2026 會計年度第四季法說會，2026年11月4日

費羅伊科（Fair Isaac, FICO）以創紀錄的表現為 2026 會計年度畫下句點，但整場法說會的焦點卻落在公司選擇不說的事上。管理階層未發布 2027 會計年度財測，執行長威爾·蘭辛（Will Lansing）更表示，公司未來將不再揭露房貸評分方案的定價、條款或參與率。「我知道這不是各位今天期望聽到的訊息，」蘭辛坦言，同時強調此一決定「並不代表我們對業務長期信心有變」。對於一家獲利能力高度依賴房貸核貸評分單價的公司來說，失去價格透明度意味著投資論點出現重大改變，無論已公布的季度財報品質如何。

刻意淡化價格透明度

蘭辛直言不諱地說明瞭背后的理由。FICO 過去基於 10 美元或 4.95 美元的費用相較於整體房貸結算成本微不足道的觀點，一向會公開其評分價格。他表示，公司已認定這種透明度帶來了反效果。「我們確實因自認相當合理的理由而遭到攻擊，」他並補充，「不知為何，FICO 竟成了住房負擔能力的代罪羔羊，這實在非常荒謬。」展望未來，「我們不會分享每一個定價方案。我們不會透露價格是多少。我們不會分享所有條款。」

來自 RBC、高盛（Goldman Sachs）、德意志銀行（Deutsche Bank）等機構的分析師紛紛追問，2027 年的綜合定價究竟會調升、調降還是持平，有多少業務量落在承諾協議之下，以及每股盈餘（EPS）成長率可能表現如何。管理階層對此全數婉拒。蘭辛表示，財測很可能「在我們公布更多定價細節時」才會出爐，並指出 FICO 的會計年度自 10 月 1 日開始，而評分定價則於 1 月 1 日重設，目前與放款機構及房貸業者之間的談判仍在進行中。管理階層同時拒絕提供房貸業務量假設或排除房貸的業務視角，財務長史蒂夫·韋伯（Steve Weber）表示，公司採總體角度提供財測，因為「評分」（Scores）與「軟體」（Software）兩大部門能讓公司「平衡各項消長」。

實際結果是，華爾街現在必須在缺乏公司明確指引的情況下，自行評估 FICO 獲利中最大的波動變數。在價格推動下，本季房貸核貸營收成長 72%，佔評分營收的 58%，儘管在高利率環境下，業務量較去年同期下滑了高個位數百分比。按季比較，由於房屋修繕房貸額度（HELOC）等較第一順位房貸價格為低的業務量成長較快，平均房貸評分價格較第三季下滑。這種產品組合效應是一個微小但具體的提醒，說明價格順風並非無限上綱。

客製化方案與 FICO 優先計畫

FICO 正在從蘭辛所稱的「一體適用」（one-size-fits-all）方法轉向客製化安排。目前唯一公開的例子是 10 月推出、透過參與的三合一信用報告經銷商（tri-merge resellers）分銷的 FICO 優先計畫（FICO Preferred Program）。參與並做出承諾的放款機構與經銷商，在 2027 年將不會面臨 FICO Score 的批發價調漲，且能獲得同捆的經典 FICO Score 與 FICO Score 10T。各方案的條款因客戶而異，部分為一年期，有些則更長。

摩根大通（JPMorgan）分析師亞歷山大·赫斯（Alexander Hess）將該計畫形容為胡蘿蔔，暗示背後可能伴隨棍棒。蘭辛對此予以否認，表示「優先計畫沒有任何獨佔性」，放款機構在參與的同時仍可購買 VantageScore。他將其受歡迎的原因歸結為它「看起來非常像是如常的業務」，同時又能提供價格確定性。值得注意的是，這暗示該計畫的吸引力部分在於價格凍結，這與先前由價格驅動的成長策略顯得有些矛盾。蘭辛亦表示，FICO 並未撤回先前所述、仍在等待美國政府房利美／房地美（GSE）認證的按績效定價模型，而該模型是否會被取代「由市場決定」。

在價格與業務量的取捨方面，蘭辛表示 FICO 希望「在面對來自 Vantage 的競爭時，盡可能保留最多的業務量」，同時也必須權衡對股東的 EPS 承諾。當被問及客戶重複使用權或新的付費者類型時，他表示「目前」不會做出任何改變。這些方案主要針對房貸領域，不過 FICO 也正在探索其他垂直市場。

競爭格局：VantageScore、評分遊戲化與 GSE 批准

管理階層指出，本季並未因競爭而出現顯著的業務量流失，VantageScore 進入合規市場（conforming market）的效應也未外溢至非合規房貸、汽車貸款或信用卡領域。蘭辛針對 GSE 採用統一貸款層級價格調整網格（loan-level price adjustment grid）的做法提出犀利批評，認為將兩種不同的評分融合進同一個網格中，會低估其中一種的價值。「Vantage 的風險定價並不正確，它被低估了，」他並補充這等同於一種補貼，且「遲早會做出調整」。他還指出，評分遊戲化（gaming）是「真實存在的」，若期待它在雙評分系統中消失就太「天真」了。

監管審查之路尚未底定。FICO Score 10T 在 2022 年獲得批准後，目前仍在 GSE 進行第二輪評估；三合一經銷商進行的評分計算也尚待 GSE 簽核，這是直銷授權計畫中唯一尚未上線的環節。蘭辛未提供具體時間表，僅表示「進展正在推進」，但「目前沒有最新的進展可以向各位報告」。聯邦住房管理局（FHA）表示，10T 將從 2027 年 1 月 1 日起供獲批准的放款機構使用，蘭辛則稱它將作為更廣泛信用評估的一部分。他拒絕透露 FHA 將如何處理同時提供的 VantageScore 4.0，稱這是公司的「商業機密」。在合規市場之外，已有超過 80 家放款機構採用 10T，採用者計畫涵蓋 84 家放款機構、前 50 大 FHA 核貸量發行商逾 60% 的業務量，以及 GSE 採購之第一順位房貸逾 50% 的業務量。蘭辛預測 2027 年「將是 10T 豐收的一年」，儘管這項結果取決於 FICO 無法控制的 GSE 批准。

FICO 已與佔房貸經銷商業務量約 73% 的經銷商簽署直銷授權協議，其中包括本季加入的 Informative Research。蘭辛並將當前的市場推廣策略與五年前進行對比，當時 FICO 沒有專職的評分業務團隊，而是依賴那些「優先事項是銷售自身資料而非推廣 FICO 智慧財產權」的信用局。

軟體：平台動能成為明確亮點

軟體業務是財報中較為純粹的亮點。第四季軟體部門營收為 2.43 億美元，年增 19%，其中平台營收成長 84%（排除移轉因素後成長率約在 50% 初段），非平台營收則下滑 12%。總年度經常性收入（ARR）達到 8.51 億美元，年增 14%。平台 ARR 成長 72% 至 4.53 億美元，目前佔總額的 53%（若排除移轉因素則約在 40% 中段），非平台 ARR 則下滑 18% 至 3.98 億美元。整體淨留存率（net retention）為 112%，平台為 156%，非平台為 82%。第四季年度合約價值（ACV）預訂額為 4,500 億美元，過去 12 個月累計預訂額達 1.4 億美元，年增 36%，創下公司歷史新高。

軟體業務負責人尼克希爾·貝爾（Nikhil Behl）將成長歸因於客戶跨消費者生命週期的業務擴展：「他們在平台上部署的使用案例越多，每一個平台使用案例的效果就會越好。」管理階層未提供平台成長的具體財測，但預期 2027 會計年度將有「非常高的平台成長率」。新一代 FICO 平台於 10 月初正式全面上市，同日推出的還有企業防詐解決方案（Enterprise Fraud Solution）及專注於 FICO 的序列模型（sequence model），旨在應對詐騙、授權推播支付詐欺（authorized push payment fraud）與代理式威脅（agentic threats）。需注意的是，部分平台成長來自現有客戶從非平台產品的移轉，因此頭條數字高估了新客戶的成長動能，且單點時間的營收也會帶來波動性。

### 重組、利潤率與成本

FICO 認列了 2,700 萬美元的重組費用，裁員主要集中在專業服務部門；由於第三方夥伴關係及平台上的 AI 驅動效率提升，管理階層預期該部門在 2027 會計年度的營收將顯著下滑。韋伯表示，大部分節省下來的資金將用於再投資，特別是通路佈建，但他拒絕量化具體金額。管理階層表示，此次重組並非由特定的利潤率目標驅動，但蘭辛邀請投資人「以 40 法則（Rule of 40）」來評判該公司業務。

本季亦包含針對評分業務相關反壟斷集體訴訟擬議和解案的 6,500 萬美元提列準備金。若排除此和解案與重組費用，營運費用為 2.98 億美元，較上一季下滑 4%。非一般公認會計原則（Non-GAAP）營運利益率在本季及全年皆為 61%，優于前一年同期的 54% 與 55%。

財務表現與資本配置

第四季營收為 6.57 億美元，年增 27%，其中評分業務貢獻 4.14 億美元（年增 33%；B2B 年增 39%，B2C 年增 3%），軟體業務貢獻 2.43 億美元。Non-GAAP 每股盈餘（EPS）為 11.10 美元，年增 43%；GAAP EPS 為 8.12 美元。就 2026 會計年度全年而言，營收達 25.35 億美元，年增 27%；Non-GAAP EPS 達 42.99 美元，年增 44%；自由現金流達 10.34 億美元，年增 40%。汽車貸款核貸營收成長 11%，信用卡、個人信用貸款及其他核貸營收成長 12%。

FICO 在 2026 會計年度創紀錄地買回了 30.28 億美元的股票，相當於以平均每股 1,204 美元的價格回購 251.4 萬股，約佔流通在外股份的 10%。公司在第四季暫停股票回購，以償還用於加速股票回購（ASR）的定期貸款，這使淨債務對 EBITDA 比率達到 3.29 倍。總債務為 52.6 億美元，加權平均利率為 5.64%，現金水位為 2.69 億美元。本季利息支出為 7.8 億美元。蘭辛形容該股票在目前水準「極具價值」，並表示將恢復股票回購，將暫停形容為「為期一到兩季的事」，不過韋伯拒絕設定具體時間表。預期 2027 會計年度的營運稅率將為 26%。