FuelCell Energy 擁 36 億美元訂單儲備轉向資料中心供電，但傳統成本結構仍持續消耗現金
2026 會計年度第三季法說會，2026 年 9 月 2 日
FuelCell Energy 在第三季法說會中闡述了其向 AI 資料中心供電轉型的策略，這已開始反映在合約數字中，不過財務數據也清楚顯示，該公司仍在承受其傳統製造基礎所帶來的沉重成本。截至 7 月 31 日，總承諾與獲授容量訂單儲備（backlog）躍升至 36 億美元，較先前的小規模基礎大幅增加；其中 13 億美元歸類為已承諾訂單儲備（committed backlog），另有新揭露的 24 億美元則稱為獲授容量訂單儲備（awarded capacity backlog）。執行長 Jason Few 將本季定調為公司將「不斷成長的案源」轉化為「實體商業承諾」的關鍵時刻，但潛在的獲利表現也凸顯出這項轉型過程的成本依然高昂。
Fit Energy 交易為商業上的證明點，同時也是成本元兇
本季的核心是一份與 Fit Energy 公司簽署的資本設備採購協議，涵蓋高達 380 百萬瓦（MW）、分四階段進行的專案。其架構為目前僅有最初的 30 百萬瓦「第 0 階段（Phase 0）」為已承諾，而「第 1 階段至第 3 階段」則歸入新設立的獲授容量類別，完全由 Fit Energy 自行決定是否執行。Few 稱該交易「具商業證明意義，證明 FuelCell Energy 的 Block 系統能夠透過提供可擴展、清潔、安靜的錶後（behind-the-meter）電力，解決目前資料中心面臨的部分大眾觀感挑戰。」管理層明確指出，各階段並非按順序推進，Fit Energy 可在第 0 階段尚未投入運營前就選擇執行第 1 階段。
Fit Energy 的訂單也是導致本季毛利率表現難看的主因。FuelCell Energy 目前的年化產率僅 37 百萬瓦，遠低於使成本結構與 Fit Energy 協議中的合約定價相匹配所需的產量。這種落差在本季造成約 1,700 萬美元的費用，其中 400 萬美元用於將存貨減損至可實現淨值，1,300 萬美元則用於確定的採購合約損失。財務長 Michael Bishop 謹慎地將這些費用歸類為與特定存貨及第 0 階段承諾相關，而非對該交易長期經濟效益的解讀；然而，這些費用卻是本季毛損擴大至 2,450 萬美元（相較於去年同期的毛損 510 萬美元）的單一最大推手。營收較去年同期下滑 29% 至 3,300 萬美元，由於公司逐步結束南韓京畿綠色能源（Gyeonggi Green Energy）的重發電工作，且 Groton 發電設施因計劃升級而暫停營運，各類別營收皆呈下滑。
新的訂單儲備分類暗示商業模式轉向容量保留
管理層決定將訂單儲備拆分為已承諾與獲授容量兩大類，本身就是一項引人注目的揭露變更。正如 Few 所述，這反映出客戶在敲定資料中心設計與鎖定自身購電協議的同時，越來越希望保留製造容量。在季末之後，該公司與德州一家大型共置（co-location）資料中心營運商締結了一項 75 百萬瓦的容量保留協議，管理層表示，這預期將為該客戶帶來後續的合作機會。Bishop 指出，未來的保留交易（包括德州協議）未來都將納入獲授容量中，並形容此作法遵循了「現今產業界的慣例，無論是稱為 CRA（容量保留協議）還是其他名稱，各界都在揭露保留額度。」不過，投資人對獲授容量的數據應持謹慎態度；Bishop 明確表示，「獲授容量訂單儲備並非已簽約的確定訂單儲備，也不是未來營收的保證」，相關金額可能永遠無法轉換，或者其轉換時間點可能與目前的模型有顯著落差。
產能擴充是獲利能力的真正關鍵瓶頸
FuelCell Energy 目標在 2026 年 10 月前，將其位於康乃狄克州托靈頓（Torrington）廠房的年化產率提升至 100 百萬瓦，較目前的 37 百萬瓦近乎三倍跳，並朝著 2028 年 6 月達成 500 百萬瓦年化產能的長期目標邁進。該公司表示，這項預估耗資 2,000 萬至 2,750 萬美元的擴建計畫已獲得全額資助，且是配合已承諾的訂單儲備同步執行，而非超前需求。目前正在安裝的新型高產量膠帶流涎機（tape caster）被視為突破未來產能瓶頸的關鍵。管理層將全年資本支出預測從先前的 2,000 萬至 3,000 萬美元區間，下修至 1,000 萬至 2,000 萬美元，並將此變動歸因於設備交貨時間而非執行進度落後。
最具影響力的新揭露或許是修正後的獲利目標：FuelCell Energy 現在預期將在 2027 會計年度第四季（整整一年後）實現調整後 EBITDA（稅息折舊及攤銷前盈餘）轉正。Bishop 將該目標與至少 100 百萬瓦的產量、獲授容量持續轉換為已承諾合約，以及透過提高採購量實現的成本削減連結在一起，同時坦言「無法保證」公司能達成這些產量或轉換時程。本季調整後 EBITDA 為負 3,670 萬美元，表現遜於去年同期的負 1,640 萬美元，不過管理層將惡化完全歸咎於與 Fit Energy 相關的費用，而非底層業務有任何結構性轉變。
資產負債表實力爭取時間，但稀釋效應顯著
截至季末，該公司的總現金、現金等價物及受限制現金為 7.373 億美元，較上一季末的 4.409 億美元大幅增加，其中 6.581 億美元為不受限制現金。FuelCell Energy 沒有企業可轉換債或高收益債，其 1.536 億美元的總債務主要由專案級融資以及與南韓交付相關的進出口銀行（Export-Import Bank）融資組成。此現金庫存主要是透過發行股票建立：該公司在本季籌集了約 2.98 億美元的淨收益，其中包括 7 月份承銷發行（underwritten offering）所獲得的 2.455 億美元，以及透過公開市場銷售計畫獲得的 5,290 萬美元。加權平均流通股數已攀升至 7,040 萬美元（應為 7,040 萬股），這提醒外界，每股虧損數據的改善部分反映了稀釋效應，而非純粹的營運改善。本季淨損為 4,530 萬美元，即每股 0.64 美元；相較之下，去年同期淨損為 9.25 億美元（應為 9,250 萬美元），每股 3.78 美元，不過去年同期包含了 6,850 萬美元的資產減損與重組費用，因而拉大了年對年的比較基準。
與 ExxonMobil 合作之碳捕捉從實驗室邁向煉油廠
除了資料中心的主題外，FuelCell Energy 根據一項聯合開發協議，在 ExxonMobil 的鹿特丹（Rotterdam）園區交付並安裝了前兩座碳酸鹽燃料電池碳捕捉模組。Few 稱這是該聯合開發技術「全球首個工業規模示範」。鹿特丹的裝置旨在直接從低濃度排放流中捕捉超過 90% 的碳，管理層主張，這在技術上更困難，且在商業上的價值也高於從高濃度來源進行捕捉，因為它擴大了潛在市場，涵蓋從裝瓶廠到煉油廠等各種產業。Few 指出，透過 OBBBA（編按：原文即簡稱，保留不譯）之 45Q 稅收抵免條款獲得的聯邦支持實際上有所改善，歐洲和亞洲也存在他所謂強勁的政策順風。據 Few 表示，該公司目前出貨的每一個能源塊都具備「碳捕捉就緒（carbon capture ready）」功能，儘管鹿特丹的安裝本身是專門針對捕捉而非發電進行最佳化。
與 Siemens 結盟，瞄準 AI 工作負載背後的電力複雜性
本季與 Siemens 簽署的備忘錄旨在針對超過 100 百萬瓦的大型燃料電池安裝所需的電力平衡電廠（electrical balance-of-plant）系統，將 FuelCell Energy 的發電技術與電池儲能、微電網控制及中壓設備結合。Few 形容其目標是管理「從幾分鐘到幾微秒的各種電力變動頻譜」，他認為這項能力對於可靠支援高密度 AI 工作負載是必要的。在供應鏈方面，管理層強調其碳酸鹽燃料電池平台不含鈧（scandium），也不依賴稀土礦物，而是採用全球供應豐富的鎳和鋼，其供應鏈中有超過 90% 採購自國內，且約 93% 的能源塊組件可透過回收計畫重複使用或回收。在一場充斥著 AI 供電說辭的法說會中，此點被包裝成區別於其他面臨地緣政治供應風險之清潔能源硬體製造商的差異化優勢。