Blue Owl Capital-co-ceo: Kredietportefeuille groeit EBITDA met 8% tot 9% en datacenterorderboek is groter dan ooit, maar groei is vertraagd en kapitaalinzet blijft achter
Barclays 24th Annual Global Financial Services Conference fireside chat, 14 september 2026
Doug Ostrover, co-ceo en voorzitter van Blue Owl Capital, gebruikte zijn eerste optreden op een investeerdersconferentie in enige tijd om te betogen dat de beeldvorming over het concern sterk is weggelopen bij de fundamenten. In een gesprek met Barclays-analist Benjamin Budish schetste Ostrover het centrale vraagstuk voor 2027 eenvoudig: kan de firma, nu het aandeel een dividendrendement van bijna 9% biedt, de groei weer versnellen na een jaar waarin de groei, in zijn woorden, "wat is afgevlakt"? Het beheerd vermogen van het bedrijf bedroeg circa $320 miljard, grofweg een verfvoudiging ten opzichte van ongeveer $60 miljard bij de beursgang 5,5 jaar geleden. Het aandeel sloot vorige week op een marktkapitalisatie van ongeveer $13,80 miljard, een koers-winstverhouding van 9,7x over de verwachte winst en een totale rendement over twaalf maanden van grofweg min 40%.
Datacenters: recordorderboek en acceptatienorm met een restwaarde van nul
De meest substantiële nieuwe informatie betrof reële activa, door Ostrover aangeduid als het snelst groeiende segment van het concern. Blue Owl bezit en exploiteert meer dan 140 datacenters die goed zijn voor circa 15 gigawatt aan capaciteit, ondersteund door een team van duizend mensen dat al ruim tien jaar actief is in deze sector. Ostrover stelde dat de vraag naar grond voor de datacenters "het grootst is die we ooit hebben meegemaakt", hoewel hij geen concreet bedrag wilde noemen.
Hij schetste een prijsanomalie in de markt voor triple net leases. Traditionele huurders hebben gemiddeld een kredietkwaliteit rond BBB, terwijl datacentertenants zoals Microsoft, Google, Meta en Amazon op dezelfde contracten van twintig jaar een rating van AA of hoger hebben. Het bedrijf heeft "dit kantelpunt in deze markt bereikt waarop we meer verdienen aan een double-A of AAA dan aan een BBB." Ostrover schreef dit toe aan een vraag die de verwachtingen ruimschoots overtreft, terwijl het aanbod is gekrompen, waardoor de aanvangsrendementen (cap rates) uitzonderlijk hoog blijven. Het bezitten en bouwen van de faciliteiten, inclusief het aankopen van de grond en het veiligstellen van stroom, levert extra marge op, met name op afgelegen locaties. Amazon is de grootste huurder in het buitenland.
In een reactie op het risico van overcapaciteit verklaarde Ostrover dat Blue Owl elke transactie toetst op basis van de aanname dat het activum aan het einde van het huurcontract waardeloos is. "Als het 0 waard is, kunnen we dan nog steeds een adequaat rendement behalen, ergens tussen de 7% en 10%, soms een beetje hoger... anders doen we de deal niet." Hij noemde een scenario waarin een activum daadwerkelijk niets meer waard is uiterst onwaarschijnlijk en wees op een faciliteit die eind jaren negentig voor AOL werd gebouwd, sindsdien via LinkedIn en Microsoft bij Oracle terecht is gekomen en momenteel aan Oracle wordt verhuurd. Hij ziet potentie voor rendementen van 20% tot 30% en meervouden van het geïnvesteerde kapitaal in deze beleggingscategorie. De firma rondt momenteel haar jongste fonds af, en Fonds VII, gelanceerd met een doelstelling van $7,5 miljard, staat op ongeveer $8 miljard met de optie om door te groeien, vermoedelijk tot circa $8,5 miljard.
Gevraagd naar recente berichten over een afkoeling van kunstmatige intelligentie, erkende Ostrover dat de krantenkoppen van de afgelopen tien dagen "reden tot zorg" gaven en dat "er veel onbekende factoren zijn", en hij stelde dat er wereldwijd veiligheidsnormen moeten worden ingesteld. Zijn conclusie bleef echter dat de vraag naar rekenkracht nog altijd exponentieel groeit, waarbij hij verwees naar de omzet van Anthropic die jaarlijks grofweg vertienvoudigt. Hij gaf toe dat vraag en aanbod op termijn in evenwicht zullen komen, op welk moment Blue Owl hoopt te beschikken over kwalitatief hoogwaardige hyperscaler-papier dat is gefinancierd tegen 8% en dat de markt vervolgens herwaardeert richting 5%.
Kredietkwaliteit: portefeuille groeit met 8% tot 9%, kapitaalinzet is de echte zwakke plek
Wat betreft directe kredietverlening baseerde Ostrover zich op maandelijkse cijfers van talloze portefeuillebedrijven om te stellen dat de omzet- en EBITDA-groei zal uitkomen tussen 7% en 10%, met een gemiddelde van 8% tot 9%. De portefeuille telt grofweg 400 posities, met een gemiddelde positiegrootte van ongeveer 20 basispunten, een gemiddelde EBITDA van circa $300 miljoen en een loan-to-value van rond de 40%. Hij gaf aan dat sectorgenoten vergelijkbare trends rapporteren, dat de watchlist en het aantal wanbetalingen niet toenemen en dat hij redelijk optimistisch is over de komende twaalf tot achttien maanden. De kredietverliezen van Blue Owl bedroegen de afgelopen tien jaar gemiddeld zo'n 12 basispunten per jaar. Krediet leverde ruim 9% op, vergeleken met ongeveer 6% voor de leveraged loan-index en bijna 4% voor high yield.
De negatieve factor betrof de kapitaalinzet. De firma heeft in de eerste helft van het jaar ongeveer $10 miljard ingezet, wat Ostrover omschreef als "lager dan we willen". Kredietopslagen (spreads) zijn slechts bescheiden verruimd omdat het transactieklimaat gunstig is, en hij noemde het gebrek aan dealflow de grootste tegenvaller in de markt. Hij weet de impasse aan private equity-vintages uit de periode 2019 tot en met 2022 waarin sponsors te veel hebben betaald en nauwelijks noemenswaardige rendementen behalen, waardoor duizenden bedrijven langer dan vijf jaar worden vastgehouden tegenover $1 biljoen tot $1,5 biljoen aan droog kruit (dry powder). De stevige marktpositie van Blue Owl in duizenden ondernemingen moet helpen om herfinancierings- en uitbreidingsvraag binnen te halen, zelfs zonder een robuuste fusie- en overnamemarkt.
Hij verwierp de gedachte dat banken weer actiever worden en daardoor de concurrentie opvoeren; vanuit zijn ervaring met het leiden van leveraged finance bij een bank stelde hij: "Het allerbeste risicogewogen rendement voor een bank is zich committeren aan een deal en deze doorverkopen zonder zelf geld uit te lenen." Covenants blijven bovendien veel strenger dan op de publieke markten. Wat betreft Payment-in-Kind (PIK) geldt dat ongeveer 90% van de blootstelling bestaat uit PIK bij acceptatie voor snelgroeiende ondernemingen, waarbij Ostrover benadrukte dat dit segment nog nooit een wanbetaling of verlies heeft gekend en scherp aan het dalen is. PIK gerelateerd aan herstructureringen is minimaal en zal naar verwachting verder afnemen.
Vermogensbeheer: uitstroom uit het vlaggenschipfonds heeft piek bereikt, nieuwere producten presteren beter
Ostrover erkende dat de instroom vanuit particuliere vermogende klanten in de hele sector is vertraagd. Het belangrijkste niet-genoteerde kredietvehikel van het concern, OCIC, met circa $20 miljard aan kapitaal, zag de inkoopverzoeken een piek bereiken in het eerste kwartaal en in het tweede kwartaal opeenvolgend dalen. De huidige inkoopperiode loopt nog, dus het was te vroeg voor een update, maar hij gaf aan dat het aantal beleggers dat wil uitstappen niet toeneemt en dat meer dan 90% van de houders aan boord blijft. Hij omschreef zichzelf als "voorzichtig optimistisch". Kredietproducten voor particulieren vertegenwoordigen ongeveer 11% van het vergoedingen genererende vermogen, en de piekuitlevering van iets meer dan $4 miljard kwam neer op ongeveer 2% van het totaal van de firma. Ostrover liet weten dat Blue Owl in het tweede kwartaal een netto-instroom kende vanuit particuliere beleggers, ondanks het uitbetalen van de volledige inkoop van 5%.
Nieuwere producten presteren sterker. Het digitale infrastructuurfonds ODIT en het door activa gedekte fonds OWLCX hebben elk de grens van $2 miljard bereikt, met een uitstroom van ongeveer 0,5%. ORENT, het niet-genoteerde vastgoedfonds (REIT), is met $16 miljard de tweede grootste in de markt en noteerde een uitstroom van ongeveer 1,5%, het laagste niveau in acht kwartalen tijd. ODIT bereikte de $2 miljard sneller dan ORENT. Ongeveer 70% van de adviseurs heeft inmiddels klanten die beleggen in meer dan één product van Blue Owl, tegenover 50% een jaar geleden.
Groeihefbomen en winstkader
Ostrover omschreef de onderneming als een op een annuity lijkende kasstroom: zo'n 98% van de omzet bestaat uit beheervergoedingen, waarbij de performancefee grotendeels naar de investeringsteams gaat. De marge op beheervergoedingen bedraagt circa 58,5%, met de doelstelling om deze geleidelijk op te voeren. Hij zei dat de cfo heeft herhaald dat het bedrijf verwacht de consensusverwachtingen te verslaan. De verwachtingen voor 2027 zijn nog niet gepubliceerd en volgen later dit jaar of begin van het eerste kwartaal.
De kapitaalwerving op andere vlakken heeft de doelstellingen overtroffen. Het Europese net lease-fonds haalde $1,5 miljard op tegen een doelstelling van $1 miljard, en het strategische equity continuation-vehikel haalde $3 miljard op tegen een doelstelling van $1 miljard tot $2 miljard. Krediet-secondaries zijn in ontwikkeling, en de verticale markten voor vastgoedkrediet en krediet in digitale infrastructuur zullen naar verwachting elk de grens van $1 miljard overschrijden. Daarnaast heeft het concern Deva Mishra aangetrokken, voorheen CIO van Prosperity Life Insurance, om de kleine verzekeringstak uit te breiden, die momenteel hoofdzakelijk producten levert aan sectorgenoten.
De GP stakes-activiteiten vormen de marktleider, die volgens Ostrover groter is dan de volgende drie concurrenten samen, maar deze tak zal minder hard groeien dan de rest van het concern. Blue Owl verkoopt volledig gefinancierde pakketten van volwassen fondsen aan verzekeraars tegen een premie om de liquiditeitsvraag op te lossen, en heeft daarnaast een mid-market GP stakes-fonds gelanceerd terwijl het de distributie via vermogensbeheerders onderzoekt.