2026 年第 3 季法說會，2026 年 11 月 4 日

International Flavors & Fragrances（IFF）公布的第 3 季財報營收表現雖符合預期，但對於近期獲利能力的展望，則釋出比財報營收優於預期更為謹慎的訊號。管理階層將全年財測區間的下限雙雙調高：全年營收預估為 75 億至 76 億美元，調整後營業 EBITDA 則為 15.5 億至 16 億美元。不過，此一展望也暗示第 4 季毛利率將趨於溫和、營收成長放緩至約 3%，且售價對原物料成本的利差將轉為不利。此次僅調高下限而維持上限不變，与其說是上調預期，不如說是收窄風險範圍。

原物料成本成為新問題，2027 年第 1 季恐為谷底

法說會中最受關注的新資訊是有關成本通膨。財務長 Michael DeVeau 表示，最大幅度的成本漲幅來自石油衍生物，包括其對能源與物流的影響，且這波壓力在 Taste（風味）、Scent（香氛）以及 Health & Biosciences（健康與生物科學）各業務中「相當普遍」。當被問及 dsm-firmenich 先前預示 2027 年原物料通膨約 3% 的說法是否吻合時，他表示該數字「聽起來很合理」，且符合當前趨勢。他將部分原因歸咎於布蘭特原油價格走高對石化產品、物流和能源的滾動率（run-rate）影響，再加上其他更廣泛的原物料通膨。

復甦取決於定價策略，且時機對公司不利。IFF 目前正處於將持續到 12 月的年度定價談判期，DeVeau 指出，由於時間差（lag）的關係，第 4 季的售價對原物料成本差額將呈現負面。他的時間表相當明確：此一缺口將在 2027 年第 1 季達到最大，隨後每季逐步縮小，並可能在該年稍晚「轉為正數」。管理階層未提供達成全面平價（parity）的時間表，且在面對 Baird 追問時也拒絕透露細節。採購生產力（Procurement productivity）旨在抵消部分負擔。投資人應將此解讀為對 2027 年上半年毛利率成長的潛在拖累，儘管該公司一直在推動以銷量帶動的毛利率擴張，第 3 季調整後營業 EBITDA 毛利率便年增 20 個基點達到 20.8%。

Health & Biosciences：第 4 季毛利率面臨三管齊下之夾擊

Health & Biosciences（H&B）是表現較弱的業務部門。部門營收僅微增 1% 至 5.66 億美元，其中 Health 業務的下滑抵消了食品生物科學與穀物加工業務的中個位數成長。管理階層將疲軟歸因於終端市場疲弱。執行長 Erik Fyrwald 表示，在經濟壓力下，美國與歐洲消費者已削減了膳食補充品的支出，他也坦言「市場非常疲軟」，而復甦「需要時間」。

DeVeau 列出了第 4 季 H&B 毛利率面臨壓力的三大驅動因素。首先，Health 業務銷量疲軟損及產品組合（mix），因為 Health 是該公司利潤較高的業務之一。其次，不利的淨售價對原物料成本比，他指出這源於物流與能源成本，而原物料本身則「相當溫和」。第三，研發與商業資源再投資的時間點，他形容這是暫時性的現象。產品組合與再投資等因素不像定價問題那麼容易快速解決，管理階層也未提供 Health 業務的轉機時間點。產品層面的唯一亮點是推出 GutABAlite，這是多年來首款全新的 Health 產品，管理階層表示該產品已引起客戶的強烈早期興趣，但未量化其財務貢獻。

Fyrwald 表示，Food Biosciences（食品生物科學）應能維持高個位數的成長率，且更廣泛的酵素產品組合正展現穩健成長，這暗示問題僅限於 Health 業務，而非整個酵素事業群。

Taste 與 Scent 實現以銷量帶動的成長

Taste 營收成長 6% 至 6.87 億美元，各地區皆呈成長態勢。大亞洲區呈雙位數成長，拉丁美洲呈高個位數成長，EMEA（歐洲、中東及非洲）呈中個位數成長，北美則呈低個位數成長。部門 EBITDA 成長 7% 至 1.28 億美元。Scent 營收成長 6% 至 6.89 億美元，其中消費性香氛（consumer fragrance）呈高個位數成長，高級香氛（fine fragrance）與香氛原料（fragrance ingredients）則分別呈中個位數成長。Scent EBITDA 成長 10% 至 1.39 億美元。在這兩個部門中，銷量皆為獲利成長的主要驅動力。

管理階層將此歸功於新客戶的贏得以及過去兩年重建的創新產品線。Fyrwald 表示，在消費性香氛方面，IFF「獲得了超過我們應得的市佔率」，且高級香氛在去年同期具備高基期的強勁比較基礎下，仍實現了中個位數成長，這受惠於在歐洲和北美贏得的新合約。中東市場已趨於穩定並出現一些成長跡象，不過他表示，鑑於地緣政治背景，公司仍保持謹慎。在 Taste 方面，他指出贏得了全球重點客戶的合約，並積極拓展區域與在地客戶，他並引述了紐澤西州一場吸引 135 名客戶出席的活動為例。當被問及週期時，他表示：「我認為我們才剛進入賽局的早期階段。」

多位分析師要求量化新贏得合約的貢獻，但管理階層未提供具體數字。Fyrwald 僅表示「我們許多的成長都來自新贏得的合約」，且這些合約「具有基本或更高的毛利率」。投資人應將此說法視為趨勢方向的指引。在 GLP-1 的相關問題上，他表示受惠於他曾擔任禮來（Eli Lilly）董事的經驗，IFF 很早就切入此領域，並將蛋白質、纖維以及減少糖鈉含量的需求視為持久趨勢而非曇花一現的熱潮。他並未評估此商機的規模大小。

第 4 季成長放緩，但管理階層排除去庫存因素

第 4 季排除匯率影響的營收成長預估約為 3% 上下，相比之下，第 2 季與第 3 季的成長率為 5% 至 6%。當德意志銀行（Deutsche Bank）詢問客戶去庫存是否為其中因素時，DeVeau 表示否定。他指出去年同期的比較基期較高，並指出若以兩年疊加基礎來看，第 4 季的數據「與第 3 季幾乎相同」。他補充說，第 4 季的營收趨勢「目前相當穩健」。Fyrwald 另行表示，在 Scent、Taste 和 Health & Biosciences 的正常化環境下，4% 至 6% 的營收成長區間仍然是可以實現的。

食品配料業務分拆、閒置成本與現金流

將 Food Ingredients（食品配料）以 43 億美元出售給 CVC Capital Partners 的交易仍按計畫於 2027 年上半年結束前完成交割。IFF 同時也已完成 Soy Crush（大豆壓榨）、濃縮物與卵磷脂業務的出售，並已同意剝離植物萃取物、維生素與礦物質，以及食品強化（food enhancement）業務，預計於年底前完成交割。持續營運業務目前包含 Taste、Scent 以及 Health & Biosciences。

閒置成本（stranded costs）仍維持在約 1 億美元左右，其中三分之二的目標是在交割後 12 個月內消除。相關舉措包括重新談判第三方合約、將工作移轉至全球商業服務組織、透過技術驅動提升效率，以及調整組織規模。DeVeau 表示，唯一的實際執行風險是在分拆工作與閒置成本計畫之間取得平衡，並將去協同效應再投資（例如實驗室分拆和部分商業資源）形容為「極少數」。

現金流有所改善。前 9 個月的自由現金流為 3.71 億美元，較去年同期增加 2.45 億美元，管理階層已將高階主管的獎酬激勵與自由現金流轉換率指標掛勾。不過，應付帳款仍是一項限制因素。DeVeau 預期第 4 季應付帳款將大致持平，部分原因在於分拆要求可能會迫使部分發票提前支付，他並將延長付款期限稱為營運資本方面最大的剩餘機會。

在資產負債表方面，淨負債對信貸調整後 EBITDA 的比率從用以資助已完成之 5.8 億美元加速股票回購（ASR）的短期債務所引發的影響中上升至 2.75 倍，該回購計畫註銷了約 5,800 萬股股票，約占已發行股份的 2.3%。該公司第 4 季不打算進行進一步的庫藏股買回，並預期將利用 Food Ingredients 的交易所得來償還債務。這意味著在交易完成之前，高達 25 億美元的授權額度大致將保持未使用狀態。