2026 年第三季財報電話會議，2026 年 11 月 4 日：受 3,600 萬美元關稅退稅提振，第三季財報品質遭美化，展望則向下修正

SolarEdge 公布的第三季財報符合指引，但財報品質不如帳面數字亮眼，且第四季展望也調降了市場預期。公司預估第四季營收將落在 2,450 萬至 2.75 億美元之間，中位數較近期投資人日暗示的 3.10 億美元低了約 5,000 萬美元。管理層亦預估 2027 年第一季營收將較前一季下滑 10% 或以上，並形容 2027 年將是營收持平、調整後 EBITDA（稅息前折舊攤銷前盈餘）約略兩平的一年。對於一家建立在獲利成長基礎上的轉機型企業而言，營收持平與 EBITDA 兩平顯然是一個較為保守的目標。

指引下調：通路紀律、退出市場與匯率因素

財務長 Maoz Sigron 將這 5,000 萬美元的缺口拆解為三個部分。其中最大宗為 3,500 萬美元，係因公司在美國和德國採取主動的通路庫存管理；第二部分約 1,000 萬美元，來自決定降低對獲利較低地理市場的投入；第三部分則是 5,000 萬美元（註：原文為 500 萬美元）來自歐元匯率影響。管理層表示，正要退出的市場約佔全年營收 4,000 萬至 5,000 萬美元，不過未透露具體名稱。執行長 Shuki Nir 僅表示，公司在過去幾週得出結論，「有幾個地理市場表現不如預期，且我們看不到其能帶來理想的獲利水準。」前一年，該公司也曾透過類似的程序降低對其他市場的投入。

需求背景說明瞭通路決策的原因。在美國住宅市場，該公司指出「外國關注實體」（FEOC）相關規則指引延遲以及利率走高。在德國，再生能源法（EEG）的修法草案將削減聯網補貼（feed-in tariff），管理層表示這「可能顯著對新安裝需求構成壓力」。SolarEdge 選擇以低於终端銷量（sell-through）的出貨量來因應，而不是在季節性疲弱的第一季來臨前堆積通路庫存。這項作法雖可理解，但也證實了該公司最大的兩個市場同時陷入疲軟。美國市場佔第三季營收的 44.7%，歐洲則佔 43.5%。

管理層的復甦論點取決於政策明朗化是否能在 2027 年初實現。Nir 辯稱，在經歷先前的法規轉變後，「初期的跌幅會稍微大一點，然後就會有些許復甦」，並表示規模應會在 2027 年稍晚回升。Sigron 表示，公司預期政策的不確定性將在第一季過後成為過去式。這是一種假設，而非具體的推動催化劑，且 Nir 也坦言，即使第一季政策明朗，「金融體系也需要時間」做出回應。管理層除了指出 Nexis 的推進、儲存設備改裝（retrofits）以及安全港（safe harbor）訂單積壓外，未對 2027 年持平的展望提供地區拆分細節。

毛利率：實質經常性水準遠低於公布數字

按非一般公認會計原則（non-GAAP）計算，公布的毛利率為 34.7%，其中約有 3,600 萬美元的 IEEPA 關稅退稅推升了此一數字。若排除該項目，公司估計 non-GAAP 毛利率約為 23.6%，接近 22% 至 26% 預估區間的中位數。其餘的年增改善則來自與美國本土生產相關的 45X 製造稅收抵免以及成本紀律。第二季已認列額外 1,330 萬美元退稅，公司預期第四季約有 400 萬美元的退稅進帳，此部分未計入指引中。

第四季 non-GAAP 毛利率預估為 17% 至 21%，管理層將此歸因於出貨量下降導致固定成本吸收不足。Non-GAAP 營運費用預估為 8,700 萬至 9,100 萬美元，基本上與第三季的 8,880 萬美元持平。重組預計將在每一季帶來中個位數百萬美元的淨節省，其中包括約 300 萬美元的銷貨成本與 200 萬美元的營運費用，完整效益將於 2027 年第一季顯現。相對於每季萎縮數千萬美元的營收規模，此類幅度的節省顯得相當有限。Sigron 暗示，2027 年的毛利率應會從 2026 全年水準起步，並透過 Nexis、更高的 45X 營收以及營運效率提升來改善。這意味著毛利率不會迅速反彈，特別是第一季出貨量將下滑至少 10%。

Non-GAAP 營業利益為 2,390 萬美元，調整後 EBITDA 為 3,180 萬美元，但兩者皆包含退稅利益。若扣除約 3,600 萬美元，該季將出現 non-GAAP 營業虧損。GAAP 淨損為 840 萬美元，即每股虧損 0.14 美元。

現金流與資產負債表：維持正向，但庫存需密切關注

自由現金流為 780 萬美元，為連續第五個季度保持正向，使年初至今的自由現金流達到 3,100 萬美元。受 SST 計畫、製造產能以及以色列新總部推動，資本支出上升至 1,260 萬美元，全年資本支出指引目前維持在 4,500 萬至 5,500 萬美元。在將 45X 抵免變現的能力助益下，公司仍預期全年自由現金流為正數。

扣除債務後的淨現金為 2.609 億美元，低於第二季的 2.646 億美元。庫存從 5.998 億美元攀升至 6.211 億美元，其中製成品增加、原物料減少，銷貨存貨周轉天數（DSO）從 57 天拉長至 60 天。管理層表示正密切關注這兩項指標。若需求未能如計畫復甦，製成品庫存增加，同時又刻意削減通路出貨量並面臨較弱的第一季展望，這將是最有可能對營運資金和毛利率造成壓力的指標。

資料中心 SST：在其他業務緊縮之際增加支出

最受矚目的戰略訊息是，SolarEdge 在裁減其他業務之際，正加大對資料中心固態變壓器（SST）商機的資金投入。Sigron 表示，公司已選擇「相較於最初計畫加速對資料中心商機的投資」，Nir 也證實部分人力已調配至 SST 計畫。Nir 指出，投資正在增加「是因為我們對所取得的進展感到滿意」。

在技術進展方面，三相轉換階段目前正在實驗室帶載運行，全功率路徑的系統級驗證正在進行中。SST 電池已完成 34.5 千伏（kV）等級設備水準的高壓絕緣測試，其變壓器通過了遠高於工作電壓的局部放電測試，且在所有示範中效率均保持在 99% 以上。這些都是邁向直接連接 34.5 千伏電網的步驟。該公司還與 NVIDIA 共同發布了一份 800 伏特直流（DC）保護與接地白皮書，擴大了與英飛凌（Infineon）在固態電路保護方面的合作，並在 OCP 的 NVIDIA AI Factory 生態系統成果中展示了其 SST 電池。

時間表維持不變：2026 年底前在實驗室產出運作系統，2027 年進行試點安裝，2028 年實現量產出貨。Nir 對架構之爭提出了清晰的見解。最初的 800 伏特部署可能會採用旁車（sidecar）解決方案，因為其風險較低，但「它們在過程中會損失大量的效率」，他預期市場將迅速轉向原生解決方案與 SST。他表示，「幾乎每一個超大規模資料中心（hyperscaler）或新雲端業者（neocloud）都在討論在未來一年內測試某種形式的 SST。」

Nir 也針對市場對電壓的混淆點做出說明。SolarEdge 將其產品設計為 34.5 千伏，他表示這是最大資料中心汲取電力的目標水準，而該解決方案也能向下擴展至 13.8 千伏。他警告兩者的差距很大，並指出「這不像是一個製造過 13.8 千伏的業者可以輕易過渡到 34.5 千伏的線性進展。」在他看來，業界會進行 13.8 千伏的概念驗證，但超大規模資料中心最終仍會轉向 34.5 千伏。公司未透露客戶承諾或營收，2028 年的量產目標仍有待驗證。Sigron 表示，2027 年結束的試點計畫應能讓 2028 年的發展軌跡更加明朗。

Nexis 與儲能：核心產品敘事穩步推進

Nexis 系統在該季創造了超過 1,000 萬美元（註：原文為 100 million，應為 1 億美元）的營收，實現強勁的季增長。自第二季起在歐洲出貨的三相 Nexis 帶來了更大的平均系統規模與更高的儲能搭配率，特別是在德國的 10 至 30 千瓦（kW）區段。在美國，Nexis 已被公司合作的所有領先第三方所有權與預付租賃公司列入核准供應商名單，其電表環（meter collar）解決方案也獲得加州頂尖公用事業公司的批准，推動了 7 月份的推出。歐洲的單相 Nexis 預定於 2027 年第一季推出，從而完成全球上市佈局。管理層回報並無降價需求，並表示未見到會迫使其做出回應的價格下滑。

儲能連續第二個季度成為營收最大的產品類別。向荷蘭和德國超過 100 萬戶安裝基數推銷電池升級，創造了超過 3,000 萬美元的營收，高於第二季的 2,000 萬美元以上。這是改裝（retrofit）商機正在變現的最具體證據，如果新建築需求仍然疲軟，這在 2027 年可能會變得更加重要。

美國商業市場、安全港與政策問題

在美國屋頂型工商業市場，SolarEdge 重申其市佔率超過 50%，且案源（pipeline）健全，這受到電價上漲、資料中心帶動的需求、本土自製內容及清單的支撐。涵蓋住宅與商業的安全港協議總計達 17 億美元，一旦加上所需的優化器，金額可能達到 33 億美元，管理層將此視為 2027 年及以後的能見度。

針對 ROTH 的 Philip Shen 詢問關於加州可能對新太陽能與儲能系統徵收每年 1.1% 房產稅的問題，Nir 表示這會產生「一些影響」，但將其形容為州政府激勵措施中持續的權衡之一，並認為不會帶來重大衝擊。他辯稱，FEOC 規則的明朗化將允許第三方所有者與預付租賃供應商以更好的條件籌集資金並增加需求。

第三季財報符合指引，但底層毛利率僅在 20% 初頭，短期展望明顯疲弱，而 2027 年營收持平和 EBITDA 兩平的目標幾乎沒有容錯空間。SST 計畫在技術上不斷推進並獲得更多資金，但它仍然是一項尚未產生營收的選項，管理層正透過削減現有業務來為其提供資金。