Ergebniskonferenz zum ersten Halbjahr des Fiskaljahres 2026, 9. November 2026: Rekordumsatz, Geschäftsgewinn und Nettogewinn, wobei der Ergebnismix weiterhin stark zu Gunsten elektronischer Materialien ausfällt.

ABF treibt die Prognoseanhebung, Management agiert offenkundig konservativ

Ajinomoto hat seine Gesamtjahresprognose zum zweiten Mal in diesem Jahr angehoben und den Umsatz um 35 Milliarden JPY, den Geschäftsgewinn um 8 Milliarden JPY sowie den den Eigentümern des Mutterunternehmens zustehenden Gewinn um 11,5 Milliarden JPY auf nunmehr 135 Milliarden JPY erhöht. Der Umsatz im ersten Halbjahr stieg auf 112 Prozent des Vorjahresniveaus, der Geschäftsgewinn auf 125 Prozent und der zurechenbare Gewinn auf 143 Prozent. Der Gewinnwert wurde durch einen Einmaleffekteffekt aus der steuerlichen Behandlung der Verschmelzung (Aufnahme) von Ajinomoto Fine-Techno begünstigt. Treibender Faktor waren die funktionalen Materialien (Functional Materials), in denen der Umsatz im ersten Halbjahr um 63 Prozent kletterte und der Geschäftsgewinn aufgrund der Nachfrage nach ABF-Build-up-Filmen für KI-Server, Netzwerke und Hochleistungsprozessoren 181 Prozent des Vorjahresniveaus erreichte.

Das implizite zweite Halbjahr wirkt ungewöhnlich schwach. Hiroshi Saji von Mizuho wies darauf hin, dass für die funktionalen Materialien im zweiten Halbjahr nur ein Umsatzwachstum von rund 7 Prozent beziehungsweise 3,8 Milliarden JPY veranschlagt ist – nach einem Zuwachs von 28 Milliarden JPY im ersten Halbjahr und einem Wachstum von 71 Prozent allein im zweiten Quartal. CEO Shigeo Nakamura wertete dies nicht als Nachfragesignal. Er beschrieb die Prognose „fast wie eine Verpflichtungslinie“ („commitment line“) und erklärte, das Unternehmen wolle diese quartalsweise weiter anheben. Finanzvorstand Eiichi Mizutani sagte, das dritte Quartal dürfte auf einem ähnlichen Niveau wie das zweite verlaufen, und bediente sich für das vierte Quartal ebenfalls der Diktion einer Verpflichtungsprognose. Praktisch bedeutet dies, dass die Prognose kaum eine sichtbare Verlangsamung enthält und bei anhaltender Nachfrage voraussichtlich übertroffen wird.

Zur Nachhaltigkeit der Nachfrage räumte Nakamura mögliche US-Regulierungen für KI und Rechenzentren nach den Zwischenwahlen ein. Er argumentierte jedoch, dass angesichts des weltweiten, gleichzeitigen Ausbaus eine etwaige Änderung lediglich das Wachstumstempo, nicht aber die Gesamtnachfrage betreffen würde und die Kundensignale unverändert seien. Er verwies auf WSTS-Prognosen für ein Logik-IC-Wachstum von 37 Prozent im Kalenderjahr 2026 und 27 Prozent im Jahr 2027. Er rechnet damit, dass ABF stärker wächst als Logik-ICs, da Gehäusesubstrate (Package Substrates) größer und mehrschichtiger werden, was die Anzahl der ABF-Schichten pro Gerät erhöht.

Kapazität: Neues Lack-Werk für 21,5 Milliarden JPY, aber kaum Details zum Umfang

Das Unternehmen baut auf dem Gelände seines Werks in Gunma eine neue Lackfabrik (Varnish Factory), deren Massenproduktion für das Fiskaljahr 2030 geplant ist und deren Investitionsvolumen sich auf rund 21,5 Milliarden JPY beläuft. Bis dahin soll die Versorgung durch die Hinzufügung von Schichten ausgeweitet werden. Derzeit wird Lack fünf Tage die Woche in einer Schicht produziert. Nakamura lehnte es ab, Kapazitätszahlen zu nennen, und warnte, dass der Übergang zu drei Schichten den Ausstoß nicht verdreifachen werde. Auf die Frage, ob das Timing der Investitionen (CapEx) vor 2030 auf einen gedämpften Ausgabepfad hindeute, antwortete er lediglich, dass die Höhe und die Phasen noch nicht beschlossen seien. Das Management erklärte, man habe die Lieferkapazitäten entlang der gesamten Kette – einschließlich der Beschichtungspartner – gesichert, um die aktuelle Nachfrage zu decken, und befinde sich bezüglich künftiger Kapazitäten in Gesprächen.

Miguel Marques von Bernstein warf ein kritisches Problem auf: Das Geschäftsgewinnwachstum in diesem Segment bewege sich derzeit bei etwa dem 1,2-Fachen des Umsatzwachstums, verglichen mit dem 1,5- bis 1,7-Fachen vor zwei oder drei Jahren. Nakamura verwies auf einen günstigen Produktmix aus leistungsstarken KI-Produkten und erklärte, der Stückpreis sollte sich mit der Einführung der nächsten Generation verbessern. Er räumte zudem ein, dass hohe F&E-Ausgaben den Hauptverwendungszweck der Wachstums-Investitionen darstellen. Die schrumpfende operative Hebelwirkung erklärte er indes nicht im Detail. Die Antwort ist plausibel, löst jedoch nicht vollständig die Frage, ob die Grenzmargen ihren Höchststand erreichen.

Produktionsverluste bei Forge treffen CDMO – scharfe Erholung im zweiten Halbjahr erforderlich

Das Segment Bio-Pharma Services and Ingredients verzeichnete zwar einen höheren Umsatz, aber einen geringeren Gewinn. Ursache waren mehrere größere Chargen-Produktionsverluste bei Forge, dem Gentherapie-CDMO des Unternehmens, sowie das Timing von AJIPHASE-Auslieferungen. Nakamura führte die Verluste auf menschliches Versagen unerfahrener Mitarbeiter während der rasanten Expansion zurück und wies darauf hin, dass die einzelnen Chargen groß seien und daher jeder Ausfall hohe Kosten verursache. Personal aus Belgien und Japan wurde zu Forge abgeordnet. Segmentleiter Takaaki Ashida erklärte, die Produktionsverluste seien im September und Oktober auf null reduziert worden.

Der Plan für das zweite Halbjahr ist ambitioniert. Saji errechnete ein Umsatzwachstum von rund 30 Prozent, einen Gewinn von 14,2 Milliarden JPY und eine Marge von 13,4 Prozent, nach 6,8 Prozent im Vorjahr. Dem Management zufolge waren die Budgets für AJIPHASE und AJICAP auf das zweite Halbjahr ausgerichtet; AJIPHASE liege über dem Plan, und kleine Moleküle übertreffen bereits das Vorjahr. Das Unternehmen rechnet weiterhin damit, sein Gesamtjahresziel für Umsatz und Gewinn in diesem Segment zu erreichen. Nakamura stellte zudem ein „dramatisches“ CDMO-Wachstum im kommenden Fiskaljahr in Aussicht. Das Risiko besteht darin, dass ein stark auf das zweite Halbjahr verlagertes Programm keinen Spielraum für einen weiteren Chargenausfall lässt.

Tiefkühlkost: ROIC unter WACC eingeräumt, aber kein Zeitplan

Der schärfste Schlagabtausch ergab sich, als Rei Ihara von UBS anmerkte, dass Tiefkühlkost sowohl in Japan als auch in den USA im zweiten Quartal verlustbringend war, und infrage stellte, ob sich das Geschäft angesichts der Renditen überhaupt lohnt. Nakamura räumte ein: „Ein ROIC, der unter den Kapitalkosten (WACC) liegt, ist nicht zulässig.“ Er verteidigte das Geschäft jedoch mit Verweisen auf Cross-Selling-Effekte und Technologiesynergien mit Gewürzen. Die Analysen des Unternehmens zeigen, dass Käufer von Ajinomoto-Tiefkühlkost Ajinomoto-Gewürze zu einem etwa 20 Prozentpunkte höheren Satz als die Gesamtstichprobe erwerben (etwa 80 Prozent) und dafür jährlich rund das 1,5-Fache ausgeben.

Das Unternehmen prognostizierte einen geringeren Segmentgewinn für das Gesamtjahr und verwies dabei auf gestiegene Rohstoff- und Logistikkosten – vor allem im Ausland – sowie auf einen nordamerikanischen Rückruf im Februar, dessen Auswirkungen zum Ende des ersten Halbjahr weitgehend überwunden waren. Zu den Gegenmaßnahmen gehören Preiserhöhungen, die Übertragung japanischen Produktions-Know-hows auf acht nordamerikanische Werke sowie die Echtzeit-Produktionsvisualisierung in zwei Werken. Ein US-Premium-Einzelhändler mit rund 600 Filialen begann im Juni mit dem Verkauf von Tiefkühl-Ramen. Auf die drängende Frage nach einer Frist, bis zu welcher der ROIC den WACC übersteigen soll, erwiderte Nakamura, es gebe keinen konkreten Zeitrahmen; die Angelegenheit werde durch den neuen Ausschuss für Wachstowstrategie „zu einem optimalen Zeitpunkt“ angegangen. Der Leiter der Lebensmittelsparte, Ichiro Sakakura, erklärte, das Unternehmen werde margenschwache Artikel (SKUs) und die Kapitalintensität prüfen. Investoren, die eine entschlossene Portfoliobereinigung erwarten, werden hier nicht fündig.

Naher-Osten-Kosten: Die Absorption ist eine Geschichte des zweiten Halbjahrs

Ajinomoto kalkuliert mit Dubai-Rohöl zu $110 je Barrel und einem Wechselkurs von 158 JPY je US-Dollar. Daraus resultiert ein unveränderter jährlicher Kostenanstieg von rund 25 Milliarden JPY, der sich auf den Bereich Food Products konzentriert. Das Management erklärte, im zweiten Quartal habe man den Kostenanstieg auf Nettobasis wegen zeitlich verzögerter Preisanpassungen noch nicht vollständig ausgleichen können. Man plant nach wie vor, diesen innerhalb des Fiskaljahres vollständig zu absorbieren. Dennoch merkten sowohl Tsunoyama von Morgan Stanley als auch Takashi Miyazaki von Goldman Sachs an, dass der Gewürzausblick trotz der Weitergabe niedrigere Gewinne im zweiten Halbjahr impliziert. Sakakura erklärte dazu, das Unternehmen werde mehr für Verkaufsförderung ausgeben, um die Absatzmengen zu schützen. Nakamura verwies zudem auf den Preiswettbewerb durch preisgünstiges chinesisches Glutamat (MSG) im B2B-Bereich für Umami-Zutaten. Das bereinigte Volumen im ersten Halbjahr hielt stand: Japanische Gewürze und Lebensmittel ohne Kaffee verzeichneten ein Umsatzwachstum von 3 Prozent bei einem Volumenplus von 2 Prozent, während die Überseeumsätze um 4 Prozent bei einem Volumenplus von 2 Prozent stiegen.

Kapitalallokation: Kein neues Aktienrückkaufprogramm, Wachstumsausgaben haben Vorrang

Die Dividendenprognose wurde von 50 JPY auf 52 JPY je Aktie angehoben. Das bestehende Aktienrückkaufprogramm im Volumen von bis zu 80 Milliarden JPY, das im November 2025 angekündigt wurde, läuft weiter; ein neues Programm ist nicht geplant. Das Management betonte, dass Wachstumsinvestitionen Priorität haben, und verwies auf 24,2 JPY für die vollständige Übernahme von Ajinomoto Malaysia als hundertprozentige Tochtergesellschaft, das Werk in Gunma sowie die Präzisionsfermentation. Die Investitionen (CapEx) sind mit rund 130 Milliarden JPY veranschlagt, bei einem operativen Cashflow von etwa 240 Milliarden JPY. Miyazaki fragte nach dem schwächeren operativen Cashflow im ersten Halbjahr. Mizutani führte dies auf höhere Einmalbestände zur Erschließung von Absatzchancen im Nahen Osten sowie auf Barauslagen im Zusammenhang mit dem Produktrückruf zurück.

Mizutani sagte, das Verhältnis von Nettofinanzschulden zum EBITDA – die unternehmenseigene Kennzahl zur Finanzdisziplin – werde zum Jahresende voraussichtlich beim 1,4- bis 1,5-Fachen liegen (innerhalb einer Bandbreite von 1,5x bis 3,0x); dieser Spielraum werde benötigt, um die Wachstumsstrategie einschließlich M&A zu finanzieren. Nakamura betonte, das Unternehmen habe aus früheren M&A-Fehlern gelernt und wende nun strikte Finanzdisziplin an. Ihara argumentierte, dass ein schrumpfender Spread zwischen den Fremdkapitalkosten und der Gewinnrendite der Aktien das Argument für schuldenfinanzierte Aktienrückkäufe schwäche, und Mizutani bestätigte, dass dieser Spread Teil der internen Diskussionen ist. Die Mittelverwendung wird im Rahmen der Roadmap 2030 und des neuen Ausschusses beschlossen, weshalb das kurzfristige Potenzial für Aktienrückkäufe begrenzt erscheint.

Planung für die Zeit nach 2030 und die Konzentrationsfrage

Das Management nutzt den neu geschaffenen konzernweiten Ausschuss für Wachstumsstrategie, um Portfoliomanagement und Kapitalstrategie festzulegen, wobei ab 2027 ernsthafte Arbeiten an einem Plan für die Zeit nach 2030 beginnen sollen. Die vier zentralen Fragen lauten dabei: Auf welche Geschäftsbereiche soll man sich konzentrieren? Welche Kernkompetenzen gilt es zu betonen? Welche Geschäftsmodelle stiften einen Vorteil? Und wie soll die Umsetzung – einschließlich potenzieller Desinvestitionen und Umstrukturierungen – erfolgen? Die Prioritäten bleiben unverändert bei ICT, Food und Green. Nakamura möchte, dass die Ziele des kommenden Jahres ambitioniert ausfallen, und verwies auf die Beibehaltung eines Gewinnwachstums, das dem diesjährigen von rund 16 Prozent ähnelt, ohne sich jedoch auf konkrete Zahlen festzulegen.

Satoshi Fujiwara von JPMorgan schloss mit einer deutlichen Kritik: Abgesehen von ABF seien die Gewinne im zweiten Quartal erneut gesunken – ähnlich wie im Vorjahresquartal, als die Aktie drastisch einbrach –, und die Konzernsteuerung bleibe zu stark von einem einzigen Produkt abhängig. Nakamura räumte ein, dass die Ziele aggressiv gesetzt seien und einige Bereiche sie verfehlen, betonte jedoch, dass Übererfüllungen in anderen Segmenten diese Lücken ausgleichen und das Unternehmen auch in Bereiche jenseits von ABF investiert. Die Zahlen dieses Halbjahrs stützen das Argument des Analysten. Ajinomotos Wachstum ist real, und die Prognose fällt voraussichtlich konservativ aus, doch die Glaubwürdigkeit als diversifiziertes Lebensmittel- und Aminosäuren-Unternehmen hängt davon ab, ob Tiefkühlkost und Forge die von der Unternehmensführung versprochene Erholung im zweiten Halbjahr auch liefern.