Credo Technology：光通訊業務躍升為第二成長引擎，全新推論產品預示 TAM 將擴大數十億美元
2027 會計年度第一季法說會（2026 年 9 月 1 日）—— Credo 創下歷史新高營收，並重申積極的光通訊產能拉升目標
Credo Technology 公布了連續第七個季度的營收年增率達三位數成長，2027 會計年度第一季營收達到 4.79 億美元，季增 10%、年增 115%，超越財測高標。Non-GAAP 毛利率保持在 68%，Non-GAAP 純益較去年同期倍增以上，達到 2.363 億美元，淨利率達 49.3%。管理階層預估第二季營收將介於 5.25 億至 5.35 億美元之間，並重申在光通訊產品帶動下半年的顯著爆發下，2027 會計年度全年營收成長將超過 85%。
OmniConnect：針對推論記憶體瓶頸展開的全新數十億美元押注
法說會中最受矚目的全新揭露聚焦於 OmniConnect，這是一項旨在徹底解決限制推論效能之記憶體扇出（fanout）問題的 SerDes 與齒輪箱（gearbox）架構。執行長 Bill Brennan 將此產品形容為解決了「普遍性問題」——即限制推論產能的是記憶體頻寬與容量極限，而非運算能力。首款產品名為 Weaver 的齒輪箱，將高達 10 英吋的內嵌式高速 SerDes 連接至 LPDDR5 介面，並已規劃好 LPDDR6 的後續機種，讓客戶能夠升級記憶體世代「而無需重新進行晶片下線（tape-out）」。Credo 點名 Positron 為其首位客戶，凸顯了邁向 2TB 記憶體配置的藍圖。Brennan 表示，這能讓尖端模型完全裝入記憶體中，並稱此舉是「重新定義推論硬體競爭力」。管理階層將 OmniConnect 定位為每年數十億美元的龐大商機，預計營收將自 2028 會計年度起貢獻——這是在投資人既有的光通訊與 AEC（主動式電纜）產品線之外，疊加出的全新成長動能。
主動式 LED 電纜（ALC）開拓第三類可插拔收發器類別
Credo 同時詳細說明了主動式 LED 電纜（Active LED Cables，簡稱 ALC）的進展。該技術採用微型發射器（micro-emitter）技術，將銅纜般的可靠性與電源效率延伸至 30 公尺的傳輸距離——遠超越 AEC 大約 7 公尺的極限。Brennan 將 ALC 定位為繼 AEC 與 ZeroFlap Optics 之後的「第三隻腳」，這兩大產品類別皆由 Credo 自行開創。初期營收目標鎖定在 2028 會計年度，並計劃於 10 月的 OCP（開放運算計畫）大會上進行展示。就長期而言，管理階層正力求將相同的微型發射器技術應用於規模擴充（scale-up）架構。Brennan 指出，鑑於至今仍限制規模擴充互連技術普及的可靠性與可維護性問題，這項商機「與可插拔 ALC 市場同樣龐大」。
光通訊財測重申突破 6.0 億美元，涵蓋三大支柱
Credo 重申 2027 會計年度光通訊營收將超過 6.0 億美元，其中 ZeroFlap Optics、矽光子 PIC（光子積體電路）以及光學 DSP 各自將貢獻超過 1.0 億美元。財務長 Dan Fleming 的說法暗示，其餘差額仍主要來自 DSP 的既有基礎，但對投資人而言的結構性意義在於，Credo 現在擁有了三個可各自獨立獲利的光通訊產品線，而不僅僅是一個單一收發器 SKU。管理階層透露，收購 DustPhotonics 已為預計在 2028 會計年度量產的次世代產品贏得兩項重大的矽光子 PIC 設計贏得（design wins），不過 Brennan 澄清，這些初期斬獲尚未包含 DSP 整合，這意味著未來透過共同行銷 DSP-PIC 組合包將帶來潛在的上升空間。他將收購而來的 Dust 團隊所展現的動能歸功於頂尖的技術執行力，並表示「像這樣的小團隊能有如此強大的動能，實在令人驚嘆」。
加入 Open CPX 聯盟，展現進軍規模擴充光通訊的企圖心
Credo 確認已加入 Open CPX MSA 聯盟，這是一項近封裝光學（near-package optics）標準，旨在因應架構超越可插拔外形尺寸、規模擴充網路所需的 10 倍密度提升。Brennan 形容 Credo 的策略是「保持中立（agnostic）」，初期供應矽光子 PIC，但隨著公司持續擴充功能，未來也計畫提供完整的光學引擎（optical engines）。確認的 NPO 設計贏得預計將於 2028 會計年度開始量產，這將使 Credo 的潛在市場規模（TAM）遠遠延伸至前端規模擴充網路之外，進一步跨入新興的規模擴充區段。Brennan 定性地指出，一旦將 ALC 和 NPO 與現有的 AEC 及光學 DSP 產品線合併計算，這將是一個「高達數百億美元」的綜合商機。
PILOT 遙測平台定位為數據護城河
針對分析師提問關於累積的遙測數據是否構成競爭優勢，Brennan 給出了法說會中最具技術深度的解答之一。Credo 的 PILOT 軟體可捕捉 XPU 與交換器之間所有六個定向鏈路中的即時眼高（eye height）、訊噪比（SNR）以及後直方圖（post-histogram）數據，他指出這種精細度與業界其他地方討論的遙測方法「完全不同」。他形容該系統為業界現有的二元綠燈／紅燈故障指標之間增添了一盞「引擎故障燈（check engine light）」，使客戶能夠在發生嚴重故障之前，主動將故障的 GPU 從叢集中抽離。Brennan 還透露，在客戶要求下，Credo 開發了針對收發器上潛在 ESD（靜電放電）損害，甚至是導致多路徑干擾的纖維連接灰塵污染的感測能力——隨著安裝基礎與數據集的擴大，他將這些能力形塑為不斷疊加的優勢。他直言不諱地將財務利害關係量化，指出業界報導的合約顯示，將叢集上線時間從 6 到 8 週縮短至 5 到 6 天，其價值高達「數億甚至 10 億美元」，而並行目標則是維持高於 99% 的持續正常運作時間（uptime）。
客戶集中度依然偏高，但依產品線逐漸分散
Fleming 透露，Credo 最大客戶占第一季營收的 33%，第二大客戶占 28%，接著分別為 13%，以及上一季由不同客戶輪替上榜、占比約 10% 的第四大客戶。管理階層預期未來仍將有三到四個客戶超越 10% 的門檻。Fleming 指出，隨著超大型資料中心（hyperscalers）同時採用 AEC、光學 DSP 和 ZeroFlap 產品，而不是單一互連類型，客戶集中度已逐漸不再取決於單一產品的曝險，並表示這展現了「全面性的強化與擴散」。
資產負債表反映 DustPhotonics 收購案
現金及約當現金自上一季的金額下滑至 7.643 億美元，主因是與收購 DustPhotonics 相關的 6.79 億美元季度現金支出；同時，受公司為預期的下半年光學產能拉升提前備料影響，庫存季增 6,220 萬美元，達到 3.131 億美元。營運費用為 9.52 億美元，由於研發支出增加而高於財測高標，季增 16%。管理階層預估 2027 會計年度營運費用年增率約為 55%，舒適地低於預期的 85% 以上營收成長率，這暗示了持續的營運槓桿效益，預期全年 Non-GAAP 淨利率將維持在 50% 左右。
市場規模評估支撐長期成長論述
Brennan 引用第三方預測指出，光收發器可插拔市場將從 2026 日曆年的 6,000 萬台成長至 2030 年的 1.75 億台。他以此數據說明 Credo 跨足銅纜 AEC、光學 DSP、矽光子 PIC、ZeroFlap Optics，以及現今的 ALC 與 OmniConnect 等多元化策略是出於必要而非投機。他坦言，鑑於大數法則，AEC 成長雖然預期將持續，但相較於前幾年將會放緩——AEC 營收從 2024 到 2025 會計年度倍增以上，從 2025 到 2026 會計年度更是成長超過三倍——而光通訊產品正因為是從較小的基期開始規模化，成長速度將會更快。