Citadel-oprichter Ken Griffin: GPU-prijzen kunnen 'vrijwel instorten' door kritischere blik op ai-handel, noemt Situational Awareness-blokoptie een deal die 'redelijk is verlopen'
Uitspraken tijdens de jaarlijkse Citadel Securities Conference in oktober 2026, een dag na de langste verliesreeks voor halfgeleiders ooit en twee weken voor de Amerikaanse tussentijdse verkiezingen
Ken Griffin, oprichter en CEO van Citadel, greep een breder gesprek op de jaarlijkse beleggersconferentie van het fonds aan om de recente marktturbulentie te duiden als een fundamentele herwaardering van de ai-handel op basis van diepgaand onderzoek, en niet als een technische gebeurtenis. Volgens hem stellen beleggers die twee jaar lang elk schakeltje in de ai-leveringsketen opkochten zich nu kritischer op over de houdbaarheid van de buitengewone marges. Zijn opmerkingen kwamen nadat halfgeleiders hun langste en diepste neerwaartse reeks sinds de wereldwijde financiële crisis hadden doorgemaakt, en op een moment dat beursgangen worden uitgesteld.
De GPU-analogie: Vliegtuigstoelen en ongebruikte glasvezel
Het meest verstrekkende argument betrof de economische dynamiek van datacenter-rekenkracht. Griffin stelde dat de markt zich liet leiden door een thematische beleggingsgolf in hyperscalers, chipmakers en obscure toeleveranciers in Zuid-Korea, Taiwan en Japan. De onderliggende aanname was dat honderden miljarden, zo niet 1.000 miljard dollar aan datacenter-investeringen zouden leiden tot knelpunten met abnormaal hoge marges. Beleggers kijken nu echter twee tot drie jaar vooruit en vragen zich af hoe lang die prijszettingsmacht standhoudt, zo gaf hij aan, hoewel ze erkennen dat DRAM en andere geheugenchips momenteel zeer hoge marges behalen in een markt met een schromelijk tekort aan aanbod.
Vervolgens maakte hij een scherpe vergelijking met de luchtvaartsector. "GPU's hebben, net als vliegtuigen, zeer lage marginale operationele kosten", aldus Griffin. "Als een vliegtuig niet vol is en je dat extra stoeltje voor 20 dollar kunt verkopen, maak je winst op die stoel. Dat is precies waarom de luchtvaartsector zo'n nachtmerrie is: zodra er overcapaciteit ontstaat, storten de prijzen in elkaar." Hij legde een link met de telecomhausse van het jaar 2000, toen er meer glasvezelkabel werd aangelegd dan er vraag naar was. Wat betreft GPU's stelde hij: "Als we een punt bereiken waarin het aanbod van GPU's de vraag overstijgt, zal de marginale prijsvorming daadwerkelijk instorten. En dat zet alle investeringsaannames waar men vandaag de dag mee werkt volledig op zijn kop."
Daarnaast wees hij op een tweede zorgpunt: de economische levensduur van de chips. Sommige partijen behalen momenteel buitengewone prijzen met GPU's die al vijf à zes jaar oud zijn, een situatie die volgens Griffin "hoogstwaarschijnlijk niet nog eens vijf à zes jaar zal aanhouden". Hierdoor kunnen beleggers volgens hem niet langer dezelfde kapitalisatiedoctrine of omzetmodellen hanteren voor het zevende, achtste en negende gebruiksjaar van een chip als twaalf maanden geleden. Griffin benadrukte dat hij niet somber over wanhoop wilde spreken, maar maakte expliciet dat dit de centrale vraag is die de markt nu moet verwerken: in hoeverre de vraag de investeringsgolf kan blijven dragen.
Bedrijfsleven houdt kritische audit op ai-rekeningen
Griffin wees tevens op de ongelijke waardecreatie onder zakelijke ai-gebruikers. De meest geavanceerde Amerikaanse ondernemingen worden volgens hem uiterst selectief in hun keuze of ze 'zeer hoge prijzen' betalen voor geavanceerde modellen van OpenAI en Anthropic, dan wel open-source-modellen inzetten tegen een fractie van de kosten. "Het hele Amerikaanse bedrijfsleven kijkt kritisch naar de rekeningen van Anthropic en OpenAI met de gedachte: oké, we moeten wel zeker weten dat dit productiviteitswinst oplevert", zei hij. "Op sommige terreinen is er sprake van flinke verspilling, en men zal daar op moeten anticiperen."
De interviewer haalde een bericht aan uit The Wall Street Journal waarin staat dat de S-1-registratie van Anthropic wijst op zo'n 750 miljard dollar aan toekomstige uitgaven. Zij vroeg of dat niet botst met klanten die juist proberen te bezuinigen. Griffin beaamde dat deze spanning reële vormen aannemende. Volgens hem hangt het succes af van de onmisbaarheid van de modellen die de toonaangevende labs ontwikkelen; hij haalde hierbij de biowetenschappen aan als voorbeeld. Als een model helpt bij het ontdekken van behandelingen voor kanker of andere levensbedreigende ziekten, zo stelde hij, zullen klanten er "elke prijs" voor betalen. "Wat we nog niet weten is in hoeverre deze modellen, naarmate ze intelligenter worden, exorbitant hoge prijzen kunnen blijven bedingen", voegde hij eraan toe. "Daar weet simpelweg niemand het antwoord op."
Een bubbel binnen een transformatie
Gevraagd naar de waarschuwingen van Ray Dalio, Howard Marks en de Bank voor Internationale Betalingen (BIB), erkende Griffin dat "er momenteel vrijwel zeker sprake is van bubbels". Hij voegde eraan toe dat elke ingrijpende economische transformatie nagenoeg altijd gepaard gaat met een dergelijk fenomeen. Wel betoogde hij dat bubbels doorgaans baanbrekende infrastructuur achterlaten, en dat de bedrijven die daarvan de overkant bereiken decennia lang de marktleiders van morgen zijn. Hij noemde zijn eigen spijt over de verkoop van Amazon-aandelen na het barsten van de dotcom-bubbel, en haalde de spoorwegen aan als historisch precedent. Zijn kernboodschap was dat een technologie wel degelijk reële waarde kan hebben, terwijl de waardering van onderdelen binnen dat ecosysteem alsnog onjuist kan zijn.
Situational Awareness: "We hebben het redelijk gedaan"
Griffin gaf een openhartige terugblik op de grootschalige bloktransactie van de Situational Awareness-portefeuille afgelopen zomer. Hij legde uit dat het fonds in zijn hoedanigheid als beheerder liquiditeit moest vrijmaken, en dat Citadel een totaaloplossing bood die tegelijkertijd de reeds behaalde jaarwinst van zijn beleggers veiligstelde. Hij merkte op dat andere hedgefondsen met snelle liquiditeit vermoedelijk op de verwachte verkoopgolf waren ingesprongen, waardoor "een theoretische mogelijkheid werd omgezet in een voldongen feit".
Over het eigen resultaat van Citadel betoonde hij zich nuchter. De hypothese van Citadel was dat een portefeuille die in zo'n markt klimaat wordt overgenomen, doorgaans een scherpe koersherstel laat zien zodra het vertrouwen terugkeert en de angst voor een gedwongen liquidatie wegebt. "Wij hebben ons kapitaal op basis van die theorie ingezet, en dat is redelijk gegaan", aldus Griffin. Het betrof een complexe portefeuille om in één nacht over te nemen, zo gaf hij aan. De transactie werd binnen 24 uur afgerond, maar het afbouwen van het risicoprofiel vergde enkele dagen handel. Volgens hem ligt de kracht van Citadel in het analyseren van portefeuilles en het kostenefficiënt terugbrengen van de belangrijkste risico's voordat individuele posities worden afgeschaald.
Hij uitte kritiek op het risicobeheer van Situational Awareness en stelde dat het fonds "op het hoogtepunt simpelweg te veel hefboomwerking in de portefeuille had" en verstrikt raakte in "drie middelgrote stormen": de aankondiging van de CME, marktpraatjes over de groeipercentages van bepaalde fundamentele modellengedreven bedrijven, en grote pensioenfondsen die op exact hetzelfde moment hun portefeuilles herstructureerden. Griffin zei verbaasd te zijn als een dergelijke episode zich op korte termijn zou herhalen. Ook wees hij de reflex van de markt om de vinger naar gedwongen deleveraging door hedgefondsen te wijzen van de hand; hij gaf de voorkeur aan "optie tien op het lijstje". Dit soort verklaringen ontheft analisten immers van hun verantwoordelijkheid en weerhoudt hen ervan te onderzoeken wat andere beleggers, zoals Capital Group, Fidelity of Wellington, wel begrijpen en zij niet.
Ai, alpha en de beroepsbevolking
In zijn beschouwing over de impact van de technologie op de arbeidsmarkt haalde Griffin een lezing aan die hij gaf aan Stanford, waarin hij stelde dat werk waar promotovendi en masterstudenten van Citadel vroeger vier tot zes weken over deden, nu binnen een paar uur kan worden gereproduceerd. Hij vertelde dat hij die vrijdag gedeprimeerd naar huis ging, omdat hij zowel een bedreiging zag voor kantoorbanen als het fenomeen waarbij "je concurrentievoordeel met bulldozers wordt weggewerkt", om vervolgens te concluderen dat dit tijdperk niettemin een gouden eeuw voor ondernemers zal inluiden. Volgens hem hebben werknemers in kwetsbare sectoren, zoals de vertaalbranche van Engels naar Duits, hun baan waarschijnlijk al verloren. Hij voegde eraan toe dat de VS "op ingrijpende wijze" behoefte heeft aan omscholing, maar dat "er weliswaar veel over wordt gesproken, maar geen actie wordt ondernomen".
Hij hield staande dat de kern van Citadels bedrijfsmodel rust op fundamenteel onderzoek — wat hij vergeleek met journalistiek — en dat het narratief nog altijd door mensen wordt samengesteld. Handel is de manier waarop Citadel dat onderzoek te gelde maakt, en hij merkte op dat dit inmiddels het meest geautomatiseerde en technologierijke onderdeel van het bedrijf is geworden. De interviewer stipte aan dat de handelsresultaten van Citadel Securities recordhoogten bereiken, mede gedreven door de aanhoudende volatiliteit.
Tussentijdse verkiezingen: Een dreun voor de Republikeinen
Griffin, een vooraanstaande Republikeinse donor die benadrukte dat hij in het verleden ook Democraten als Barack Obama en Rahm Emanuel heeft gesteund, stelde dat de regerende partij "vrijwel zeker een of beide kamers zal verliezen". Hij omschreef de situatie in het Huis van Afgevaardigden als "erg precair" en noemde de race in de Senaat "uiterst spannend". De oorlog met Iran noemde hij impropulair; de president is er volgens hem "zeer slecht in geslaagd uit te leggen waarom we daar zijn", hoewel hij zelf van mening is dat Iran hoe dan ook geen kernwapen mag bezitten. Hij noemde de behandeling van langdurig ingezeten, werkende illegale immigranten "schandelijk" en bepleitte een route naar een legale status die geen volledig staatsburgerschap omvat. De tarievenoorlogen met Canada en Europa kwalificeerde hij als "een ramp" die "pro-inflatoir" werkt en toeleveringsketens heeft ontwricht. Wel gaf hij de regering krediet voor het sluiten van de grens.
Hij sprak de hoop uit dat Trump, mocht hij een verkiezingsnederlaag incasseren, "niet op dezelfde voet doorgaat", maar in plaats daarvan nagaat wat er moet veranderen om beter aan te sluiten bij de opvattingen van de kiezers. Daarnaast verweet Griffin de Republikeinen dat ze hebben bijgedragen aan stijgende uitgaven en wees hij op de belastingverlagingen van anderhalf jaar geleden, waar volgens hem simpelweg de budgettaire ruimte voor ontbrak na de coronasteunpakketten, die in termen van het bbp vergelijkbaar waren met de uitgaven tijdens de Tweede Wereldoorlog.
Begrotingsbeleid en de obligatiemarkt
Tegen de achtergrond van een nationale schuld van 40.000 miljard dollar betoogde Griffin dat de obligatiemarkt "duidelijke taal spreekt" en het Congres op de feiten drukt om de overheidsfinanciën op orde te brengen, al gelooft hij dat groei de enige uitweg is. Volgens hem zou elke beleidsverklaring uit Washington in het teken moeten staan van ondernemerschap en productiviteit. Gevraagd of beleggers en politici luisteren, antwoordde hij kortweg: "Nog niet", en hij waarschuwde dat uitblijvend handelen zal leiden tot hogere inflatie, een zwakkere dollar en een dalende levensstandaard.
Zijn prioriteiten voor economische groei omvatten het aansporen van bondgenoten in Europa om hun economie te hervormen, het ondersteunen van de ai-revolutie en de binnenlandse bouw van datacenters, de uitbreiding van kernfission en kernfusie, batterijen en robotica, het herstellen van het onderwijs (van basisschool tot middelbare school), en het nieuw leven inblazen van een 'up-or-down'-stemming in Simpson-Bowles-stijl over hervorming van de sociale voorzieningen, inclusief prikkels om langer door te werken. Ook pleitte hij ervoor om hoogopgeleide buitenlandse afgestudeerden in de VS te behouden via het principe van "hier is je diploma, hier is je groene kaart".
Democratisch socialisme, Pritzker en Mamdani
Griffin zei dat hij zich "geen al te grote zorgen maakt" over de opkomst van democratisch-socialistische kandidaten, en betitelde dit als een tijdelijke oprisping in New York, Illinois, Michigan en Californië. Hij verwees naar Frankrijk, waar de overheidsuitgaven zo'n 60% van het bbp bedragen en "de straten in rep en roer staan", als waarschuwing voor jonge Amerikanen. Hij noemde de gouverneur van Illinois, J.B. Pritzker, als een politicus wiens beleid hem verontrust; hij vertelde dat hij had aangeboden openlijk belastingverhogingen te steunen in ruil voor een grondwetswijziging over pensioenhervorming, maar dat Pritzker hem "de koude kleren had laten voelen". Over de burgemeester van New York, Zohran Mamdani, zei hij dat er geen enkele band is en dat hij zich niet wil mengen in de lokale politiek van New York.
Vestigingsplaatsen en cultuur
Griffin omschreef het zwaartepunt van Citadel als gelegen "ergens midden boven de Atlantische Oceaan" tussen Londen, Miami en New York. Hij erkende dat Miami kampt met hoge huisvestingskosten en verkeersdrukte, en dat de recente afname in het aantal financiële professionals daar duidt op een langetermijntrend in plaats van een oordeel over de korte termijn. Hij stelde dat de geplande campus van Carnegie Mellon in Miami, onderdeel van een schenking van 3 miljard dollar, de stad zal transformeren. Wat betreft de bedrijfscultuur herhaalde hij zijn onvoorwaardelijke steun voor kantoorwerk: "Er gaat niets boven een whiteboard en een goed inhoudelijk debat."