2027 會計年度第一季法說會，2026 年 11 月 4 日

200 億美元 PhotonLink 協議重塑成長前景

Coherent（高意）第一季財報電話會議中最重大的揭露，是針對其整合光學平台 PhotonLink 簽署了第二份大型長期協議；該平台是在 9 月的 ECOC（歐洲光通訊會議）上推出。Coherent 與執行長 Jim Anderson 口中「絕對叫得出名字的領先 AI 資料中心客戶」簽署了這項協議。合約總營收價值在 5 年內約達 200 億美元，並自 2028 年曆年初開始貢獻營收。這是在 3 月份宣佈的 NVIDIA 協議之外的又一斬獲。Anderson 表示，該合約「由我們 400 毫瓦的 CW 雷射器作爲支撐」，但 Coherent「銷售的不僅僅是該雷射器」，這意味著他們將提供基於更廣泛 PhotonLink 產品組合的高階解決方案。

管理層將該協議與近期的產能爬坡相結合。PhotonLink 的營收預計在 3 月份當季超過 1 億美元（當季出貨量僅佔小部分），並在 2027 年曆年底前達到每季超過 2.5 億美元。初期出貨將應用於擴展架構（scale-out）網路的共封裝光學（CPO）。應用於規模擴展架構（scale-up）網路的 CPO 和近封裝光學（NPO）出貨預計將於 2027 年曆下半年開始。Anderson 稱 scale-up 是「規模大得多的應用」，並表示 PhotonLink 應能成為一個產值達數十億美元的產品線。除了兩家核心客戶外，Coherent 還透露其擁有超過 10 個額外的 CPO 洽談案、超過 10 個 NPO 洽談案以及超過 5 個晶片對晶片（chip-to-chip）洽談案，並預期將在未來幾季簽署更多協議。

Coherent 同時評估了內容價值（content opportunity）的規模。針對具備每秒 100 太位元（terabit）頻寬的 xPU 或交換器晶片，若客戶採用雷射器、隔離器、熱電致冷器、雷射模組、光纖元件與連接器等全套產品組合，公司估算每顆晶片的內容價值約為 15,000 美元。Anderson 坦言客戶會依需求選擇不同的組合，並表示公司將全力支援各種採納方式。他將此類營收形容為「全數皆為處女地式的成長（greenfield growth）」，因為 scale-up 的採用反映了銅纜連線轉換為光纖連線的趨勢。Coherent 目前預估，到 2030 年時，CPO、NPO 與晶片對晶片光學互連的市場規模約達 300 億美元，這也將其資料中心與通訊業務（Datacenter & Communications）的整體潛在市場規模（TAM）推升至約 900 億美元。

值得注意的是時程安排。這筆 200 億美元的合約在 2028 年曆年前不會產生營收，因此近期的產能爬坡將來自其他客戶與產品。Anderson 表示，初期的 scale-up 部署將採用磷化銟（indium phosphide）高功率 CW 雷射器，而 VCSEL（垂直共振腔面射型雷射）則預計於 2028 年初透過 NPO 切入。他將晶片對晶片內縮應用（scale-in）的時間點放在 2029 至 2030 年之間，因此這部分的市場機會仍相對遙遠。

毛利率目標調升 300 個基點且時程提前

財務長 Sherri Luther 將長期毛利率目標調升至 45% 以上，預計在 2028 年曆年底前的某個季度達成。大約 18 個月前在投資人日（Investor Day）設定的 42% 以上舊目標，原本是一項 3 到 4 年的目標。新目標比舊目標高出 300 個基點。本季非公認會計原則（Non-GAAP）毛利率為 40.6%，季增 37 個基點，年增 184 個基點。

Luther 對毛利率成長的驅動因素進行了排序。新產品產能爬坡排在第一位，其次是 6 吋磷化銟產能的全面營運槓桿效益、定價優化，最後則是成本削減。Anderson 表示，該目標並未假設 Coherent 會壓抑收發器（transceiver）的成長，且他認為要達到更高水準「沒有結構性障礙」。他稱 45%「只是通往更高目標途中的一個停靠站」。

磷化銟產品組合的轉變是最不明顯的驅動因素。Anderson 表示，內部與外部供應之間的比例「在一年內沒有太大變化」，因為收發器的成長伴隨著一個季度的落差，緊跟著內部產能的成長。因此，使用更多內部生產之 6 吋雷射器所帶來的成本效益仍在後頭。Coherent 將維持部分收發器的外部採購，但預期在未來幾季將產品組合轉向內部生產。短期毛利率不會呈直線上升。第二季財測預估毛利率在 40% 至 42% 之間，涵蓋了第一季的表現，這意味著中間值的季增幅度有限。

財務表現與營運展望

第一季營收達到創紀錄的 23.7億美元，季增 16%，年增 50%；若排除已剝離的航太與國防（Aerospace and Defense）業務及慕尼黑產品部門，按備考（pro forma）基準計算則年增 56%。Non-GAAP 每股盈餘（EPS）為 2.09 美元，年增 80%。Non-GAAP 營業利益率從上一季的 21.8% 上升至 23.2%，營業費用佔營收比例則從 18.4% 降至 17.4%。

第二季財測預估：營收為 25.5 億至 27.5 億美元，Non-GAAP 毛利率為 40% 至 42%，營業費用為 4.3 億至 4.5 億美元，Non-GAAP EPS 為 2.28 至 2.48 美元。管理層重申將在 2027 會計年度結束前實現單季營收首度突破 30 億美元的目標，並新增了在 2028 會計年度實現單季營收首度突破 40 億美元的目標。公司預期 2027 會計年度備考營收成長率將超過 60%，為 2026 會計年度成長率的兩倍以上。

資本密集度正在急遽上升。本季資本支出達到 7.76 億美元，高於上一季的 5.56 億美元及去年同期的小於 1.04 億美元，且第二季將再度增加。現金部位從 25.9 億美元降至 23.4 億美元，不過財務槓桿維持在溫和的 1.1 倍。Luther 認為，這些產能可在各產品線之間靈活通用。投資人仍應權衡自由現金流的拖累與毛利率及成長目標之間的關係。

客戶資助產能與需求能見度

當被問及資料中心融資與審批風險時，Anderson 解釋了這些協議的結構。幾乎所有的長期協議都包含前期付款，形式為預付款或非經常性工程（NRE）資金。他表示這發揮了兩個作用：「確保客戶與我們利益綁定（have skin in the game）」，且款項有助於資助為該客戶建立的產能。「我們認為，如果我们要去建置產能，由客戶資助或共同資助這項產能是很重要的，」他指出。這在一定程度上抵消了 Coherent 因資本支出攀升所面臨的資產負債表風險。

訂單覆蓋率是另一項支撐。Anderson 表示，2027 年曆年的產能「基本上已經預訂一空」，客戶目前正開始為 2028 年曆年下單。管理層指出，單季 30 億美元與 40 億美元的營收目標有供應協議與內部磷化銟產動作為後盾。資料中心與通訊業務營收季增 21%，年增 79%，為連續第四季加速成長，目前佔總營收的 82%。僅資料中心單一業務營收就年增 85%。

磷化銟產能與產能過剩爭論

Coherent 在本季將內部磷化銟產出產能較去年同期倍增，比原計畫提前了一個季度，並計畫在 2027 年曆年底前再次實現倍增以上成長。透過長期協議，公司已向 5 家以上的供應商確保了用於該產能爬坡的基板供應，並正規劃 2027 年之後的進一步擴產。管理層表示，6 吋晶圓的良率優於 3 吋產線，位於蘇黎世（Zurich）的 6 吋生產線應會在 2027 年曆上半年開始投產。受 NVIDIA 夥伴關係涵蓋、用於 CPO 的 400 毫瓦 CW 雷射器，預計將於本季開始貢獻營收。

針對市場對 2028 年磷化銟 EML（電吸收調製雷射）產業過剩的擔憂，Anderson 表示，憑藉來自可插拔模組（pluggables）、整合光學與資料中心互連的需求，他認為直到 2028 年都不存在這種風險。他補充說，Coherent 將所有內部產出應用於自家產品中，其產量甚至不足以滿足自身需求。這使其得以與公開市場（merchant-market）的動態隔絕，儘管該公司也不是在緊俏的外部市場中出售產品的供應商。關於中國雷射器供應商，他表示 Coherent 基本上只看到一家在超高功率 CW 雷射器領域的競爭對手。

跨列互連、收發器與 OCS

跨列資料中心互連（Scale-across datacenter interconnect）已成為通訊業務中最大的營收來源。第一季營收超過 2.00 億美元，季增 53%，年增近四倍，年化營運規模（run rate）接近 10 億美元。Anderson 表示，這樣的成長「讓我們有點驚喜」。Coherent 在價值鏈的多個層級進行銷售——從幫浦雷射器到 ZR/ZR+ 模組、線卡（line cards）、放大器、ROADM（重構式光塞取多工器）到完整解決方案，客戶涵蓋設備製造商與超大規模資料中心（hyperscalers）。其全新的多軌（multi-rail）解決方案將於 3 月份當季開始增產，管理層預期跨列業務的季度營收將在 2027 年曆年底前較第一季水準大約倍增。通訊業務營收季增 34%，年增 84%。

在收發器方面，Coherent 正與多家客戶共同推動 1.6T 產品的量產，而 800G 產品則在 2027 年曆年間持續成長。該公司在 ECOC 展示了 3.2T OSFP 可插拔模組，並預期可插拔模組將在擴展架構（scale-out）網路中保持主導地位。在光學電路交換（OCS）方面，Anderson 形容這種液晶非機械技術比基於 MEMS（微機電系統）的方法具備更好的能源效率與可靠性。Coherent 正擴大兩個廠房的產能，並評估 OCS 的市場機會在「2030 年以前至少有 40 億美元」。當被問及 Lumentum 與 Marvell 的擬議併購整合時，Anderson 表示這顯示出光通訊技術已變得多麼關鍵，並強調 Coherent 是一家獨立的光學供應商，與客戶之間不存在競爭衝突。

VCSEL 定位與工業事業群

Anderson 表示，Coherent 在過去一年中向資料中心應用出貨了超過 7 億個 VCSEL，每年具備超過 10 億個 VCSEL 陣列的產能，並已展示了每位元 微微焦耳（picojoule per bit）的能源效率。砷化鎵（gallium arsenide）與磷化銟產線不易相互替換，但他認為，VCSEL 的產能使 Coherent 在多核心 VCSEL 的採用速度超越超高功率 CW 雷射器時，能夠佔據有利地位。

工業事業群（Industrial）是表現疲弱的領域。若以備考基準計算，營收季減與年減均持平。管理層表示，在半導體資本設備的帶動下，預訂狀況依然強勁，並預期本季將恢復成長，AI 電路板鑽孔與核融合能源也將帶來貢獻。Thermadite xPU 冷卻材料本季將作為原型（prototypes）送樣給數家策略客戶，預期營收將於 2027 年曆下半年開始爬坡。