美團業績季增顯著，產業補貼趨緩，惟外送訂單成長恐轉負
2026 年第一季財報電話會議，2026 年 6 月 1 日
美團 2026 年第一季繳出亮眼的季增復甦成績單，受惠於產業內非理性的補貼戰較上季趨緩，整體分部營運虧損較上季大幅收窄超過 100 億元人民幣，降至 41 億元人民幣。然而，管理層坦言，由於去年基期較高，下半年訂單成長率恐面臨年減壓力，這項成長軌跡的重大轉變值得投資人密切關注。
外送業務應對補貼後環境，訂單量成長示警
隨著產業補貼趨於理性，外送業務展現強勁韌性。管理層指出：「消費者選擇美團是基於我們全面且可靠的服務，而不僅僅是價格誘因。」執行長王興強調，中高頻用戶的活躍度提升，平均每用戶貢獻收入（ARPU）隨之成長，且有大量中頻用戶升級為高頻用戶；「00後」世代用戶已成為關鍵的成長引擎。
儘管用戶趨勢正向，王興仍對下半年展望提出警示：「考量去年高基期因素，下半年訂單量成長率可能出現年減。」管理層試圖淡化此指引，強調由於公司在中高客單價（AOV）市場的領先地位，加上預期 AOV 將會復甦，淨總交易額（GTV）成長表現將優於訂單量成長。這與去年補貼大戰期間追求激進成長的敘事大相逕庭。
在單位經濟效益（UE）方面，公司預期若競爭保持理性，「在季節性因素支撐下，第二季 UE 將較第一季有顯著改善」。不過，財務長陳少暉提醒：「外送業務的 AOV 與補貼水準仍需時間回歸合理區間。」公司表示，近幾個月已「維持市場領先地位，同時擴大 UE 優勢」，但下半年的改善幅度仍取決於競爭態勢。此外，相較於第二季，第三季與第四季的每單配送成本將面臨季節性逆風。
到店業務穩紮穩打，抵禦抖音競爭
針對外界關注的抖音競爭壓力，陳少暉給出信心喊話，強調本地到店服務不僅僅是流量之爭。「單靠流量無法自動轉化為交易，」陳少暉指出，美團在品牌聲譽、消費者信任、核實後的商戶資訊，以及數十億則真實用戶評論方面，具備差異化優勢。
公司報告顯示，到店業務成長穩健，其中休閒娛樂、運動健身及寵物服務等類別在訂單量與 GTV 上均快速成長。醫美、醫療保健與居家裝修等新服務垂直領域也展現「極具潛力的成長動能」。管理層強調，將致力於將「線下非標準化與長尾服務轉化為可靠、標準化的線上 SKU」，作為核心差異化競爭力。
小象超市採取實體店策略，加速擴張
美團旗下的零售業務「小象超市」第一季已擴張至 55 個城市，GTV 成長「顯著優於整體產業」。公司首度單獨揭露產品銷售數據，年增約 41%，為新業務分部營收年增 21.3% 至 270 億元人民幣做出重大貢獻。
在策略轉型上，小象超市正跨出純線上「前置倉」模式，開始開設實體門市，目前已在北京、哈爾濱與寧波展店。王興解釋：「實體店能擴大用戶觸及範圍，讓消費者或潛在客戶更直觀地看到我們的高品質商品。」實體門市提供螢幕無法取代的優勢：「走進實體店，視野比螢幕寬廣得多，不僅能看見更多，還能聞到、觸摸到商品。」
自有品牌產品正逐漸受到青睞，在 GTV 中的占比持續提升。儘管擴張迅速，該業務第一季利潤率仍較去年同期持續改善。管理層目標是「長期實現可持續的低個位數利潤率」，並致力於讓小象成為中國「最受喜愛的生鮮零售品牌之一」。
Keeta 面臨中東波動，仍維持效率提升軌跡
國際外送業務 Keeta 因中東地緣政治緊張，成長指標出現「短期波動」，但陳少暉表示該影響「目前仍在可控範圍內」，對長期發展的信心不變。值得注意的是，即便在充滿挑戰的環境下，公司仍觀察到「從線下轉向線上的趨勢顯著加速」，消費者對即時零售的心智份額持續強化。
繼 2025 年第四季香港業務達成單位經濟效益損益兩平後，香港與沙烏地阿拉伯業務在第一季進一步提升營運效率。更令人振奮的是，「得益於先前累積的營運經驗，其他中東市場與巴西的擴張效率甚至更快」。公司計畫今年「優先改善營運，而非盲目擴張新市場」，並以財務紀律「謹慎」探索機會。
AI 整合推進，小團助手與 Agent-to-Agent 能力升級
美團已將 AI 助手「小團」置於 App 底部導航欄顯眼位置，但王興指出目前仍「處於非常早期階段」。初步數據顯示，用戶正進行比單純搜尋更複雜的跨場景查詢，例如「推薦兩個地點之間適合不吃辣客人的餐廳」，或是預約現場維修服務。
五一假期期間，小團的對話量較春節期間顯著提升，用戶「確實在使用小團發掘服務、目的地，並最終在平台上進行規劃與消費」，而不僅僅是兌換優惠券。公司針對醫療服務開發了「小團健康助手」，結合藥店交易與線上醫療諮詢的真實數據，並「與專業醫療團隊緊密合作，因為在醫療領域，我們必須確保 AI 不會產生幻覺」。
美團宣布將與騰訊 AI 聊天機器人「元寶」展開合作，實現 Agent-to-Agent（智能體對智能體）溝通。王興表示：「當用戶在元寶提交本地服務相關需求時，將觸發與『小美』的智能體溝通，」從而實現無縫的一站式本地服務交易。王興強調，建立「不僅是 2C（面向消費者）、2B（面向商家），更是 2A（面向智能體）」的能力至關重要。
在商家端，美團 AI 智慧管理工具已服務超過 70 萬家商戶，近期已從單店擴展至連鎖店。數位員工工具則服務超過 30 萬家各類服務型商戶。管理層計畫推動 AI 工具「從單點賦能向人機協作演進」，以支援複雜商業場景的決策，並實現日常任務的端到端自動化。
到店酒旅應對監管變化與燃油附加費逆風
到店酒旅業務第一季成長穩健，鞏固了公司在低星級飯店市場的領先地位。公司發布了 2026 年「必住榜」，涵蓋 200 多個城市的數千家優質飯店，將其定位為「尋求高品質住宿體驗用戶的權威精選指南」。
陳少暉坦言面臨新挑戰：「近期航空燃油附加費上漲將對酒旅產業帶來短期衝擊。長途旅遊與高星級飯店可能面臨逆風，而短途休閒旅遊、本地住宿與低星級飯店將保持韌性。」公司在這些具備韌性的領域擁有結構性優勢，有利於應對當前週期。
美團擴大了與萬豪（Marriott）等全球飯店品牌的聯合會員計畫，並與上海的物業合作推出獨家會員權益。公司為商家提供涵蓋品牌建立、精準行銷、營收優化、房間翻新及 PMS 系統支援的端到端解決方案。
財報顯示季增強勁，壓力依然存在
總營收達 910 億元人民幣，年增 5.6%。核心本地商業分部營收在經歷前幾季壓力後，回升至 640 億元人民幣，恢復正成長。核心本地商業分部的營運虧損從上季的高點大幅收窄至 20 億元人民幣。新業務分部營運虧損則收窄至 21 億元人民幣。
受從營收中扣除的消費者激勵措施，以及為維持服務品質而增加的騎手激勵費用影響，營收成本率上升 8.7 個百分點至 71.5%。銷售與行銷費用率因增加推廣、廣告與用戶激勵投入，上升 7.6 個百分點至 25.2%。研發費用率因 AI 投資增加而升至 7.7%，一般行政費用率則持平於 3.2%。
截至 3 月 31 日，公司持有的現金、現金等價物與短期國庫投資合計為 1,800 億元人民幣。投資組合價值近 530 億元人民幣，本季因包括 Z.AI 在內的投資公允價值變動，產生 76 億元人民幣的收益，該收益計入其他綜合收益，而非損益表。
管理層對外送業務單位經濟效益長期回歸「合理區間」充滿信心，並表示「核心本地商業業務之間仍有巨大的協同潛力」，透過交叉銷售計畫，「將為整個核心本地商業分部創造長期的複利價值」。
深度剖析美團：在補貼戰中突圍與即時零售轉型
商業模式
美團作為中國領先的本地生活服務生態系統，透過結合實體履約與數位媒合實現商業價值。該公司的商業模式主要分為兩大業務板塊。首先是「核心本地商業」，涵蓋其基石業務——餐飲外送、到店餐飲、酒店與旅遊預訂，以及即時零售平台「美團閃購」。該板塊營收主要來自商家服務費，這是2026年初引入的整合指標，將交易佣金與線上行銷收入合併計算，再加上向消費者收取的配送費。第二板塊為「新業務」，包含公司具前瞻性且資本密集的投資項目，例如自營零售業務「小象超市」、提供企業對企業（B2B）食品配送的「快驢」，以及正迅速擴張的國際外送品牌「KeeTa」。
美團的核心獲利邏輯在於聚合高頻消費需求，並將流量轉售給數百萬家在地商家。平台的經濟效益高度依賴履約密度與演算法效率。在平均外送訂單價值約人民幣30元的情況下，其基礎單位經濟效益本就微薄，在常態化經營下，每單營業利潤僅略高於人民幣1元。透過在每日數千萬筆訂單中維持極致的營運效率，美團將微小的單筆利潤轉化為龐大的總現金流，並利用其在地基礎設施進行交叉銷售，推廣如酒店預訂與醫美等高毛利服務。
產業格局
美團身處競爭激烈的多邊市場中心，連結超過4.5億活躍用戶與逾900萬家商家。此數位版圖的競爭格局在2025年經歷了劇烈震盪。隨著京東（JD.com）進軍外送領域，以及阿里巴巴將「餓了麼」整合至淘寶「淘寶買菜」平台，產業陷入殘酷的補貼戰。三大平台在12個月內合計投入約人民幣800億至1,000億元的消費者補貼以爭奪訂單量。儘管攻勢猛烈，市場結構已穩定為穩固的寡占局面。截至2026年第一季，美團成功捍衛其絕對領導地位，維持約70%的中國外送市場份額，日均訂單量約6,500萬單；淘寶買菜以約25%至30%的市占率與5,000萬日單量穩居第二，而京東則僅占極小份額，日單量約900萬單。
然而，競爭軸心已從單純的外送服務擴展至更廣泛的本地生活市場。字節跳動旗下的抖音構成強大的結構性威脅。抖音利用其龐大的短影音流量，繞過傳統基於搜尋的消費意圖，將娛樂受眾直接導流至本地生活服務。產業數據預測，抖音在到店、酒店與旅遊板塊的總交易額（GTV），將從2025年約美團同類業務的70%，在2026年底提升至接近持平。此動態迫使美團必須持續鞏固商家基本盤，證明中國本地生活市場已演變為一場涉及電商巨頭與內容平台的複雜多線戰役。
競爭優勢
美團的核心競爭優勢在於其難以逾越的規模與履約密度，這在即時物流領域構成了強大的進入門檻。憑藉數百萬名外送員組成的網絡，公司實現了無與倫比的路線優化。當訂單密度提高時，演算法能將多筆訂單無縫合併，分配給同一位外送員進行在地化配送，從而降低邊際配送成本。這種物流密度若無巨額前期資本投入幾乎無法複製，京東與阿里巴巴在近期價格戰中投入巨資卻僅換取個位數的市占率增長，即為明證。
除物流外，美團還擁有根深蒂固的消費者習慣優勢。用戶已將該平台與高頻、日常服務建立連結。這種在地化搜尋的主導地位是獲取商家的強大工具。由於實體店面營運受限於特定地理範圍，美團提供了直達在地需求的最直接管道。公司近期將佣金與廣告費整合為單一商家服務營收指標的策略調整，凸顯了其定價權，以及持續從視美團為生存基礎設施而非單純配送管道的商家身上提取價值的實力。
機遇與威脅
美團在2026年的首要機遇，是監管介入引發的產業單位經濟效益常態化。2026年6月中旬，中國國家市場監督管理總局發布了全面性的草案指引，禁止透過長期、大規模補貼以低於成本的價格銷售服務來爭奪市占率。此監管上限為所有主要平台提供了擺脫2025年毛利殺戮戰的體面退場機制。隨著競爭對手被迫回歸服務品質與商家選擇的競爭，而非無止境的消費者折扣，美團憑藉其卓越的營運效率處於有利地位。財務轉折已顯現，其核心本地商業板塊的營業虧損已從2025年第四季的逾人民幣100億元，大幅縮減至2026年第一季的20億元。
反之，美團長期獲利能力的主要威脅在於中國消費者支出面臨的結構性宏觀經濟逆風。隨著整體國內經濟消費疲軟，非必要性本地服務的消費頻率與平均客單價極易受到衝擊。此外，演算法內容平台在消費者決策漏斗前端攔截商業意圖的威脅不容小覷。隨著抖音，以及騰訊透過微信AI生態整合，在用戶開啟專用工具App前就攔截了本地生活交易，美團正面臨淪為單純履約提供者，而非主要需求產生引擎的風險。
成長動能
鑑於國內市場趨於飽和，美團透過姐妹品牌「KeeTa」積極推動國際化。繼2023年與2024年在香港市場取得快速且成功的擴張後，KeeTa在中東地區發起了閃電戰。該平台於2024年底進入利雅德，利用沙烏地阿拉伯不斷成長的城市物流需求迅速擴大規模。至2026年初，KeeTa已在海灣阿拉伯國家合作委員會（GCC）成員國建立連續營運網絡，成功進入卡達、科威特與阿拉伯聯合大公國。此戰略轉向瞄準城市化加速、消費能力強勁且對數位便利性需求激增的市場，提供了一條不受中國宏觀經濟壓力影響的關鍵營收多元化管道。
與此同時，美團正引領低空經濟的商業化，確立其在全球自動駕駛無人機物流領域的領導地位。2026年4月，中國民用航空局授予美團具里程碑意義的全域商業執照，使其免於逐條航線審批的限制。配備整合禾賽（Hesai）固態光達的第四代無人機，美團的自動化機隊已在深圳、上海與杜拜等主要城市完成了超過78萬次配送。這不僅是行銷手段，透過自動化最後一哩路中最無效率的環節，例如跨越自然屏障或穿梭於密集企業園區，美團正在結構性地構建未來，減少對人力外送員的依賴，徹底改變單位經濟效益，並將處理能力擴展至傳統極限之外。
管理層績效
董事長兼執行長王興與核心本地商業執行長王莆中，在過去兩年展現了冷靜甚至近乎無情的務實作風。面對2025年補貼戰的生存威脅，管理層毫不猶豫地犧牲了公司2024年辛苦賺取的358億元人民幣淨利，刻意讓美團陷入超過230億元人民幣的年度虧損，以捍衛市占率。這種為了保護競爭護城河而承受極大財務痛苦的意願，顯示其管理團隊著眼於平台的長期生存，而非短期的財報表現。該策略獲得成功，在維持美團市占領導地位的同時，也耗盡了競爭對手的資本配置。
在他們的領導下，公司的內部定位已成功成熟。隨著2026年初市占率趨於穩定，王興迅速將組織重點重新校準至高價值用戶留存與即時零售的結構性獲利。合併本地商業報告並優先推動國際化的決策，顯示出對國內成長極限的清晰認知。透過大量投資人工智慧，整合如「LongCat」等大型語言模型，將美團從交易目錄演變為智慧助理，管理層正主動嘗試現代化平台的用戶介面，以抵禦來自內容生態系統的下一代威脅。
總結
美團在2025年艱苦的競爭中突圍，凸顯了其營運護城河的持久性以及捍衛該優勢所需的高昂成本。公司保留了在中國外送領域70%的主導市占率，利用無與倫比的履約密度，熬過了激進新進者的資本攻勢。旨在抑制不可持續補貼的監管框架及時出台，為毛利復甦提供了必要催化劑，2026年第一季營業虧損的急劇收窄即為明證。這種穩定使平台能將資源從單純的規模保衛戰，轉向結構性效率提升、高價值用戶互動以及即時零售基礎設施的整合。
展望未來，投資論點取決於美團在消費模式轉變下執行雙引擎成長策略的能力。KeeTa在中東的迅速普及證明了獲取高毛利國際營收的可行路徑，而其在自動駕駛無人機配送領域的開創性進展，則為人力資本限制提供了長期解決方案。然而，內容驅動平台攔截本地生活意圖所構成的結構性威脅，依然是關鍵弱點。美團能否持續成功，將取決於其能否將基於搜尋的工具模型演變為AI整合生態系統，在交易觸及實體履約層之前，就確保其不可替代的價值。