2026年第三季財報電話會議，2026年11月10日

新舊產能定價能力為主要驅動力

CoreWeave公布第三季營收達37億美元，年增168%，高於財測高標；調整後營業利益為3.79億美元，優於原先預估的2億至2.6億美元。調整後營業利益率達到10%，相較第二季的5%與第一季的1%，使公司提前一季達成低雙位數毛利率的目標。執行長麥可·因特拉托（Michael Intrator）將優異表現歸功於執行力、有利的供需與定價環境，以及規模經濟帶來的營運槓桿。

最受矚目的揭露在於定價。因特拉托表示，CoreWeave在7月份將所有SKU的定價調高約25%，隨後在季內稍晚再度調漲10%，且第四季價格持續走高，增幅已大超成本漲幅。第三季Ampere與Hopper GPU的定價季增30%至50%，目前已超越原始合約價格。財務長尼廷·阿格拉瓦爾（Nitin Agrawal）指出，基於4年期與5年期合約的新基礎設施，年化定價正朝每百萬瓦（megawatt）2,000萬至2,500萬美元邁進，而短期產能的售價最高更可達每百萬瓦4,000萬美元。阿格拉瓦爾表示：「需求正轉化為定價能力。」

阿格拉瓦爾指出，以目前定價來看，短期合約可在6到18個月內收回硬體資本支出，較長期的合約則大約需1到2年。CoreWeave正將更多產能配置到定價合理的短期機會中，因特拉托將此策略形容為衡量每份合約的營收、營運成本與融資成本。他補充道，公司本可將所有現有產能全數售予排隊中的買家，但選擇保持耐心、延後投放市場，以期獲得更好的經濟效益。

已還清貸款的機隊成為資金來源

管理階層高度強調即將到期解約的原始機隊。超過13萬個GPU將於2027年約滿，另有約17萬個GPU將於2028年約滿。因特拉托表示，以目前定價計算，2027年的續約將在無需額外資本支出的情況下，產生接近40億美元的額外年化營收；若計入2028年的續約，年化額外營收更將近百億美元。阿格拉瓦爾澄清，這些數字並不包含在1,330億美元的營收積壓訂單（backlog）中，因為它們代表的是以現行價格計算的潛在商機，而非已簽署的合約。

由於資助這些早期部署的延遲提取定期貸款（delayed draw term loans, DDTLs）是在合約期間內償還，合約結束時基礎設施即宣告完全所有、無任何債務負擔。因特拉托指出，預計未來三個月內約90億美元的預付款與保證金中，有超過30億美元與重新議約現有、已完全付清的基礎設施有關。用他的話來說，那是「無需支付任何債務利息、直接流入公司的30億美元」。公司目前正簽署多遠期承諾，超越GPU的折舊年限，因特拉托表示，隨著折舊逐年歸零而價格與營運成本保持固定，這將在後期進一步推高毛利率。

因特拉托亦認為，產業資料中心建設放緩反而會帶來助益。在此情境下，已安裝的算力將更為稀缺，GPU定價可能維持高檔更久，且CoreWeave的機隊到期解約時間將比多數同業早數年。不過他表示，公司的規劃並非建立在此假設之上。

融資：在當前收益率下不發行無擔保債務

面對近期資本市場的波動，管理階層詳細說明瞭資金規劃。因特拉托表示，CoreWeave「在目前的收益率下，不會也不需要利用無擔保債務市場來為我們的業務融資」。阿格拉瓦爾證實，公司無意在2027年之前發行額外的母公司層級無擔保債務。截至季末，加權平均債務成本為7.9%，年減250個基點。

剩餘的大部分資本支出將透過與特定客戶合約相匹配的延遲提取定期貸款（DDTLs）來融資。這些貸款可資助70%至100%的相關資本支出，自上市以來，其定價一直比SOFR高出225至550個基點，投資級客戶享有較緊（低）的利差，AI實驗室則位於較寬（高）的一端。因特拉托表示，這意味著目前最高端利率也不到10%。CoreWeave已透過此機制償還了超過4億美元的債務，其中包括償還了前兩筆成本最高的DDTL近半數金額。阿格拉瓦爾表示，公司預計在未來幾周內推出下一筆DDTL。這將是一筆投資級融資額度，多家信評機構已預示其將獲得高等投資級評級，預期在當前SOFR水準下的收益率為7%至7.5%，同時可資助超過90%的相關資本支出。他指出，資產層級的貸款持續在面額（par）附近交易。

客戶預付款是第二大支柱。CoreWeave今年70%的交易都收取了預付款，部分客戶甚至提前支付了高達100%的合約價值，並預期未來三個月將有約90億美元的預付款與保證金進帳，且該數字預計在2027年進一步成長。管理階層預期，扣除預付款的EBITDA減利息將在2027年實現倍增以上成長。OEM融資則是另一項資金來源，特別是針對短期產能。阿格拉瓦爾表示，計入所有資金來源後，CoreWeave預計在2027年之前籌集的母公司層級新增資本將低於50億美元。他重申，在計入續約之前，現有承諾所帶來的合約現金流，應已足以償還所有現存及規劃中、有擔保與無擔保的債務。

透過2027年已承諾的資本支出中，超過75%與投資級及企業客戶掛鉤，其餘則與領先的AI實驗室及原生AI企業相關。CoreWeave亦推出了CoreWeave Omni，將其平臺延伸至第三方基礎設施，讓客戶在擁有硬體的同時，能在CoreWeave上執行工作負載。公司已簽署首位客戶，阿格拉瓦爾並透露其他潛在客戶的興趣相當濃厚。

財測與2027年資本支出槓桿

CoreWeave將2026全年營收財測上調至130億至133億美元，調整後營業利益財測上調至12.75億至13.75億美元。目前預期年化營收出口率（exit-rate ARR）將達200億至210億美元，資本支出則因交貨期提前，由原先的35億至39億美元上調至37億至39億美元。第四季利息費用預估為10.5億至11.5億美元。在第三季達到超過1.7吉瓦（gigawatts）、較年初水準翻倍後，年底的活躍電力預期將超過1.85吉瓦。

資產負債表反映了建設成本。第三季資本支出為14.5億美元，高於財測區間；淨損為7.09億美元，相較去年同期的1.1億美元有所擴大；利息費用為8.46億美元，相較去年同期的3.10億美元增加。調整後淨損為5.29億美元。阿格拉瓦爾指出，調整後營業利益季增近三倍，而利息費用則增加約三分之一，他稱此為「通往獲利的必經之路」。CoreWeave預期調整後淨損將在2027年大幅縮減，並在2028年上半年及2028全年實現調整後淨利轉正。調整後EBITDA為23億美元，毛利率達62%，營運現金流為20億美元。流動性方面，持有65億美元現金及約當現金，外加近50億美元未動用的DDTL額度。

阿格拉瓦爾表示，CoreWeave對2027年的資金調度保持靈活性，僅會在需求、融資條款與報酬率達到門檻時才部署資本。若僅專注於已承諾的積壓訂單，2027年的資本支出將與2026年保持一致，而營收與EBITDA將大幅成長，且公司仍將顯著超越2027年ARR目標。超過90億美元的所需基礎設施已處於在建工程（construction in progress）階段，低於上一季的119億美元至93億美元。積壓訂單成長至約1,330億美元，年增138%，其中超過50%附屬於預計於年底前開始交貨的合約。

供給過剩、監管與德州

高盛（Goldman Sachs）分析師加布里埃拉·博爾赫斯（Gabriela Borges）提問關於產業新供給浪潮以及供給過剩對營運模式的影響。因特拉托表示，基礎設施到貨速度大於需求的觀點已存在多年，但技術的普及速度實際上已超越交付代幣（tokens）與訓練叢集的能力，每一份新合約的毛利率擴張即是明證。他指出，CoreWeave至2027年的產能已大致售罄，任何投放市場的2028年基礎設施也都已被預訂。在2027年底之前，合格需求是可用產能的10倍，而2028年的需求在正式行銷前就已是可用產能的好幾倍。

關於合約簽署到交貨之間的成本風險，阿格拉瓦爾表示，採購訂單（POs）在合約簽署時即已下達並鎖定價格，資料中心站點與營運成本也均提前確認，因此經濟效益大致保持鎖定。

在監管方面，因特拉托表示，大選後的「震撼性監管變局」並未對CoreWeave造成任何預期影響，他引述了將承載其積壓訂單的站點之許可證照與建設進度。在德州，他表示絕大多數電力皆已上線或已取得完整許可並在建中。他曾致函該州新當選州長，表明CoreWeave不涉黨派立場，並準備好與她及當地社群合作。管理階層未發現2027年交貨面臨重大風險。在4.6吉瓦的合約電力中，超過1.3吉瓦位於美國境外，涵蓋加拿大、歐洲與亞洲，並在印尼與印度有新佈局，在西班牙與丹麥則持續擴張。

針對德意志銀行（Deutsche Bank）分析師布拉德·澤爾尼克（Brad Zelnick）詢問關於實力較弱的AI雲端業者所面臨的壓力，因特拉托指出，基礎設施是「規模遊戲」，CoreWeave的軟體與具規模的硬體優勢，使其能挑選合作客戶。他表示，公司刻意不將電力合約鎖定得太遠期，而是透過協調產能藍圖來配合客戶需求。

### 多元化與平臺發展

針對瑞銀（UBS）分析師卡爾·基爾斯特德（Karl Keirstead）詢問前沿實驗室希望建立自身算力的意願，因特拉托指出客戶結構的多元化。美國財星500大企業（Fortune 500）中有10%已成為其客戶，積壓訂單中有10%來自金融服務業，今年新客戶中有一半以上來自AI實驗室與科技業之外。承諾對CoreWeave Cloud投入超過1億美元的組織數量年增超過2.5倍。他表示，公司期望與AI實驗室、超大規模雲端業者（hyperscalers）及社群媒體公司維持長期關係，同時持續開拓企業級的長尾市場。

9月推出的CoreWeave Forge是企業切入市場的門戶。阿格拉瓦爾指出，第三季新增的雲端客戶中有70%已是Forge客戶。今年稍早推出的託管推論（managed inference）業務已實現超過2.5億美元的已預訂ARR，成長的主要限制僅在於分配給它的產能。具體客戶包括Wayve、陳祖克柏倡議（Chan Zuckerberg Initiative）、Hippocratic AI、MasterClass、日產（Nissan）及奧斯頓馬丁阿蘭科F1車隊（Aston Martin Aramco Formula One）。

在硬體方面，因特拉托表示，CoreWeave是第一家將Nvidia的Vera Rubin上線的雲端業者，將其交付給Cognition，使其成為全球首家將Vera Rubin投入生產的客戶。公司也計畫獨立部署Vera CPU。當被問及對財測的貢獻時，阿格拉瓦爾指出這歸功於合約電力的轉換、更強健的定價以及更廣泛的平臺採用，而非單一產品的功勞。