2026年11月2日第三季財報電話會議：營收年增 23% 至 4.115 億美元，上修 2026 年全年財測至 16.0 億至 16.05 億美元

Tempus AI 公布第三季營收達 4.115 億美元，較去年同期成長 23%，並將 2026 年全年營收財測上修至 16.0 億至 16.05 億美元。更具關鍵意義的進展在於獲利能力，調整後 EBITDA 達到 2,560 萬美元。執行長 Eric Lefkofsky 將其形容為毛利成長終於超越再投資的轉折點：「我們長期以來一直認為，只要毛利金額成長超越我們的投資，我們最終將跨越門檻，創造出具實質意義的 EBITDA。本季我們做到了這個轉變。」全年調整後 EBITDA 財測維持在約 6,500 萬美元，意味著第四季的營運速率（run rate）將顯著低於第三季，管理階層並未直接回應此一落差，考量到 Personalis 的虧損預計將計入損益表，這很可能會引起外界質疑。截至本季底，現金及有價證券餘額為 8.544 億美元。

數據業務正由交易型授權轉向託管式 AI 基礎設施

本次電話會議中最有價值的全新細節，在於 Insights 數據授權業務如何改變其客戶關係。數據與應用（Data and Applications）營收成長 33% 至 1.081 億美元，其中 Insights 業務成長 29%。Lefkofsky 解釋，該商業模式早已超越最初的做法——即出售去識別化檔案，讓客戶下載到他們自己的環境中。「我們以前不知道你們對數據做了什麼，也不知道你們從中獲得了什麼價值。我們只能期待你們在 6 個月後、一年後會打電話回來想要更多數據，這非常具有交易性質。」

如今，客戶會在 Tempus 的 Lens 平台上建立同質群組（cohorts），將相關數據拉至工作區，並越來越傾向於透過多年期合約，連接到專屬的 GPU 叢集（通常為 8、16、32 或 64 張 GPU）。在此建立的模型會留在 Tempus 的環境中，否則若要移出則需支付傳輸費（egress fee）。Lefkofsky 毫不諱言其含意：「這已經從『毫無黏著度』變成『黏著度極高』。除非有其他人打造出我們已經建構好的一整套產品，否則我們實在想不出他們要如何集體撤離，而我們目前沒看到這種可能性。」高盛（Goldman Sachs）在會中提問，但公司未透露使用 AI 模型服務的 Insights 客戶佔比，亦未說明 GPU 合約貢獻了多少營收。綁定效應的說法雖強烈，但這層架構的財務效益尚未被量化。

BMS 合作案將數據版圖拓展至腫瘤學領域之外

Tempus 與必治妥施貴寶（Bristol Myers Squibb, BMS）簽署合作協議，在長達 5 年的期間內授權 BMS 使用腫瘤學數據與模型，金額高達 1.375 億美元。此外，BMS、Pathos 與 Tempus 亦同意共同建構阿茲海默症數據集與模型，其中 Pathos 將在 5 年內支付 Tempus 5,500 萬美元。這兩項協議預計將在約 5 年內為數據與應用業務創造 1.925 億美元的額外營收，平均每年約 3,800 萬美元。BMS 腫瘤學授權合約中採用「高達」一詞，意味著 1.375 億美元並非全數為確定履約金額。

Lefkofsky 指出，阿茲海默症合作案是客戶首度進行真正大規模的非腫瘤學數據投資，目標鎖定約 50 萬名阿茲海默症及晚期失智症患者的數據集。他稱這是「我們數據業務全新成長循環的開端」。管理階層指出，Tempus 數據集中約 5,000 萬名患者裡，有超過 80% 屬於腫瘤學以外的領域。今年已簽署三項重大策略合作案，Lefkofsky 表示這超越了公司原先對單一合作案的期待。財務長 Jim Rogers 則認為，將客戶從單次採購轉向 5 至 6 年的長期合約，有助於提高 2027 至 2029 年的能見度。Needham 分析師 Ryan MacDonald 指出，今年迄今的預訂額（bookings）已超過 5.5 億美元。

腫瘤學定價為 2027 年帶來顯著且結構性的順風

腫瘤學檢測（Oncology diagnostics）營收成長 28% 至 1.726 億美元，檢測量成長 32%，成長速度較上一季加快。Rogers 量化了明年的定價基礎：隨著 FDA 批准擴大至 xT 檢測的單一腫瘤（tumor-only）用途，更新後的定價將於 1.月 1.日生效，允許其餘的 xT 檢測量進行遷移，預計在 2027 年為腫瘤學平均售價（ASP）帶來約 8,000 萬美元的提升。xF 液態檢測目前仍在 FDA 審查程序中，一旦獲批將帶來進一步的成長。Rogers 表示，未來幾年腫瘤學的平均實現定價應會上升近 750 美元，這筆資金有助於資助其他領域的投資。

液態切片相對動能上升

液態切片（Liquid biopsy）的相對動能似乎正在增強。xF 檢測訂單年增 25%，Lefkofsky 指出 9 月份液態檢測的成長率上升了 300 至 400 個基點。他將此趨勢歸因於轉移性患者對實體與液態同步檢測的需求增加，並引用研究指出，若僅使用單一檢測方式（加上連續檢測），將會漏掉 10% 至 20% 具治療相關性的突變。他表示，如果 9 月份的步調延續至第四季，「你將開始看到液態與實體檢測之間出現真正差異化的最初徵兆。」他也指出 Guardant 的檢測量表現強勁。

遺傳性檢測趨於穩定，但成長率仍遠低於公司平均

遺傳性癌症（Hereditary cancer）營收為 1.113 億美元。這依然是產品組合中成長最慢的部分，且該業務仍在消化去年同期異常激增的基期——當時因競爭對手遭遇財務困難，將檢測需求推向 Tempus，導致檢測量一度飆升近 30%，相較於正常約 15% 的水準。Lefkofsky 表示，9 月與 10 月的單位成長率已回升至低雙位數。針對 Canaccord 關於臨床實驗室費率表（clinical lab fee schedule）擬議費率反映 PAMA 刪減的提問，管理階層表示預期不會對遺傳性癌症定價產生實質影響。Rogers 補充，隨著小型罕見疾病業務成長，遺傳性檢測的 ASP 可能會走高。Lefkofsky 將此市場機會定調為滲透率不足，在現行指南下涵蓋約 7,000 萬人口，而美國每年僅進行約 200 萬次檢測。

Personalis 收購案即將完成，但微量殘存疾病（MRD）規模化的關鍵在於單位經濟效益

Tempus 已通過其待完成的 Personalis 收購案的監管審查，預計於 11 月 30 日舉行股東投票。Tempus 自 2023 年起便開始分銷 Personalis 基於腫瘤資訊的 MRD 檢測 NeXT。BTIG 分析師 Mark Massaro 指出，檢測量正以每季約 3,000 單位的水準成長，且當時僅有約 15% 的銷售團隊在推銷該檢測。

Lefkofsky 坦言，限制因素在於獲利能力而非交易完成本身：「目前 Personalis 在執行這些檢測時是虧損的。一旦我們收購他們，我們也會面臨相同的處境。」他預期隨著報銷金額上升，單一檢測的毛利將轉為正數，其中結直腸癌的獲批將是關鍵催化劑，預計大約在 2027 年年中（可能在第二季或第三季）。唯有屆時，Tempus 才會在更廣泛的銷售團隊上「全力踩下油門」，這意味著 MRD 業務將在 2027 年下半年及 2028 年迎來顯著成長。針對瑞穗（Mizuho）關於競爭的提問，Lefkofsky 表示他看到「沒有任何競爭障礙」，並將 Natera 當前的地位比作 Tempus 進入市場時 Foundation Medicine 在實體腫瘤 profiling 領域的地位。對於一家由產業龍頭佔據龐大市佔率的市場而言，這是一項自信的宣示，且公司並未給出任何市佔率目標。

利潤率框架：維持三分之二再投資，Personalis 將吸收部分資金

針對 TD Cowen 關於市場共識預估 2027 年利潤率約 7%、2028 年約 11% 的提問，Rogers 重申了公司的財務框架：將增量毛利的大約三分之二用於再投資，三分之一轉化為 EBITDA。他表示，這個比例在再過幾年後將會翻轉。Personalis 的虧損將消耗部分再投資預算。「我們目前的處境並非想要在短期內將 EBITDA 最大化，因為我們認為整個產品組合的市場機會如此龐大，那樣做會是個糟糕的選擇。」Lefkofsky 表示，即使在吸收 Personalis 之後，EBITDA 仍應會有所改善。管理階層並未背書市場共識數字，該框架也暗示定價帶來的上行空間可能會部分用於再投資，而非直接轉化為獲利。

長期成長目標維持 25%，未進一步調高

Cantor Fitzgerald 詢問，鑑於腫瘤學檢測量維持在 20% 後段至 30% 的水準以及 ASP 的提升，2027 與 2028 年的成長率是否有機會超過 25%。Lefkofsky 拒絕調高預期。「我們一向表示，我們對長期的 25% 成長更感興趣，而不是那種短期的 30% 成長、隨後卻又放緩的情況。」他承認個別期間的表現可能會更快，但他的回答仍會是一樣的。在遺傳性業務成長放緩形成拖累的情況下，25% 以上即為公司設定的整體水準。

臨床試驗媒合並非規模化業務；刻意調降 CRO 業務優先級

在試驗媒合方面，Lefkofsky 坦言針對小型生技公司的市場並未獲得市場青睞。大約 12 到 18 個月前，Tempus 將涵蓋超過 1,000 名腫瘤科醫生的 TIME 網路重新聚焦於大型企業數據客戶，這些客戶必須將其多數腫瘤學試驗納入系統，目前已出現候補名單。即便如此，他表示：「我不認為這能規模化成為一個 10 億美元的業務。」Tempus 同時也降低了純 CRO 業務的比重，他指出該領域因 AI 而處於變動中，公司無意在該領域進行競爭。

散戶投資人的流動性與數據獲取疑慮

在其首次 Robinhood 散戶提問環節中，管理階層表示，若 AI 投資人的胃口減弱，他們對資助成長及 Personalis 交易感到「超級有信心」，並指出 diagnostics ASP 的提升、長期數據合約以及縮減投資規模的能力是其底氣。針對 Tempus 未直接擁有患者數據的風險，Lefkofsky 指出，數據集中超過 80% 的腫瘤學患者並非由 Tempus 進行定序。數據透過多個管道自 8,000 多家醫療提供者流入，他表示這些管道已經過多元化，「讓我們永遠不必擔心數據會枯竭。」該公司目前持有超過 600 PB（petabytes）的數據，本季新增超過 50 PB。