Bentley Systems 推遲 AI 變現至 2027 年，受惠礦業與電網需求強勁，ARR 成長加速至 12%
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 6 日
Bentley Systems 在第二季財報電話會議中，針對其人工智慧（AI）策略的變現進程提出了更具體的時程表，明確告知投資人，代理式 AI（agentic AI）消費帶來的實質營收貢獻要到 2027 年才會顯現。執行長 Nicholas Cumins 對執行順序表達得十分明確：「我們的優先順序依序為：採用、探索與驗證，變現則隨後跟進。」該公司表示今年並無變現計畫。這項釐清對 Bentley 而言至關重要，因為自 2025 年底以來，AI 敘事一直是支撐該公司股價看漲的核心邏輯。
混合式 AI 架構與 Bentley 的競爭優勢
Cumins 在會議中花費大量時間詳述 Bentley 技術路徑背後的邏輯，即透過 MCP（Model Context Protocol，模型上下文協定）伺服器，將其決定論式的工程應用程式與機率式大型語言模型結合。他表示：「我們的應用程式是決定論式的。它們執行工程本身、建模、分析與模擬，這些工作因數十年來的實證而備受信任。」他將此與 AI 模型進行對比，後者貢獻的是「自然語言處理、高階推理，以及將問題拆解並生成指令的能力，再由我們的應用程式以工程精度執行」。自上一季推出首個用於 STAAD 的 MCP 伺服器以來，Bentley 已在其開放應用程式中發布了五個新伺服器，並在威斯康辛州麥迪遜市舉行的用戶大會上，為 Power Line Systems (PLS) 產品揭曉了另外三個伺服器，該大會吸引了來自近 300 家企業的 500 多名與會者。
值得注意的是，Bentley 有意避免採取封閉式生態（walled-garden）策略，允許客戶將其應用程式與 Anthropic Claude、Google Gemini、OpenAI 的 ChatGPT 或 Bentley 自家的 Bentley Copilot 搭配使用。Cumins 形容客戶的反饋呈現明顯分歧：有些客戶希望留在 Bentley Copilot 內以獲得統一的使用者體驗，而另一些客戶則已經客製化了如 Claude 等第三方助理，並希望繼續使用。他表示：「我們必須對此保持完全開放，不能有任何人工限制。」並補充說，變現將發生在「底層」，意味著無論上方採用哪種 AI 層，工程應用程式與 Bentley Infrastructure Cloud 本身才是變現核心。
成長加速，由礦業與電網領軍
第二季年度經常性營收（ARR）年增率加速至 12%，高於上一季水準，季增率為 2.9%。淨營收留存率保持在 109%，客戶留存率維持在 99%。總營收達到 4.11 億美元，年增 12.8%。資源部門是組合中成長最快的領域，再次由礦業推動，管理層將此歸因於全球在地緣政治緊張局勢下，為滿足 AI 資料中心電氣化需求，對關鍵礦物自給自足的推動力。Cumins 指出，2026 年有望成為礦業資本支出創紀錄的一年，且多數投資集中在現有設施擴建（brownfield expansion），而非風險較高的綠地開發（greenfield projects）；這種動態因跨越了不同地理區域的大中型礦業公司，而顯得相當穩健。
執行董事長 Greg Bentley 表示，今年要達到公司成長區間的高標，除了礦業與電網的動能必須持續外，還需要潛在的併購案以及規模更大的資產分析（Asset Analytics）交易——他將後者描述為本質上具有波動性。他表示：「這些因素發生的機率都相對較高，但必須同時發生，才能達到區間的高標。」
Power Line Systems 成長超越併購預期
Bentley 對 2022 年收購的輸電線路設計軟體 Power Line Systems (PLS) 提供了極為詳盡的更新。Cumins 透露，PLS 在美國境外的營收規模，現已達到該業務收購時的總體規模，凸顯了自交易完成以來國際擴張的貢獻。即便在聯邦許可改革尚未落實的情況下，美國業務仍持續成長，主要受惠於公用事業公司為應對電力需求攀升及極端氣候韌性，而進行的電網加固與擴建。管理層舉出兩個具體案例：俄亥俄河沿岸百年輸電塔的數位壓力測試節省了 8,000 萬美元並避免了長達十年的潛在延誤；以及在伊利諾州，透過 PLS-CADD 重新設計，在 120 英里時速強風摧毀輸電走廊後，提前 18 天恢復電力供應。Cumins 表示，一項目前在眾議院通過後陷入停滯的待決地面交通法案，可能成為推動許可改革的載體，進而進一步加速 PLS 的 ARR 成長，但他同時提醒國會尚未採取行動。
債務槓桿常態化，資本配置轉向
Greg Bentley 詳細說明了資本配置政策的轉變。該政策始於去年底，當時公司已將為資助 Seequent 和 Power Line Systems 收購案而舉借的債務，降至他所謂「約 2 倍的容許最佳區間」。隨著該限制放寬，Bentley 在第二季回購了 310 萬股股票，上半年投入 1.55 億美元進行庫藏股，較前一年顯著增加，另支付了 4,200 萬美元的股息。該公司在本季簽署了一筆 5.5 億美元的 Term Loan A 新貸款，以更優惠的條件為循環信貸進行再融資，目前信貸額度尚有 12 億美元，淨債務槓桿率為調整後 EBITDA 的 1.9 倍。截至本季末，完全稀釋後的流通股數降至 3.19 億股，這得益於 2026 年可轉債的贖回，預計剩餘可轉債於 2027 年第三季到期時，將會有類似的股數縮減。
在獲利能力方面，Bentley 偏好的利潤指標——調整後營運收入（AOI）扣除營運股票薪酬——本季為 1.16 億美元，利潤率為 28.3%。儘管上半年利潤率因前期投資支出，以及本季上線的新企業財務與報價到現金（quote-to-cash）平台相關成本而落後於 2025 年，管理層仍重申了全年財測。財務長 Werner Andre 表示，公司將這些平台成本吸收在利潤承諾內，而非將其剔除，稱此為「我們上半年績效品質」的證明。
現金流的時間差而非軌跡，解釋了財測爭議
瑞銀（UBS）分析師 Taylor McGinnis 詢問管理層，鑑於上半年表現較疲軟，達成全年自由現金流 5 億至 5.7 億美元財測的高標，是否需要下半年出現異常強勁的成長。Andre 將此模式歸因於時間差而非業務惡化，指出 2025 年底異常強勁的收款導致年增率比較基期較高，且今年刻意提前了營運投資。他預測全年自由現金流的 50% 至 55% 將落在下半年。Greg Bentley 則對潛在的費用紀律給出了典型的直接保證：「你們可以信賴我們達成年度目標，因為這是我們高階主管的基本激勵要求，我們有能力管理並確實做到了。」
淡化 AI 競爭威脅
當被問及資金雄厚的工程 AI 新創公司 Prometheus，以及另一項與航太公司合作的大型歐洲模型時，Greg Bentley 對其與 Bentley 基礎設施利基市場的競爭重疊表示不以為然。他表示：「以其目前的投資規模和討論內容來看，其雄心壯志意味著，考慮到該市場相對於其規模的比例，軟體開發和提供軟體工具很難成為其核心目標。」他補充說，預計這些努力旨在為內部目的建立工程功能，且「不太可能對我們在市場上的地位構成實質競爭」。Cumins 從商業角度支持了這一點，稱此類公告並未引起任何客戶猶豫：「這根本沒被提及。這不是我所說的雜音。」
業主營運商滲透率仍有成長空間
Greg Bentley 利用 Bentley Infrastructure 500 排名來量化公司對全球最大基礎設施業主的曝險程度，這些業主的淨有形資產總額（不含俄羅斯）約為 21 兆美元。若排除中國，超過四分之三的頂級業主（代表超過 80% 的追蹤資產）已是 Bentley 的客戶，若排除商業與設施業主，該比例更升至 90%。這 346 家非中國頂級業主客戶每年在 Bentley 的經常性支出超過 3.3 億美元，約佔公司總營收的 20%。Bentley 將此轉化為每 100 萬美元管理淨基礎設施資產中，每年約 21 美元的軟體支出比例。他主張，隨著 AI 驅動的數位孿生（digital twins）與資產分析訂閱服務成熟，此比例將呈現「數量級」的擴張，儘管除了 AI 驅動消費的 2027 年變現框架外，該轉折點的具體時間表尚未明確。