2026 年第三季財報電話會議，2026 年 11 月 12 日

Nebius 公布創紀錄的第三季財報，營收達 9.808 億美元，年增 571%，季增 68%。不過會議也帶來一項利空：紐澤西等第三方託管（colocation）站點發生延誤，將原定今年的部分產能推遲至 2027 年第二季。該公司將 2026 年營收預測區間上限從 30 億至 34 億美元，小幅下修至 30 億至 32 億美元，並將 2026 年資本支出（CapEx）從 200 億至 250 億美元調高至約 270 億美元。管理階層將這些變動歸咎於時程問題而非需求不足。執行長 Arkady Volozh 表示：「AI 需求是真實且巨大的。其他所有事，例如建置產能與融資，都只是執行層面的任務。」

預付款現已涵蓋超過 100% 資本支出，回收期縮短

最重要的新數據是客戶融資條款的改變。Volozh 指出，新合約的預付款現在已涵蓋超過 100% 將合約產能上線所需的資金，高於第二季的 50% 至 60%。第三季簽署的合約價值中，超過 90% 附帶預付款，且預付款占總合約價值的加權平均比例較第二季上升約 20 個百分點。財務長 Dado Alonso 表示，第四季迄今簽署的協議中，涵蓋比例持續攀升。預付款現在也適用於公司已經部署的產能，因此是用於整體專案的建置融資，而非按單一專案逐一撥款。

定價與回收期也出現相同趨勢。第三季成交協議的每百萬瓦（megawatt）價格高於 2,500 萬美元，高於第二季的 2,000 萬至 2,500 萬美元；新產能的回收期從 1 年 10 個月縮短至 1 年 7 個月。Volozh 表示：「我們的客戶付更多錢、更早付款且承諾更長的期限，我們收回資金的速度也更快了。」Marc Boroditsky 指出，Nebius 在 9 月初調漲價格，並在全新一批產能中加入更高的預付條款與更長的合約期限。自第三季初以來，客戶已承諾超過 120 億美元的合約價值，其中包括金額達數十億美元的 5 年期協議。Volozh 表示，公司在第四季已著手簽署數十億美元的協議。

管理階層表示，這種組合讓公司對資金擁有掌控權。Ophir Nave 指出，當企業債利率偏高時，Nebius 可以配置更多產能給附帶大額預付款的長期合約；若市場改善，則可伺機舉借企業債，保留更多產能用於短期及現貨銷售。Boroditsky 直接表示，公司可以靠預付款來支應額外的現金需求。

2026 年財測調降、取消 ARR 財測

Alonso 表示，第三方產能遞延是 2026 年營收區間下修的原因。該公司仍預期全年集團調整後 EBITDA 利潤率約為 40%，年底前合約電力將達到 5 吉瓦（GW），高於目前的 4 吉瓦以上。公司目前預期 2 月的年化運作率營收（ARR）將超過 70 億美元（甚至在紐澤西站點產能全開之前），並將在本次更新後停止提供 ARR 財測。Alonso 指出，該指標僅基於單一月份，且新合作夥伴帶來的營收會使其波動較大，隨著公司成熟，營收與稅前盈餘才是評估公司的更佳方式。

第三季資本支出約為 73 億美元。截至季底，現金及約當現金為 74 億美元。

Vineland 延誤歸因於電力問題

被問及延誤情況時，Andrey Korolenko 表示，紐澤西州 Vineland 站點進度落後是因為電力問題。Nebius 在夏季轉向 Bloom 發電技術，原計劃以 DataOne 的臨時發電作為過渡。但在第三季末，DataOne 結束該服務的速度比預期快。Korolenko 說：「我們正盡最大努力加快 Bloom 的部署，但由於此情況，我們仍會出現一段空窗期。」他補充說，產能分批交付 Microsoft 的作業在第三季持續進行，並將在 11 月和 12 月延續。Volozh 表示，該站點由第三方承包商建造，其中「出錯的機率要高得多」，且 Nebius 在 8 月接獲通知，原定的柴油發電機方案行不通。目前 Bloom 發電設備已進駐現場，Nebius 計劃在其他站點更多地使用 Bloom 發電。Volozh 強調，並未取消任何產能，且隨時讓客戶保持知情。

2027 年：營收將翻四倍，第四季實現稅前損平

Nebius 預估 2027 年營收將達 120 億至 130 億美元，約成長 4 倍，資本支出為 400 億至 450 億美元，規模對應超過 1 吉瓦的新產能。隨著自有站點產能拉升，公司預期 2027 年第四季將實現稅前損平，伺服器與網路設備採用 5 年折舊期。Alonso 表示，預期 75% 至 85% 的資本支出將由預付款以及針對投資級合約的資產擔保融資（asset-backed financing）來資助。他預期 2027 年客戶預付款將達 170 億至 200 億美元，「這並非上限」，高於 2026 年的逾 100 億美元。

管理階層形容該營收預測相當保守。Alonso 表示，該預測對產能時程採取保守假設，Nave 則指出其中包含非常顯著的延誤假設，且未計入輕資產或其他合作夥伴的營收。2027 年的大部分產能將來自自有站點，Korolenko 指出這比託管更能掌控全局。他點名了阿拉巴馬州、密蘇里州、芬蘭的兩個專案以及賓州。Alonso 表示，若產能準時到位，營收可能超越財測，且當 2027 年價格攀升之際，客戶已在尋求 2028 年的產能。在利潤率方面，他指出 2027 年的趨勢是向上的，因為自有站點無需支付第三方租金。他並未提供 2026 年第四季的利潤率預測，但指出第四季將承擔產能先於營收到位所產生的成本，並提到第三季包含了一次性確認、且未來不會以相同形式重複出現的營收。

融資工具箱

Nebius 於 7 月完成一筆 7.75 億美元的資產擔保融資額度（利率為 SOFR 加 250 個基點），以投資級客戶的長期協議作為擔保，並表示擁有超過 40 億美元的同類已承諾營收。8 月份，公司完成 57.5 億美元的具擔保可轉換優先票據（convertible senior notes）發行。在其「市價發行」（At-The-Market, ATM）計畫下，第三季以加權平均 229.1 美元售出 460 萬股 A 類股，淨收益約 10 億美元，尚剩餘 760 萬股。Alonso 稱 ATM 是「一項具彈性的工具，而非承諾」。Volozh 表示，長期的 Microsoft 與 Meta 協議可支持進一步的資產擔保融資。

首筆輕資產交易帶來 3.25 億美元非經常性營收

第三季包含約 3.25 億美元來自首筆輕資產交易的非經常性營收，在此交易中，由合作夥伴資助產能，Nebius 則部署其架構與 AI 雲端平台。Nave 表示，營收會在架構與供應鏈鎖定時，以及產能上線並售出時分別確認。隨著這類業務成長，他預期將成為常態。AI 雲端營收為 9.738 億美元，年增 643%；集團調整後 EBITDA 為 4.658 億美元，利潤率達 47.5%，高於第二季的 40.6%。AI 雲端利潤率為 53.2%，高於先前的 50%。

客戶組合與待交付訂單

Databricks、Datadog 與 Snowflake 在本季首次簽署多年期協議，Boroditsky 並新增了 Palantir，後者選擇 Nebius 作為其首選 AI 雲端，將 Token Factory 與 Foundry 結合以應用於主權 AI（sovereign AI）情境。他指出，企業端的成長動能正在加溫，但「仍遠落實於我們對市場整體的期望潛力」。120 億美元新合約價值中的絕大多數來自 AI 原生企業（AI natives），其中多數客戶是透過競標或其他工作負載開始使用該平台，目前正在擴展規模。針對有分析師指出儘管有 12 億美元進帳，剩餘履約價值（RPO）僅上升 3% 的說法，Boroditsky 回應稱，數項協議是在季末之後才簽署，將會計入下季的承諾中，且動能已延續至第四季。

Token Factory 與軟體堆疊

Volozh 表示，託管推論平台 Token Factory 步入正軌，預期將以更佳的利潤率達到數億美元的 ARR，因為它運行在 Nebius 自己的 GPU 上，而非租用的產能。Roman Chernin 指出，該平台按 token 計費，並提供針對新模型、路由與快取（caching）、自訂核心（custom kernels）、量化（quantization）以及後訓練（post-training）的 Day-0 支援。他表示，該業務從低基期出發正快速成長，客戶包括 Revolut、Higgsfield 及 Applied Compute。Nebius 是 Meta、Reflection 與 NVIDIA 模型的 Day-0 合作夥伴，將率先支援 NVIDIA 的 Groq 3 LPX，並在先前完成 Eigen 與 Clarifai 的收購後，近期再收購了 Inferize，以解決波動性工作負載的冷啟動（cold-start）問題。Chernin 說，加速開源模型的採用是正面發展，因為它擴大了客戶與合作夥伴的群體。

供應鏈與政策

Korolenko 表示，電力是產業的主要挑戰，但晶片供應已獲保障：Nebius 已確認 2027 年的所有供應，並完成 Vera CPU、Vera Rubin GPU 與 Groq 的研發、整合及基準測試。在地方政治方面，Tom Blackwell 表示，在 Nebius 營運或建置的半數左右州中（該公司在德州沒有據點），政治情勢的轉變預期不會對時間表產生實質影響，並補充說，關於資料中心的質疑來自兩大政黨。