阿里巴巴集團發布強勁財報，AI 業務迎來轉捩點：雲端成長達 40%，營收結構邁向 AI 主導
2026 會計年度第四季暨全年財報電話會議，2026 年 5 月 13 日
阿里巴巴集團本季繳出決定性成績單，證實其人工智慧（AI）投資已達商業轉捩點。雲端智慧集團（Cloud Intelligence Group）外部營收成長加速至 40%，管理層並提出積極藍圖，預計 AI 相關產品在未來一年內將佔雲端營收比重超過 50%。公司首度披露 AI 相關產品營收年化運轉率（run rate）已達 358 億人民幣，並連續第 11 個季度維持三位數成長，目前佔外部雲端營收的 30%。
執行長吳泳銘（Eddie Wu）直言，公司正處於「從對話式聊天機器人進化為自主 AI 代理（autonomous AI agents）的關鍵轉捩點」，這直接推動了訓練、推論及代理編排工作負載的爆發性成長。模型與應用服務的年度經常性收入（ARR）已超過 80 億人民幣，並有望在本季達到 100 億人民幣，年底前上看 300 億人民幣；這或許是阿里巴巴 AI 變現能力已從理論承諾轉向可衡量商業效益的最具體證據。
雲端營收加速成長，源於自有技術堆疊
40% 的外部雲端營收成長率較前幾季顯著加速，管理層表示該成長步調預計在未來幾季將持續增強。阿里巴巴的定位優勢在於整合了自有 T-Head（平頭哥）GPU 晶片，該晶片已實現規模化量產，超過 60% 的運算能力已服務於網際網路、金融服務及自動駕駛等垂直領域的外部客戶。管理層強調，作為「中國唯一一家具備大規模交付自研 AI 晶片能力的 AI 雲端供應商」，公司在確保供應鏈自主的同時，也為客戶提供了極具競爭力的 AI 推論與訓練服務。
這種垂直整合的策略重要性在問答環節中更為清晰。管理層指出，新伺服器的部署成本年增率已翻倍，造成超過 100% 的成本通膨。在晶片短缺的環境下，阿里巴巴透過 T-Head 掌握的供應能力，不僅使其對客戶擁有定價權，隨著部署規模擴大，更具備顯著的毛利率擴張潛力。儘管管理層坦言國產半導體在能源與生產效率上仍落後於海外領先方案，但他們指出，全球 AI 晶片供應商的毛利率通常高達 60% 至 80%，隨著 T-Head 能力提升，這為阿里巴巴留下了巨大的價格競爭優勢空間。
MaaS 平台動能強勁，毛利率擴張路徑明確
新披露的模型與應用服務（MaaS）營收指標包含兩大核心：百煉模型服務平台（Bailian Model Studio）的 API 調用營收，以及 AI 軟體訂閱營收。管理層澄清，目前多數營收來自 API 調用，且主要源於阿里巴巴的自有模型，包括 Qwen（通義千問）、Tmall 模型及其語音與影片生成模型，但該平台仍對第三方及開源模型保持開放。
關鍵在於，管理層證實模型服務平台的 Token 使用量較上一季大幅成長，主因是企業客戶正加速從簡單任務轉向生產規模的複雜工作負載。這種遷移意義重大，因為它驗證了企業採用 AI 已超越實驗階段，進入實質應用。管理層提到，因應客戶轉向需要更多推論運算的代理能力（agentic capabilities），公司已調高 Token 定價，而客戶對漲價的接受度依然強勁，需求甚至已超過供應能力。
這對毛利率具有實質影響。管理層明確表示：「本質上，MaaS 的毛利率將高於 IaaS」，並將其定位為「健康且高品質的成長來源」。除了結構性的毛利率優勢外，管理層指出，推理與推論技術的持續優化，正使每台伺服器與每張顯卡的 Token 輸出產能每季持續提升。結合模型能力的持續改善以支撐未來一至兩年的定價調升，管理層預期該業務將對「整體毛利率產生非常正面的影響」。
從基礎設施到消費應用的全端 AI 生態系統
阿里巴巴的 AI 策略不僅止於純基礎設施，更透過「阿里巴巴 Token Hub」計畫延伸至應用層產品。在企業端，公司已推出涵蓋智慧辦公工具、AI 編碼解決方案及商業營運管理的產品。在消費者端，Qwen App 於 5 月 7 日達成重要里程碑，全面整合淘寶與天貓的商業服務功能，定位為「中國首款將日常生活生產力與學習無縫銜接的個人助理」，並與支付寶、高德地圖及飛豬等阿里巴巴生態系統深度整合。
針對企業與消費者 AI 資源配置的問題，管理層直言，AI 本質上是「運算的典範轉移」，重點在於協助用戶解決問題，無論用戶是企業還是消費者。雖然承認目前企業端的付費意願較高，資源配置也偏向 B2B 應用，但管理層對中國消費者端的變現潛力深具信心，預計隨著模型解決日常問題的能力增強，未來一至兩年內將出現變現機會，這與美國已見到的趨勢一致。
電商業務重返成長，即時零售邁向獲利
中國電商業務展現顯著復甦，在調整新商家補貼計畫（將部分行銷補貼從營業費用轉為營收抵減）後，客戶管理營收（CMR）在可比基礎上年增 8%。這代表較前幾季顯著加速，並驗證了管理層在用戶體驗與商家效率上的持續投資。
即時零售（Quick Commerce）營收成長 57% 至 200 億人民幣，訂單量達到去年同期的 2.7 倍，非食品訂單則為 3 倍。更重要的是，管理層報告稱自 4 月起，該業務在維持訂單量的同時，透過提升履約物流效率與訂單組合優化，實現了「單位經濟效益（UE）的實質改善」。管理層明確表示「有信心在 2027 會計年度結束前實現 UE 轉正」，為此高投入領域提供了明確的獲利時間表。
即時零售投資的策略邏輯不僅在於業務本身的經濟效益，管理層強調其與傳統電商在獲客、用戶參與、滿足多元消費需求、增加交易與支援物流基礎設施方面的協同效應。即時零售在 3 月季度特別推動了傳統電商 GMV 與 CMR 的加速成長，尤其是在食品、生鮮與醫療保健類別。
投資強度與現金流權衡
本季自由現金流流出 173 億人民幣，反映了 AI 基礎設施的高強度投資。財務長徐宏（Toby Xu）對此直接回應，稱「負自由現金流主要是因為過去一年我們在 AI 領域進行了非常重大的投資」，並承諾「展望未來兩年，我們將同樣堅定地持續這些投資」。徐宏將此形容為未來幾年的「關鍵機會窗口」。
管理層將 AI 基礎設施建設明確定義為製造產能，吳泳銘表示：「為了在未來能製造更多、銷售更多並達成更多營收，我們今天投入資本建設的是兩座『工廠』」，即 AI 訓練基礎設施與推論基礎設施。他強調，「今天我們服務中的每一張顯卡都沒有閒置」，並將未來三至五年的投資回報率描述為「非常清晰」。
截至 2026 年 3 月 31 日，公司資產負債表保持靈活，擁有約 380 億美元淨現金，若排除五年以上到期的債務，則有 590 億美元。管理層指出這「讓我們有信心為成長進行投資」，並強調若有需要，公司具備強大的資本市場融資管道。重要的是，徐宏預計淘寶與天貓的營運現金流將保持穩定，同時即時零售的虧損將大幅收窄，AIDC 業務將在未來兩年內由虧轉盈，即使 AI 投資持續，整體現金流動態仍將保持正向。
積極的資本支出指引展現決心
在最後的問答環節中，管理層針對資本支出需求的評論最為引人注目。吳泳銘表示，若比較 2022 年 AI 發展前與預期 2033 年的需求，「我們談論的是 10 倍的增長」需求，針對資料中心基礎設施。他承認這可能會導致公司「超出原先設定的 3,800 億人民幣資本支出目標」，但也指出可透過營業費用、潛在合作夥伴關係或利用 T-Head 晶片的伺服器銷售來靈活取得部分產能。
這代表對先前溝通的投資計畫進行了重大向上修訂，突顯了管理層對持續性 AI 需求的堅定信念。這種大規模投入基礎設施建設的意願，特別是在新興技術採用存在不確定性的情況下，反映了公司對競爭地位與客戶管線的信心，這些信心已遠超目前披露的指標。
毛利率軌跡與競爭定位
雲端智慧集團調整後 EBITA 利潤率維持在 9.1%，儘管成長加速，利潤率仍相對穩定。管理層提供了異常直接的利潤率軌跡指引，稱「基於多項客觀因素，整體而言在未來兩到三年內，我們可以預期阿里巴巴雲端的毛利率將顯著提高，且我們預計在未來一到兩季內就能開始看到這種趨勢」。
管理層指出的毛利率擴張驅動力包括：MaaS 相較於 IaaS 本質上更高的毛利率結構；客戶工作負載向推論密集型代理應用程式轉移；推理技術的持續優化提升了每張顯卡的產能；供應短缺與伺服器更換成本翻倍帶來的定價權；以及高價值 T-Head 自研晶片的部署增加。管理層明確表示，在短期內，利潤率改善仍次於成長與市佔率搶佔，目標是「實現成長、推動 Token 使用量成長並獲取更大的市佔率」。
關於中國市場的競爭定位，管理層透過強調在編碼、影像生成、世界模型與語音等多種模型類型上的大規模投資，將阿里巴巴的策略與 AI 新創公司區隔開來，後者多專注於狹窄的垂直領域。值得注意的是，管理層將這些新創公司定義為 MaaS 業務背景下的「合作夥伴而非競爭對手」，並將開放的百煉平台定位為整個生態系統的基礎設施，而非僅用於分發自有模型。
AI 編碼與企業工作負載採用
回應關於中國與美國 AI 編碼採用時間表的提問時，管理層提供了具體的數據。吳泳銘表示「中國已經跟上了」，並指出「從去年 11 月或 12 月到今年 5 月，我們所見到的利用率成長，大部分是由編碼能力的升級所推動」。更重要的是，他將目前的編碼模型定位為具備解決「除了編碼本身之外，在任何數位化生產力場景中處理大量極其複雜任務」的能力，有效地將可觸及市場從軟體開發擴展至一般知識工作的數位化。
管理層披露，百煉平台從去年 11 月至 12 月到 5 月期間的成長超過 10 倍，ARR 已超過 80 億人民幣，且「極有把握」在本季超過 100 億人民幣。此加速時間表與全球企業採用代理工作流程的模式一致，但顯示中國市場的發展速度可能比部分投資人預期的更快。
集團財務表現與股東回報
集團合併營收達到 2,434 億人民幣，排除已剝離的 Sun Art（高鑫零售）與 Intime（銀泰商業）零售業務後，可比基礎上成長 11%。調整後 EBITA 年減 84%，主要反映了在技術、即時零售與用戶體驗方面的策略性投資。GAAP 淨利成長 96% 至 235 億人民幣，但這主要歸因於股權投資的按市值計價收益，以及相較於前一年處置虧損的有利對比，而非營運績效所致。
董事會批准每 ADS 1.05 美元的年度股息，在公司追求積極成長投資的同時，持續提供資本回報。管理層明確闡述了投資策略：「我們將繼續果斷地投資於 AI 與消費業務，因為我們在這些領域看到了巨大的長期成長潛力，且我們的競爭優勢正在疊加。」
財報結果顯示，公司正處於一個轉捩點，多年來在 AI 基礎設施與模型開發上的投資正轉化為可衡量的商業動能。40% 的雲端成長率、邁向 AI 主導的營收結構、具體的 MaaS 變現指標以及電商基本面的改善，均驗證了策略方向的正確性。然而，持續投資需求的高額規模、受壓的短期利潤率以及負自由現金流，在當前獲利能力與管理層所視為歷史性技術轉型的長期定位之間，創造了明確的權衡。若能達成年底前 MaaS ARR 從 80 億人民幣成長至 300 億人民幣的目標，這將代表全球，特別是在中國市場，具備真正差異化規模的商業 AI 變現能力。未來幾季將決定管理層對持續需求與利潤率擴張的信念，是否能經得起目前所部署鉅額資本的考驗。
阿里巴巴深度解析：透過全方位 AI 戰略重啟，在殘酷競爭中突圍
建構整合型生態系統
阿里巴巴集團（Alibaba Group Holding Limited）經營著一個垂直整合的數位生態系統，業務涵蓋國內電商、國際零售、雲端運算與物流。該公司透過各個既獨立又深度互聯的管道實現獲利。作為「金牛」業務的淘天集團（Taobao and Tmall Group），主要透過向商家收取行銷服務費、關鍵字競價以及交易佣金來獲取客戶管理營收（Customer Management Revenue），這些業務支撐著中國最大的數位店面。在國內市場之外，阿里國際數位商業集團（Alibaba International Digital Commerce）營運著 AliExpress、Lazada 和 Trendyol 等平台，透過批發與零售佣金，以及全託管的跨境履約服務創造營收。作為商業引擎的後盾，菜鳥智慧物流（Cainiao Smart Logistics）則透過為阿里系商家及第三方企業提供國內供應鏈解決方案與跨境履約服務來獲取營收。
過去，阿里巴巴常被視為電商領域的「收租者」，但目前該公司正迅速重組其商業模式，轉型為人工智慧基礎設施公用事業。雲端智慧集團（Cloud Intelligence Group）透過基礎設施即服務（IaaS）為企業客戶提供算力，並正日益透過模型即服務（MaaS）架構，將其專有的大型語言模型變現。透過將零售平台產生的數據與雲端部門的計算能力緊密結合，阿里巴巴旨在為商家提供 AI 驅動的轉換率提升，同時向外部開發者銷售 AI 基礎設施。這項轉型需要龐大的資本支出，從根本上改變了該公司的利潤結構，使其從輕資產的市集營運商轉變為重資產的技術基礎設施供應商。
市占率動態與多線電商大戰
中國國內電商市場在 2026 年的商品交易總額（GMV）約達 2.16 兆美元，市場格局已從過去的雙寡頭演變為殘酷的多線戰場。阿里巴巴目前在國內市場的市占率估計為 44%，雖然相較其歷史巔峰時期的統治地位有所下滑，但仍是絕對的市場領導者。京東（JD.com）持有約 24% 的市占率，高度依賴其自有物流網絡以吸引重視品質與正品的買家。與此同時，拼多多（PDD Holdings）透過激進的遊戲化行銷與主打高性價比的定價策略，獲取了約 19% 的市占率；而字節跳動旗下的抖音（Douyin）則佔據約 13% 的份額，主導了直播帶貨的發現漏斗。
競爭平衡正在改變。過去三年，競爭對手優先考慮市占率擴張而非獲利能力，引發了消費者補貼的「逐底競爭」。然而，近期數據顯示，這種策略已達到數學上的極限。拼多多在 2026 年第一季財報表現嚴重不如預期，每股盈餘較市場共識預估值下跌超過 43%。這家輕資產的顛覆者現在被迫投入大量資金建設實體供應鏈與倉儲，以滿足消費者日益增長的履約速度需求，導致其曾經令人稱羨的利潤率遭到壓縮。同時，監管壓力也正針對破壞性定價策略不斷升溫，例如 2026 年 6 月，市政市場監管部門針對「618」購物節前的欺騙性促銷行為進行了干預。隨著產業從純粹的價格戰轉向營運效率競爭，阿里巴巴根深蒂固的市占率與完整的物流基礎設施，為其客戶管理營收提供了穩固的基石，該營收在 2026 會計年度第四季實現了 8% 的年增率回升。
雲端霸主地位與火山引擎的威脅
在企業基礎設施領域，阿里雲（Alibaba Cloud）保持著中國最大供應商的地位，擁有約 36% 的廣義雲端基礎設施市場份額，領先華為雲（Huawei Cloud）的 16% 與騰訊雲（Tencent Cloud）的 9%。阿里的雲端策略正積極從低利潤的專案合約，轉向高利潤、可擴展的人工智慧工作負載。這項轉型已見成效，該部門的外部營收在最近一季加速成長了 40%。
然而，生成式人工智慧的轉折點催生了一位極具實力的新進者。字節跳動旗下的火山引擎（Volcano Engine）積極切入企業雲市場，在特定的 AI 雲端工作負載中搶佔了估計 15% 的市場份額。火山引擎的競爭優勢在於利用字節跳動內部的規模效應，提供極具成本效益的 Token 生成與模型推論服務。這迫使阿里巴巴必須在生態系統的廣度上競爭，而不僅僅是計算規模。透過將其 AI 模型直接嵌入淘寶、高德地圖（Amap）與釘釘（DingTalk）等廣泛使用的消費者應用程式中，阿里巴巴創造了獨立雲端供應商難以複製的普及化分發優勢，儘管火山引擎的滲透率確保了雲端定價將持續保持激烈競爭。
競爭優勢：堡壘級資產負債表與晶片實力
阿里巴巴的主要競爭優勢在於其「堡壘級」的資產負債表，以及吸收戰略性財務壓力的能力。該公司通常持有超過 600 億美元的現金、短期投資與流動性國庫券。這種巨大的流動性使管理層能夠同時為資本密集的 AI 伺服器部署與大規模零售補貼提供資金，而無需依賴外部融資。在 2026 會計年度第四季，阿里巴巴報告調整後 EBITA 年減 84%。對於大多數組織而言，這種跌幅可能是災難性的；但對阿里巴巴而言，這是一項經過審慎評估、資金充足的戰略選擇，旨在確保下一代基礎設施的統治地位。
第二個結構性護城河是公司的晶片策略與內部物流體系。阿里巴巴自研的平頭哥（T-Head）晶片減少了公司對第三方半導體定價的依賴，從長遠來看，這從根本上改善了其基礎設施即服務（IaaS）的毛利率結構。在實體層面，菜鳥智慧物流的完全整合使阿里巴巴能夠營運端到端的履約網絡。當拼多多等競爭對手目前正為了從零開始建立實體供應鏈能力而承受巨大的利潤損失時，阿里巴巴已在優化其成熟的網絡，以提供 30 分鐘內的即時零售與五天全球跨境物流服務。
成長引擎：Qwen3、MaaS 與 AliExpress Choice
阿里巴巴未來營收成長的首要引擎是其人工智慧產品組合，特別是「通義千問」（Tongyi Qianwen）大型語言模型系列。近期推出的 Qwen3 採用了先進的混合專家（MoE）架構，具備極高的計算效率。阿里巴巴已透過模型即服務（MaaS）模式成功將該技術變現。AI 相關產品營收已連續 11 個季度保持三位數成長，目前佔雲端智慧集團外部營收的 30%。該部門正從概念性投資轉變為高利潤、年度經常性營收（ARR）的核心驅動力。
在國際市場，阿里國際數位商業集團正透過 AliExpress Choice 服務執行高成長任務。為了對抗 Temu 和 Shein 等顛覆性跨境平台的爆發式成長，Choice 將 AliExpress 從碎片化的第三方市集轉向全託管模式。阿里巴巴透過菜鳥控制定價、選品與端到端物流。這種模式顯著縮短了與當地市場競爭對手的交付差距，並帶來了更好的單位經濟效益。在土耳其 Trendyol 等區域資產獲利能力的支撐下，國際業務部門在近期實現了 22% 的年營收成長，成為抵銷國內市場成熟度的主要營收支柱。
機會與威脅：即時零售與通貨緊縮
阿里巴巴目前身處極具挑戰性的總體經濟環境中。中國國內消費受到通貨緊縮傾向的限制，近期的消費者物價指數（CPI）漲幅勉強維持在 1% 以上。這種宏觀現實限制了淘寶與天貓商家的定價能力，進而限制了阿里佣金收入的有機成長。該公司被迫透過擴大價值導向的產品陣容來推動交易量，這在本質上壓縮了整體零售利潤率。
與此同時，即時零售（Quick Commerce）領域正上演一場爭奪消費者使用頻次的激烈戰役。阿里巴巴投入數十億美元，在 30 分鐘送達的即時配送領域防禦美團（Meituan）與京東的競爭。透過將盒馬鮮生（Freshippo）與餓了麼（Ele.me）等本地服務整合進淘寶生態系統，阿里巴巴正優先考慮訂單量與用戶習慣培養，而非短期的單位經濟效益。這裡的機會巨大：搶佔高頻率的生鮮與本地服務市場，能創造無與倫比的消費者黏著度。威脅在於，美團與當地線下商家擁有深厚的合作關係，這迫使阿里巴巴必須長期維持高額補貼，才能在即時物流大戰中保持競爭力。
管理層績效：吳泳銘與蔡崇信的現實檢視
2023 年底，吳泳銘（Eddie Wu）接任執行長、蔡崇信（Joe Tsai）出任董事長，標誌著企業治理的決定性轉變。前任張勇（Daniel Zhang）領導下的管理層推動了複雜的「1+6+N」重組計畫，試圖將阿里巴巴拆分為獨立單元並分別上市。吳泳銘與蔡崇信理性地逆轉了這一策略。他們取消了雲端智慧集團與菜鳥物流的高調分拆計畫，因為他們意識到拆解整合型生態系統，將會摧毀抵禦拼多多與字節跳動進攻所需的協同效應。
目前的管理團隊展現了務實且具備高度紀律的營運作風。他們集中了決策權，積極砍掉非核心的傳統零售資產，並將組織完全投入到 AI 驅動的未來。最重要的是，他們重塑了資本市場的預期，明確表示將優先考慮基礎設施的主導地位與市占率防禦，而非保護短期營運利潤。這種願意承受嚴重的短期盈餘衰退以修復結構性赤字的意願，顯示出一個專注於長期企業生存，而非季度財務操弄的管理團隊。
績效總結
阿里巴巴正在執行現代科技史上最痛苦、資本最密集的企業轉型之一。看多論點建立在雲端智慧集團不可否認的成長動能，以及核心電商現金流的韌性之上。透過選擇吸收 84% 的調整後營業利益跌幅，以資助大規模資本支出與商家補貼，管理層正成功保衛其 44% 的國內零售市占率，同時建立世界級的 AI 公用事業。曾經利用輕資產模式對抗阿里的競爭對手，如今在面臨供應鏈物流的實體限制時，自身也面臨利潤壓縮，這驗證了阿里巴巴高度整合、重資產模式的正確性。
反之，看空論點則強調該組織在通貨緊縮的環境下，必須在多條戰線上進行艱苦的消耗戰。國內零售的「金牛」業務持續受到拼多多折扣機制與抖音直播生態的圍剿，限制了長期變現率（Take-rate）的擴張。此外，為了在即時零售領域對抗美團，並在 AI 雲端基礎設施領域對抗字節跳動，阿里過去強勁的自由現金流產生能力，在可預見的未來仍將保持低迷。投資人必須權衡阿里巴巴物流與算力護城河的結構性持久力，與防禦這些護城河所需耗費的龐大且持續的資本支出之間的權衡。