Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des 1. Quartals des Geschäftsjahrs 2027 von Affirm Holdings, 5. November 2026

Ein Transformer-Modell, das bessere Risiken ohne höhere Verluste findet

Die inhaltlich bedeutendste neue Offenlegung in der Telefonkonferenz war technischer Natur. Gründer und CEO Max Levchin beschrieb eine auf der Transformer-Architektur basierende Underwriting-Architektur, die Rückzahlungsmuster erlernt und Kandidatenmerkmale ohne menschliches Zutun generiert, um sie anschließend in einer einzigen Pipeline zu trainieren. Historisch gesehen stellten die Data Scientists von Affirm Hypothesen über Muster auf, codierten sie manuell in Merkmale und prüften sie auf Korrelationen mit unzulässigen Faktoren wie Rasse oder Wohnort. Levchin erklärte, der neue Ansatz „erfasst Informationswerte, die für einen Menschen schlicht zu subtil sind, um sie zu erkennen“, und das weitaus schneller.

Die bezifferte Behauptung ist der Punkt, auf den sich Investoren konzentrieren sollten. Im Standard-Direktvergleich eines neuen Kandidaten mit dem bisherigen Modell trennte der Transformer-Ansatz gute von schlechten Risiken „doppelt so gut“ wie der nächste Kandidat in einer Modellfamilie, die das Unternehmen seit fast 15 Jahren trainiert. Levchin achtete genau darauf, was das in der Praxis bedeutet. Es bedeutet nicht doppelt so viele Genehmigungen. Es bedeutet grob 2 bis 3 Prozentpunkte mehr Genehmigungen, und das „im Wesentlichen ohne jeglichen zusätzlichen Verlust“. Er stellte dies als zweiten Wachstumstreiber neben neuen Produkten dar: bessere Risiken zu finden, ohne mehr Kreditausfälle einzugehen. Er fügte hinzu, dass weitere Modelle dieser Familie in der Pipeline seien. Diese Angabe stammt vom Management und ist nicht unabhängig überprüfbar, obwohl das Unternehmen einen rund 2.000 Wörter langen technischen Blogbeitrag veröffentlicht hat, den Levchin abgesehen von Geschäftsgeheimnissen als „äußerst aufschlussreich“ bezeichnete.

Risikovorsorge stieg durch bewusste Experimente, und der Markt hat es bemerkt

Die Aktie geriet nach den Zahlen unter Druck, und Levchins einleitender Witz über „einen blauen Tsunami am Dienstag und eine rote Hochzeit heute“ räumte dies unumwunden ein. Mehrere Analysten verwiesen auf gestiegene Rückstellungsaufwendungen als Anteil am GMV (Bruttowarenvolumen) und einen moderaten Anstieg der Kreditausfälle. CFO Rob O'Hare lieferte eine konkrete, selbstverschuldete Erklärung. Affirm führte im September gezielte Experimente bei Genehmigungen und Kreditvergaben durch und entschied sich dafür, diese Kredite in der eigenen Bilanz zu behalten. Da es sich um experimentelle Kredite handelt, wurden sie konservativ rückgestellt, was die Wertberichtigungen und die Risikovorsorge im Quartal nach oben trieb.

O'Hare argumentierte, dass sich dieser Schritt gelohnt habe. Er verwies auf eine Nettomarge nach Transaktionskosten (Revenue Less Transaction Cost Take Rate) von 4,3 % im Quartal und erklärte, die Experimente hätten das Netzwerk gestärkt, insbesondere bei der Neukundengewinnung. Levchin tat die Veränderung der Kreditausfälle im Jahresvergleich als saisonales Rauschen ab. Beide betonten die kurze gewichtete durchschnittliche Kreditlaufzeit. „Mit jeglicher Übervorteilung, die wir heute möglicherweise eingehen, werden wir in weniger als 90 Tagen fertig“, sagte Levchin. Präsident Michael Linford fügte hinzu, dass eine Transaktion mit besicherten Forderungen (ABS), die am Tag der Telefonkonferenz gepreist wurde, trotz des nach seiner Einschätzung schlechtesten Tages an den Eigenkapitalmärkten seit COVID mehr als vierfach überzeichnet war. Er führte dies als Beweis dafür an, dass anspruchsvolle Kreditinvestoren der Verlustkontrolle von Affirm vertrauen.

Die ehrliche Einschätzung lautet, dass das Management bewusst Kreditmittel einsetzt, um Wachstum und Daten zu kaufen, und dass der Beweis für den Erfolg in der Take Rate und der Investorennachfrage nach den Wertpapieren liegt. Das Unbehagen des Marktes angesichts dieser Entscheidung ist verständlich, auch wenn die kurze Laufzeit das Abwärtsrisiko begrenzt.

Wachstum: Ein 30-Prozent-Fundament und ein starker Start ins Q2 mit Werten im oberen 30er-Bereich

Die Prognose für das Geschäftsjahr 2027 enthält nun ein GMV-Wachstumsfundament, das laut O'Hare „mit einer 3 beginnt“, was mindestens 30 % bedeutet. Das GMV-Wachstum im ersten Quartal lag bei 34 %. Das Management gab an, dass das Wachstum im September und zu Beginn des zweiten Quartals „weit nördlich“ des ersten Quartals lag und der erste Monat des zweiten Quartals eine Wachstumsrate im oberen 30er-Bereich verzeichnet. Auf die Frage, ob ein Mindestwert von 30 % eine Verlangsamung impliziere, entgegnete O'Hare, es gebe keine spezifischen Anzeichen dafür, und der Mindestwert sei eine verantwortungsvolle Vorgabe und keine Spanne mit einer Obergrenze. Levchin argumentierte, dass Affirm weniger als 4 % des E-Commerce ausmache und in gerade einmal vier US-Märkten aktiv sei, sodass das Wachstum „ganz allein in unserer Hand liegt, es zu vermasseln“.

GAAP-Margenprognose: Optionsscheinkosten machen die Lücke aus

Analysten wiesen darauf hin, dass die Prognose für die operative GAAP-Marge im zweiten Quartal unter den Konsensschätzungen lag. O'Hare führte den Großteil dieser Differenz auf Aufwendungen für Optionsscheine (Warrants) zurück, die an ein großes Partnerprogramm gekoppelt sind, bei dem der Partner Optionsscheine für Neukunden des Programms erhält. Er erklärte, die Wall Street unterschätze diesen Faktor wahrscheinlich. Neukunden verzeichnen in diesem Programm ein schnelles Wachstum, was teilweise auf die internationale Expansion zurückzuführen ist, einschließlich eines ersten Standbeins in Großbritannien. Das Management wertet dies als positive Nachricht für das Wachstum und als Belastung für die GAAP-Marge. Es rechnet damit, dass die Feiertagssaisonalität sowie der für einen neuen Markt typische höhere Neukundenanteil die Aufwendungen prägen werden.

Finanzierungskosten: Sequentieller Anstieg, Festzins-Polster

Die Finanzierungskosten stiegen im Quartalsvergleich um 27 Basispunkte. Autonomous Research wies darauf hin, dass dies bereits deutlich über der alten Daumenregel von etwa 40 Basispunkten pro 100 Basispunkten Zinsänderung der Leitzinsen liegt. O'Hare riet dazu, den Anstieg nicht als reine Weitergabe steigender Zinsen zu interpretieren. Die Finanzierungskosten als Prozentsatz der Kredite seien im Jahresvergleich mit rund 6 % weiterhin rückläufig, mehr als 70 % der bilanziellen Finanzierung sei festverzinslich, und Affirm habe kürzlich 3- und 5-jährige Transaktionen begeben. Diese Visibilität spiegele sich in der Prognose wider.

Direct-to-Consumer-Mix verwässert Händlerumsatz, aber nicht die Wirtschaftlichkeit

Direct-to-Consumer- und Wallet-Aktivitäten treiben laut Goldman Sachs inzwischen etwa die Hälfte des Volumens. Jefferies fragte nach den im Vergleich zum GMV niedrigeren Händlererlösen. O'Hare bestätigte, dass Karten- und virtuelle Kartentransaktionen Interchange-Gebühren einbringen, die im Allgemeinen niedriger sind als der Händlerrabatt (Merchant Discount Rate) bei integrierten Händlern, weshalb die Netzwerkerlöse etwas unter Druck stehen. Der Ausgleich liegt im Mix: Die Affirm Card verzeichnete historisch gesehen einen Anteil von über 80 % an verzinslichen Krediten, wodurch die Gesamterlöse pro Dollar höher ausfallen.

Levchin beschrieb die Karte als ein „wegweisendes Instrument“, um Händler in Direktintegrationen zu ziehen, wonach auch 0-Prozent- und andere subventionierte Programme auf der Karte erscheinen. Etwa 30 % der Kartentransaktionen finden im stationären Handel statt, wobei die Erstellung des Ratenplans vor dem Kartendurchzug das dominierende Verhalten bleibt, während ein kleinerer Teil der Nutzer Käufe erst nach der Transaktion in Ratenpläne umwandelt. Er kündigte an, dass kartenspezifische Finanzierungsprogramme und rein kartenbasierte Angebote „in Tagen, wenn nicht Wochen“ eingeführt werden und eine Karte der nächsten Generation vom zt1-Team entwickelt wird.

zt1 und markengesponserte Aktionen

Levchin gewährte seltene Einblicke in die Arbeitsweise des Inkubationsteams zt1. Projekte müssen einen risikoadjustierten Pfad zu 1 Milliarde US-Dollar Umsatz innerhalb von 5 Jahren nach dem Start vorweisen oder ein bestehendes 1-Milliarde-Dollar-Geschäft um 15 % bis 20 % voranbringen. Das von ihm im Detail genannte Beispiel waren markengesponserte Aktionen. Allgemeine Händler schlagen auf Markenware in der Regel nur 10 % bis 15 % auf, sodass sie ein 0-Prozent-Angebot nicht finanzieren können. Der Hersteller hingegen verfügt über Gewinnspannen und ein Marketingbudget. Affirm baut Software, die es Marken ermöglicht, eine 0-Prozent-Finanzierung für bestimmte SKUs (Lagerhaltungseinheiten) zum vollen Einzelhandelspreis zu finanzieren, und ersetzt damit den von Tabellenkalkulationen und Telefonaten geprägten Prozess herkömmlicher, vom Hersteller finanzierter Werbeaktionen. Levchin gab an, dass bereits etwa 1 Million SKUs in der Affirm-App markenfinanziert sind, und er hofft, im Laufe der Zeit „Hunderte Millionen“ zu erreichen, während er Investoren bat, seine Begeisterung „stark zu diskontieren“.

Agentic Commerce: Günstige Positionierung, aber noch am Anfang

Levchin argumentierte, dass KI-Agenten auf die rationalste Preisgestaltung pro Verbraucher optimieren werden und nicht einfach auf 0 %, da viele einkommensschwache Nutzer eine monatliche Rate von unter 100 US-Dollar einem effektiven Jahreszins auf dem Papier vorziehen. Er bezeichnete Affirm als „das einzige Angebot auf dem Markt“, das jede Transaktion individuell in Echtzeit bepreist. Gegenüber Mizuho erklärte er, dass Händler mehr Affirm-0-Prozent-Angebote subventionieren sollten, um die Konversion durch KI-Agenten für sich zu gewinnen, und dass Affirm programmatische APIs entwickelt, damit die Agenten der Händler Werbebudgets für kaufende Agenten einsetzen können. Er rechnet mit einem Anstieg des 0-Prozent-Volumens. Gleichzeitig dämpfte er die Erwartungen und verwies darauf, wie wenige Fahrten Uber bisher über autonome KI-Agenten gebucht hat, und warnete davor, „eine Excel-Tabelle zu bauen, die einen Flug zum Mond zeigt“.

Was das Risiko anbelangt, so äußerte sich Levchin unverblümt dahingehend, dass der frühe Agentic Commerce „etwas unübersichtlich“ sein werde, wobei halluzinierte Käufe, Retouren und Betrug durch Agenten wahrscheinlich seien. Er wertete dies als Chance, da Affirms Stärke in Daten und einem auf maschinellem Lernen basierenden Risikomanagement liegt. Angreifer und Verteidiger würden gleichermaßen KI-Fähigkeiten erlangen, aber er sei überzeugt, dass die Verteidiger schneller Zugriff auf bessere Modelle erhalten. Er räumte einen gegenwärtigen „Abnutzungskrieg“ täglicher Schwachstellenveröffentlichungen ein.

Dienstleistungen und größere Tickets; Edge bleibt in weiter Ferne

Der Dienstleistungssektor, zu dem Partnerschaften mit Intuit und ServiceTitan gehören, ist das am schnellsten wachsende Segment, das Affirm separat ausweist. Levchin sagte, dies öffne die Tür für Heimwerker- und Offline-Dienstleistungen, aber jedes neue Segment brauche mehrere Quartale, um die Produkmarktreife zu erreichen. Zur Ticketgröße erklärte er, dass die größte von Affirm abgewickelte Transaktion einst 7.000 US-Dollar betrug und das Unternehmen diesen Wert inzwischen deutlich überschritten hat, verbunden mit einer vorsichtigen Ausweitung der Risikobereitschaft für bonitätsstarke Kreditnehmer. Er konnte nicht sagen, ob die Händlerrabatte steigen oder fallen werden. Händler, die ein HVAC-System (Heizung, Lüftung, Klima) für 20.000 bis 29.000 US-Dollar verkaufen, zahlen für die Konversion einen höheren Preis, während risikoarme Käufer weniger Sicherheitsmarge benötigen. O'Hare wies darauf hin, dass längere Laufzeiten den Gesamtertrag pro Kredit erhöhen, was jedoch durch höhere Finanzierungskosten ausgeglichen wird.

Affirm Edge, das Vertriebsprodukt für Debitkartenaussteller, enttäuschte all jene, die auf konkrete Details gehofft hatten. Pilotprojekte sind für das erste Halbjahr des Kalenderjahrs 2027 angesetzt, aber Linford erklärte, es gebe „nichts zu verkünden“ und angesichts der langsamen Bewegungen von Bank- und Plattformpartnern laute die Devise „Geduld“.

Operative Einsparungen

Levchin nannte auf ACH-Basis abgewickelte Anzahlungen als ein Beispiel für kontinuierliche Kostensenkungen. Der Verzicht auf Debit-Netzwerke spart Interchange-Gebühren, birgt jedoch das Risiko einer nicht in Echtzeit erfolgenden Abwicklung, das Affirm nach eigener Überzeugung durch ein spezialisiertes Underwriting-Modell absichern kann. Er erklärte, die Einsparungen würden in bessere Angebote für Verbraucher und niedrigere operative Kosten fließen, machte jedoch keine quantitativen Angaben.