Nokia 的 800G 超級週期與顛覆性的整合策略，正在重寫投資論點
摩根大通第 54 屆年度全球科技大會 — 2026 年 5 月 19 日
Nokia 執行長 Justin Hotard 在摩根大通分析師 Sandeep Deshpande 主持的爐邊對談中，針對 Nokia 自完成 Infinera 收購案以來最關鍵的發展，進行了結構嚴謹的說明。對談內容涵蓋光纖供應限制、資料中心交換器設計獲選（design wins）、Infinera 整合計畫的徹底重構，以及管理層已向投資人鋪陳數季的行動基礎設施（Mobile Infrastructure）戰略轉型。總體而言，這場對談顯著提升了 Nokia 的投資價值，但也揭示了供應鏈是決定該價值兌現速度的唯一且不可否認的關鍵變數。
第一季 10 億歐元訂單並非曇花一現，而是長週期需求曲線的開端
Deshpande 強調的最重要數據，是第一季 AI 與雲端業務獲得的 10 億歐元訂單。這相當於 Nokia 2025 年全年該部門 24 億歐元營收的近 40%。Hotard 並未證實這種成長速度是否會每季重現，但方向性訊息明確：訂單能見度已延伸至 2027 年，而非僅限於 2026 年，這意味著結構性需求訊號正在拉長，而非減弱。他表示：「我預期隨著今年訂單陸續湧入，我們將看到交期進一步延長。」他補充道，Nokia 過往在電信領域的交付週期約為六個月，但目前客戶下單的時程已遠超此範疇。
Hotard 坦言，公司需要開發新的報告慣例，以協助投資人掌握此一週期變化的能見度。他提出了「滾動式 12 個月或四個季度」的前瞻訂單揭露構想——這在 Nokia 史上尚屬首次——正是因為目前的快照式報告低估了已承諾的需求部位。這傳達出一個訊號：管理層已意識到市場尚未完全反映積壓訂單的長期性，並打算對此進行修正。
Deshpande 的計算則明確指出了潛在影響。若以第一季 3.5 億歐元的營收，對比去年 24 億歐元的訂單基礎，再加上第一季單季新增的 10 億歐元，簡單的年化推算顯示，IP 與光纖部門到 2027 年的年化營收軌跡將達到 40 億歐元，遠高於當前市場共識。Hotard 並未反駁此論點，僅回應：「我認為你量化的方式很精準。」對於一位需控管賣方預期的執行長而言，這在公開場合已等同於認可。
供應鏈而非需求，是唯一的限制因素——且影響真實存在
Hotard 直言不諱地表示，Nokia 2026 年營收預測的唯一風險在於供應鏈執行力，而非客戶需求。「如果我們有額外的供應，考慮到我們目前的需求，我們很可能都能滿足。」這些限制涵蓋台積電（TSMC）先進製程產能、路由器與固定網路設備所需的記憶體，以及最關鍵的——用於可插拔收發器的磷化銦（indium phosphide）製造產能。
談及磷化銦，Hotard 描述了一個規模巨大的產業擴張難題。「與幾年前相比，為了滿足未來幾年的市場需求，我們談論的是 100 到 1,000 倍的規模擴張。」他承認獨立晶圓代工廠的解決方案有限——美國僅有少數具規模的業者，中國亦僅有部分產能，且業界尚未建立起能將產量從數萬提升至數千萬單位的成熟製造工藝。
Deshpande 指出，Nokia 的關鍵供應商 Lumentum 在同一場大會上曾提到，Nokia 是資料中心光纖市場的「後起之秀」，這引發了外界質疑，鑑於 Nokia 在 400G 週期中市占有限，是否能足夠早地確保供應承諾。Hotard 的回應相當審慎：Nokia 在 400G 可插拔轉型中並非主要參與者，但相信目前在 800G 已處於有利地位，並稱讚 Lumentum 的 Michael Hurlston 是「很棒的合作夥伴」。他並未提供承諾供應量的細節，這仍是投資人邁向 2027 年產能爬坡時合理的擔憂。
Nokia 位於聖荷西的 6 吋磷化銦晶圓廠，預計將於 2026 年底開始小量試產，並於 2027 年擴大產能，這與先前預估產能較 2025 年成長約 25 倍的指引一致。Hotard 指出與同業的兩點結構性差異：Nokia 製造的是完整的積體光路（PIC）而非離散元件，且該設施主要專注於單一可插拔平台。這簡化了良率優化的難題，但也帶來了晶粒尺寸相關的風險。管理層對此軌跡表示樂觀，同時強調目前仍處於早期階段。所有產能目前均預留供內部使用，近期並無對外銷售元件的計畫。
Infinera 整合計畫已悄然翻轉，決策成效顯現
本次對談中最被低估的揭露，或許是 Hotard 解釋他如何從零開始重組 Infinera 的整合計畫。最初的收購案定位為整合型策略——目標是三年內實現 2 億歐元的綜效，其中約三分之二來自營運支出（OpEx），三分之一來自銷貨成本（COGS）。Hotard 的團隊完全顛覆了此分配，將大部分綜效轉向 COGS，因為營收能見度的提升使得營收成長的數學模型成為回報率的主導因素。一般行政費用（G&A）節省計畫得以保留，研發支出（R&D）則明確受到保護並進行合併，而非刪減。
「我們做的第一個決定，是將部分 Nokia 工程師調去開發 800G 可插拔產品，」Hotard 說道。「就綜效而言，這似乎是個相當正確的決定。」第二個決定是保留兩家公司的數位訊號處理器（DSP）團隊，使 Nokia 能在同樣的時間內，推出四款差異化的 DSP，而每家公司原本各自只能推出兩款。結果是打造了 13 個針對網路堆疊特定應用場景的獨特光纖平台，預計於 2027 年下半年量產。相較於原始交易模型，綜效實現的時間表已提前了 9 到 12 個月。
此整合轉型對光纖部門以外的影響，在於它重新定義了 Deshpande 直接提出的利潤率軌跡問題。Nokia 對 2028 年網路基礎設施部門 13% 至 17% 的營業利益率指引，似乎並未完全反映若營收持續超越原先資本市場日（CMD）預期時的營運槓桿潛力。Hotard 拒絕在年中更新多年期指引，但對影響因素表達得相當透明：光纖領域的增量製造投資、持續的 IP 網路研發、進行中的企業 G&A 效率計畫，以及 Nokia 中國合資企業的整合，都在同步進行並壓抑了近期的利潤率擴張。這暗示結構性營運槓桿在 2027 年與 2028 年將比今年更為顯著。
資料中心交換器設計獲選屬於增量性質，與 Microsoft SONiC 關係獨立
Nokia 在第一季財報中確認，已在 IP 網路（包括交換器端）獲得新的設計獲選。Deshpande 利用大會機會探詢細節。Hotard 確認這些與先前宣佈的 Microsoft SONiC 合作案不同且屬於增量性質——「這些是不同的設計獲選，是增量的獲選」——但他拒絕透露客戶名稱。在架構方面，他同樣保持低調，僅在被問及這些獲選是否涉及機架頂端（ToR）、脊葉架構（spine）或橫向擴充（scale-out）配置時表示，Nokia 對「包括資料中心內部在內，整個產品組合的進展感到滿意」。
其商業意義在於，這些獲選尚未計入訂單簿——它們是將在 2026 年稍晚轉化為訂單的設計獲選。這意味著第一季 10 億歐元的訂單數據，尚未包含交換器設計獲選管道的貨幣化，這代表相較於目前訂單簿所顯示的數字，還有額外的上行空間。
Nokia 在交換器領域的競爭優勢，建立在路由器的專有矽晶片上——這是超大規模雲端業者（hyperscalers）所使用的橫向擴充架構中的關鍵差異化因素——結合管理層所稱強大的軟體堆疊，以及為特定客戶應用量身打造解決方案的能力。Hotard 有意地將其與超大規模雲端業者在運算與儲存客製化上的做法進行類比：「實際上，我們將客戶內部的每一個應用程式都視為一項產品，順帶一提，這正是客戶看待它的方式。」
行動基礎設施：對軟體經濟學與產業模式顛覆的結構性押注
關於行動基礎設施的討論雖較短，但戰略意義重大。Nokia 正在將其基頻架構從專有 ASIC 轉向通用矽晶片——Hotard 將此舉定位為對軟體中心化經濟學與 AI 原生網路設計的蓄意押注，而非防禦性的撤退。NVIDIA AI RAN 合作夥伴關係是此論點的核心，預計於 2026 年稍晚進行客戶試驗。
Hotard 直接回應了競爭風險，承認了先前 5G 市占流失的慘痛教訓。他主張目前的情況在結構上有所不同：Nokia 的通用矽晶片合作夥伴並非在執行可能失敗的客製化 ASIC，產品也落於矽晶片路線圖的末端，而非冒險的先進製程轉型期；且隨著每一代製程的遮罩（mask）成本與攤銷壓力增加，避免使用客製化 ASIC 的經濟誘因正日益增強。
Hotard 提出的更廣泛產業論點值得注意，因為其野心勃勃。他主張，要求電信商在每一次世代更迭時，都必須更換包括天線在內的整個無線電網路堆疊，對於無法賺取資本成本的客戶而言，在經濟上是不可持續的。Nokia 的主張是將可軟體升級的基頻運算與無線電硬體解耦，實現更頻繁的軟體驅動功能升級，而非強迫進行全網路更換週期。「我給你的類比是——這就像你走進資料中心說：『我要增加這個資料中心的電力。喔，順帶一提，你必須升級所有的電力子系統和變壓器。』」Nokia 是否能以恢復行動基礎設施市占所需的規模執行此願景——特別是在美國市場對抗 Ericsson——仍有待證明，管理層也謹慎地未將取代華為（Huawei）在歐洲的市占作為基本的營收假設。
關於美國行動市場市占，Hotard 的態度顯得相當謹慎。他確認美國三大電信商中，有兩家目前並非 Nokia 的主要無線電客戶，公司計畫與所有電信商共同成長——但未量化無線電市占預計何時或如何恢復。這仍是長期投資論點中尚未解決的一環。
Nokia Oyj 深度分析
商業模式與營收來源
Nokia Oyj 是全球數位基礎設施的基石架構師，專門設計與製造推動現代通訊網路的電信設備及雲端原生軟體。該公司在十多年前成功轉型，擺脫了過去消費型手機製造商的形象，現透過銷售關鍵任務硬體、軟體授權及網路維運服務來實現工程技術的變現。自 2026 年 1 月 1 日起，Nokia 對營運結構進行了大幅簡化，整合為「網路基礎設施」（Network Infrastructure）與「行動基礎設施」（Mobile Infrastructure）兩大核心部門。此次重組反映了公司為掌握人工智慧（AI）超級週期所採取的策略性轉變，旨在與傳統無線接取網路（RAN）部署中低利潤、週期性波動的業務保持距離。網路基礎設施部門涵蓋 IP 路由、光纖網路及固定寬頻接取，已迅速成為公司主要的成長引擎。透過提供連接超大規模資料中心所需的高容量、低延遲光纖與路由管道，該部門使 Nokia 能直接從全球運算需求的指數級成長中獲利。
行動基礎設施部門則包含公司的無線接取網路硬體、行動核心軟體及雲端網路服務。透過該部門，Nokia 為電信營運商提供運作 5G 及早期 6G 網路所需的基地台、大規模 MIMO 天線及軟體編排工具。儘管傳統營運商的資本支出陷入停滯，Nokia 仍透過將舊有硬體遷移至軟體定義的雲端原生架構，創造出經常性收入。此外，Nokia 還經營 Nokia Technologies，這是一個獲利豐厚的授權部門，透過擁有超過 2 萬個專利家族的龐大智慧財產權組合進行變現。結合穩定的專利權利金與高成長的資料中心互連銷售，Nokia 打造出具備韌性的商業模式，足以抵禦電信業資本支出週期中眾所周知的劇烈波動，2025 年 199 億歐元的淨銷售額與強勁的自由現金流表現即為明證。
客戶、競爭對手與供應鏈動態
Nokia 的客戶群正經歷劇烈轉型。過去，該公司幾乎完全依賴 T-Mobile、BT、Vodafone 及 NTT Docomo 等通訊服務供應商。雖然這些傳統電信營運商仍佔據已安裝基礎設施的大多數，但他們受限於持平的資本支出預算與激烈的價格競爭。因此，Nokia 已積極轉向企業、AI 與雲端客戶，特別是鎖定超大規模資料中心營運商。這一策略轉型已取得顯著成果，2025 年 AI 與雲端訂單總額達 24 億歐元，且僅 2026 年第一季新增訂單便加速至 10 億歐元。Nokia 基礎設施的終端客戶，既包括要求無所不在行動寬頻的消費者，也包括部署私有無線網路以實現工業自動化、智慧製造與自動化物流的大型企業。
競爭格局高度集中且呈現兩極化。在行動接取市場，Nokia 在西方市場與 Ericsson 形成雙寡頭壟斷，同時在全球舞台上則面臨 Huawei 的強大競爭。Ericsson 仍是專注於利潤的執行者，但其對無線接取網路的沉重依賴，使其易受營運商支出緊縮的影響。儘管在北美及部分歐洲地區面臨嚴厲的地緣政治限制，Huawei 仍透過大量研發補貼與全面的技術堆疊，積極擴張在中東、非洲與拉丁美洲的版圖，持續主導全球市場。在 IP 與光傳輸層，Nokia 則與 Cisco、Juniper 及 Ciena 等專業網路硬體供應商競爭。在供應端，Nokia 透過垂直整合進行策略性防禦。2025 年獲准以 25 億歐元收購 Infinera，使其獲得關鍵的磷化銦（Indium Phosphide）半導體製造能力。這賦予 Nokia 在光學元件供應鏈上的主權優勢，減少對第三方商用晶片的依賴，並保護公司免受全球半導體瓶頸的影響。
市佔率分析
全球無線接取網路市場價值約 350 億美元，已趨於平緩，反映出主要經濟體 5G 建設高峰期已過。在此停滯的市場中，Huawei 憑藉中國國內市場及在新興經濟體的積極擴張，佔據全球主導地位，在北美以外地區估計擁有 41% 的營收市佔率。排除中國市場後，該市場呈現 Ericsson 與 Nokia 的直接對決。截至 2026 年初，Nokia 在全球無線接取網路市場的市佔率估計為 15% 至 16%，若排除中國市場，市佔率則提升至約 20%。儘管 Nokia 在無線接取網路的市佔率因主動放棄低利潤合約而保持大致穩定，但其在光纖網路市場的表現卻截然不同。
透過有機成長與 Infinera 的策略性整合，Nokia 在光傳輸領域實現了市佔率的大幅提升。合併後的實體目前估計控制全球光纖網路市場約 20% 的份額，使 Nokia 成為僅次於 Huawei 的全球第二大供應商。這一市佔率重組意義重大。透過擴大在光學領域的版圖，Nokia 成功切入雲端供應商進行資料中心互連所需的基礎設施層。此外，2026 年第一季，Nokia 報告光纖網路業務年成長率高達 20%，促使公司將全年光纖與 IP 路由部門的成長預期上調至 18% 至 20%。這顯示 Nokia 不僅是在防守舊有領地，更是在數位經濟成長最快的垂直領域中積極搶佔市佔率。
競爭優勢
Nokia 的核心競爭護城河建立在專有的晶片物理技術上。公司每年投入近 50 億歐元進行研發，確保其掌握設備基礎的切割與處理器架構。此策略的皇冠明珠是 FP5，以及即將推出的 FP6 IP 路由晶片。在 AI 資料中心深受電網電力供應限制的時代，FP5 處理器相較於舊型路由器，在功耗上降低了驚人的 75%，同時將傳輸容量推升至每秒 1.6 Terabit。透過將線速、任意對任意（any-to-any）加密直接嵌入晶片且不犧牲效能，Nokia 為超大規模資料中心業者提供了能大幅提升設施電力使用效率（PUE）的路由解決方案。擁有晶片設計權使 Nokia 能繞過商用晶片供應商的利潤疊加，即便在激烈的價格競爭中也能保護其毛利率。
在行動基礎設施領域，Nokia 利用其專有的 ReefShark 單晶片系統（SoC）技術來實現無線單元的差異化。2026 年推出的 Habrok 與 Doksuri 系列等最新一代大規模 MIMO 天線，利用 ReefShark 技術實現了重量減輕 25% 與功耗效率提升 30% 的成果。這種物理微型化對電信營運商而言是關鍵的營運優勢，因為更輕的設備能降低站點租賃成本、減少對基地台結構加固的需求，並將安裝時間縮短達 70%。此外，Nokia 透過 Nokia Bell Labs 擁有的龐大專利組合形成了無形護城河。這些基礎專利確保任何開發 5G 或 6G 技術的新進者或競爭對手，最終都必須支付授權權利金給 Nokia，創造出高利潤、高毛利的營收流，進而資助未來的半導體創新。
產業動態：機會與威脅
電信基礎設施產業正經歷殘酷的結構性重整。供應商面臨的主要威脅是連接層的商品化，以及傳統營運商的資本枯竭。隨著全球電信資本支出預計在十年內以低於 3% 的年複合成長率增長，依賴大規模、全國性公共網路升級的時代已告終。營運商難以將 5G 投資變現，導致升級推遲、價格審查嚴格，以及對下一代 6G 投資的遲疑。這種停滯威脅到任何純行動網路供應商的核心營收，迫使舊有倖存者在策略上出現分歧。
然而，這種宏觀環境為有能力服務企業與工業垂直領域的供應商提供了巨大機會。私有無線網路與工業 5G 部署正以接近 20% 的年成長率持續成長，從根本上超越了公共營運商的支出。製造、物流與能源產業正迅速採用在地化、安全的 5G 網路，以實現工業自動化與機器人技術。更大的機會在於網路架構的雲端化。隨著運算工作負載轉向邊緣，電信網路正演變為分散式運算網格。Nokia 大舉轉向光纖網路、IP 路由與 AI 優化資料中心基礎設施，使其完美定位於掌握此一轉變，從而將其損益表與傳統消費型電信業務的長期停滯隔絕開來。
新產品與技術
Nokia 已透過將電信硬體與 AI 運算能力相結合，開啟了產品管線的典範轉移。最重要的技術催化劑是該公司對 AI-RAN 的積極進軍，並於 2025 年底獲得 NVIDIA 10 億美元的指標性策略投資。此合作將 Nokia 的 AnyRAN 軟體與 NVIDIA 的 Grace Hopper 超級晶片及 AI Aerial 平台整合。透過將先進圖形處理器（GPU）直接嵌入基地台架構，Nokia 正將被動的無線電塔轉變為活躍的分散式 AI 運算節點。這使營運商不僅能利用無線基礎設施進行訊號處理，還能執行邊緣 AI 推論任務，開闢了全新的變現途徑。
基於此架構，Nokia 在 2026 年的世界行動通訊大會（MWC）上推出了 Doksuri AI-RAN 無線電設備。這些智慧型遠端無線電頭端（Remote Radio Heads）將機器學習能力直接帶到網路邊緣，實現了預測性自動流量導向、自我修復網路診斷，以及基於即時利用率的動態功耗調節。與硬體相輔相成的是 Nokia 的 MantaRay 自組織網路軟體部署，這是一個基於意圖的自動化模組，利用 AI 在無需人工干預的情況下持續優化網路效能。在傳輸方面，Nokia 已商業化新一代 800G 可插拔收發器與超大規模多軌資料中心交換器，為雲端供應商提供了管理大型語言模型訓練叢集所產生之龐大東西向流量所需的光學密度。
新進者與顛覆性威脅
電信基礎設施過去的進入門檻在於基地台硬體與軟體的封閉、專有性質。這種供應商鎖定（vendor lock-in）效應目前正被開放式無線接取網路（Open RAN）運動所瓦解，該運動透過標準化介面，允許營運商混合搭配來自不同供應商的元件。儘管初期因嚴重的效能與系統整合挑戰導致採用緩慢，但開放架構在 2026 年初達到了商業轉折點。大規模的商業部署，例如 Rakuten Mobile 成功運作超過 35 萬個多供應商基地台，已證明了此類解構模型的可行性。
此架構轉變引發了一波資金雄厚的顛覆者進入市場。Dell Technologies 等 IT 基礎設施巨頭推出了單伺服器邊緣解決方案（如 PowerEdge XR8000 系列），在提供與傳統電信硬體相當效能的同時，利用全球 IT 供應鏈大幅降低硬體成本。同時，Samsung 利用開放介面轉型的契機，在亞太地區積極爭取無線接取網路的市佔率。Nokia 並未為了保護舊有獲利池而對抗此顛覆，而是策略性地擁抱開放生態系統，將其基頻軟體與第三方雲端硬體整合。長期的威脅在於無線電單元可能成為由亞洲電子廠商製造、完全商品化的低利潤硬體盒，這正是 Nokia 為何積極將資本配置向上游轉移至核心路由、專業晶片與軟體編排的原因。
管理層績效記錄
Pekka Lundmark 自 2020 年至 2025 年底擔任執行長期間的表現，將被視為企業轉型的教科書案例。Lundmark 接手時，公司組織臃腫且深陷 5G 產品失誤的困境，他大刀闊斧地拆解了公司舊有的矩陣結構，將財務責任下放至各業務部門。他執行了嚴格的重組計畫，每年削減超過 12 億歐元成本，使可比營業利潤率穩定在 15% 左右，並在其最後一個完整年度產生 15 億歐元的自由現金流。至關重要的是，Lundmark 意識到傳統電信業正淪為低成長的公用事業陷阱。他策劃了 25 億歐元收購 Infinera 的轉型交易，並確保了與 NVIDIA 的 10 億美元策略合作，在離職前成功將 Nokia 的產品組合重新定位至 AI 與資料中心垂直領域。
2026 年 4 月 1 日，Justin Hotard 接任執行長，此任命標誌著這家擁有 160 年歷史的芬蘭公司在文化與策略上的重大決裂。Hotard 並非傳統電信業高管；他此前曾領導 Intel 的資料中心與 AI 部門，並管理過 Hewlett Packard Enterprise 的高效能運算業務。透過任命一位美國資料中心老將掌舵，Nokia 董事會明確證實了公司的新身分。管理層未來的任務定義明確：整合 Infinera 收購案、加速 NVIDIA AI-RAN 合作夥伴關係的商業化，並在美國超大規模雲端市場中無情地搶佔市佔率。從 Lundmark 的臨床式重組轉向 Hotard 的資料中心專業背景，顯示出一個具備高度自我意識的董事會，正將其高層領導與未來的營收引擎直接對齊。
總結
Nokia Oyj 已成功擺脫傳統電信設備市場結構性停滯的困境，實現了脫離速度。透過無情地優化成本基礎並接受傳統無線接取網路的商品化，公司釋放了支配鄰近高成長垂直領域（如光傳輸與 AI 原生路由）所需的資本。Infinera 的整合以及新任執行長所策劃的策略轉型，凸顯出這家公司已不再將自己視為基地台硬體供應商，而是作為支撐全球 AI 運算繁榮所需之高容量、低延遲管線的關鍵供應商。FP5 路由晶片與 ReefShark 架構中嵌入的專有優勢，為防禦硬體商品化提供了持久的毛利率護城河。
然而，轉型過程並非沒有執行風險。核心行動網路業務仍暴露在全球電信營運商嚴苛的資本支出限制之下，在企業與資料中心營收達到足以抵消衰退的規模前，這將持續拖累營收成長。此外，Open RAN 生態系統的日益成熟與 IT 基礎設施巨頭的積極進場，威脅著要永久壓縮網路邊緣的利潤空間。歸根結底，Nokia 的財務軌跡完全取決於管理層執行其超大規模策略並將 NVIDIA 合作夥伴關係變現的能力，從而將公司從區域性的電信倖存者，轉變為全球人工智慧基礎設施不可或缺的支柱。