ITM Power kiest voor 'build-own-operate' met olieraffinaderijdeal van 150 MW, maar financiering is onzeker en kaspositie daalt tot £ 170-180 miljoen
Toelichting op de resultaten over het boekjaar 2026 en de verwachtingen voor het boekjaar 2027, 19 oktober 2026
Hydropulse: transformatief van omvang, maar financiering ontbreekt nog
De belangrijkste onthulling betrof de details achter Hydropulse, het 'build-own-operate'-model van ITM Power. Het management heeft een intentieverklaring (heads of terms) getekend met een naamloze EU-olieraffinaderij voor een fabriek van 150 megawatt met een gepland exploitatiecontract van 10 jaar. De klant levert de grond en nutsvoorzieningen, inclusief stroom, waardoor ITM geen risico loopt op het gebied van de stroomprijs. Er loopt momenteel een gezamenlijke FEED-studie, waarbij de definitieve investeringsbeslissing (FID) is gepland voor 2027 en de waterstofproductie voor 2029. CEO Dennis Schulz noemde het project "veruit het grootste contract van ITM tot nu toe." Het voorbehoud is dat het hier gaat om een intentieverklaring en nog niet om een definitief contract.
CFO Amy Grey schetste het kasstroomprofiel van het model, dat scherp afsteekt bij de verkoop van apparatuur. Apparatuurverkoop is "in het slechtste geval kasstroomneutraal", omdat inkomende geldstromen van klanten de uitgaven dekken. Hydropulse vereist daarentegen een bouwfase van 2 tot 3 jaar zonder inkomsten van klanten, gevolgd door een exploitatiefase van 10 jaar die vanaf dag één kasstroomgenererend is. Door de aflossing van schulden in de eerste jaren zal het echter "enkele jaren duren voordat het project cumulatief kasstroompositief is." Volgens Grey kan ITM een project van 10 megawatt vanuit de eigen balans financieren, maar is 150 megawatt "een heel andere propositie en van een andere orde van grootte." Er wordt gesproken met banken over werkkapitaalfinanciering in projectstijl voor de bouwfase. Er worden twee aflossingsroutes overwogen. De eerste is conventionele aflossing vanuit operationele opbrengsten. De tweede is het vervroegen van klantontvangsten aan het begin van de exploitatiefase – feitelijk het project financieren op basis van toekomstige opbrengsten – waarmee de schuld wordt afgelost, de rest van het contract wordt gefondst en mogelijke andere projecten kunnen worden opgestart. Grey gaf aan dat de fabriek vanaf de eerste exploitatiedag winstgevend zal zijn, met vlakke, inflatiegekoppelde maandelijkse facturatie tegenover stabiele operationele kosten.
Beleggers moeten er rekening mee houden dat er geen financieringsvoorwaarden, projectkosten of rendementscijfers zijn bekendgemaakt. Aangezien de kaspositie aan het einde van het boekjaar 2027 naar verwachting £ 170-180 miljoen zal bedragen, is de fabriek van 150 megawatt overduidelijk te groot om vanuit de eigen balans te financieren, en hangt de levensvatbaarheid van het model af van de hoeveelheid extern kapitaal die hiervoor kan worden aangetrokken.
Verwachtingen: hogere omzet, langzaam dalende verliezen en aanhoudende kasuitstroom
Voor het boekjaar 2027 (dat eindigt op 30 april 2027) verwacht ITM een omzet van £ 50-60 miljoen, tegenover £ 43,6 miljoen in het boekjaar 2026, wat een stijging van 68% en een record betekende. Het aangepaste verlies voor rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (EBITDA) wordt geraamd op £ 17-20 miljoen, vergeleken met £ 20,2 miljoen in het boekjaar 2026 en £ 33 miljoen in het boekjaar 2025. Dat is een bescheiden verbetering. Grey wees de fabrieksbezetting aan als hoofdnoemer voor de verliezen en gaf aan dat de productiebasis en kostenstructuur "zijn ingericht om een hoger productievolume te ondersteunen." De kaspositie aan het einde van het jaar wordt geraamd op £ 170-180 miljoen, een daling ten opzichte van £ 215.6 miljoen. Dat cijfer omvat reeds de eerste kapitaaluitgaven (capex) voor de Chronos-productielijn en impliceert een kasgebruik van growweg £ 35-45 miljoen.
De samenstelling van de omzet verandert. Naar verwachting zal ongeveer tweederde van de omzet in het boekjaar 2027 afkomstig zijn van winstgevende contracten, die grotendeels geleidelijk worden verantwoord op basis van de percentage-of-completion-methode voor de Poseidon- en Neptune-projecten. Het resterende eenderde deel betreft verouderde contracten (legacy contracts) waarvoor volledig is Gereserveerd en die niet bijdragen aan de brutowinst. Grey taxeerde de legacy-orderportefeuille op ongeveer £ 25 miljoen, waarvan vrijwel alles in het boekjaar 2027 zal worden verantwoord. Het management noemde geen tijdlijn voor het bereiken van een EBITDA-break-even.
Kwaliteit van de resultaten in boekjaar 2026: vrijval van voorzieningen verfraaide de verbetering
Het verlies voor de brutowinst slonk tot £ 6,1 miljoen, tegenover £ 23,7 miljoen een jaar eerder. Dit was ten dele te danken aan operationele hefboomwerking en kostenbeheersing, maar volgens Grey zorgde de voortgang bij de projecten Lingen 1 en Lingen 2 voor "grotere zekerheid over de resterende voltooiingskosten", waardoor het bedrijf voorzieningen uit eerdere periodes kon vrijvallen. Dezelfde vrijval dreef de EBITDA-resultaten van het boekjaar 2026 op die beter waren dan verwacht. Beleggers moeten het boekjaar 2026 daarom beschouwen als een verfraaide basis. Van de £ 40,7 miljoen aan omzet uit apparatuur was £ 36,8 miljoen afkomstig van legacy-contracten die op één moment in de tijd werden verantwoord. Slechts £ 3,9 miljoen was afkomstig van Neptune- en Poseidon-contracten die naar rato van voltooiing werden verwerkt.
De orderportefeuille bedroeg £ 144 miljoen, tegenover £ 145,1 miljoen een jaar eerder, wat betekent dat ITM heeft aangevuld wat het heeft geleverd. Het aandeel winstgevende contracten steeg tot 83%, vergeleken met 60% in april 2025. Toen Schulz in januari 2023 aantrad, was dat cijfer 0%. De resterende 17% betreft legacy-werk, waarvoor volledig is gereserveerd. De resultaten werden bovendien later dan gebruikelijk gepubliceerd vanwege een eerstejaarscontrole door BDO, die werd bemoeilijkt door een wissel van de verantwoordelijke partner nadat de oorspronkelijke partner om persoonlijke redenen verlof had genomen.
Grote projecten bieden grotere kansen en grilligere orders
Volgens Schulz vormen raffinaderijen de grootste bron van vraag en "domineren zij thans direct of indirect onze salespipeline." De aanjager hiervan is de doelstelling uit RED III met betrekking tot hernieuwbare brandstoffen van niet-biologische oorsprong van 42% in 2030. De vraag vanuit de mobiliteitssector, die in 2023 een groot deel van de pijplijn uitmaakte voor projecten van 2 tot 10 megawatt, is matig gedaald. De belangstelling vanuit de staal-, cement- en chemische industrie is stabiel, evenals de vraag naar ammoniak en meststoffen. Schulz noemde dit laatste "verrassend" gezien de afhankelijkheid van import. De vraag van energiebedrijven die overtollige hernieuwbare stroom willen omzetten is stabiel, en hij verwacht dat deze zal groeien.
De verschuiving naar grotere projecten speelt in de kaart van de NEPTUNE V- en Alpha 50-producten. Dit verlengt tevens het traject naar een definitieve investeringsbeslissing (FID) en maakt de orderinstroom grilliger. Schulz stelde dat het "vrijwel zwart-wit is" en dat orders kunnen verschuiven tussen boekjaren, waarbij "een kleiner aantal zeer grote projecten" in de plaats komt van een gestage stroom kleine orders. Zijn argument is dat slechts een handjevol leveranciers geloofwaardig op deze schaal kan leveren. ITM heeft de Lingen 1-fabriek van 100 megawatt voor RWE operationeel, die hij omschreef als de grootste PEM-elektrolyseur ter wereld en de grootste operationele elektrolyseur van Europa ongeacht de technologie. Lingen 2 is voor 60% in bedrijf gesteld en REFHYNE II van Shell boekt vooruitgang. Het bedrijf meldde ook dat zijn eerste NEPTUNE V-eenheid, bestemd voor Guttroff, tijdens de fabrieksacceptatietest beter presteerde dan contractueel was vastgelegd qua efficiëntie en productiesnelheid. Voorafgaand aan de FID worden leveranciers geselecteerd voor onder meer het Humber-project van 120 megawatt van Uniper, een vertrouwelijk Aziatisch project van meer dan 300 megawatt, twee Stablegrid-projecten met een totaal van 710 megawatt, en een capaciteitsreservering van 150 megawatt met RWE. Geen hiervan is een definitieve order, en de tijd tot de FID blijft de belangrijkste onzekerheidsfactor.
Rheinmetall: strategisch interessant maar in een vroeg stadium
ITM werkt samen met Rheinmetall aan diens Giga PtX-programma, dat voorziet in enkele honderden modulair opgebouwde Power-to-X-fabrieken die synthetische drop-in diesel, kerosine en scheepsbrandstof produceren uit groene waterstof en afgevangen CO2 via Fischer-Tropsch-synthese. De focus ligt op het Verenigd Koninkrijk en Duitsland, en de gesprekken met beide overheden worden als positief omschreven. Het management weigerde een datum te noemen voor de pilotprojecten vanwege de onvoorspelbaarheid van ambtelijke processen. Volgens Schulz is het nog onbeslist of projecten zullen worden gegoten in de vorm van een verkoop van apparatuur of een Hydropulse-eigendomsstructuur. Beleggers moeten dit beschouwen als een optie en niet als onderdeel van de pijplijn.
Chronos en Britse steun: vorderen gestaag, nog geen commerciële datum
Het Britse steunpakket ter waarde van £ 85,5 miljoen bestaat uit een eigen vermogensinjectie van £ 40 miljoen door Great British Energy, wat netto-opbrengsten van £ 39,2 miljoen opleverde, en een subsidie van DESNZ ter waarde van £ 45,5 miljoen. Dit financiert de validatie van de Chronos-stack en een productielijn in Sheffield met een capaciteit van 1 gigawatt per jaar, naast de bestaande Trident-lijn. De conference call vermeldt op enig moment ook £ 86,5 miljoen, dus dat bedrag dient te worden geverifieerd aan de hand van de bedrijfsstukken. Chronos heeft inmiddels meer dan 20.000 bedrijfsuren achter de rug op het niveau van componenten, cellen en korte stacks. De stuklijst (BOM) is gedefinieerd en de productieprocessen worden gevalideerd. Het Horizon-programma heeft de FID bereikt, hoewel Simon Bourne opmerkte dat kapitaal "per geval" wordt toegewezen. ITM zal de komende weken zijn eerste DESNZ-subsidieclaim indienen. Er is nog geen bestuursvertegenwoordiger van GBE benoemd.
ITM weigerde eveneens een prognose af te geven voor de commerciële introductiedatum van Chronos, om te voorkomen dat de verkoop van Trident-gebaseerde producten wordt gekannibaliseerd. De capex steeg tot £ 13,2 miljoen, geholpen door de installatie van de automatische stackapparatuur.
Marktachtergrond: Europa op de eerste plaats, Britse vertragingen, overaanbod in China
Schulz herhaalde dat Europa, inclusief het Verenigd Koninkrijk en de Scandinavische landen, de voornaamste markt van ITM is, met Duitsland als grootste afzetmarkt en groeiende activiteiten in Spanje, Portugal en Polen. Hij omschreef het Verenigd Koninkrijk als "wat achterblijvend bij de verwachtingen" en de HAR2-financiering als "enigszins stilgevallen". Hij riep de regering op om "gewoon door te pakken en de HAR2-financiering toe te kennen." Het management meldde vroege contacten in het kader van HAR3. De Verenigde Staten "blijven uitdagend" onder de huidige regering, en Azië is veelbelovend maar loopt aanzienlijk achter op Europa. Over China was hij onomwonden: "De Chinese markt is een bloedbad. Concurrenten onderbieden elkaar tegen lage kosten, en we verwachten dat velen van hen zullen afhaken." Hij voegde eraan toe dat "vele definitieve investeringsbeslissingen langer op zich laten wachten dan voorzien."
Wat datacenters betreft, gaf Bourne aan dat groene waterstof een rol kan spelen maar "momenteel enigszins wordt gehypet", omdat het de stimulansen ontbeert die raffinaderijen wel hebben. ITM zet hier slechts op in via een "gestructureerde, bottom-up benadering."