Teledyne verhoogt winstverwachting voor 2026 tot $25,45 dankzij margesprong van 376 basispunten bij Digital Imaging; Varex-deal richt zich op margeherstel in plaats van groei
Resultatenoverleg over het derde kwartaal op 21 oktober 2026: Derde opeenvolgende opwaartse bijstelling van de verwachting, recordomzet en -winst in een kwartaal, aandeelhoudersstemming over Varex gepland voor 28 oktober
Teledyne rapporteerde de hoogste kwartaalomzet en operationele winst in zijn geschiedenis en heeft de verwachtingen voor het gehele jaar 2026 voor het derde opeenvolgende kwartaal opwaarts bijgesteld. Het management verwacht nu een omzet van $6,625 miljard, een stijging van 8,3% op jaarbasis en bijna een verdubbeling van de groei van 4,2% die in januari werd voorspeld. De verwachting voor de non-GAAP winst per aandeel (EPS) stijgt van $23,65 aan het begin van het jaar naar $25,45, een toename van $1,80 of bijna 8%, en een stijging van 16% ten opzichte van 2025. De non-GAAP EPS-bandbreedte voor het vierde kwartaal van $6,60 tot $6,70 en de jaarschatting van $25,40 tot $25,50 duiden op een vlakke opeenvolgende ontwikkeling die volgens Robert Jamieson van Needham sinds 2015 en 2016 niet meer is vertoond. Het management schreef dit toe aan conservatisme en de gebruikelijke focus op uitvoering.
Digital Imaging: Ruimtevaart en onbemande systemen zorgen voor omslag in groei en marge
Digital Imaging was de duidelijke aanjager. De omzet van het segment steeg met 15% (of 14,3% op organische basis), en de non-GAAP operationele marge nam met 376 basispunten toe tot 25,4%. President en CEO George Bobb meldde dat de verkoop van infrarooddetectoren voor ruimtevaarttoepassingen met meer dan 25% is gestegen, evenals infraroodsubsystemen en camera's voor onbemande lucht- en maritieme oppervlaktevaartuigen. Executive Chairman Robert Mehrabian voegde eraan toe dat de book-to-bill-ratio van het segment rond de 1,22 lag, zowel voor de bestaande activiteiten als voor FLIR. De groei bleef niet beperkt tot defensie; industriële en wetenschappelijke vision-systemen, medische röntgenapparatuur, thermografie, maritieme elektronica, geospatiale systemen en MEMS lieten alle een stijging zien.
Het margeherstel heeft een duidelijke oorzaak: kostenbeheersing in plaats van prijszetting of productmix. Volgens Bobb heeft de onderneming in 2025 kosten gesneden en plukt daar nu de vruchten van, waarbij de brutomarge op jaarbasis met ongeveer 100 basispunten is gestegen en de uitgaven aan R&D niet materieel zijn toegenomen. Mehrabian verwacht nu dat de marge van Digital Imaging over het gehele jaar met 225 basispunten zal stijgen, tegenover de circa 150 basispunten die aan het begin van het jaar werden aangekondigd en een toevoeging van 61 basispunten dit kwartaal. Hij omschreef deze discipline nuchter: "Snijd waar nodig in de kosten. En draai dat niet terug als het beter gaat." Het management liet weten dat tariefteruggaven in het tweede kwartaal zijn geboekt en het resultaat van het derde kwartaal niet hebben vertekend. Na een verduidelijking tijdens de conference call deelde het onderneming mede dat de autonome groei van Digital Imaging over het gehele jaar rond de 10% ligt, of circa 10,6% inclusief overnames, bij een omzet van ongeveer $3,5 miljard. Dit impliceert een groei in het vierde kwartaal die ruim boven het cijfer van 8% ligt dat Mehrabian eerder abusievelijk noemde.
Wat betreft onbemande systemen gaf Mehrabian aan dat deze divisie dit jaar met 25% tot 26% groeit. Samen met ruimtevaart, elektronische oorlogsvoering, raketten en onderwatersystemen groeit de bredere defensie- en gerelateerde portefeuille met 11,3% tot 11,5%. Hij merkte op dat subsystemen het sterkst presteren binnen Teledyne's defensieprogramma's, met een groei die een veelvoud bedraagt van de totale groei in defensiesystemen van pakweg 10%. Ook de verkoop van detectoren aan derden is substantieel toegenomen. Het vertrouwen van klanten in de leveringsbetrouwbaarheid vormt een belangrijk concurrentievoordeel nu de vraag aantrekt. Het onderneming levert inmiddels 12-micron detectoren en heeft exemplaren van 8-micron aangekondigd.
Varex: Een margedossier, waarbij de omzet vermoedelijk eerst zal krimpen
De meest waardevolle informatie voor beleggers betrof de wijze waarop het management de voorgenomen overname van Varex wil aanvliegen. Teledyne volgde Varex al meer dan zes jaar en handelde zodra de markten voor gezondheidszorg en life sciences begonnen te herstellen van de neergang na de COVID-periode. De Buitengewone Algemene Vergadering van Aandeelhouders van Varex vindt plaats op 28 oktober en de afronding wordt nog steeds verwacht in de loop van begin 2027. Mehrabian verklaarde dat Varex meerdere kapers op de kust had — details hiervan staan in het fusieprospectus — en dat Teledyne uiteindelijk een vriendelijke overname heeft bereikt.
Strategisch gezien vullen de producten van Varex elkaar aan in plaats van te overlappen, aldus Mehrabian. Teledyne's röntgendetectoren zijn overwegend keramische metaaloxidedelen die klein zijn en niet bestand tegen de hoge energieniveaus die bij oncologie worden gebruikt. De portefeuille van Varex, aangevoerd door amorf silicium, is juist ontworpen voor dergelijke toepassingen. Mehrabian benadrukte tevens de fotontellende detectoren van Varex, die röntgenstraling kunnen detecteren "zondermeer dat er een tussenlaag genaamd scintillatie aan te pas komt", een technologie waarin Teledyne naar eigen zeggen al langere tijd wilde instappen.
De financiële onderbouwing leunt op margeherstel en niet op groei. Mehrabian erkende dat de omzet van Varex "relatief vlak" is gebleven en gaf aan dat het onderneming zijn 80-20-methodologie zal toepassen. Hiermee wordt de circa 20% van de omzet van kleinere klanten geschrapt die de winst verwatert. Teledyne heeft zijn eigen aantal SKU's de afgelopen vier tot vijf jaar met 50% teruggebracht. Hij waarschuwde dat dit "aanvankelijk onze omzet mogelijk enigszins zal verlagen", maar dat de brutomarge hoger zal uitvallen en de transactie binnen ongeveer een jaar winstverwaterend/-toevoegend zal werken, waarna de groei terugkeert naar de middelhoge enkelcijferige percentages. Kostenbesparingen door het wegvallen van beursgenoteerde kosten vormen een extra hefboom. Hij wees op FLIR, dat destijds werd overgenomen tegen 16,7 keer de EBITDA en na vier jaar effectief op 13,7 keer staat, en voegde eraan toe dat de overnames van Teledyne gemiddeld tegen een kooomultiplicateur van 13,5 keer zijn verricht, welke sindsdien is gedaald tot onder de 8 keer. Varex zal onder een uniforme commerciële benadering genaamd "One Teledyne" in de markt worden gezet in plaats van via afzonderlijke verkoopteams. Er is nog geen gedetailleerde analyse uitgevoerd, dus beleggers dienen deze plannen als ambities te beschouwen. Het succes met Varex hangt af van het realiseren van margewinsten bij een onderneming waarvan de omzet is gestagneerd.
Orderportefeuille, orders en zichtbaarheid op 2027
De orders overtroffen de omzet gedurende 12 opeenvolgende kwartalen en de gefinancierde orderportefeuille bedraagt circa $5,3 miljard. Volgens Mehrabian zal ongeveer 72% hiervan binnen 12 maanden in omzet worden omgezet, grofweg de helft van de omzet van 2026, waarbij de langer lopende defensieportefeuille tot 18 maanden doorloopt. In antwoord op een vraag van Joe Giordano van TD Cowen zei hij dat het management geen vervroegde of ongebruikelijke bestelpatronen heeft waargenomen en dat de vraag breed gedragen is in plaats van gekoppeld aan datacenters.
Het management onthield zich van een concrete verwachting voor 2027, maar de toon was constructief. Mehrabian deelde mee dat de helft van de bedrijfsonderdelen een eerste evaluatie met de raad van commissarissen heeft doorlopen en dat "verbeteren? Dat gaan we zeker doen." Hij rekent op een groei die hoger ligt dan de lage enkelcijferige percentages die jarenlang aanhielden, en mikt op een bandbreedte van middelhoge tot hogere enkelcijferige percentages. Ten aanzien van het segment Digital Imaging specifiek suggereerde hij een langetermijngroei van 5% tot 8%, al weigerde hij uitspraken te doen voor de periode na het komende jaar. Verder gaf hij aan dat het onderneming zich comfortabel voelt ten aanzien van het budgetrisico voor 2027, daarbij verwijzend naar langlopende programmering zoals een recent gewonnen Golden Dome-contract, hoewel hij erkende dat de vooruitzichten voor 2028 en 2029 onzeker blijven door twijfels over begrotingsgoedkeuringen en geopolitieke gebeurtenissen.
Overige segmenten: Gemengd beeld onder de oppervlakte
Instrumentation was het zwakke broertje, met een omzetstijging van 1,9% en een licht dalende marge als gevolg van de productmix, al was deze op kwartaalbasis voor het tweede achtereenvolgende kwartaal hoger. De verkoop van elektronische test- en meetapparatuur daalde met 6,3%, maar de orders stegen met 18% tot een record-book-to-bill van 1,23. Volgens Bobb zullen de marges op kwartaalbasis blijven verbeteren, al zullen ze het niveau van 2025 in het vierde kwartaal net niet bereiken. Marine instruments steeg met 2%, gesteund door connectoren voor onderzeeërs van de Virginia- en Columbia-klasse. Environmental instruments groeide met 7,1%.
De omzet van Aerospace and Defense Electronics steeg met 4,3%. Defensie-elektronica groeide met 7,4%, wat werd gecompenseerd door een zwakkere commerciële luchtvaart, maar desondanks steeg de segmentmarge met 86 basispunten dankzij een gunstigere mix. De book-to-bill van het segment bedroeg 1,29. De omzet van Engineered Systems nam met 7,8% toe door mariene en andere productieprogramma's, met een vlakke marge.
Toeleveringsketen, kasstroom en kapitaalallocatie
Over componententekorten die samenhangen met de vraag naar AI en hyperscalers was Mehrabian openhartig: de inflatie bij getroffen onderdelen ligt "hoger dan normaal" en het sourcen van specifieke componenten kan lastig zijn. Prijsverhogingen hebben de kosten tot dusver gecompenseerd en hij omschreef dit jaar als een van de betere prijsstellingsjaren voor het onderneming. Het management verwacht dat sommige tekorten zullen afnemen.
De operationele kasstroom in het derde kwartaal bedroeg $352,5 million en de vrije kasstroom bereikte een recordhoogte voor het derde kwartaal van $319.5 million, een stijging ten opzichte van $313.9 million, deels gedrukt door grotere voorraadinkopen. De nettoschuld bedroeg $1,47 miljard en Mehrabian merkte op dat de leverage op een dieptepunt in zes jaar staat, zelfs na de aankondiging van de Varex-overname. Het onderneming kocht eigen aandelen in ter waarde van $224.6 million tegen een gewogen gemiddelde van ongeveer $607 per aandeel, en heeft de afgelopen drie jaar bijna $980 million besteed tegen een gemiddelde van $479. De inkoopprogramma's zijn opportunistisch ingezet, maar de recente aankoopprijs ligt fors boven het driejáarsgemiddelde. Vicevoorzemer Jason VanWees treedt terug; zijn vertrek staat gepland voor december.