2027 會計年度第二季財報電話會議（2026 年 11 月 5 日）：營收表現優異，但 12 月當季財測保守且毛利率展望下修

Microchip Technology（微芯科技）公佈 9 月季度的淨銷售額為 16.22 億美元，季增 9.2%、年增 42.2%，並預估 12 月當季營收將介於衰退 3% 至成長 1% 之間。表面數據相當亮眼，但更重要的訊息藏在評論之中。管理層撤回了先前認為毛利率能維持在 66% 附近的假設，並表示投資人應將 65% 視為天花板，主因是供應鏈追不上需求，而非需求本身疲軟。

毛利率：管理層坦言上季假設過於激進

9 月季度的非一般公認會計原則（Non-GAAP）毛利率為 66.5%，受惠於約 5,300 萬美元的非經常性項目（毛利率高達 100%）。這些項目包含：8 月調漲價格後，對經銷商價格保護機制進行一次性重估所帶動的約 2,100 萬美元；超出預期運行率的 2,200 萬美元授權收益；以及來自長期客戶合約的 1,000 萬美元效益。12 月預估毛利率落在 64% 至 65% 之間，反映了這些項目的消失。同時，这也反映了高毛利產品中存在大量供應商無法履約的未實現訂單（backlog），以及低於一季前規劃的內部廠房產能利用率。

執行長 Steve Sanghi 對此項修正直言不諱。他表示：「我認為我們上季評估透過引入更多高毛利產品、落實其餘漲價效益，並完全抵銷較高的授權收益及其他幾項非經常性項目，能將毛利率保持在 66% 區間，結果證明這比現實情況還要激進。我們基本上正在重設這一點，認為 65% 是長期毛利率的水準，我們將非常努力達到並維持這個水準，但不會高於此。」

投入成本是下一個壓力點。Sanghi 指出，多數主要晶圓代工廠與委外封測代工廠（OSAT）的新一輪漲價將於 1 月展開。Microchip 不打算在年中 8 月調漲價格後這麼快實施第二波客戶端漲價，並計劃暫時吸收供應商的漲價成本。關於公司是會承受毛利率打擊還是稍後轉嫁成本，Sanghi 表示：「我們還沒想好。」9 月季度的產能利用率不足損失為 2,660 萬美元。財務長 Eric Bjornholt 表示，12 月季度將不會重複出現該項改善，因為公司在上季建立成品庫存後，正在放緩後端封測，同時前端晶圓廠正加緊生產以重建耗盡的裸晶庫存。後續季度仍有可能進一步改善，儘管過程不會是一直線。

供應而非需求才是硬限制，AI 成為元兇

管理層指出 9 月形勢出現轉折，客戶消化完庫存，隨著交貨期拉長，短缺現象隨之浮現。標準產品的交貨期以往為 4 到 8 週，現已拉長至 6 到 32 週。訂單狀況非常強勁，書面訂單與出貨比（book-to-bill）維持在遠高於 1 的水準，進入 12 月時的未交貨訂單高於上一季。許多在交貨期內的訂單無法完成，部分訂單被推遲至 3 月季度。Sanghi 表示，3 月季度的未交貨訂單狀況明顯優於同時間的 12 月季度。

最引人注目的說法是，AI 資料中心的需求正在排擠 Microchip 的產能，而非排擠其客戶的需求。Sanghi 指出：「資料中心一直在擠壓成熟製程節點的產能。」他並補充，在封測廠方面，「AI 企業湧入並接管了整個工廠，把所有人擠了出去。」他表示，這種排擠效應也衝擊了內部製造的晶圓，因為許多封裝與測試是在外部進行，「我們的測試產能已被 AI 雲端充公」。尋求替代方案如認證其他 OSAT、載入最小批次量以及內包封裝大約需要六個月的時間，且部分排擠現象在幾個月前才浮現。管理層預期 12 月季度下半將迎來增量產能，6 月季度則會更多。Sanghi 排除重啟 300 毫米晶圓廠的可能，稱此問題為短期現象。

客戶尚未做出回應。Sanghi 指出，OEM 廠商完全沒有建立庫存的意願，並將晶片製造商要求增加未交貨訂單的比喻為「狼來了」的警告，在「惹上麻煩之前」都會被忽略。

為什麼 12 月的財測比表面看起來更好

剔除 5,300 萬美元的非經常性項目後，Sanghi 表示 12 月營收季增約 2.3%，相較於下跌 3% 至 5% 的正常季節性表現更佳。其中約 1,000 萬美元來自併購（包括 Hailo 的 400 萬美元與 Vorago 的 600 萬美元），因此有機成長接近 1.5%。此財測比正常季節性高出約 5% 至 7%。Non-GAAP 每股盈餘（EPS）預估為 0.87 至 0.95 美元，相較於 9 月的 0.97 美元，以中位數計算年增 107%。營業費用預估佔銷售額的 26.5% 至 27%，營業利益率預估為 37% 至 38.5%。長期營運模型維持不變：毛利率 65%、營業費用 25%、營業利益率 40%。

資料中心：目前規模尚小，Sanghi 稱其為泡沫

9 月季度資料中心銷售額超過 2.5 億美元，年增 55.7%，2026 日曆年有望達到 10 億美元，其中標準產品與資料中心解決方案（Data Center Solutions）部門大約各佔一半。不計授權收入，資料中心佔銷售額的 16.7%。Sanghi 直言「資料中心身處泡沫之中」，並認為需求「極具爆炸性」，其二階導數「必須大幅下降」，他同時舉出房地產、電力、政治與循環融資等限制因素。

他的論點是 Microchip 在下行風險中具備防禦力。大約一半的資料中心營收（約佔總銷售額的 8%）來自廣泛的微控制器、類比、電源、乙太網路與 USB 產品，資料中心在這些產品的出貨量中佔比很小。另一半則來自資料中心解決方案部門，該部門因進場較晚而錯失了 PCIe Gen5 世代，目前正在重建市佔率。Gen6 交換器與 Retimer 的設計贏得數（design wins）從 6 月底的 12 個增加到 9 月底的 19 個，目前已達 24 個。生產出貨已於上季展開，本季將有相當規模的出貨，Sanghi 預期所有 24 個設計案幾乎都會在 2028 年初投入量產。他拒絕透露這些贏得訂單的具體金額。他表示：「對我們來說，這全都是上升空間」，而且這些上升空間「尚未計入我們的數字中」。他坦承，如果基礎設施建置放緩，這些贏得項目的出貨量可能會減少，因為公司無法總是辨別客戶是出貨給現有的資料中心，還是州長可能喊停的資料中心。

管理層現在預期 AI 的放緩將透過釋放產能來幫助 Microchip。Sanghi 表示這是解決限制因素的唯一方法。他也將由 Brian McCarson 領導的資料中心解決方案部門改為直接向他匯報，不再透過網路與連線業務支柱匯報。

分析師 William Stein 追問泡沫破裂是否會蔓延至工業、航太與國防需求以及定價。Sanghi 對此予以否認，主張非資料中心市場「正常」且健康，且在修正期中，Microchip 的表現應會優於高度集中於資料中心的同業。該立場立足於廣泛終端市場並未受到 AI 支出支撐的判斷，而公司在電話會議中並未對此提供實證。

終端市場：工業領跑，汽車高於趨勢

工業市場佔銷售額的 34.6%，年增 50.3%，Sanghi 將其歸因於機器人、醫療、製程控制、工廠及農業等領域的落後復甦與設計贏得數。航太與國防佔銷售額的 16.1%，成長 41%。Sanghi 警告該領域的成長將會穩定而非爆發，因為主承包商受到廠房空間與設備的限制。他表示：「這不會呈現曲棍球棒式的暴衝成長，因為工業複合體無法以那種速度成長。」汽車市場成長 19.3%，Sanghi 表示考慮到 2% 至 3% 的單位成長率，這已「超出應有水準」，因此投資人不應抱持更多期待。通訊市場成長 43.5%，消費性家電成長 26.7%，運算市場則下滑 1.6%。

Hailo 重塑邊緣 AI 藍圖；Vorago 已經獲利

Sanghi 透露了 Hailo 併購案的某些細節。Microchip 原有的微控制器與微處理器缺乏硬體 AI 加速功能。內部的 NPU 藍圖原本預計約 2.5 到 3 年推出第一款產品，4 到 4.5 年推出第二款，而 Hailo「將藍圖加速了 5 年」。Microchip 已取消兩款內部 NPU 產品，將 Hailo 與微處理器單元合併，並正推進 Hailo 的藍圖。Hailo 目前仍具稀釋性，毛利率低於公司平均，研發費用高，且每季營收僅約 400 萬美元。Sanghi 提及價值高達數億美元的潛在商機漏斗。Vorago 每季營收約 600 萬美元，具備高於平均的毛利率與較低的營業費用。

資產負債表與資本回報

隨著 Microchip 在預期成長來臨前從晶圓廠接收高價值晶圓並建立成品庫存，庫存天數增加 9 天達到 184 天。經銷商庫存維持在 25 天不變，處於歷史區間的低端。淨債務對調整後 EBITDA 降至 2.36 倍，調整後自由現金流為 3.771 億美元，即便在資助 Hailo 之後，淨債務仍減少 3,170 萬美元。2027 會計年度的資本支出預計約為 1.00 億美元。Bjornholt 表示，歷經「上一次景氣低迷時期的嚴重驚嚇」，董事會希望進一步降低財務槓桿，因此股息將維持不變，並將在下個會計年度評估股票回購或調高股息。

Sanghi 在問答環節結尾時表示，即便在對 4 月 1 日開始的 2028 會計年度進行極度保守的建模下，他得出的每股盈餘仍「超過 4 美元」，且以目前的股價來看，他「忍不住想咬自己一口」。這是一位毛利率展望剛被下修的執行長所發出的宣傳性言論，在賦予其權重之前，投資人會希望看到 3 月季度的未交貨訂單轉化為實際業績，且供應商成本的調漲已被完全吸收。