Evercore：Marvell 的網路 IP 正成為各大 AI 架構的骨幹——超大規模雲端業者已然察覺
Evercore 全球 TMT 大會，2026 年 6 月 2 日 — 財務長 Willem Meintjes 與投資人關係資深副總裁 Ashish Saran 揭示擴張中的營收藍圖與其悄然建立的市場主導地位
黃仁勳的背書及其真實意涵
當 NVIDIA 執行長黃仁勳在台灣的一場活動中，點名 Marvell 為下一家市值可望達到兆美元的公司時，這番言論隨即成為頭條新聞。然而，正如 Marvell 財務長 Willem Meintjes 與投資人關係資深副總裁 Ashish Saran 在 6 月 2 日的 Evercore 全球 TMT 大會上所解釋，其背後更實質的意義在於：連結技術正成為 AI 基礎設施中決定性的瓶頸，這一點已顯而易見，而 Marvell 過去十年來正是為了應對此挑戰，不斷建構其 IP 堆疊。
Evercore 資深半導體分析師 Mark Lipacis 指出，過去六個月針對約兩打超大規模雲端業者（hyperscalers）消息來源所進行的調查，結果一致顯示：Marvell 越來越被視為戰略合作夥伴，而不僅僅是零組件供應商。這種轉變正反映在網路與客製化晶片業務上，並透過與 NVIDIA 簽署的三大支柱協議得到強化，內容涵蓋光學技術合作、商用與客製化 AI 基礎設施之間的網路互通性，以及 AI RAN 基頻整合。
NVIDIA 合作案規模遠超媒體報導
Saran 詳細說明了 NVIDIA 合作關係的三大支柱，每一項都旨在解決結構上截然不同的問題。第一項是將雙方在可插拔光學元件（pluggable optics）的長期合作，延伸至新興的擴展型光學（scale-up optics）市場，雙方正共同開發近封裝光學（near-packaging optics）與共同封裝光學（co-packaged optics）的發展路徑。第二項、也是商業意義最重大的一項，旨在解決超大規模資料中心內部的碎片化問題。正如 Saran 所言：「若觀察現今的超大規模雲端業者，他們實際上擁有兩套不同的基礎設施。一套是完全商用的，以 NVIDIA 為主；另一套則是客製化的。兩者互不相通。長期而言，這並非建構資料中心的理想方式。你需要的是完全的互通性。這正是 Marvell 的切入點。」第三項支柱則是將 NVIDIA 的運算能力整合至 Marvell 的 OCTEON 基頻處理器中，實現軟體定義的 RAN 升級，無需從零開始重建基地台基礎設施。其實際意義在於，Marvell 現已處於商用與客製化 AI 基礎設施的交會點，這進一步擴大了雙方的潛在市場規模。
營收目標持續上調，規模效應顯現
Meintjes 清晰地回顧了 Marvell 長期營收目標的演進。去年 9 月，公司對本會計年度提出的財測為 100 億美元，隔年為 130 億美元。一季之後，數字分別調升至 110 億美元與 150 億美元。上週財報發布後，本年度目標已來到 115 億美元，明年則為 165 億美元。每一次的上調皆由需求驅動，並得益於公司透過與供應鏈主動分享嚴謹的五年預測，有效控管了持續緊繃的供應狀況。
互連（interconnect）業務是此成長的主要引擎。Saran 簡潔地描述道：「我們的互連業務表現極其火熱。今年成長率超過 70%。」在互連業務中，以 PAM DSP、TIA 驅動器及寬頻類比元件為核心的「擴展型」（scale-out）業務成長速度更快；而基於相干技術（coherent technology）、負責長距離連結資料中心的「跨接型」（scale-across）業務，才剛開始貢獻實質營收。Marvell 預計這兩項業務在未來幾年都將貢獻超過 10 億美元，加上 Meintjes 指出目前已被多數投資人低估、且年營收已達 10 億美元的 TIA 與驅動器業務，成長動能強勁。
擴展型光學：Celestial AI 已進入產品化階段
會中較具體的更新之一，是關於光子學併購案 Celestial AI 的進展，該案因目前缺乏生產營收而引發投資人關注與部分質疑。Saran 對此直言不諱：「Celestial 的產品基本上已過了開發階段。目前正進入製造週期。我們已備妥供應來源。基本上明年就會投入生產。」公司持續設定目標，預計 2027 日曆年年底季度營收運轉率達到 5 億美元，2028 年底翻倍至 10 億美元，這意味著從投產起約 15 個月內，累計營收將達約 10 億美元。值得注意的是，Marvell 已擴大此機會的定義——短期內 3 億美元的營收目標，現已涵蓋全系列擴展型光學產品，包括與台積電合作的 MRM、源自既有 DCI 業務的 MZM 技術，以及 EAM，而不僅限於 Celestial 的特定解決方案。
展望更遠的未來，Marvell 併購了一家名為 Polariton 的公司。Saran 形容該公司雖尚無營收，但擁有調變器技術，運作速度可達現有解決方案的十倍。此併購案顯示 Marvell 並非將光子學視為短期的產品週期，而是視為長達十年的平台投資。
XPU 業務：IP 差異化才是真正的護城河，而非設計服務
客製化 ASIC 業務在市場上持續引發混淆，部分原因在於將 Marvell 與台灣的合約設計服務公司混為一談。Saran 明確劃清了界線。沒有商用半導體業務的公司缺乏專有 IP，他們僅在晶片開發流程的尾聲進行實體設計與佈局工作。Marvell 與 XPU 客戶的合作則完全不同：超大規模雲端業者使用的是 Marvell 的網路 IP——包括 SerDes、晶片對晶片（die-to-die）介面、客製化 HBM 介面以及先進封裝技術——這些技術與建構大型、解構式（disaggregated）、多晶片 AI 加速器直接相關。Saran 表示：「我們之所以能進入客製化業務，正是因為我們在商用業務中建立的專業知識。」
在規模與成長軌跡方面，XPU 業務預計將從本會計年度的約 15 億美元成長至約 20 億美元，隨後在隔年成長超過一倍，達到 40 億美元以上。Marvell 將此成長分為三部分：三分之一來自現有專案，三分之一來自十多個即將進入或接近量產的新 XPU 附屬專案，其餘三分之一則來自全新的 XPU 專案。這些附屬專案（主要是客製化 NIC 與 CXL 控制器）在首次溝通時，預計在未來幾年內每項皆可達到 10 億美元規模，Meintjes 指出目前進度符合預期，有望達到或超越此目標。
代理式 AI 是 CXL 與 NIC 未被納入模型的成長助力
會中一個較被低估的觀點是，Marvell 對 2028 會計年度 30 億美元以上的 XPU 附屬營收目標，是在代理式 AI（agentic AI）成為重要工作負載驅動因素之前所制定的。Saran 明確表示：「明確地說，我們目前列出的數字並未真正包含代理式 AI 的影響。」邏輯很簡單——在 AI 伺服器配置中，受推理擴展與代理式工作負載推動，需要更多的 CPU，這意味著對 NIC 插槽與 CXL 記憶體擴充的需求將隨之增加。公司還點出了除 NIC 與 CXL 之外的兩類 XPU 附屬產品：儲存加速器（負責將 SSD 與 HDD 管理從中央處理器卸載）以及安全加速器（源自 Cavium 的技術能力）。Saran 形容，隨著企業以服務形式使用 AI 基礎設施並需要硬體層級的加密卸載，安全加速器的重要性日益增加。這兩類產品目前似乎尚未完全納入已發布的預測中。
PAM DSP 市占地位在市場擴張下依然穩固
針對自併購 Inphi 以來投資人反覆擔憂的 DSP 競爭問題，Meintjes 直言不諱：預期的市占率流失根本沒有發生。「當我們收購 Inphi 時，市場總預期我們會流失市占率。坦白說，這真的沒有發生。」在去年投產、今年成為主流技術的 1.6T 產品上，Marvell 再次搶占市場先機。3.2T 世代則是路線圖上的下一個目標。Saran 指出，互連業務預計在 2027 會計年度將再次大幅超越雲端資本支出（CapEx）的成長，鑑於目前的資本支出軌跡，這意味著一個非常龐大的絕對數字。雖然公司承認在目前的規模下，一些額外的競爭是不可避免的，但其強調在每一代產品中的市占地位均保持絕對多數，且對近期的競爭格局毫無擔憂。
跨接型業務才剛起步，TAM 持續看漲
「跨接型」（scale-across）機會——即連接資料中心之間、距離過長而不適用 PAM 技術，但對 AI 叢集網路日益重要的相干互連技術——目前僅處於營收爬坡的初期階段。實質的跨接型營收預計將於明年正式啟動，其門檻在於客戶向 1.6T 頻寬的遷移，這是經濟可行之跨接部署的必要基礎。Marvell 已將其 1.6T 相干 DCI 模組的送樣時間提前至今年下半年，該產品基於公司聲稱領先市場的 2 奈米相干 DSP。Saran 形容該類別最初的潛在市場規模（TAM）預測幾乎肯定過低，這不僅是因為資本支出超出預期，更因為現代 AI 工作負載的架構複雜性——如混合專家模型（Mixture of Experts）、長文本推理、解構式記憶體——正產生遠超 18 個月前預期的叢集間流量。