海克斯康（Hexagon）創5年來最佳有機成長達13%，但 Waygate 將使集團毛利率稀釋約 150 個基點，人形機器人支出 2027 年將升至 7,000萬至 8,000 萬歐元
2026 年第三季財報法說會，2026 年 10 月 23 日
海克斯康公布第三季有機成長達 13%，創下 5 年來最高紀錄，且是在去年同期比較基期較高的情況下達成。管理階層並指出，訂單動能更加強勁。執行長 Anders Svensson 形容這是「又一個表現優異的季度」。排除機器人業務後的 EBITAC（息稅前及攤銷前盈餘，不含特定項目）為 2.65 億歐元，利潤率達 25.3%，優於去年同期的 23.1%。淨銷售額增加 7,300 萬歐元至 10.5 億歐元，其中 13% 的有機成長貢獻約 1.21 億歐元。D&E 業務的剝離減少了 6,800 萬歐元，匯率因素則貢獻 2,000 萬歐元。
Waygate 帶來稀釋效應 人形機器人支出持續攀升
最具影響力的新資訊，涉及該公司兩大策略押注的成本。關於預計於第四季完成併購的非破壞性檢測（NDT）企業 Waygate，管理階層具體說明瞭近期的財務衝擊。以 2025 年數據來看，Waygate 貢獻約 6.31 億美元營收，EBIT 利潤率約 10%。以此計算，它將使集團 EBITAC 利潤率稀釋約 150 個基點，並使製造智慧（Manufacturing Intelligence, MI）事業群利潤率稀釋約 300 個基點。海克斯康表示，公司已有計畫將 Waygate 提升至 MI 目標區間（21% 至 24% 的 EBITAC），但拒絕透露具體時程。Svensson 表示，必須由執行該計畫的人團隊來承擔責任：「執行計畫的人不會是我，也不會是 Andreas Renulf。」因此，投資人必須等待具體細節。此外，基於交割前的緘默期規定，管理階層未對 Waygate 目前的營運狀況發表評論。
在人形機器人 AEON 方面，海克斯康首次提供了 2027 年的支出指引。機器人投資額在 2025 年為 2,500 萬歐元，今年預計將達到 4,500 萬至 5,000 萬歐元。Svensson 表示，明年的支出「可能會落在 7,000 萬至 8,000 萬歐元左右，但目前尚未最終確認」。機器人業務在第三季的成本為 1,300 萬歐元，高於去年同期的 600 萬歐元，這也解釋了包含機器人業務的 24.0% EBITAC 利潤率與排除該業務後 25.3% 利潤率之間的差距。營收預計將於明年開始挹注，形式將結合機器人直接銷售與機器人即服務（Robot-as-a-Service）。管理階層對財務損益平衡的時程規劃相當長遠。Svensson 指出，該專案預計「在 2031 年左右之後」實現損益平衡，並預期人形機器人銷售額將在 2032 年左右迎來爆發成長。投資人被要求為大約十年的市場擴展期提供資金，而管理階層將此市場時機歸因於「比我更懂這領域的人」。
商業進展雖真實存在但仍處於早期階段。海克斯康在本季新增了兩家客戶。BMW 與 Schaeffler 目前正獨立訓練 AEON，管理階層稱此為業界首創，這歸功於其模擬與世界模型技術。Schaeffler 已計畫在 5 到 6 年內部署至少 1,000 台機器人。這些早期客戶皆來自歐洲，部分原因在於鄰近研發中心。海克斯康同時也在尋找合作夥伴，但目的不在於資金。Svensson 表示，公司希望尋找「能帶來附加價值而非僅僅是資金」的合作夥伴，例如在技術、製造或供應鏈能力方麵的夥伴，且公司「並不急於一時」。量產版本將不會命名為 AEON 2.0，可能會採用不同的名稱。它將是「Robot 1，而不是 Prototype 7」，這是針對量產而非驗證概念所重新設計的版本。本季公布的每股盈餘（EPS）亦包含對宇樹科技（Unitree）投資的公允價值利得，此部分已從 0.082 歐元（年增 19%）的調整後 EPS 中排除。
利潤品質：基本面強勁，成本逆風持續累積
海克斯康對利潤率橋接（margin bridge）的說明比以往更加詳盡。去年的利潤率曾因來自自主解決方案（Autonomous Solutions）一筆金額龐大且獲利極佳的國防一次性訂單而推高了 230 個基點。若排除該訂單及其他較小項目，利潤率年增 450 個基點。其中，約 130 個基點來自有利的匯率，170 個基點來自成本節約計畫（現已達到全面執行率）。剩餘的 150 個基點則是由有機成長帶動的利潤傳導（drop-through）。因此，匯率對利潤改善貢獻了顯著比例，而重組效益已完全反映在基期中且不會重複發生。儘管第三季的季節性表現通常弱於第二季，利潤率仍較前一季上升 100 個基點。
毛利率維持在約 62% 的水準，儘管感測器銷售額成長了 20%（這種產品組合通常會對毛利率造成拖累），管理階層表示價格按年保持穩健。財務長指出，本季的關稅退稅被與伊朗戰爭、半導體短缺、記憶體價格以及運輸成本上升所產生的費用相抵銷，這兩大因素的影響幅度各約為 70 至 90 個基點。Svensson 表示，部分緩解措施要到 2027 年第一季才能全面發揮效用。關稅退稅本質上是一次性的，而成本壓力卻可能持續存在。這使得邁向明年的前景充滿了令人不安的不對稱性。
自主解決方案為成長引擎，受歐洲重整軍備驅動
自主解決方案事業群的有機成長率達 23%，創下歷史單季新高，即使在去年同期高基期的比較下，EBITAC 利潤率仍逆勢上升 250 個基點至 31.5%。Svensson 將此成長歸因於對抗幹擾天線的需求，主要集中在歐洲，因各國正針對東部邊境戰爭背景重新裝備軍力。財務長點名 Septentrio 為表現最亮眼的單位。需求已從國防領域延伸至航空與海事應用。管理階層預期此順風將會持續：「歐洲的重新軍備將歷時數年。實際上，我會說這才剛開始。」該事業群的訂單情況「顯著強於」銷售額，訂單儲備（backlog）持續增加。Svensson 並指出，該事業群部分關稅負擔是由客戶直接吸收。
去年同期的訂單扭曲瞭區域數據的表現。美洲地區成長 6%，但若排除該筆訂單，集團整體成長率將是 16% 而非 13%，Svensson 並表示北美需求並未放緩。EMEA（歐洲、中東及非洲）成長 17%，中國成長 15%，其餘亞洲地區成長 14%，管理階層確認這些區域並無任何一次性因素。
製造智慧與週期性終端市場
製造智慧（Manufacturing Intelligence）有機成長 16%，排除已剝離的中國工程業務後，EBITAC 利潤率上升 310 個基點至 25.2%。訂單接收水準大體與銷售額持平，管理階層形容兩者同樣強勁。美洲地區的製造業迴流（reshoring）是關鍵驅動力。當被問及通路調查顯示客戶正在囤貨的說法時，Svensson 予以否認，並表示「我們的產品通常不是你會去囤積的產品」，且這些投資本質上屬於長期性質。他指出，展望 2027 年，航空、國防、電子以及一般製造業的需求並未出現劇烈變化。
汽車產業表現依然分化。北美市場表現強勁，Svensson 將其歸因於對進口汽車課徵 50% 關稅以及推動在地生產的政策。EMEA 與其餘亞洲地區僅呈個位數溫和改善。中國市場「明顯疲軟」，Svensson 指出隨著中國生產商出口增加，全球電動車庫存創下歷史新高。礦業呈現成長，包括拉丁美洲創下紀錄的一季，儘管考量到燃料成本與鐵礦砂庫存，市場情緒仍保持審慎。農業領域僅占銷售額的 2%，受中東衝突導致的柴油與肥料成本影響，依然疲軟。
基礎設施與地理空間（Infrastructure & Geospatial）成長 4%，高於去年同期的 1%，EBITAC 利潤率上升 120 個基點至 23.7%。營建業占銷售額的 27%，為最大的終端市場，目前表現依然分化。中國市場自低基期回升，受大型監測專案帶動。西歐市場在機械控制與實景捕捉（reality capture）的帶動下恢復成長，Svensson 看到英國與德國出現「非常初期的復甦跡象」，目前仍僅為個位數成長。北美機械控制市場較弱，南美則呈現下滑。新款 TS20 全站儀（total station）銷售表現良好。
併購：昂貴的軟體交易與持續的併購案源
海克斯康宣布了三項小型併購（bolt-on）。Guidance Marine（2025 年營收約 2,200 萬歐元）提供船舶相對於碼頭及其他海事資產的定位技術。Rocscience（營收約 5,000 萬美元）則製造岩土工程軟體。該公司亦收購了 ZG Technology 剩餘 49% 的股權。鑑於其收購價格，Rocscience 引發最多質疑。Svensson 坦言：「我認為我們為這家公司支付的倍數很高。」但他表示，該倍數與海克斯康自身的估值倍數一致，且 Rocscience 擁有 80% 的經常性收入（recurring revenue）、超過 40% 的 EBITAC 利潤率，且成長速度高於集團水準。其策略邏輯在於：海克斯康的雷達與感測器能監測坡地、橋樑與隧道的位移，Rocscience 能模擬它們未來的移動情況，而海克斯康的礦山規劃工具則可依據這些資訊採取行動。
計入 Waygate、Rocscience 與 Guidance Marine 的備考（pro forma）數據後，過去十二個月（LTM）的營收將從 40 億歐元增至 47 億歐元，EBITAC 將從約 9 億歐元增至約 10 億歐元。淨負債對 EBITDA 比率將從 0.3 倍上升至 1.4 倍，低於 2.5 倍的內部上限。Svensson 表示，投資人應預期來自「非常強大的併購案源」的持續交易動能。他設定瞭在大約三年後達到按加權平均資本成本（WACC）計算的資本回報率門檻，同時需具備雙位數的可持續成長、文化契合度以及綜效。
現金流與資產負債表
現金轉換率為 82%，反映了正常的第三季季節性，營運資金流出 6,300 萬歐元。扣除稅金與利息後的營業現金流為 1.19 億歐元，淨負債由 5.32 億歐元降至 4.89 億歐元。EBIT1 僅成長 5%，相較於 EBITAC 的 11% 增幅，反映了資本化與攤銷之間的差距，該差距縮小了 80 個基點。有效稅率為 18.7%，略低於 19% 至 21% 的指引區間。海克斯康將於明年 2 月 25 日在魯汶（Leuven）的 Septentrio 舉辦投資人實地參訪，並於 10 月 26 日在其位於羅德島州（Rhode Island）的製造智慧設施舉辦參訪活動。