Teqnion verschuift focus van marges naar groei en werkkapitaal nu opschoning „grotendeels achter de rug is”
Q3 2026 Q&A-sessie, 19 oktober 2026, aan de eve van het 20-jarig bestaan van het bedrijf
Prioriteiten verschuiven na een op marges gerichte turnaround
De belangrijkste boodschap uit de Q3-sessie met CEO Johan Steene en vice-CEO Daniel Zhang is een gewijzigde volgorde van prioriteiten. Het management erkende openlijk dat Teqnion de afgelopen jaren in een turnaround heeft gezeten en dat het bewust begon met marges en opschoning, omdat daar het snelst de meeste schade kon worden hersteld. Zhang zei dat de groep de prioriteiten inmiddels „enigszins heeft verlegd naar het realiseren van topline-groei” en ook meer prioriteit geeft aan het vrijmaken van werkkapitaal. Beide waren van „secundair” belang geweest ten opzichte van het beschermen van de winstgevendheid in de kern.
Het management noemde geen tijdlijn of investeringsbedrag voor organische groei. Gevraagd naar de J-curve van uitgaven aan verkopers en capaciteit voorafgaand aan omzet, zei Steene dat hij „zeer verbaasd zou zijn als we op die KPI geen positieve ommezwaai zouden zien”, maar hij benadrukte dat groei „niet de sleutel” is en dat de prioriteit blijft liggen bij het genereren van kasstroom om de acquisitiemotor te voeden. Zhang legde uit dat dochterondernemingen intern in drie categorieën worden ingedeeld: bedrijven die nog een normale status moeten bereiken, een meerderheid van cashcows of normale bedrijven, en een kleine groep met geïdentificeerd opwaarts potentieel waar Teqnion meer in wil investeren, voornamelijk in het verkoopteam. Hij gaf toe dat het bedrijf het bij dat potentieel „wel eens mis zou kunnen hebben”.
Het management gaf ook aan dat operationele wijzigingen vertraging oplopen. Maatregelen zijn in de cijfers doorgaans op zijn best een kwartaal later zichtbaar en soms pas na vier tot vijf kwartalen, wat een reële kanttekening is voor beleggers die wachten tot de groei zichtbaar wordt.
Opschoning grotendeels voltooid, en cijfers voor organische groei worden vertekend door overnames
Over de zwakke plekken zei Zhang dat binnen Teqnion Nord „de belangrijkste bedrijven op het gebied van opschoning, naar mijn gevoel, grotendeels achter de rug zijn”, al voegde hij eraan toe dat opschoning nooit echt klaar is. Steene was er direct over dat het geduld met onderpresteerders de afgelopen jaren „een paar keer” op was en dat sommige nichebedrijven elders „betere havens” kunnen vinden dan Teqnion, naarmate de groep kwalitatief betere bedrijven aankoopt.
De EBITA van Nord daalde in Q3 met 5,9% bij een vlakke omzet. Het management weet dit aan de productmix. Verschillende margerijke bedrijven voltooiden in het derde kwartaal van 2025 grote projecten, wat zowel de omzet als de winst opstuwde, terwijl het kwartaal van dit jaar normaler was en sommige grotere projecten doorschoven naar oktober en in Q4 zullen worden geboekt. De onderliggende EBT van SEK 57 miljoen, tegenover SEK 61 miljoen een jaar eerder, werd hoofdzakelijk verklaard door hogere financieringskosten.
Teqnion Väst noteerde een lichte daling in lokale valuta. Zhang wees op een bedrijf met een uitzonderlijk 2025 dat is teruggekeerd naar een nog steeds gezond basisniveau, en op een bedrijf dat werd samengevoegd. Ook beschreef hij een technisch probleem in de meting van de organische groei. Een bedrijf dat 13 maanden geleden is overgenomen, draagt slechts één maand bij aan de berekening, en het duurt 25 maanden voordat een volledige bijdrage wordt bereikt. Omdat Väst de afgelopen jaren vooral door overnames is gegroeid, zal de meetmethode pas geleidelijk representatiever worden.
Sprong in financieringskosten is een accounting-effect
Beleggers hebben gevraagd waarom de financieringskosten in 2026 scherp zijn gestegen, met name in Q3. Volgens Zhang is meer dan 90% van de stijging afkomstig van IFRS-herwaarderingen. Verplichtingen uit earn-outs en de minderheidsbelangen in de Britse bedrijven luiden in ponden, waardoor de sterkte van het Britse pond ten opzichte van de kroon zorgt voor nettopentiekosten. „Dit verandert niets aan de belasting. Dit verandert niets aan de kasstroom. Het is puur een accounting-effect”, aldus Zhang, eraan toevoegend dat een zwakker pond een even zo groot onwerkelijk financieel inkomen zou opleveren. Een kleiner deel is toe te schrijven aan grotere leningen voor overnames, terwijl de gemiddelde rente na de herfinanciering eerder dit jaar juist lager is. Het management weigerde te zeggen welke bedrijven de meest recente earn-outherwaarderingen hebben aangedreven.
Overnames zijn goedkoop ten opzichte van de winst, maar de bottleneck blijft verschuiven
Zhang wees op pagina 24 van het rapport. De bedrijven die dit jaar zijn overgenomen, zouden over negen maanden een EBITDA van SEK 45 miljoen hebben bijgedragen als ze vanaf 1 januari in bezit waren geweest, wat neerkomt op ruwweg SEK 60 miljoen op annualisbasis, vóór financieringskosten. Exclusief overgenomen kasmiddelen betaalde Teqnion „om en nabij de SEK 200 miljoen” voor deze bedrijven. Dat impliceert een multiple van minder dan 4x, wat aansluit bij de vraag van een deelnemer die opmerkte dat de deals in Q3 werden geprijsd tegen minder dan 4x de netto-EBITDA en een voorwaardelijke koopsom kenden van 9%, tegenover 25% in de eerste helft van het jaar. Volgens Zhang is dit geen trend. De dealstructuur variëert naargelang de mate waarin verkopers risico willen delen, en met slechts twee of drie deals in een kwartaal is de mix grillig.
Gevraagd naar wat het tempo van M&A beperkt, wilde het management geen enkele remmende factor noemen. Steene zei dat Teqnion overnames zou vertragen als het de capaciteit mist om ze te absorberen, en dat het „door de overnamekas heen kan raken als we dat willen”, hoewel de groei van de operationele kasstroom de leningscapaciteit zou moeten ondersteunen. Zhang omschreef de bottleneck als een bewegend doelwit: eerst de pijplijn, dan de managementcapaciteit om te integreren, en historisch gezien kapitaal. Het bedrijf heeft recent Martin Lagerberg, Dave Barton en businessunit-leiders toegevoegd, plus een interne recruiter voor ongeveer zes maanden. Zhang gaf aan dat recente overnamedoelwitten doorgaans al een opvolgingsregeling hebben klaarliggen, wat van belang is naarmate de doelwitten groter worden.
Teqnion zoekt daarnaast naar een derde geografische pijler naast Zweden en het Verenigd Koninkrijk, die inmiddels ongeveer even grote winstbijdragen leveren. Zhang vertelde dat het Verenigd Koninkrijk werd gekozen na het screenen van circa 15 bedrijven en het afwegen van juridische robuustheid, cultuur, taal, reisafstand en concurrentie. Hij zei dat het bedrijf uiteindelijk ook Azië-Pacific zal overwegen, gesteund door zijn inkoopkantoor in China en zijn eigen achtergrond aldaar, maar „dat gaat niet op de korte termijn gebeuren”.
Besparingen van inkoopkantoor nemen toe
De aangerichte besparingen van het supply chain-kantoor werden eerder geraamd op SEK 10 miljoen tot SEK 15 miljoen en liggen nu „iets ten noorden van SEK 15 miljoen”, aldus Zhang. Het bedrijf zal dit cijfer niet per kwartaal rapporteren en verwacht dat het voordeel zichtbaar zal worden in de brutomarge en het werkkapitaal. Zhang merkte tevens op dat het kantoor in twee richtingen werkt: hechtere banden met Chinese en Zuidoost-Aziatische leveranciers zouden meer producten naar de Europese markten kunnen brengen, wat extra omzet oplevert.
Orderboek, werkkapitaal en cyclicaliteit
Het orderboek groeit sneller dan de omzet, wat het management deels toeschreef aan binnengekomen overgenomen orderboek op de balans en deels aan een solide orderinstroom in de bestaande portefeuille. Steene verklaarde dat er geen verandering is opgetreden in de doorlooptijd van de uitvoering. Zhang waarschuwde dat het orderboek op groepsniveau minder nuttig is. Abercromby, met een omzet die de SEK 100 miljoen nadert, heeft geen orderboek omdat klanten per kaart betalen, en de volumes van Norband materialiseren zich dichtbij het moment van levering.
Zhang lichtte ook toe waarom de balans en de resultatenrekening na overnames kunnen uiteenlopen. Een pas overgenomen bedrijf brengt al zijn werkkapitaal in één keer naar de balans, maar draagt slechts een fractie van zijn winst bij; en omdat Teqnion blijft overnemen, „zie je dit effect in feite continu”. De EBITDA-marge van de groep bedraagt zo'n 15%, wat volgens Zhang betekent dat grofweg de helft van de omzet onder dat niveau blijft hangen. Het management wilde niet prijsgeven om hoeveel bedrijven het daarbij gaat.
Over energieprijzen en rentetarieven zei Steene dat het bedrijf weinig energie-intensieve fabrieken heeft en vooral via logistiek is blootgesteld. Zhang argumenteerde dat sommige belangen juist profiteren en noemde het Britse energie-efficiëntiebedrijf Merridale, waar hogere prijzen de vraag naar diensten aanwakkeren, evenals defensiegerelateerde ondernemingen. Norband, dat spraakmakende evenementen van leveringen voorziet, werd omschreven als cyclisch maar bevindt zich momenteel niet op een cyclisch hoogtepunt. Volgens Zhang vormt de zomerzware seizoensgebondenheid een welkom tegenwicht voor de meer traditionele industriële bedrijven binnen de groep.
Rapportagewijzigingen en de schaalkwestie
Het management deelde mee dat de leasebetalingen van kwartaal op kwartaal stabiel zijn gebleven en dat er vanaf het eerste kwartaal volgend jaar waarschijnlijk „enkele kleine wijzigingen” zullen worden doorgevoerd in de notatie van het kwartaalrapport, mede naar aanleiding van verzoeken om meer posten en KPI's. Bij overnamedisclosures blijft het driejarig gemiddelde van de omzet worden gehanteerd; Zhang verdedigde dit als conservatiever, minder volatiel en consistent met het beleid om proforma cijfers die de verwachtingen voor de overgenomen bedrijven opstuwen te vermijden.
Op de vraag of Teqnion een uitzonderlijke winnaar à la Lifco of Berkshire's GEICO kan voortbrengen, antwoordde Steene dat er „een paar potentiële parels” tussen zitten. Zhang was terughoudender en stelde dat het bedrijf geen weddenschappen van die omvang zal afsluiten en niet pretendeert Buffett of Munger te zijn. Wel wees hij op Elrond, een van de eerste overnames, dat inmiddels meer aan jaarlijkse vrije kasstroom oplevert dan Teqnion er destijds voor heeft betaald.