Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des dritten Quartals 2026 am 6. November 2026: Rekordergebnisse, ein Aktienrückkauf in Höhe von 350 Millionen Euro und ein CEO-Wechsel im Hintergrund

Euronext hat das stärkste Quartal seit dem Börsengang gemeldet. Der Umsatz und die Erträge stiegen im Jahresvergleich um 24,9 Prozent auf 547,4 Millionen Euro, während das bereinigte EBITDA um 31,6 Prozent auf 364,2 Millionen Euro kletterte. Die bereinigte EBITDA-Marge erreichte 66,5 Prozent, was einem Anstieg von 3,3 Prozentpunkten entspricht. Der bereinigte Gewinn je Aktie (EPS) erhöhte sich um 31,5 Prozent auf 2,21 Euro. Dies war das zehnte Quartal in Folge mit einem zweistelligen Umsatzwachstum. CEO Stéphane Boujnah erklärte, das Management liege „deutlich vor dem Plan“ bezüglich der im November 2024 festgelegten Ziele der Strategie „Innovate for Growth 2027“. Die wichtigste Einschränkung für Investoren ist jedoch, dass das Quartal durch ein ungewöhnlich günstiges Marktumfeld bei festverzinslichen Wertpapieren begünstigt wurde, das sich teilweise bereits wieder umgekehrt hat.

MTS: Ein Rekordquartal, gefolgt von einem steilen Einbruch im Oktober

Der Umsatz im Handel und Clearing von festverzinslichen Wertpapieren kletterte um 56,2 Prozent auf 73,1 Millionen Euro, unterstützt durch ein durchschnittliches tägliches Handelsvolumen (ADV) bei MTS Cash von 88,1 Milliarden Euro – ein Rekordwert. Die Telefonkonferenz verdeutlichte jedoch, wie volatil dieser Treiber ist. CFO Giorgio Modica erklärte, dass die Volumina in den vergangenen Wochen bei steigender Volatilität auf rund 40 Milliarden Euro pro Tag gefallen seien und sich am Vortag auf fast 60 Milliarden Euro erholt hätten. Analysten von UBS beschrieben die Rückgänge als Einbrüche um rund 50 bis 60 Prozent quasi über Nacht. Damit liegt das aktuelle Aktivitätsniveau deutlich unter dem Q3-Durchschnitt. Goldman Sachs stellte die Frage, ob die Volumina wieder das Niveau von 50 Milliarden Euro erreichen werden, das im März und April verzeichnet wurde.

Modica präsentierte ein Modell mit zwei Variablen. Das Volumen hänge von der Höhe der Volatilität und den erwarteten Veränderungen der Volatilität ab. Seinen Worten zufolge müsse man bei sehr niedriger Volatilität „viel Kapital einsetzen, um viel Geld zu verdienen“, weshalb Händler große Portfolios aufbauen. Eine erwartete Änderung der Volatilität veranlasse sie dagegen dazu, ihre Positionen anzupassen, bevor die Veränderung eintritt. Das dritte Quartal profitierte von „einer anhaltenden Phase der Stabilität“. Das gleiche Muster – ein drastischer Rückgang gefolgt von einer stärkeren Erholung – war bereits früher im Jahr zu beobachten. Er lehnte es ab, einen Zeitpunkt für eine Normalisierung zu prognostizieren: „Ich habe keine Kristallkugel.“ Investoren sollten das dritte Quartal eher als Höchststand denn als neuen Normalwert betrachten, und das Management legte keinen neuen Zielwert vor.

Zur Preisgestaltung sagte Modica, dass die Ertragsrealisierung (Revenue Capture) bei MTS Cash „äußerst stabil“ sei, sodass sich Volumenveränderungen eins zu eins im Umsatz niederschlagen. Angesichts einer weitgehend fixen Kostenbasis wirke der operative Hebel in beide Richtungen. BondVision, die Händler-Kunden-Plattform (Dealer-to-Client), wird auf Basis des Kundenverhaltens bepreist, und der Ertrag pro gehandeltem Wert stieg im Quartal, was die scheinbare Gesamtrendite verzerren kann. Die Volumina außerhalb Italiens wachsen ebenso schnell oder schneller als die italienischen Volumina, doch da italienische Staatsanleihen nach wie vor den Großteil des Geschäfts ausmachen, ist der Diversifikationseffekt „etwas verwässert“. Das Händler-Kunden-Geschäft verzeichnet zwar weiterhin ein zweistelliges Wachstum, macht aber nach wie vor einen kleineren Teil des Umsatzes aus.

Mit Blick auf Frankreich, das von Morgan Stanley als die größte Chance identifiziert wurde, gab sich Boujnah zurückhaltend. Die französische Schuldenmanagementagentur nutzt die bestehende MTS-Frankreich-Plattform zwar intensiver, ist jedoch nicht zu einer anderen Anreizstruktur übergegangen. Einen größeren Wandel bezeichnete er als „die Definition eines ambitionierten Großprojekts (Moonshot)“ und als „Game Changer für MTS“, fügte jedoch hinzu: „Ich möchte keine konkreten Erwartungen beim Timing wecken.“

Euronext Securities: Die Technologie ist live, die Umsätze noch nicht

Das neue europäische CSD-Modell (Zentralverwahrer) ging am 21. September an den Start und sorgte für die schärfsten Nachfragen. Pierre Davoust erklärte, dass mittlerweile rund 16 in Paris, Brüssel und Amsterdam gelistete Emittenten das Modell nutzen – von denen vier kürzlich hinzugekommen sind – und dass „ein paar“ Handelsteilnehmer live sind. Euro Commercial Properties gab in der vergangenen Woche seine Migration bekannt. Er bezeichnete die Pipeline als „gesund“, betonte jedoch, dass dies Zeit erfordert, da „es für Kunden beispiellos ist, die CSD-Nachhandelsstruktur zu wechseln“. Euronext lehnte es ab, Marktanteilszahlen oder Umsatzziele zu nennen.

Boujnah äußerte sich ungewöhnlich direkt zu den fehlenden kurzfristigen finanziellen Auswirkungen: „Wir werden Ihnen das Geld zeigen, wenn das Geld da ist und das Geld beginnt, da zu sein, aber im Moment noch nicht auf einem wesentlichen Niveau. Die Geldmaschine ist jedoch gebaut.“ Davoust definierte den Erfolg für das Jahr 2027 als einen regelmäßigen Strom von Kunden, die die bisherige Infrastruktur verlassen, was sich im Laufe des Jahres schrittweise in sichtbaren Umsätzen niederschlagen wird. Er argumentierte, dass die Interoperabilität mit den bestehenden CSDs bedeutet, dass es sich hierbei nicht um einen Wettbewerb handelt, bei dem der Gewinner alles bekommt („Winner-takes-all“).

Die etablierten Wettbewerber reagieren. Davoust sagte, sie hätten ihr kommerzielles Engagement bei Kunden intensiviert, Gebühren gesenkt und Emittenten auf die Risiken eines Wechsels zur neuen Infrastruktur hingewiesen. Euronext betont, preislich wettbewerbsfähig zu bleiben – oft sogar mehr als das – und konkurriere über Dienstleistungen wie Quellensteuerabwicklung und die Verwaltung von Namensaktien. Die Preisgestaltung sei für Emittenten „kein so großes Thema“, da der Großteil des CSD-Gebührenpools von Marktteilnehmern stammt. Boujnah wies darauf hin, dass der Markteintritt von Euronext die Marktpreise bereits gesenkt hat.

Der Umsatz aus Verwahrung und Abwicklung (Custody and Settlement) stieg um 11,8 Prozent auf 78,9 Millionen Euro, wobei das verwahrte Vermögen (Assets under Custody) um 5,6 Prozent auf 8,1 Billionen Euro wuchs.

Athen mit einem Katalysator im Juni 2027

Euronext Athens trug mit 282 Millionen Euro zu den zusätzlichen Umsätzen des Quartals bei. Das Management erklärte, die Hochstufung Griechenlands zum entwickelten Markt (Developed Market) habe außergewöhnlich hohe Handelsvolumina angetrieben, einschließlich eines Rebalancing-Tages, der die Volumina in Athen steigen ließ, während die Euronext-Gesamtvolumina im Quartalsvergleich rückläufig waren. Im Oktober ging eine dritte Reederei an die Börse. Boujnah hob einen Meilenstein für Juni 2027 hervor: Dann wird der griechische Aktienmarkt an das zentrale Orderbuch und die Technologieplattform von Euronext angebunden, was voraussichtlich „ein bedeutender Beschleuniger für die Volumina“ sein wird.

Die Synergien liegen über dem Plan. Boujnah erklärte, Euronext werde das Ziel von 12 Millionen Euro „wahrscheinlich übertreffen“. Das Management plant zudem die Errichtung eines Technologie- und Supportzentrums in Athen nach dem Vorbild der rund 500 IT-Mitarbeiter in Porto, was die Konzernkosten langfristig senken soll.

Kassamarkt-Aktien: Marktanteilsgewinne und eine durch den Mix geschönte Rendite

Der Umsatz mit dem Handel und Clearing von Kassamarkt-Aktien kletterte um 34,3 Prozent auf 110,8 Millionen Euro. Das durchschnittliche tägliche Volumen lag bei 13,7 Milliarden Euro, was auf Pro-forma-Basis einschließlich Athens einem Anstieg von 24,4 Prozent entspricht. Der Marktanteil lag im Durchschnitt bei 66,8 Prozent. Nicolas Rivard begründete dies mit der Rückeroberung von Marktanteilen im fortlaufenden börslichen Handel (Lit Continuous Market) durch das Liquiditätsmanagement-Programm sowie mit einem geringeren Gewicht von Dark Pools und periodischen Auktionen im Markt. Er bezeichnete dies als „einen ständigen Kampf“, der sich derzeit „in einer sehr guten Verfassung“ befinde.

Die Ertragsrealisierung von 0,52 Basispunkten lag im Jahresvergleich leicht im Minus, im Quartalsvergleich jedoch im Plus. Rivard erklärte, ein Großteil der sequenziellen Verbesserung sei auf geringere Volumina im Rahmen der gestaffelten Gebührenstruktur (Tiered Fee Grid) sowie auf das höhere Gewicht von Athens zurückzuführen. Eine Rekorderordertröße von 21.000 Euro wirkte sich leicht negativ aus. Der sequentielle Renditezuwachs spiegelt somit eher den Produktmix und die Volumenstaffelung als Preissetzungsmacht wider.

Energie und Rohstoffe

Der Umsatz im Rohstoffhandel und -clearing stieg um 42,1 Prozent auf 39,3 Millionen Euro. Camille Beudin erklärte, dass Nord Pool mittlerweile mehr Intraday-Umsätze außerhalb als innerhalb der nordischen Länder generiert, mit Marktanteilsgewinnen in Deutschland, Frankreich, den Niederlanden und Belgien. Im März eingeführte nordische Strom-Futures verzeichneten im dritten Quartal einen Marktanteil von über 95 Prozent, und das offene Interesse (Open Interest) erreichte mit 1,97 Terawattstunden einen Rekordwert (ein Plus von 14 Prozent seit der Migration). Der September war der stärkste Monat für den Markt für Stromderivate seit fünf Jahren. Euronext wird das Angebot an Strom-Futures im zweiten Quartal 2027 auf Deutschland und danach auf den Rest des Kontinents ausweiten.

Das Stromgeschäft steigerte zudem die Netto-Treasury-Erträge, die dank höherer Barsicherheiten (Cash Collateral) um 34,8 Prozent auf 22,5 Millionen Euro kletterten. Modica sagte, es gebe eine strikte Korrelation zwischen der Volatilität und den im Rahmen des Value-at-Risk-Modells der zentralen Gegenpartei (CCP) hinterlegten Sicherheiten, weshalb auch diese Position anfällig für eine Normalisierung der Volatilität ist.

Kosten, KI und Kapitalkürzungen

Die zugrundeliegenden Kosten ohne Abschreibungen beliefen sich auf 183,3 Millionen Euro (ein Anstieg um 13,5 Prozent bzw. 8 Prozent auf vergleichbarer Basis bei einem organischen Umsatzwachstum von 18 Prozent). Euronext senkte seine Kostenprognose für das Jahr 2026 von 770 Millionen Euro auf 760 Millionen Euro. Boujnah sagte, Euronext verzeichne „definitiv stärkere als erwartete Kostensenkungen im Zusammenhang mit KI“, wollte diese jedoch nicht beziffern, da die zentrale Entscheidung darin bestehe, wie viel der Produktivität an die Aktionäre ausgeschüttet versus reinvestiert werden soll. Er warnte, dass KI-Agenten „nicht so frei wie das Internet sind, sie sind teuer“, und nannte Outsourcing-Risiken und Talentmanagement als Einschränkungen. Modica erklärte, die Prognose für 2027 werde im Februar veröffentlicht, wobei Effizienzgewinne durch den Bedarf an Neuinvestitionen für die Jahre 2027 und 2028 ausgeglichen würden, sodass nicht von einer Entlastung der Kostenbasis ausgegangen werden sollte.

Euronext kündigte einen Aktienrückkauf in Höhe von 350 Millionen Euro an – was etwa 2 Prozent des Aktienkapitals entspricht –, der ab dem 9. November für einen Zeitraum von bis zu 12 Mitarbeitern (bzw. 12 Monaten) läuft. Zudem wird eine Prämie von 3.000 Euro an Mitarbeiter ausgezahlt, die weniger als 120.000 Euro verdienen. Das Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA lag bei dem 1,1-Fachen bzw. 1,2-Fachen bereinigt um 141 Millionen Euro an liquiden Mitteln im Transit (Cash in Transit) bei Nord Pool. Der operative Cashflow sank von 401 Millionen Euro auf 208,2 Millionen Euro, was Modica auf Timing-Effekte zurückführte, da Nord Pool vor den Zahlungen einzieht und die Ausschläge vom Wochentag des Quartalsendes abhängen. Ohne Berücksichtigung des Betriebskapitals betrug die Cash-Conversion 88,5 Prozent des EBITDA nach 99,9 Prozent im Vorjahr. Die Anteile anderer Gesellschafter (Non-controlling Interests) stiegen aufgrund stärkerer MTS- und Nord Pool-Ergebnisse sowie der Athen-Konsolidierung um 10,1 Millionen Euro. Das Management betonte, es habe keine Absicht, Partner herauszukaufen, solange diese bleiben möchten.

Führungswechsel

Der Aufsichtsrat beabsichtigt, David Knibbe, derzeit CEO von NN in den Niederlanden, als Nachfolger von Boujnah für die Hauptversammlung am 20. Mai 2027 vorzuschlagen. Boujnah äußerte sich nur kurz zu dem Übergang und betonte, dass das Jahr 2027 „kein Übergangsjahr sein wird“ und der Aufsichtsrat Maßnahmen zur Mitarbeiterbindung organisiert. Auf die Frage, ob die Beibehaltung von Spielraum für Aktienrückkäufe zugunsten eines neuen CEO die Programmgröße erkläre, erwiderte er, dass die Kapitalallokation nicht um einen Nachfolgeplan herum gesteuert werde. Er verwies auf eine Marktkapitalisierung, die seit dem Börsengang von 1,4 Milliarden Euro auf 18 Milliarden Euro gewachsen ist, auf rund 3 Milliarden Euro, die an die Aktionäre zurückgegeben wurden, sowie auf keine Wertminderungen in elf Jahren. Die Zurückhaltung beim Aktienrückkauf und die Ernennung eines externen Kandidaten lassen die nächste Kapitalallokation und die Aktualisierung der mittelfristigen Ziele offen für den neuen CEO.

Regulierung und Daten

Der Umsatz mit Advanced Data Solutions stieg um 11,5 Prozent auf 73,8 Millionen Euro, angetrieben durch Indizes, Echtzeit-unabhängige (Non-real-time) und Quant-Daten sowie Anlageklassen außerhalb von Aktien. Rivard erklärte, das am 1. Oktober in Kraft getretene Preissystem auf Basis vernünftiger kommerzieller Bedingungen („Reasonable Commercial Basis“) werde für Euronext als Ganzes voraussichtlich „umsatzneutral“ sein und „kein Wachstumstreiber für ADS“, was das Risiko einer Annahme von Q4-Steigerungen in Modellen begrenzt.