希卡維持2026年財測：資料中心與定價抵消中國市場逆風，但隱含Q4放緩與運輸成本上升為利潤率前景蒙上陰影
2026年第三季財報電話會議，2026年10月23日：前9個月營收達87.1億瑞士法郎，按當地貨幣計算之成長率加速至4.8%
希卡（Sika）公佈前9個月按當地貨幣計算之營收成長率為4.8%，高於上半年表現，並重申其全年財測：當地貨幣成長率為3%至6%，EBITDA利潤率為19%至19.5%。成長加速主要受第三季4.6%的有機成長率帶動，優於上半年的2.9%。前9個月的有機成長率為3.5%，併購貢獻了1.3%。管理階層指出，市場大環境「依然充斥著高度的不確定性」。按報導基準計算，營收為87.1億瑞士法郎，高於去年同期的85.8億瑞士法郎，匯率因素在該期間造成3.2%的負面拖累。不過，匯率在第三季轉為1.6%的順風。依目前匯率水準，財務長預估全年匯率衝擊將為負2%至負3%。
財測隱含第四季將見放緩，管理階層定調為保守
電話會議中最具爭議的焦點在於第四季。來自貝加爾貝爾韋（Baader Helvea）的分析師計算出，財測的中位數意味著第四季按當地貨幣計算之成長率僅約3.5%至3.7%，較第三季明顯放緩。執行長托馬斯·哈斯勒（Thomas Hasler）對此數學計算並未否認。他表示，第四季向來季節性較弱，且更容易受到天氣以及「人為因素」的影響，他並舉例美國期中選舉、中東政局動盪，以及「近期再度觸及另一波高峰」的油價。他坦承該財測「確實帶有一點保守的觀點」，但強調第四季目前沒有任何業務出現朝任一方向偏離預期的情況。
面對傑富瑞（Jefferies）追問10月交易情況或訂單能見度是否支持放緩的說法，哈斯勒並未提供任何放緩的證據。他表示，目前沒有任何事情「比3、4個月前更讓我感到擔憂或困擾」，且他不想「過度解讀我們無法控制的市場」。實務上的解讀是，這項財測更像是一個緩衝，而非對市況惡化的預測。這同時也意味著，除非第四季重新加速成長，否則財測區間的上緣基本上已難以達成。受惠於Akkim併購案的整季併入，併購將為第四季營收貢獻約2.5%，高於第三季的1.5%。
美洲與資料中心續居成長引擎，2027年未見疲弱跡象
美洲市場按當地貨幣計算成長4.1%，多數為有機成長，第三季成長率更進一步加速至6%以上。哈斯勒表示，資料中心的需求「已進一步加速」，而希卡正囊括「絕大部分的商機」。當摩根大通（JPMorgan）詢問關於2027年的展望時，他回應公司「沒有任何跡象」顯示需求會下滑，且訂單能見度「依然非常、非常充裕」，不過他也坦言情況可能改變。他同時指出，電池與半導體廠亦為增量驅動力，並表示資料中心的熱潮在歐洲與亞洲也日益顯著。管理階層補充了一個能源面向的觀察：希卡看到大型電力基礎設施（例如水力發電水壩，希卡向其供應混凝土外加劑、灌漿料、塗料與防水材料）正受惠於資料中心帶動的電力需求，成為進一步的受惠者。他們引述預期，水力發電在能源結構中的占比預期將以15%的複合年增率（CAGR）成長。
EMEA（歐洲、中東及非洲）按當地貨幣計算成長8.3%，部分受惠於併購案。中東地區交出強勁的雙位數成長，管理階層預期此動能將持續，希卡受惠於一條持續運作的供應鏈，「縱使這伴隨著更高的成本與更複雜的營運」。非洲市場則維持高個位數成長。中歐與南歐的成長受到炎熱夏天的拖累，但哈斯勒指出，9月份已見復甦，延遲的工程將於10月或11月完成，因此這僅是時間點的問題，而非需求的流失。在德國方面，他表示「首次」看到基礎設施翻新資金實際流入市場，儘管基期偏低。亞太地區（不含中國）的有機成長率為7.7%。
中國市場仍為拖累，管理階層拒絕預測何時觸底反彈
中國市場使集團整體成長率減少了2.3個百分點，當地建築業務在前9個月營收下滑約1.27億瑞士法郎。若排除中國市場，按當地貨幣計算的成長率將達6.2%，有機成長率則為4.9%。哈斯勒表示，房地產市場仍下滑約25%，與去年情況類似，希卡預期2027年「仍將大幅為負」。他補充道，下半年被降級優先順序的產品線仍在市場上進行清倉，這延長了基礎重整帶來的拖累期。
摩根大通兩度追問，考量到基期更為有利且距離精簡規模已逾一年，亞太區有機成長是否有機會在第四季或第一季達到損益兩平。哈斯勒拒絕給予預期，並表示希卡不會按地區或季度提供財測，「這樣做具有誤導性，且會增加我們無法應對的複雜性」。缺乏明確的時間表引人注目。管理階層已確立的優先要務包括：保護中國市場的雙位數獲利能力、將重心轉向翻新工程、聚焦食品與飲料產業的大型本土製造商、深耕如上海與深圳等表現較佳的城市，並避免「盲目追求出貨量」的誘惑。
定價策略發揮成效，運輸成本成全新壓力點
原料利潤率上升40個基點至55.4%，反映出採購規模經濟以及透過定價來對抗不斷上升的投入成本，併購案則帶來約10個基點的稀釋。有機原料利潤率改善了50個基點。EBITDA上升1.9%至16.76億瑞士法郎，利潤率維持在平穩的19.2%，其中包含匯率帶來10個基點的拖累。若按固定匯率計算，利潤率則改善了10個基點。EBIT（息稅前利潤）相當於12億瑞士法郎以上，利潤率為14.5%，上升10個基點。淨利上升1.9%至8.88億瑞士法郎，稀釋後每股盈餘（EPS）由5.42瑞士法郎增至5.52瑞士法郎。
營運成本則是壓力所在。其他營運支出上升5.5%，主要源自柴油價格上漲及司機短缺所導致的運輸成本增加。這項自3月開始浮現的成本，被財務長阿德里安·威德默（Adrian Widmer）形容為「極難進行避險」。希卡透過定價與附加費將成本轉嫁，這美化了原料利潤率，但成本實際反映在營業費用中。人事費用則微幅下滑，因為「快速前進」（Fast Forward）計畫所省下的開支，抵消了薪資通膨以及併購帶來的人頭數增加。
哈斯勒描述了一套定價機制：根據全球供應鏈未來10至12週的投入成本預測來做出反應，各地方單位則視市場情況，每個月、每6至8週或每季調整一次價格。他將希卡向客戶提出的方案形容為「止痛藥」，將價格調漲與降低勞動力及總成本的系統搭配銷售。威德默預估，全年價差（價格與成本的差額）在絕對金額上應能保持微幅正成長，但第四季將面臨「些許擠壓」，第四季的原料利潤率恐將低於去年同期。管理階層婉拒討論2027年的定價或利潤率，並表示相關財測將於2027年2月19日發布全年財報時一併公布。有分析師觀察到，希卡似乎正走向其利潤率目標區間的下緣，這意味著一旦剔除去年的一次性項目，本業利潤率將無明顯擴張。管理階層對此說法未予反駁。
「快速前進」節約計畫進度符合預期，成長投資達1.2億至1.5億瑞士法郎
「快速前進」計畫產生了1.08億瑞士法郎的一次性成本，目前進度順利，預計可在2026年實現8,000萬瑞士法郎的成本節約，2027年則約達1.1億瑞士法郎。希卡目前的節約速度相當於每月近800萬瑞士法郎。MBCC（巴斯夫建築化學）的綜效在前9個月貢獻了20個基點的利潤率，過去12個月的累計綜效已超過2億瑞士法郎，符合目標區間。
在推動成本計畫的同時，希卡正投入1.2億至1.5億瑞士法郎於成長倡議，正如其在迪丁根（Düdingen）投資人活動中所概述的。這些計畫包含：B2B電子商店、數位銷售支援、涵蓋從潛在客戶開發到執行階段的AI導向客戶旅程、端到端數位供應鏈，以及名為「Nuage」的AI工具，該工具可讓旗下1,800名化學家存取累積的實驗數據。哈斯勒主張，身為擁有所有核心市場管道的最大業者，使希卡擁有對手難以匹敵的數據優勢。電話會議中未提供相關投資的回報數據。
補強型併購升溫；Akkim目標在五年內營收翻倍
多項交易在短時間內密集敲定。年營收達2.2億瑞士法郎、專注於密封膠、黏著劑與發泡劑業務的Akkim已於9月初完成併購，希卡的目標是在5年內使其營收翻倍。今年稍早收購的瑞典砂漿製造商Finja，其表現符合投資預期，並為希卡在丹麥、挪威和芬蘭建立了業務平台。希卡亦完成英國Azpects的收購，開啟了相鄰的園藝景觀市場；同時也簽署了一項收購日本昭和電工材料（Resonac）黏著劑業務的協議，該業務服務日本、中國和台灣的汽車客戶，預計於2027年中完成交割。哈斯勒表示，這些公告集中發布純屬巧合，外界不應期待公司每週宣布三起併購案。威德默指出，補強型併購通常能在3年內將收購倍數降低約4個轉數（turns），而改善的現金創造能力與槓桿水準，讓希卡得以持續資助這類交易。
現金流微幅落後，庫存成本上升
現金流入較去年同期落後約4,500萬瑞士法郎，落後幅度與半年報時相同，威德默表示這符合正常的季節性模式。較高的原料成本墊高了庫存價值，且希卡在部分地區持有較多安全庫存。管理階層仍維持自由現金流量占淨營收10%或以上的目標。