2026 年第 3 季財報電話會議（2026 年 11 月 5 日）：廣告引擎加速成長、利潤率創歷史新高，Spark 開闢全新戰線

Unity Software 公布的第 3 季表現，正如管理層坦言，是一次幅員巨大的躍升，而非緩步穩健的趨勢。策略營收達到 5.97 億美元，年增 59%。調整後 EBITDA 為 2.57 億美元，年增 134%，利潤率達 41%，較去年同期高出 1,800 個基點。該公司亦交出自 IPO 以來的首個 GAAP 獲利季度，淨利為 1.22 億美元，淨利潤率為 20%。自由現金流創下 2.29 億美元的紀錄，手頭現金達 26.5 億美元。Unity 計劃從資產負債表中償還 11 月 15 日到期的可轉換公司債。

Vector 的超預期表現，連管理層也感到意外

本季核心關鍵在於，Unity 旗下由 AI 驅動的廣告引擎 Vector 年增 126%，季增 40%，為公司先前預估約 20% 季增幅的雙倍。策略性 Grow 營收年增 90% 至 4.32 億美元，目前佔總營收的 69%。財務長 Jarrod Yahes 對預測失準毫不避諱。當 Cannonball 分析師 Vasily Karasyov 問及指引哲學是否改變時，他坦言該結果是「我們經歷的成長中，一個重大且未預見的躍升」，並表示公司將繼續依據可見能見度發布指引，這意味著類似的上行驚喜可能會再度發生。

成長的來源對品質至關重要。執行長 Matthew Bromberg 指出，Vector 的加速成長「主要來自安裝量的增加和玩家價值的提升，而非抽成率（take rate）的改變」，他在對摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師 Matthew Cost 發言時強調，抽成率「不是我們使用的槓桿」。管理層將本季表現歸功於模型更新、基礎設施效率提升，以及 Day 28 ROAS（廣告投資報酬率）最佳化工具持續獲得市場青睞。Bromberg 將 Day 28 產品形容為規模化營運的「基本門檻」，並表示還有長長一串相應的基礎升級正在醞釀中。基於競爭考量，他未透露具體細節，僅表示典型的一季會帶來 6 到 10 項重大產品變更。

廣告商廣度亦有所改善。Vector 廣告商帳戶在單季內季增 27%。Yahes 特別補充，本季 90% 的成長來自既有廣告商，這意味著新客戶群幾乎尚未開始支出，管理層將其視為未來幾個季度的順風。

財測假設成長步伐將趨緩但仍維持高檔。第 4 季 Vector 季增幅預估為 21% 至 23%，Grow 營收年增幅預估為 105% 至 107%。總策略營收預估為 6.83 億至 6.91 億美元，年增 65% 至 67%，這將是連續第 7 個季度實現加速成長。Bromberg 直言投資人不應過度外推第 3 季的步調：「不可能每季都有 40% 的成長。」他的模型是伴隨突發躍升的漸進式成長，而躍升的時間點無法預測。管理層也指出，Vector 推出至今僅 7 個季度，Bromberg 表示從產品藍圖中看到的潛力，讓他們對其持久性充滿信心。

Runtime 資料：仍在構築中的護城河

關於資料最有價值的揭露，出現在回應德意志銀行（Deutsche Bank）分析師 Benjamin Black 的提問時。新建立專案對分享 Runtime 資料的同意率（opt-in）維持在 90% 以上，但在 Vector 前 1,000 大支出客戶中，目前僅有 30% 分享 Runtime 資料。若該比例提升，將為模型改善留下巨大的空間，儘管這也顯示在最大型客戶中，資料優勢尚未被完全開採。Bromberg 認為，Runtime 能為發行商提供即時回饋，了解玩家對什麼內容感到厭倦或願意為其消費，他稱這是「其他地方不存在的獨特優勢」，也是一條長期護城河。他也勾勒出超越使用者獲取（UA）的業務機會，協助發行商提升參與度和用戶終身價值（LTV），不過他並未提供相應的營收規模或時間表。他提到行動遊戲廣告是一個至少 400 美元且呈雙位數成長的市場。

程式碼代理與 Spark：漏斗頂端（Top-of-Funnel）的推力

在 Create（創作）方面，策略重點在於擴大漏斗。Unity 於 8 月向程式碼代理（coding agents）和命令列介面（CLI）開放其創作平台，Bromberg 表示自 8 月初以來，創作者日活躍用戶（DAU）成長了 25%。該公司採取模型中立策略，並將其視為防範供應商鎖定（vendor lock-in）的保護措施。Bromberg 還描述了一項容易被忽視的商業利益：當遊戲在 Unity 上以代理方式建構時，包括 Vector 在內的服務會在創作當下自動綁定，省去了以往將創作與廣告變現隔開的 SDK 下載和文件作業。管理層提醒，不應將 25% 的 DAU 增幅與 27% 的廣告商增幅直接掛鉤，兩者為獨立數字。

Create 業務本身的營收成長依然溫和。受 ARPU（每用戶平均營收）及中國市場強勁表現的帶動，策略性 Create 營收年增 11% 至 1.65 億美元。第 4 季成長預估僅 4% 至 6%，2026 全年成長率為 9%，預期未來也將維持類似的年度成長率。因此，AI 驅動的創作論點尚未在 Create 營收中顯現，富國銀行（Wells Fargo）分析師 Alec Brondolo 深入探討了這一點，詢問拐點何時會在數字中浮現。Bromberg 未給出直接答案，而是指向一個飛輪效應：更多的遊戲會提高對曝光的需求，進而驅動廣告營收。

Spark 於 10 月與 Google 共同宣布，是一個免寫程式碼（no-code）、基於瀏覽器的協作創作平台。該平台將於今年進入封閉測試，並於 2027 年全面推出。Bromberg 將其定位於反擊「前沿 AI 實驗室將使遊戲引擎過時」的論述，並表示 Unity 對「這個市場非常休閒的一端毫無興趣」，而是瞄準由不擅長寫程式的創意人士所建構的高品質遊戲。這項合作關係是非獨家的，因此 Spark 隨著時間推移也將在 Google 以外的通路發行。Bromberg 暗示，最終受眾規模可能是專業創作者基地的 10 倍到 30 倍，不過這偏向願景而非預測。

定價尚未敲定，但其輪廓是採行帶每日配額、基於消耗計費以及廣告的免費增值（freemium）模式。Yahes 強調了兩個經濟槓桿。首先，創作過程中的提示詞（prompts）與查詢可用於微調模型並降低 Token 成本。其次，在消耗過程中使用 Unity Asset Store（資產商店）的資產將為 Unity 帶來「100% 的流轉利潤率（flow-through margin）」，且商店亦可支援從免費版升級至付費版的銷售。Spark 中的廣告將獨立於中介生態系統之外，為 Unity 提供自有自營（O&O）的廣告庫存。管理層未提供 Spark 的運算成本或利潤率數據，因此其增量利潤率（incremental margin profile）尚無法量化。Bromberg 也承認消費者對 AI 生成藝術的反彈，並表示 Asset Store 的真人創作內容旨在對抗同質化的產出。

利潤率結構與邁向淨利的道路

受雲端成本槓桿效益帶動，調整後毛利率較上一季改善 200 個基點。調整後的研發費用、銷售暨行銷費用以及 G&A（管理費用）以美元計算均與第 2 季持平或下降。調整後銷售暨行銷費用較上一季減少 2,200 萬美元，降至營收的 12%，主要歸功於 Supersonic 的出售。第 4 季調整後 EBITDA 預估為 2.9 億至 2.95 億美元，利潤率達 42%，意味著將再擴大 100 個基點。

Yahes 提供了通往淨利橋接的模型化輸入參數。第 4 季攤提費用預計將從第 3 季的 7,700 萬美元降至 5,000 萬美元，並在 2027 年進一步降至每季 1,500 萬美元。2027 年股票薪酬預計為每季 7,500 萬美元，有效稅率為 5% 至 10%。Yahes 指出，GAAP 獲利可能為公司帶來被納入主要股票指數的資格、更廣泛的機構投資人基礎，以及信用評等的提升。他亦表示，26.5 億美元的現金餘額為產品投資、併購和股東回報提供了靈活性，儘管目前尚未宣布具體的資本回報計畫。非策略性 Grow 營收在第 4 季為 500 萬美元，並將於 2027 年歸零。

評估

這些數字表現非凡，但前瞻視角的品質取決於一個年輕產品能否維持其模型驅動的收益，且管理層本身也坦言第 3 季的規模超乎預期。部分問題尚未得到解答，包括產品管線的細節、Spark 的成本結構，以及 AI 創作熱潮將在何處首先拉抬 Create 的營收。超越預期的不可預測性是一柄雙面刃：它為財測提供了上行空間，但也意味著其底層驅動力不如穩健的利潤率故事那般容易預測。