Bloom Energy 上修 2026 年營收指引至成長逾 120%，燃料電池自資料中心小眾市場跨足公用事業與碳捕捉平台
2026 年 10 月 22 日第三季財報電話會議：單季創下 12.4 億美元紀錄、今年第三度上修指引，惟營業現金流轉為負值
Bloom Energy 公布第三季營收達 12.4 億美元，較去年同期大增 138%，季增 16%，並今年第三度調高全年營運展望。管理層目前預估全年營收將落在 44 億至 46 億美元之間，以中間值計算，成長幅度約達 122%。回顧第一季法說會時，該公司原預期成長率為 60%。累計今年前三季營收已達 30.5 億美元，超越 2025 全年營收的 50%。該公司亦指出，其於本季獲納入 S&P 500 指數成分股。
營業槓桿效益是財報數字背后的真正亮點
營業利益達 2.86 億美元，較去年同期飆升逾 500%，單季營業利益已超越前一整年的總和。受惠於營收大增 138%，而營業費用僅增加 26% 至 1.41 億美元，營業利益率從去年同期的 8.9% 大幅擴增至 23.1%。非一般公認會計原則（Non-GAAP）每股盈餘（EPS）為 0.94 美元，優於去年同期的 0.15 美元。調整後 EBITDA 則為 2.99 億美元，占營收比重達 24%。
產品營收首次突破 10 億美元大關，達到 10.7 億美元，年增 179%，占總營收比重達 87%。產品毛利率為 38.4%，年增 250 個基點，季增 120 個基點；這是在公司擴產新規生產線並加速交付的同時所取得的成果。服務毛利率達到 21.4%，為連續第二季維持在 20% 以上。總毛利率為 34.5%，主要受到毛利率較低的安裝營收認列時間點所拖累，該項營收季增 66% 至 8,490 萬美元。
更新後的財引隱含營業利益區間介於 9.6 億至 10.3 億美元，以中間值計算的毛利率約為 22%（2 月時的展望為 14%），Non-GAAP EPS 則預估在 3.10 至 3.40 美元之間。有一點值得細究：儘管營收規模擴大，全年毛利率指引仍維持在約 34% 的水準。財務長 Simon Edwards 將其歸因於新產線啟動的短期成本以及加急交付費用，並指出工程與採購成本撙節計畫「需要一些時間才會反映在銷貨成本（COGS）上」。這傳達出的訊息是：產品端的定價能力強勁，但公司為了追求交付速度，犧牲了部分合併毛利率的上檔空間。Edwards 拒絕直接對 2027 年做出評論。
現金流為疲弱之處
本季營業現金流為淨流出 2,700 萬美元，自由現金流則為淨流出 1.81 億美元，主因是存貨、合約資產與應收款項增加。本季資本支出為 1.53 億美元，今年累計達 2.31 億美元，約為 2025 全年資本支出的 4 倍，主要用於擴增現有 Fremont 與 Newark 廠房的產能。今年累計自由現金流仍保持正值，達 4,200 萬美元，截至季末現金部位為 25 億美元，與年初大致持平。
管理層將現金短缺歸咎於時間差，即營收是在控制權轉移時認列，而帳款收付則須遵循合約里程碑。Edwards 表示，本季的現金流出「並非趨勢的開端」，並形容該公司具備自我融資能力。不過，在營運資金以這種速度消耗現金的情況下，合約資產仍是需要密切關注的指標。Edwards 表示，當務之急是確保合約資產與應收款項能隨著計費里程碑的達成而「順利變現」，但他並未提供預期轉換率的具體數字。
產能擴充將超越 5 吉瓦，但未給出時間表
當被問及近期擴大 Fremont 地產布局的決定，以及產能是否會從目前的年產量 5 吉瓦（gigawatts）提高到 10 吉瓦以上時，執行長 K.R. Sridhar 拒絕透露具體數字或時間表。他表示，5 吉瓦的里程碑「不過是漫長旅程中的一個里程碑」，公司必須「為之後的發展做好準備」。他將產能形容為「類比轉盤」而非階梯式躍升：「我們絕不會超前部署到看不見前方路況的地步，但也絕不會慢到成為客戶取得電力的瓶頸。」管理層未給出每季或每年的產能增幅細節，不過他表示短期內看不出轉盤有調降的可能。
在自動化方面，Sridhar 指出，過去生產 100 百萬瓦（megawatts）的電池堆（stack）大約需要 600 名員工，而未來產出 1 吉瓦的電池堆也大約只需要 600 名員工，他並表示即使產能達到 5 吉瓦，人力規模也將維持不變。
碳捕捉躍升為具體但仍處於初期的商機
最受矚目的全新商業進展，是 AEP 透露將採用 700 百萬瓦具備碳捕捉與封存（CCS）功能的 Bloom Energy Servers 來為 Google 供應近乎零碳排的電力，Sridhar 將此稱為同類首創的專案。他主張該技術在結構上具有優勢：「目前的燃燒技術無法提供一條符合經濟效益且具規模擴充性的碳捕捉途徑」，因為燃料電池會產生高濃度的二氧化碳氣體流。他將此長期商機估計為「超過 1 兆美元」，這是一個取決於「世界何時準備就緒」的遠大且具雄心的數字。
更務實來看，Sridhar 表示所有超大型資料中心（hyperscale）客戶都在詢問這個選項，且「幾乎所有客戶很快都會開始向我們採購至少具備碳捕捉就緒（carbon capture ready）能力的系統」。他指出，10% 至 15% 是多數超大型資料中心客戶願意為零碳電力支付的溢價幅度，並宣稱 Bloom 能夠在該價格區間內提供完整的碳捕捉與封存方案。在獲利模式上，公司將保持靈活性，涵蓋與天然氣公司合作捕捉碳權的附加安排、由合作夥伴主導的端到端解決方案，乃至於客戶支付設備費外加利潤等模式。這種靈活性雖屬明智，但也讓投資人對其經濟模型感到模糊不清。
公用事業成為表前（front-of-the-meter）的新通路
Sridhar 暗示了策略上的轉變，將朝向由公用事業所有、位於電表前（front-of-the-meter）的布署邁進。他的論點是，面臨客戶轉往電表後（behind-the-meter）發展的公用事業，將面臨費率基礎（rate base）流失並將成本轉嫁給留存納稅人的風險。將燃料電池納入配電網路中、作為費率基礎並透過綜合資源規劃（integrated resource plan）採購而不針對特定客戶，可有效避開輸電瓶頸。「公用事業終於從監管機構那裡獲得所需的寬容度來納入這些資產，因此他們正積極把握這個機會，」他並補充預期將會贏得重大合約。由於未將任何公用事業合約量化，這目前仍屬於論點而非已揭露的在手訂單（backlog）驅動力。
供電時效與 Nebius 專案布署
Bloom 表示，其在不到 2 個月內就向 Oracle 的猶他州據點供電；在紐澤西州的 Nebius 專案中，則在簽約後 3 個月內獲得規劃委員會的批准，並在隨後 2 個月內備妥第一座電力模組（power block）。Sridhar 表示，Bloom 的系統已準備好支援 Nebius 300 百萬瓦的資料中心，並將按模組逐一建置，但他拒絕透露第一座模組的規模或客戶的上線時程。他引用輝達（NVIDIA）執行長的說法指出，吉瓦級資料中心每延遲一季就會造成 100 億美元的營收損失，並主張這項優勢「壓倒了電力模組上的所有其他價值主張」。
在規模方面，最大的布署案量級約在 100 百萬瓦，而高達 700 百萬瓦的懷俄明州專案則已接近吉瓦級規模。最小的系統則為 150 千瓦（kilowatts）。
800V 直流電、汽電共生與成本論點
Sridhar 稱 800V 直流電（800V DC）是「毫無懸念的選擇」，並引述公司報告指出，透過省去電力轉換步驟，1 吉瓦的資料中心在頭 5 年內即可節省逾 50 億美元。他表示正與所有超大型資料中心客戶進行對話，但採購導入取決於 800V DC 伺服器機架的問世，「他們比我更能回答時間點的問題」。汽電共生（combined heat and power）據稱能透過冷卻抵消約 20% 的電力需求，被定位為商辦與工業客戶的槓桿工具。兩者目前都屬於選擇性選項，尚未構成實質營收。
針對瑞銀（UBS）的提問，Sridhar 主張資料中心的正確衡量指標應為每個 token 的成本，而非均化發電成本（LCOE），他串聯了從 LCOE 到輸電網電力、機架電力再到 token 電力成本的鏈條。在用水方面，他指出服務 1 吉瓦的水冷式複循環電廠在其生命週期內將消耗約 25,000 百萬加侖的水，相較之下 Bloom 僅需 140 萬加侖。這些數據皆來自管理層說法，並未在法說會上經獨立檢驗。
需求廣度與國際市場
管理層點出了五項商業斬獲：與合作夥伴 Indelible 達成美國陸軍裝置長期租賃的有條件標案、AEP 碳捕捉專案、本季首度出貨德州、公用事業合作關係，以及國際市場的興趣（正與合作夥伴進行洽談且承諾近期將有宣佈）。Sridhar 表示，海外較高的天然氣成本放大了效率優勢。一項針對 200 多家商業與工業企業的公司調查發現，25% 的設施預期在 2030 年前全面實現現場自行發電，2035 年前比例將達 35%，不過這是企業自行委託的調查數據。
針對在手訂單，管理層僅形容其成長速度快於營收，Sridhar 並拒絕將其量化，承諾將在下次財報中提供完整的指引。鑒於營收的成長步調，這項質化說法設定了很高的標準，而缺乏具體數字對於試圖評估 2027 年規模的投資人而言是一處空白。Edwards 也指出，年底前「少量交付案」的時間點將決定公司最終落在哪個營收指引區間。