Safran 將 LEAP-1B 獲利認列延至 2027 年，但維持 2026 年財測不變，並暗示資本支出佔營收比重「年年」將超越 6%
2026 年第三季財報電話會議，2026 年 10 月 23 日：售後市場維持強勁，管理層重新設定投資門檻
Safran 公布第三季營收達 90 億歐元，按報告基礎計算年增 14.7%，有機成長率為 13.4%，並確認 7 月上修的全年 2026 年各項目標維持不變。對投資人而言，更具實質影響力的訊息來自兩項方向相反的發展：一筆與 LEAP-1B RPFH（按飛行小時計費）合約組合相關的一次性獲利認列（財務長 Pascal Bantegnie 指出金額達「低三位數百萬歐元」），將從 2026 年延後至 2027 年。執行長 Olivier Andriès 同時向分析師表示，未來每年的資本支出都將超過營收的 6%，這是該集團過去未曾如此明確設定的底部底線。
LEAP-1B 獲利認列延後一年，財測保持不變
管理層將延遲歸因於 LEAP-1B 的 Maverick 高壓渦輪（HPT）葉片，該葉片上市時程將從 2026 年延至 2027 年初，而該筆獲利認列正是與此產品推出掛鉤。Bantegnie 表示，自 2026 年平移至 2027 年的金額落在低三位數百萬歐元，然而公司仍重申 2026 年的展望，這意味著其他業務的強健表現正彌補了這項落差。展望 2027 年，此項目將成為利多順風，不過 Bantegnie 也提醒，這「將比我們當初 LEAP-1A 的金額小得多，因為目前機隊中涵蓋在 RPFH 合約內的 LEAP-1B 發動機數量較少。」
公司同時指出，將持續密切監控供應鏈產能以及中東衝突帶來的潛在影響。Andriès 形容今年剩餘時間已大致底定，並表示「年底的狀況現在基本上已如箭在弦、不得不發。」
民航與國防業務資本支出將進行結構性拉升
針對關於 A350 產能可能調升的提問，Andriès 表示投資將大幅增加。「在未來幾年中，我們的資本支出水準將顯著高於過去幾年。我可以說，我們每一年的資本支出都將超過 6%，」他指出，背後的推動因素包括空中巴士（Airbus）窄體機產能邁向每月 75 架、波音（Boeing）邁向每月 63 架，寬體機產能超越 A350 每月 12 架與 787 增產目標，以及他希望在 2030 年前實現每年 20% 成長率的國防業務。因此，自由現金流轉換率將成為市場辯論的焦點。Safran 目前正進行總額 50 億歐元的庫藏股買回計畫（已完成 3.75 億歐元的一批次），手握約 400 萬股（約佔總資本的 1%），預計於年底前註銷。
在 LEAP 產量方面，Safran 本季交付 535具發動機，年增 5%；前九個月累計交付 1,565 具，年增 26%。Andriès 表示全年交機量將「超越 2,100 具」，並重申朝 2028 年達到 2,600 具、2030 年接近 3,000 具的目標邁進。除了鍛件與鑄件的投資外，摩洛哥也規劃設立第四條 LEAP 裝配線，專門生產 LEAP-1A。
備用零件：第四季暗示加速，2027 年聚焦價格因素
第三季民用備用零件以美元計算年增 17%，前九個月累計年增 24%。Andriès 指出，第三季的比較基期是 2025 年非常強勁的水準，且季增率較第二季成長 4%。全年成長率落在 20% 中段的目標，意味著第四季年增率將達到「20% 中後段」，Bantegnie 對此解釋為季節性因素所致。隨著 CFM56 價格調漲時程自 12 月提前至 8 月，第三季成為表現最強勁的季度，而第四季按慣例季對季將略微下滑。8 月 1 日生效的 CFM56 漲幅落在個位數中後段。
2027 年的格局預料將由價格驅動大於產量驅動。CFM56 的廠級維修（shop visits）預計在 2026 年將在約 2,400 次水準見頂，年初至今已完成 1,800 次，Andriès 表示明年將維持相同的維修量。2026 年的維修範疇顯著擴大，預期 2027 年將維持平盤不變。Bantegnie 直言不諱地表示：針對 CFM56，「營收將會增加，但完全是基於價格因素。」LEAP 備用零件則是邊際成長的驅動力。正式的 2027 年財測將於 2 月公佈，而 Andriès 婉拒將 Safran 的數據與奇異航太（GE Aerospace）預期的民用服務低雙位數成長展望進行協調對齊，並指出奇異航太的寬體機業務曝險更高。
針對市場庫存是否正推高需求，Andriès 表示 Safran 並未發現維修廠有囤積庫存的跡象。Bantegnie 補充說明，儘管材料供應有所改善，公司「尚未消化完」積壓訂單（backlog）。
服務業務：LEAP RPFH 組合效應解釋了預期的第四季放緩
在 LEAP RPFH 合約帶動下，第三季民用服務營收年增 19%，前九個月累計年增 32%，但全年目標仍維持在 25% 左右，這暗示第四季將出現急遽放緩。管理層將此定調為產品組合效應，而非需求問題。由於 RPFH 營收係根據發生成本進行認列，因此快速維修（quick-turn visits）多於性能恢復維修（performance restoration visits）時，營收就會較低。多數 LEAP 的進廠維修仍屬輕度維修，部分原因在於這些維修是為了安裝新的 Maverick HPT 葉片。Bantegnie 指出，LEAP 每次進廠維修的平均營收「顯著低於」CFM56，他引述奇異（GE）的估算大約僅有一半，且要達到「本十年結束前」才可能實現平價。
退役潮維持低檔，設定 3% 與 2028 年 4% 的基準線
飛機退役潮是 CFM56 售後市場論戰中的關鍵變數。Safran 指出，自 1 月以來僅有 130 架飛機退役，顯示 2026 年的退役率約在 1.5% 至 2% 之間，低於疫情前水準。飛機停放率（storage rate）穩定維持在 7.3%。Andriès 表示，中東地區航空公司的航班飛行量已恢復至衝突前約 80% 的水準，沒有任何航空公司要求延遲交機，且發動機拆卸量仍大於進廠維修量，顯示需求大於產能。煤油價格約為危機前的兩倍，這將侵蝕 2026 年航空公司的利潤，但他預期整體產業仍能維持獲利。
公司並未直接將這些偏低的比率無限期外推。基準假設為 2027 年退役率達 3%，2028 年達 4%，每年增加一個百分點。Andriès 直接坦承轉型風險：「在某個時間點，CFM56 備用零件將會沒落走入歷史，」而 Safran 的任務就是確保這「與 LEAP 備用零件營收的崛起同步發生。」當被問及估價機構數據顯示 15 年機齡老舊飛機殘值走弱、可能引發更早期的拆解潮時，他表示 Safran 尚未看到任何加速跡象。管理層婉拒量化排隊等待維修廠空檔的發動機排隊規模，但表示對 2027 年的能見度良好，2028 年能見度雖較低，但仍然「相當具信心」。
國防業務：擴充產能、進軍德國市場與 bolt-on 併購
國防電子業務受惠於 HAMMER 導引炸彈、光電、慣性導航及飛彈的需求，帶動設備與國防（Equipment & Defense）部門有機營收成長 16%，達到 36 億歐元。推進系統（Propulsion）有機營收成長 13% 至 46 億歐元，儘管軍用發動機營收因飆風戰機（Rafale）交付時程而下滑。Safran 正投資約 1 億歐元在斯 Stuttgart 附近新建一座工廠，生產便攜式光電、雲台與導航系統，Andriès 稱這是「我們通往德國國防市場的大門」。該計畫獲得既有合約支持，採萊茵金屬（Rheinmetall）合夥關係並輔以直接銷售。在德州，一條全新的 TR40 飛彈發動機裝配線將自 2028 年起使產能倍增，作為「海軍攻擊飛彈」（Naval Strike Missile）動力來源的該系列產品，需求已翻了四倍。
Safran 正積極尋求光電、導航及 ISTAR（情資、監視、標定與偵察）領域的補充性（bolt-on）併購機會，同時保持平台中立（platform agnostic）。提及的專案包括在法阿跨政府協議支持下的飆風戰機 F5 升級計畫，其 T-REX 發動機推力將由 7.5 噸提升至 9 噸，以及用於協同作戰飛機（collaborative combat aircraft）的 M30 3 噸級發動機。
航空電子斬獲、土耳其航空備忘錄與座椅業務處分
空中巴士選擇 Safran 的 SkyNaute 慣性導航系統應用於 A220，標誌著 Safran 正式進軍商用導航領域。Andriès 表示這項產品「打破了該市場長達十年的壟斷」，其賣點聚焦於衛星訊號遭受干擾或偽冒時仍能正常運作。CFM 同時與土耳其航空（Turkish Airlines）簽署了一份涵蓋超過 300 具 LEAP-1B 發動機、長期服務以及未來 MRO（維修、大修）設施材料服務協議的備忘錄（MoU）。
在飛機內裝（Aircraft Interiors）方面，營收為 7.51 億歐元，有機成長 6%，座椅需求超越供給並對價格形成支撐。Safran 已啟動分拆其客艙（Cabin）業務的程序，該業務年營收約 2 億歐元，EBIT 與自由現金流皆為正值。座椅認證瓶頸持續存在且為全產業面臨的共同問題，Andriès 警告部分座椅交付（特別是新的商務艙產品）可能會從 2026 年底延遲至 2027 年初，這可能會對飛機交付時程造成影響。
匯率、稅賦與信評
避險部位規模達 611 億美元，與 6 月底的 595 億美元相去不遠，目標避險匯率維持不變。Safran 正利用近期美元走強（EUR/USD 接近 1.12）的機會來強化避險部位。外匯對第三季成長貢獻了 1.1 個百分點，而併購範圍變動則呈中性，主因致動與飛行控制（actuation and flight control）的併購大致抵銷了出售 SPI 的影響。法國 2027 年財政法案草案研擬將企業附加捐維持在 31.4%，相較於 2026 年的 41.2%，這意味著 Safran 的現金流出約為 4.00 億歐元，若維持現行稅率則為 50.0 億歐元或更高。標普（S&P）將 Safran 的信評從 A-（正向展望）調升至 A，評等展望為穩定；此外，一場 IFRS 18 研討會預定於 12 月 3 日舉行，預期對淨利（bottom-line）不會造成重大影響。