Louis-Vincent Gave van Gavekal noemt AI-capex een „epische kapitaalvernietiging” nu China zich tegelijkertijd op de markt voor LLM's en chips stort
Interview met de medeoprichter en CEO van Gavekal, 18 oktober 2026
De AI-investeringsgolf is een Ferrari-probleem
Louis-Vincent Gave, medeoprichter en CEO van het in Hongkong gevestigde onderzoeks- en vermogensbeheerbedrijf Gavekal, stelt dat de AI-infrastructuurcyclus de vermogenskosten niet zal terugverdienen. Op de vraag hoe de kapitaaluitgaven (capex) te rechtvaardigen zijn gezien de dalende tokenprijzen en een golf van AI-beursgangen (IPO's), antwoordde hij nuchter: „Dat gaan ze niet. Kijk, volgens mij is het simpelweg zo dat we aan de vooravond staan van een epische kapitaalvernietiging.”
Zijn denkwijze is gegoten in een auto-analogie. OpenAI, Anthropic en de chipmakers hebben geraced om de beste Ferrari te bouwen, terwijl de markt de wereld zo prijst alsof die jaarlijks 80 miljoen van die auto's zal kopen. „De meeste mensen kunnen zich geen Ferrari veroorloven en de meeste mensen hebben alleen een BYD nodig om even een brood te halen”, aldus Gave. Hij voegde eraan toe dat de veronderstelling achter datacenterinvesteringen – dat AI via hyperscale-faciliteiten moet worden afgenomen – al begint af te brokkelen. Gavekal, een bedrijf met ongeveer 100 medewerkers, gaf zo'n $23.000 uit aan een high-end server en draait zijn AI-werk inmiddels binnenshuis op gedownloade open modellen. Hij zei dat zowel Apple als Microsoft mini-servers van ruwweg $10.000 aanbieden aan het midden- en kleinbedrijf waarmee je „vrijwel elke gewenste AI” kunt draaien. Private banks en andere ondernemingen die klantgegevens niet willen delen, zijn hiervan de natuurlijke afnemers.
Gave veegde de vloer aan met de geaggregeerde uitgavenprognoses. Hij haalde de schatting van McKinsey aan van $6,5 biljoen aan AI-datacenters in de komende vier jaar en noemde die „fantasievol”. Hij stelde dat deze optimistische visie „deze zomer begon af te brokkelen” en ging nog een stap verder: „Het AI-verhaal is vastgelopen. Het AI-verhaal is voorbij.” Dat is een stellige bewering, en het interview bood geen data over de huidige capex-lopende-snelheden of de prognoses van hyperscalers om dit te studeren. Het is de blik van een macro-investeerder, geen bottom-up vraaganalyse.
China betrad deze zomer twee kamers tegelijk
Gave's kernargument is dat China op twee lagen van de AI-stack tegelijk in beweging is gekomen. Wat betreft Large Language Models (LLM's) zei hij: „Iedereen realiseerde zich dat er nooit meer geld te verdienen zal zijn met LLM's, omdat China ze gratis weggeeft. En hoe concurreer je met gratis?” Hij merkte op dat Westerse frontier labs daar alleen op kunnen antwoorden door de beste te zijn, wat er alleen toe doet als klanten behoefte hebben aan de allerbeste.
Op het gebied van halfgeleiders wees hij op berichten dat Apple overweegt CXMT-geheugenchips te gaan gebruiken in plaats van te leunen op de bestaande toeleveringsketen. Hij noemde dat „een superbelangrijk signaal” omdat het aantoont dat voor een iPhone „het alternatief net goed genoeg is”, en China dat produceert tegen een fractie van de prijs. Hij erkende dat Chinese chips aan de high-end kant nog steeds achterlopen op de VS. Zijn vaste stelling luidt dat „wanneer China een kamer binnenkomt, de winst naar buiten loopt”, en hij is van mening dat dit patroon zich nu herhaalt in AI.
Hij beweerde ook dat vier vijfde van alle tokens wereldwijd inmiddels fundamenteel in China worden verhandeld. Daarmee onderbouwde hij zijn betoog dat het Amerikaanse besluit uit 2018 om de verkoop van halfgeleiders en apparatuur te blokkeren – bedoeld om de AI-vooruitgang van China te stoppen – „een mislukking van jewelste is geweest, volgens elke maatstaf”. De geest is volgens hem uit de fles: „Niets houdt iemand tegen om Qwen te downloaden als ze Qwen willen downloaden en draaien op hun eigen pc's”, tenzij Washington Amerikaanse bedrijven verbiedt om dat te doen.
Obligaties: een structurele bear market met een tactische rally
Over de rente zei Gave dat de obligatiemarkt de dupe is, net als de passagiers in Agatha Christie's Moord in de Oriënt-Express, neergestoken door twaalf verschillende personen. Hij somde op: fiscale ongeremdheid, uit de hand gelopen tekorten, een soepel monetair beleid, protectionisme, oorlog en AI. De AI-factor ging gepaard met een opvallend statistisch gegeven: dit jaar stond de vraag van hyperscalers naar schuldpapier gelijk aan 70% van de Amerikaanse begrotingstekorten, „iets wat een jaar geleden absoluut niemand had voorzien.” In feite, zo stelde hij, is er uit het niets een tweede begrotingstekort ontstaan dat de staatsleningen verdringt.
Zijn standpunt hangt af van de tijdshorizon. Op de korte termijn is hij tactisch bullish omdat de markt te veel renteverhogingen van de Fed en de ECB inprijst, en een herwaardering zou een opluchtingsrally moeten opleveren. Structureel gezien „zitten we nog steeds in een structurele bear market voor obligaties.” Hij zou onder de huidige omstandigheden „absoluut geen” duration kopen voor drie, vijf of tien jaar. Katalysatoren voor een kentering zouden zijn: het mislukken van de AI-capexplannen (wat hij het meest waarschijnlijk acht), een omarming van China en afwijzing van protectionisme, of een einde aan de oorlogen. Het debat over het leiderschap van de Fed en de forward guidance deed hij af als „een hoop herrie”; een andere voorzitter zou de markt op dezelfde plek laten, omdat de oorlog, het protectionisme, de tekorten en de AI-uitgaven er allemaal nog steeds zouden zijn.
Inflatie dwingt het Westen mogelijk terug richting China
Gave omschreef zichzelf mogelijk als „delusioneel” door te wachten op een dooi in de Amerikaans-Chinese betrekkingen, maar hij schetste een fiscale logica. Overheden die te maken hebben met stijgende financieringskosten kunnen snoeien in de uitgaven, investeringen in AI-datacenters de kop indrukken, of China omarmen als de enige deflatoire kracht ter wereld. Het eerste vindt hij onaantrekkelijk voor politici en het tweede vormt een bedreiging voor aandelenmarkten, waardoor de derde optie de weg van de minste weerstand blijft. AI, zo zei hij, heeft bijgedragen aan de inflatie in plaats van deze terug te draaien. Hij haalde de zet van de Canadese premier Mark Carney aan om Chinese auto's te kopen als het sjabloon, en verwacht dat anderen, inclusief de VS, zullen volgen zodra de inflatie op 3,5% tot 4% staat. Het venster waarin het Westen zich kon veroorloven „anti-China te zijn”, sluit zich volgens hem „heel, heel snel” bij elke stijging van de obligatierentes.
De zeeroutes en het einde van de post-oorlogse financiële architectuur
Over het conflict in Iran en de verstoring rond de Straat van Hormuz betoogde Gave dat het globale financiële systeem rustte op drie aannames die inmiddels zijn gebroken. De eerste was dat Amerikaanse staatsleningen (Treasuries) liquide genoeg zijn om op korte termijn te worden omgezet in elke gewenste grondstof, zoals Thailand deed na de tsunami van 2004 en Japan na Fukushima. De tweede was dat de VS de wereldwijde zeeroutes beheerst, terwijl de Zwarte Zee, de Rode Zee en de Perzische Golf inmiddels lastig of riskant zijn om te bevaren. De derde was dat de VS een welwillende hegemon is met belang bij het in stand houden van het handelssysteem. Amerikaanse kiezers die Donald Trump steunen, kiezen volgens hem een president die het systeem openlijk een slechte deal noemt.
De militaire verschuiving die hij benadrukte is de kostenasymmetrie. „Schepen van een miljard dollar beschermen met raketten van een miljoen dollar tegen drones die $10.000 kosten. De rekensom klopt niet.” Luchtbeheersing, historisch het terrein van het land met de diepste zakken, is nu goedkoop te bevechten, waardoor marine-activa kwetsbaar zijn. Hij benadrukte dat dit niet „de schuld van president Trump op zich is”; de oorlogsvoering zelf is veranderd.
Posities: kop ik win, munt ik verlies niet te veel
Gave zei dat hij in bijna dertig jaar beleggen niet eerder zoveel binaire risico's heeft gezien. Hij somde op: het Midden-Oosten, de obligatiemarkt, de Franse begrotingscrisis, zwakke balansen van verzekeringsmaatschappijen en de economische vertraging in China. Hij geeft daarom de voorkeur aan asymmetrische trades en plaatst AI-halfgeleiders, waaronder Samsung en TSMC, in de categorie „te moeilijk”. Naar zijn woorden kunnen ze in drie weken tijd nog een keer verdubbelen of 50% in waarde dalen.
Hij is positief gestemd over Latijns-Amerikaanse obligaties, aandelen en valuta's, die zich volgens hem in een structurele bull market bevinden die gekoppeld is aan grondstoffen en politieke veranderingen in de regio, waaronder Brazilië. Ook heeft hij een voorkeur voor Aziatische valuta's en schuldpapier van opkomende markten (EMD), wat hij een kansrijke momentum- en carry trade noemt als de verwachtingen rond renteverhogingen van de Fed en ECB worden getemperd. Hij raadt energie aan als portefeuilleverzekering. Energie was de best presterende S&P 500-sector in de afgelopen vijf jaar en vormt slechts 3,5% van de index, zo merkte hij op, terwijl het Westen de winter tegemoet gaat met historisch lage voorraden en twee onopgeloste oorlogen.
Hij was openhartig over het feit dat zijn "nieuwe kampioenen"-strategie in China, met onder meer BYD, Haier, Xiaomi, Huawei en CATL, zijn rendement dit jaar „heeft gekraakt”. Hij stelde dat deze aandelen financieringsbronnen werden voor de halfgeleidershandel, doordat beleggers ze verkochten om Samsung, SK Hynix en TSMC te kopen. CATL, dat hij omschreef als „zonder enige twijfel de beste batterijproducent ter wereld”, staat een derde lager. Hij blijft de groep aantrekkelijk vinden met een horizon van drie, vijf en tien jaar.
China's lange termijn en de psychologie van de beleggers
Over de ambities van Peking zei Gave dat Westerse beleggers het gewicht van de geschiedenis onderschatten. De leiderschapsgeneratie die de Culturele Revolutie heeft doorstaan, hecht veel waarde aan zelfvoorziening op het gebied van voedsel, energie en industrie, en aan sociale stabiliteit tegen bijna elke prijs. Dit verklaart volgens hem de chronische overinvesteringen van China, die voortkomen uit het financieel onderdrukken van spaarders en het herverdelen van hun geld naar favoriete sectoren. Hij verwacht dat de druk zal afnemen naarmate de bevolking ouder wordt, waarbij hij opmerkte dat „stenen gooien naar de politie iets is voor jonge mensen.” Hij ziet het aandeel van China in het globale bbp – momenteel zo'n 18% – terugkeren naar ongeveer een kwart, het niveau dat het in de 18e eeuw had, en verwerpt zowel het kamp „China neemt de wereld over” als „China imploneert”. Ook merkte hij op dat de Duitse infrastructuur aanzienlijk is verslechterd, stellende dat een deel van de lagere schuld-bbp-ratio het gevolg is van onderinvesteringen.
Zijn afsluitende advies aan beleggers was om zichzelf te kennen, aangezien het brein „ons altijd probeert te misleiden” door te geloven dat we betere beleggers zijn dan we in werkelijkheid zijn. Hij raadde aan om een eerlijk beleggingsdagboek bij te houden om herhaalde fouten te identificeren, en haalde Thinking, Fast and Slow van Daniel Kahneman en East and West van C. Northcote Parkinson aan.