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Ceres Power：固態氧化物燃料電池成本已可與燃氣渦輪機匹敵，濰柴力拚兩年內規模化擴產至 200 百萬瓦

2026 年 9 月 23 日半年度財報電話會議

Ceres Power 在半年度財報發表會上提出了一項在僅僅一兩年前聽起來還像好高騖遠的說其技術主張：其固態氧化物燃料電池（solid oxide fuel cell）技術在成本上如今已能與傳統發電方式相匹敵，而不僅僅是部署速度更快。執行長 Phil Caldwell 向投資人表示，該公司目前的成本與燃氣渦輪機和往復式發動機相比「已處於伯仲之間」，這一里程碑將投資論述從利基型的備用電力故事，轉變為可大規模應用的表後（behind-the-meter）發電之真正替代方案。

時間點的優勢依然是其宣傳的核心。Ceres 指出，燃氣渦輪機的交貨期目前長達 5 到 7 年，核能發電容量要等到「下一個十年」，而在包括英國在內的許多市場，電網併網則需要 5 到 10 年。Ceres 認為，這創造了 Caldwell 所謂的「五年窗口期」，讓固態氧化物技術確立為電力結構中的永久固定部分，而非權宜之計。該公司自身的執行效率在此期間大幅提升：與 Doosan 合作建造的第一座工廠在新冠疫情期間大約耗時 4 年；最近與中國濰柴（Weichai）簽署的授權合約則正步入正軌，預計在兩年或更短時間內實現全面量產，這歸功於採用新推出的 Endura 堆疊平台進行標準化。

濰柴推進速度驚人，Doosan 迎來首筆出口訂單

在現有的授權商陣營中，濰柴的規模化擴產堪稱最為積極。該公司目標在今年稍晚或明年初展開首次生產，並設定了在簽約後兩年內達到 200 百萬瓦（megawatts）產能的明確目標。管理階層多次指出，即便以 Ceres 日益加快的基準來看，這個速度也異常迅速。南韓的 Doosan 作為早期授權商，目前仍採用 Ceres 較舊、尺寸較小的堆疊而非 Endura，已簽署其首筆出口合約——與德國 Reverion 達成價值約 6,000 萬英鎊的堆疊供應協議。Reverion 的系統以雙向運作著稱，能在需要時發電、不需要時產生合成甲烷，Caldwell 形容這是「套利」能源轉型雙邊機遇的方式。該合約的權利金落在公司標準範圍內，即每瓩（kilowatt）50 至 100 美元，具體視範疇而定。

台灣的台達電（Delta）正在台南廠進行初期生產，並已宣佈在觀音興建用於大眾市場製造的第二座大型廠房，這鞏固了台達電作為生態系中資金最雄厚夥伴之一的地位，憑藉其在資料中心硬體領域既有的規模。在日本，DENSO 已獲得 1.65 億英鎊的政府補助，繼續開發 SOEC 氫能技術，不過 Caldwell 明確表示，就近期而言，氫能的重要性仍次於發電。

800 伏特直流電優勢：投資人尚未完全定價

簡報中最具新意的技術論述聚焦於資料中心電力架構。Caldwell 指出，輝達（Nvidia）推動 AI 資料中心採用 800 伏特直流電（DC）基礎設施，對燃料電池而言是一項結構性順風，因為它們是「原生直流電（DC native）」，直接產生直流電，而非渦輪機和發動機所產生的交流電。根據 Caldwell 引述輝達自身的估算，資料中心改用直流電直供可帶來約 5% 的效率提升，並能減少銅的使用量、省去開關設備與變壓器，還能將更多電力輸送至每個伺服器機櫃。管理階層預期這項需求將在 2028 至 2029 年左右成形，在近期的成本與速度優勢之上，疊加了一個前瞻性的技術護城河。

環評與審批（Permitting）成為該論述的第三支柱，且可說是最具持久力的部分。Caldwell 舉例說明，一些原本授予傳統渦輪機或往復式發動機的發電合約已被「翻轉」改採固態氧化物，原因在於其近乎零耗水、無硫氧化物（SOx）和氮氧化物（NOx）等燃燒副產物，且運作近乎無聲，這使得電廠能夠更靠近都會中心並直接設置於建築物內部。「能發電並不代表你就應該發電，也不代表你就有權利發電，」Caldwell 如此表示，並將審批阻力而非發電容量，定調為許多資料中心開發商目前面臨的實質限制。

Ceres 重申全年合約營收 4,500 萬英鎊的指引，上半年已達成大約一半，財務長 Stuart Paynter 形容此進度符合預期。受重授權營收組合帶動，毛利率維持高檔。研發支出從去年同期的 2,500 萬英鎊降至上半年的 1,800 萬英鎊，管理階層將此歸因於 Endura 從開發階段邁入商業化，而非創新能力的退縮。該公司稍早在超額認購的股票發行中籌集了略超 1,000 萬英鎊資金，Caldwell 將此舉視為向進行數十年工廠投資的夥伴發出訊號，證明 Ceres 在未來「20 年」內作為其技術供應商將持續存在，其意義大於實際資金需求。 管理階層重申有信心在今年至少簽署一筆新的製造授權合約，並形容美國、亞洲和歐洲的潛在合約案正不斷增加，不過 Paynter 提醒，合約談判與營收認列時間點本質上仍具備不可預測性，並指出濰柴協議的營收認列時程因其屬於對 2018 年舊合約的更新而變得複雜。公司表示，目前正為新合約建立標準範本，以使認列時間點更加清晰。

權利金貢獻尚需時日

對於聚焦近期獲利能力的投資人來說，最清醒的揭露或許在於：權利金——這個最終能證明授權商業模式合理性的營收項目——目前依然微不足道，預期要等到夥伴的累積部署規模朝大約 1 吉瓦（gigawatt）邁進時，才會變得顯著，管理階層將此時間點指向本年代末期。在此之前，該業務仍高度依賴前端授權費以及與新簽約掛鉤的工程服務營收，這也再次說明瞭目標大約每年新增一筆的製造授權合約節奏，為何對資本市場故事如此重要。Caldwell 指出，儘管需求激增帶來了更強的談判籌碼，但公司並未根本改變其授權費結構，以免在夥伴回收成本之前預先收取過高費用而扭曲了其投資決策。

Ceres 評估本年代末期的潛在發電市場規模可達 22 吉瓦，其中資料中心約占一半機會；而基於相同底層堆疊技術、將於 2035 年興起的氫能市場機會則為 38 吉瓦。這種雙市場定位（當前發展發電、未來發展氫能）被呈現為一種刻意的避險策略，而非二選一的押注，不過這也意味著投資人必須承擔一項技術轉型的成本，而其經濟效益在未來幾年內仍無法完全顯現。