Telefonkonferenz zum dritten Quartal, 5. November 2026

Bentley Systems hat im dritten Quartal ein im Jahresvergleich um 13 Prozent gesteigertes ARR-Wachstum (währungsbereinigt) verzeichnet. Dies ist das zweite aufeinanderfolgende Quartal mit einer Beschleunigung und übertrifft das obere Ende der ursprünglichen Zielspanne für 2026. Die Net Revenue Retention erreichte einen Rekordwert von 110 Prozent. Entscheidender ist jedoch, woher dieser Zuwachs stammte. Chief Financial Officer Werner Andre erklärte, dass Asset Analytics – das durch die Übernahme von Talon eingegliederte KI-gestützte Inspektions- und Überwachungsgeschäft – etwa die Hälfte der Verbesserung beim sequenziellen ARR-Wachstum im Vergleich zum Vorjahr ausmachte. Dies ist der erste klare Beleg dafür, dass KI bei Bentley messbares ARR-Wachstum generiert, obwohl die Monetarisierung von KI im Bereich Design noch gar nicht begonnen hat.

Asset Analytics wird vom Konzept zum Umsatztreiber

Das sequenzielle, währungsbereinigte ARR-Wachstum lag bei 3,1 Prozent (vollständig organisch), verglichen mit 2,2 Prozent im dritten Quartal 2025; damit wurde das Vorjahresquartal in jedem Quartal des Jahres 2026 übertroffen. Das Management führte den Zuwachs auf umfangreiche Erweiterungen bei bestehenden Kunden zurück, insbesondere bei der Inspektion von Telekommunikationstürmen einschließlich Anlagenherstellern sowie bei der Straßenüberwachung für Verkehrsministerien. Von der Anhebung des Ausblicks um 150 Basispunkte entfallen laut Andre rund zwei Drittel auf eine stärkere operative Basis – angeführt von den Bereichen Resources (Ressourcen), netzbezogenen Arbeiten und Asset Analytics –, während der Rest auf die Übernahme von Eliis zurückzuführen ist.

Executive Chair Greg Bentley bezeichnete Asset Analytics als „den Schlussstein unserer Strategie, die Schleife zwischen unserem Capex-Ausgangspunkt und unserer Opex-Chance endlich zu schließen“. Die Logik dahinter: Das Geschäft erfasst den Ist-Zustand einer Anlage mithilfe von KI und Reality Capture, speist diesen zurück in Bentleys Modellierungs- und Simulationswerkzeuge und prüft so, ob die Anlage sicher und resilient bleibt und welche Instandhaltungsmaßnahmen erforderlich sind. Eigentümer haben für diese Modelle bereits in der Designphase bezahlt, sie im laufenden Betrieb jedoch selten genutzt. Bentley gab an, dass die 346 größten Infrastruktureigentümer außerhalb Chinas unter den Kunden jeweils fast 1 Million US-Dollar pro Jahr beim Unternehmen ausgeben, dies jedoch überwiegend für die Realisierung von Investitionsprojekten statt für den laufenden Betrieb.

Das kommerzielle Modell unterscheidet sich vom Kerngeschäft. Asset Analytics wird nach Anlagen pro Jahr statt nach Nutzern pro Tag bepreist, als separate Geschäftseinheit mit einem eigenen Vertriebsteam geführt, und die Wettbewerber sind tendenziell hardwareorientiert. Bentley rechnet damit, dass der Umsatz pro Anlage langfristig mit dem Umsatz pro Nutzer vergleichbar sein wird. Der Vorbehalt, den das Management offen ansprach: Die Verkaufszyklen für Großaufträge sind weniger vorhersehbar. Bentley betonte, das Geschäft werde „auf dem Weg dorthin volatiler sein“, und Andre wies darauf hin, dass Asset Analytics im vergangenen Jahr ein ungewöhnlich starkes viertes Quartal hatte, was eine schwierigere Vergleichsbasis darstellt. Das Management lehnte es ab, die bei der Talon-Übernahme genannte Run-Rate von rund 50 Millionen US-Dollar zu aktualisieren, und verwies darauf, dass diese nicht vollständig aus ARR bestünde.

Angehobener Ausblick, unterstützt durch Eliis

Bentley hat seinen ARR-Wachstumsausblick für 2026 von 10,5 bis 12,5 Prozent auf 12,5 bis 13,5 Prozent angehoben (jeweils ohne Berücksichtigung der Cohesive-Desinvestition). Einschließlich der Desinvestition würde das ausgewiesene ARR-Wachstum um rund 100 Basispunkte niedriger ausfallen. Die Übernahme von Eliis, einem Anbieter von Software für seismische Interpretation, wird voraussichtlich im vierten Quartal etwa 100 Basispunkte beisteuern, während im ursprünglichen Plan ein Puffer von 40 bis 70 Basispunkten für programmatische M&A vorgesehen war. Andre erklärte daher, dass Eliis etwa ein Drittel der bisherigen Outperformance im Jahresverlauf ausmacht. Um das obere Ende der neuen Spanne zu erreichen, seien starke Verlängerungen im vierten Quartal, eine anhaltende Stärke in den Bereichen Resources, öffentliche Bauten und Versorger sowie große Asset Analytics-Deals erforderlich.

Die Gesamtumsatzprognose liegt nun bei 1,673 Milliarden bis 1,703 Milliarden US-Dollar, basierend auf den Wechselkursannahmen des ursprünglichen Ausblicks. Das Unternehmen erwartet ein währungsbereinigtes Subscription-Umsatzwachstum am oberen Ende seiner Spanne von 11 bis 13 Prozent. Der Ausblick für das bereinigte operative Ergebnis abzüglich aktienbasierter Vergütungen im operativen Bereich (Adjusted Operating Income less Operating Stock-based Compensation) von 495 Millionen bis 510 Millionen US-Dollar sowie der Ausblick für den Free Cash Flow von 500 Millionen bis 570 Millionen US-Dollar wurden beide beibehalten. Der Free Cash Flow absorbiert höhere ertragsabhängige Steuern im Zusammenhang mit der Cohesive-Transaktion. Der Free Cash Flow des dritten Quartals von 101 Millionen US-Dollar und der Free Cash Flow seit Jahresbeginn von 353 Millionen US-Dollar (ein Rückgang von 8 Prozent) spiegeln einen schwierigen Vergleich mit starken Zahlungseingängen Ende 2025 sowie vorgezogenen Investitionen in diesem Jahr wider. Das Management erklärte, dass das Jahr stark auf das vierte Quartal ausgerichtet sei. Da das vierte Quartal zudem vom Zeitpunkt der Jahresschluss-Zahlungseingänge im Hinblick auf den Verlängerungszyklus zum 1. Januar abhängt, birgt der Free Cash Flow ein gewisses Timing-Risiko.

Der Umsatz im dritten Quartal belief sich auf 422 Millionen US-Dollar, ein Anstieg um 12,2 Prozent (bzw. 12,7 Prozent währungsbereinigt). Das bereinigte operative Ergebnis abzüglich aktienbasierter Vergütungen lag bei 135 Millionen US-Dollar, was einer Marge von 32,1 Prozent gegenüber 28,1 Prozent im Vorjahr entspricht. Das Management führte diesen positiven Wert auf den Mix-Shift hin zu Subscriptions sowie auf Kostendisziplin zurück und wies darauf hin, dass die neuen Finanz- und Quote-to-Cash-Plattformen innerhalb der Margenzusage absorbiert und nicht herausgerechnet wurden. Das Wachstum der Vertriebs- und Verwaltungskosten (G&A) kühlte sich von 27 Prozent im ersten Halbjahr auf 14 Prozent ab. Der Nettoverschuldungsgrad sank auf das 1,7-Fache des bereinigten EBITDA, und die Aktienrückkäufe seit Jahresbeginn beliefen sich auf 168 Millionen US-Dollar. Die verwässerten Aktien werden nun auf rund 319 Millionen geschätzt. Die Wandelanleihen mit Fälligkeit Mitte 2027 bleiben ein zu bearbeitender Punkt der Kapitalallokation.

Cohesive-Ausstieg gestaltet Umsatzmix neu

Bentley hat die Desinvestition von Cohesive am 13. Oktober abgeschlossen und den Maximo-Systemintegrator im Austausch für eine bedeutende Minderheitsbeteiligung an dem britischen, PE-finanzierten Maximo-Partner Naviam mit diesem zusammengelegt. Greg Bentley äußerte sich offen über die Historie: Bentley hatte das ursprüngliche Cohesive kurz vor dem Börsengang 2020 erworben, um zu lernen, wie man operative digitale Zwillinge einführt. Das Geschäft „stieß jedoch im weiteren Verlauf auf anhaltenden Gegenwind, da Maximo-Kunden nur zögerlich auf die von IBM erzwungene Migration“ von On-Premise-Maximo zu Managed Services reagierten, und die Integration digitaler Zwillinge mit Maximo „steckt nach wie vor in den Anfängen“. Bentley wird im Aufsichtsrat von Naviam sitzen und strebt an, dass das Unternehmen Bentley Infrastructure Cloud und iTwin in sein Maximo-Angebot integriert. Bentley bezeichnete dies als „eher langfristige Chance“.

Die finanzielle Auswirkung ist ein sauberer Einnahmenstrom. Cohesive stand im bisherigen Jahresverlauf für rund 50 Prozent des Serviceumsatzes und 3,5 Prozent des Gesamtumsatzes. In den ersten neun Monaten steuerte das Unternehmen etwa 35 Millionen US-Dollar an Serviceumsätzen und 10 Millionen US-Dollar an Subscription-Emsätzen bei. Durch die Desinvestition wird der Umsatz im vierten Quartal voraussichtlich um rund 12 Millionen US-Dollar sinken, davon entfallen etwa drei Viertel auf den Servicebereich. Der Dienstleistungsanteil dürfte von rund 5 Prozent auf unter 3 Prozent des Gesamtumsatzes fallen und bis 2027 im Jahresvergleich weiter zurückgehen. Der Anteil von Subscriptions soll von 92 auf rund 95 Prozent des Umsatzes steigen.

KI im Designbereich: Monetarisierung startet 2027, aber noch kein Wachstumsmotor

CEO Nicholas Cumins definierte klare Erwartungen an den Einsatz von KI im Design. Bentleys Fokus liegt auf Einführung und Validierung; eine Monetarisierung wird für 2027 erwartet, sobald Kunden von der Erkundungsphase in die Produktion übergehen und neue Anwendungsversionen mit MCP-Servern einführen, die es KI-Agenten ermöglichen, Bentley-Solver mit Maschinengeschwindigkeit anzusteuern. „Wir gehen nicht davon aus, dass die KI-Monetarisierung im Design im Jahr 2027 ein wesentlicher Wachstumstreiber sein wird“, sagte er. „Es wird das Jahr sein, in dem wir damit beginnen.“ Auf die Kundenbereitschaft angesprochen verwies er auf Bildungsinitiativen, bei denen speziell eingesetzte Lösungsingenieure direkt mit Kunden zusammenarbeiten, sowie auf das Tempo von Upgrades auf die neuen Versionen.

Die Diskussion über Preismodelle war der inhaltlich gewichtigste strategische Austausch. Unter Bezugnahme auf einen Bericht von AEC Advisors erklärte Cumins, dass 63 Prozent der größten Ingenieurbüros innerhalb von drei bis fünf Jahren einen deutlichen Wandel von der Abrechnung nach Zeit und Material (Time-and-Materials) hin zu Pauschalpreisen und wertbasierten Preisen erwarten. Bentley sieht einen Zusammenhang zwischen diesem Wandel und der KI-Nutzung: Kunden, die bereits auf Festpreis- oder ergebnisbasierte Modelle umgestellt haben, „setzen deutlich stärker auf KI als andere“. Cumins räumte ein, dass Bentleys eigenes Modell, bei dem E365-Anwendungstage als Stellvertreter für die Arbeitszeit von Ingenieuren in der Software dienen, den Wert möglicherweise nicht abbildet, wenn Ingenieure mit Maschinengeschwindigkeit arbeiten. Er sagte: „Wenn sie anfangen, unsere Anwendung mit Maschinengeschwindigkeit zu nutzen, sollte es dafür zusätzlich einen weiteren Preis geben.“ Greg Bentley dämpfte den Zeitplan und erklärte, ergebnisbasierte Preisgestaltung sei „schwierig und kann länger dauern“, während Festpreise „eine Zwischenstation darstellen, die relativ einfach ist“.

Cumins veranschaulichte das Produktivitätsargument am Beispiel der Porto-Metro-Erweiterung von AYESA. KI-Agenten, die die Ergebnisse geotechnischer PLAXIS-Simulationen auswerteten, führten über 100 Simulationen anstelle einer Handvoll aus, wodurch die Designkosten um 30 Prozent gesenkt und 4.500 Kubikmeter Beton eingespart wurden. Er betonte, dass deterministische Solver der Rechenkern bleiben und die berufliche Verantwortung nicht auf Maschinen übergeht. „In unserem Bereich ist kein Platz für KI-Nachlässigkeit“, sagte er. Zur Architektur erklärte Bentley, man werde eigene Copilots, Drittanbieter-Modelle und die kundeneigenen KI-Umgebungen unterstützen; Daten in der Bentley Infrastructure Cloud würden niemals ohne ausdrückliche Anweisung des Kunden zum Trainieren von Modellen verwendet.

Eliis erweitert Seequent um Seismik und Energie

Eliis ergänzt Seequents Untergrund-Portfolio um die seismische Interpretation und wird in die implizite 3D-Modellierung von Leapfrog integriert. Das Kerngeschäft liegt im Öl- und Gassektor, wobei das Management anmerkte, dass es hier größere Überschneidungen mit traditionellen Bentley-Kunden gibt als bei Seequent. Cumins erklärte, die Akquisition wirke wachstumsfördernd auf den ARR und liege margenseitig in etwa auf dem Niveau von Bentley. Greg Bentley fügte hinzu, dass sie sich positiv auf den Umsatzmultiplikator von Bentley auswirkt, auch wenn kein Kaufpreis oder Eliis-ARR genannt wurde. Das Management ordnete die Marktchancen wie folgt ein: an erster Stelle der Energiesektor (einschließlich Geothermie und CO2-Abscheidung im Zuge der Diversifizierung von Öl- und Gasbetreibern), gefolgt von Bergbau – wo Seismik tiefere Vorkommen mit höherer Auflösung erkennen kann – und dem Tief- und Infrastrukturbau, wo günstigere Erfassungsausrüstung die Methode für Tunnelbau und Offshore-Windfundamente rentabel macht.

Regionale Nachfrage und Sektoren

Resources war erneut der am schnellsten wachsende Sektor, angetrieben von Seequent und dem Bergbau, während öffentliche Bauten und Versorger von Netzinvestitionen profitierten – insbesondere wurde PLS (das Geschäft mit Hochspannungsleitungen) hervorgehoben. Commercial and Facilities (Gewerbe- und Anlagenbau) blieb unverändert. Der asiatisch-pazifische Raum war die am schnellsten wachsende Region, wobei sich Indien sehr stark entwickelte. Europäische Planungsbüros verlagern Ingenieurarbeiten in indische Delivery-Center, was das Verbrauchswachstum in Europa dämpfte, während es den asiatisch-pazifischen Raum ankurbelte. Lateinamerika verzeichnete ein außergewöhnliches Quartal, der Mittlere Osten trieb das EMEA-Wachstum trotz des anhaltenden Konflikts an, und China, das weniger als 2 Prozent des ARR ausmacht, bleibt ein hartnäckiger Belastungsfaktor. Neukundenlogos trugen etwa 300 Basispunkte zum ARR-Wachstum bei, wobei über 600 Kunden über das Virtuoso-Programm für KMU-Kunden gewonnen wurden.

Politische Einflüsse und Exponiertheit gegenüber Staatsbudgets

Das Management argumentierte, dass die Umsätze gegen Belastungen in öffentlichen Haushalten abgeschottet sind. Weniger als ein Viertel des Unternehmensumsatzes stammt direkt von staatlichen Ebenen jeglicher Art, und weniger als 1 Prozent von der US-Bundesregierung. Außerhalb Chinas entfällt auf privat geführte Vermögenswerte etwa das 1,5-Fache des Anteils, den öffentlich gehaltene Infrastrukturwerte der Top-Eigentümer ausmachen. Greg Bentley erklärte, dass Stress bei Staatsanleihen dazu tendiere, die Privatfinanzierung zu beschleunigen, häufig durch Design-Build-Operate-Konzessionen, die digitale Zwillinge begünstigen. Zur US-Politik nach den Wahlen verwies er auf einen wahrscheinlich parteiübergreifenden Konsens in der Infrastrukturpolitik: Ausgaben aus dem ausgelaufenen IIJA-Gesetz wurden bis zum 11. Dezember verlängert, der Gesetzentwurf „Build America 250“ hat den Ausschuss des Repräsentantenhauses mit einer 2-gegen-62-Stimmen-Mehrheit passiert, und eine Abstimmung im Senat über eine Reform der Genehmigungsverfahren ist für kommenden Montag angesetzt. Ihm zufolge soll das Gesetzespaket für die Wasserwirtschaft erstmals Mittel für digitale Zwillinge enthalten. Demgegenüber wertete er den Gegenwind bei Rechenzentren nicht als Bedrohung, sondern als Chance für digitale Infrastrukturzwillinge bei der Standortplanung.

Das Management gab keinen Ausblick für 2027 und erklärte, dieser werde mit den Ergebnissen des vierten Quartals vorgelegt. Cumins sagte: „Wir sehen keinen Grund, von unserem langfristigen Finanzrahmen abzuweichen.“ An Bentleys Vertriebs- und Markteinführungsstrategie wird sich unter dem neuen Chief Revenue Officer Andy, dem ehemaligen Leiter der Lösungsentwicklung, der im August ernannt wurde, voraussichtlich nichts ändern. Das Unternehmen gab bekannt, dass die Fragerunde zum vierten Quartal ausschließlich per Audioübertragung stattfinden wird.