting niet
Laten we nog één keer terugkeren in de tijd en stilstaan bij een aspect dat we vorig jaar van wezenlijk belang achtten. Hetgeen ons 's nachts het meest uit onze slaap houdt: het onderschatten van technologische ontwrichting. Dat was vorig jaar onze voornaamste zorg.
Een paar maanden later begon dit zichtbaar te worden op de aandelenmarkt. Dit zijn voorbeelden van ondernemingen in professionele dienstverlening, software en informatiediensten. Hun koersen daalden. In tal van gevallen was de onderliggende bedrijfsvoering volstrekt in orde. Maar de waarderingsmultiples stonden onder druk omdat marktpartijen zich zorgen maakten over hoe de toekomst van hun verdienmodel eruit zou zien. De onzekerheid nam aanzienlijk toe. En hetzelfde voltrok zich op de markten voor niet-genoteerd aandeelkapitaal. Zoals bekend daalden de private-equitytransacties in software met 66%. Indien men zou inzoomen op grote overnames, zou de daling in procenten zelfs nog groter zijn.
Ik zou echter willen betogen dat wanneer een technologische omslag zich aandient, de uitkomst niet voor iedereen op dezelfde zee gelijk zal zijn. Verschillende schepen kunnen de storm immers op een eigen wijze doorstaan. Dit zijn zes retailers die 25 jaar geleden werden geconfronteerd met de opmars van Amazon als rechtstreeks op de consument gerichte algemene handelsonderneming. Wat gebeurde er? Kmart, Sears en Toys "R" Us verdwenen in de prullenmand van de geschiedenis. Walmart, Costco en TJ Maxx wisten daarentegen te gedijen. Zij beschikten over een waardepropositie en waren in staat om deze storm te trotseren.
Naar mijn overtuiging zal zich binnen de kantoorsectoren een vergelijkbare dynamiek ontvouwen. Er zullen ondernemingen opstaan die beschikken over werkelijk vitale systemen van vastgelegde data. Zij hebben managementteams die het bedrijfsmodel omgooien van licenties op basis van werkplekken naar daadwerkelijke resultaten, waardoor zij uiteindelijk aanzienlijk sterker presteren. Maar daarnaast zullen er ongetwijfeld meer van dit soort onzekerheden opduiken. En in de tussentijd zullen deze bedrijven vermoedelijk lagere multiples kennen vanwege die onzekerheidsfactor.
Wie zijn de winnaars op AI-gebied?
Er zijn in deze wereld evenwel ook andere winnaars aan te wijzen die geen directe band hebben met technologie. Laten we ze schaarse activa noemen. Dit zijn stuk voor stuk ondernemingen en activa waarin we participeren. Een cricketteam in India. Waarom spreekt ons dat aan? Welnu, India telt 1,4 miljard inwoners en cricket is er de nationale volkssport. Er zijn slechts 10 teams en AI verandert daar niets aan. We bezitten een uitstekende koffieketen, 7 Brew. Dat is hun Blondie, hun signatuurdrank. Mensen zullen hier ook in de toekomst behoefte aan blijven houden en van deze producten blijven genieten.
Vastgoed aan het strand. Dit kan wel eens een van de meest kansrijke gebieden zijn om in te stappen. Niemand houdt momenteel van vastgoed, de multiples zijn laag, en toch verdwijnen deze unieke ervaringen niet. Deze activa laten zich niet zomaar vervangen. Of denk aan de luchthaven van Rome, waar dergelijke infrastructuur absoluut onmisbaar is. Dit zijn interessante categorieën om in te beleggen. Wat vormen nu de grootste risico's in dit verband?
Wat zijn de risico's van de AI-revolutie?
Ik zou een aantal punten willen noemen. Ten eerste de cyberveiligheid. Dit onderwerp staat vanzelfsprekend hoog op de agenda; we zijn er allemaal scherp op gefocust. Mocht er zich een incident voordoen bij een financiële instelling of binnen de kritieke infrastructuur, dan zal dat onvermijdelijk leiden tot politieke repercussies, niet alleen hier in de Verenigde Staten maar wereldwijd. Eén opmerking hierbij: indien we te maken krijgen met regulatoire reacties die de grensverleggende technologie afremmen, zal dat uiteindelijk de noodzakelijke diffusie niet tegenhouden, aangezien de technologie van vandaag de dag reeds zo krachtig is. Maar dit vormt vanzelfsprekend wel een uiterst serieus risico.
Evoluerende technologie. Denk aan datacenters in de ruimte of edge-computing op onze smartphones. Ik durf de voorspelling aan dat dit alles er gaat komen. Maar gelet op die vraagcurve geldt hier het principe 'en-en': vergelijkbaar met energie, waar je zowel nucleair, aardgas als hernieuwbare bronnen voor nodig hebt. Ik ben ervan overtuigd dat deze technologie zijn intrede zal doen, maar terrestrische datacenters zullen voorlopig van cruciaal belang blijven.
Geopolitieke spanningen: 90% van de geavanceerde halfgeleiders wordt geproduceerd in Taiwan, een uiterst gevoelig politiek gebied. En tot slot overmatige waarderingen. Wie stilstaat bij ondernemingen die nauwelijks zijn gestart en geen omzet genereren maar wel worden gewaardeerd op $10 miljard, wordt daar vanzelfsprekend bezorgd over. Er zijn bepaalde defensietechnologiebedrijven met torenhoge waarderingen. Je dient alert te zijn op wat er zich op dit terrein afspeelt, aangezien jullie kapitaal ons zo dierbaar is. We willen dit juist aanpakken. Dit is exact waar we dag in dag uit over beraadslagen wanneer we beleggingen doen. Dat verklaart mede waarom we ons focussen op het meest hoogwaardige deel van de waardeketen, de rekenkracht, waar we het grootste vertrouwen in koesteren. Om hier af te sluiten: waar bevindt zich nu precies het vlees in al deze ontwikkelingen?
Waar is het vlees? Rendement op AI-investeringen
Welnu, we weten inmiddels wat het broodje is: dat zijn de chips, de datacenters en de energie in de vorm van de biljoenen dollars die we in deze sector investeren. Het vlees is het rendement op de investering. Dat vormt de kern van de zaak. Dat is het rendement. We zullen zien dat deze toepassingen in aantal blijven toenemen en dat de vraag blijft groeien. En dat rechtvaardigt deze kolossale investering, die naar ik verwacht op termijn juist een remmende werking zal uitoefenen op het ongeremde gebruik van AI.
Ons kompas: het realiseren van rendement
We besluiten hiermee met dezelfde dia als vorig jaar, ons ultieme kompas. Alles draait om rendement, zoals we altijd benadrukken. Vanaf het moment dat Pete en Steve dit kantoor 40 jaar geleden oprichtten, is het altijd gegaan om het waarmaken van de verwachtingen van onze cliënten. Steve herinnert ons daar dagelijks aan. Dat is onze primaire focus: leveren voor de mensen die zich in deze zaal bevinden. We blijven onverminderd gecommitteerd. Dat is de reden waarom we deze notulen schrijven, waarom we de notulen in het weekend door nemen en waarom we zoveel tijd besteden aan het doorgronden van de koers die de wereld vaart.
Daarmee neem ik op mijn eigen 1900-achtige wijze afscheid met twee duimen omhoog. Eén waarde die in ieder geval tijdloos gebleken is, is dankbaarheid. We voelen een enorme dankbaarheid jegens jullie allen die hier vandaag aanwezig zijn. Ik hoop dat jullie van de rest van de dag genieten, en nogmaals hartelijk dank.