Karman Space & Defense erhöht Prognose für 2026 – THAAD-Hochlauf verläuft steiler als geplant, Management pocht auf stabile Margen von 30 Prozent bei Langzeitverträgen

Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des dritten Quartals 2026, 5. November 2026

Karman Space & Defense hat Rekordergebnisse für das dritte Quartal vorgelegt und den Ausblick für das Gesamtjahr angehoben. Die für Anleger wichtigere Botschaft lieferte das Management jedoch in seinen Ausführungen zu den siebenjährigen Langzeitverträgen mit Raketenherstellern. CEO Jon Rambeau erklärte, der Produktionshochlauf für das THAAD-Programm verlaufe „etwas steiler als ursprünglich prognostiziert“. Die schärfste Beschleunigung wird für 2027 erwartet, gefolgt von einer hohen, aber flacheren Rate in den Folgejahren. Das Unternehmen hat bereits eine solche Vereinbarung unterzeichnet – einen Deal im Wert von $218 Millionen mit Lockheed Martin über THAAD-Hitzeschilde (Shrouds) – und rechnet noch vor Jahresende mit zwei weiteren Verträgen mit Herstellern von Feststoffraketenmotoren.

Langzeitverträge: Steilerer Hochlauf, teilweise Buchungen und Margensicherung

Die Struktur der verbleibenden zwei Vereinbarungen ist entscheidend dafür, wie sich die Auftragseingänge (Bookings) niederschlagen werden. Rambeau erklärte, dass sich jede Vereinbarung über mehrere Raketentypen erstrecken wird. Bei denjenigen Typen, für die auf Ebene der Hauptauftragnehmer (Primes) bereits feste Stückzahlen vorliegen, umfassen die Verträge Artikelnummern, Mengen und Preisgestaltungen nach Jahren und werden im Jahr 2026 verbucht. Für andere Raketentypen enthalten die Verträge Platzhalter; finale Stückzahlen und Preise sollen im ersten und möglicherweise im zweiten Quartal 2027 ergänzt werden. Anleger sollten daher in diesem Jahr mit einem „recht substantiellen Auftragseingang“ aus jedem Vertrag rechnen, gefolgt von weiteren Tranchen im Jahr 2027. Das Management betonte, man werde keine spekulativen Mindeststückzahlen verbuchen. Die erwarteten Volumina wurden als „unter oder nahe der Untergrenze“ liegend beschrieben, sie werden jedoch erst bei Vorliegen verbindlicher Zusagen erfasst. Die sichersten Programme sind jene, die bereits über mehrjährige Beschaffungsvollmachten verfügen.

Der Umstand, dass THAAD vorgezogen wurde, ist größtenteils struktureller Natur. Rambeau wies darauf hin, dass es sich hierbei um einen seltenen Fall handelt, in dem Karman direkt mit Lockheed Martin als Hauptintegrator der Rakete für den Hitzeschild an der Spitze der Rakete kontrahiert. Der Großteil von Karmans Arbeit im Rahmen der Programme des Munitions Acceleration Council – bei denen das Unternehmen Subsysteme für 10 von 14 Programmen liefert – ist im hinteren Bereich angesiedelt, typischerweise als Feststoffraketen-Antriebsdüsen (Nozzles). Diese Verträge werden als Pakete mit zahlreichen Artikelnummern über diverse Raketentypen hinweg mit den Motorenherstellern verhandelt, während die Verträge der Hauptauftragnehmer erst später folgten. Beide Vereinbarungen sind auf sieben Jahre ausgelegt, und Rambeau berichtete, er habe noch am Morgen der Telefonkonferenz mit einem Verhandlungspartner gesprochen.

Am Markt war die Frage aufgeworfen worden, ob mehrjährige Zusagen kostenorientierter Kunden die Margen unter Druck setzen könnten. Dem trat das Management entschieden entgegen. Rambeau betonte, die Gespräche mit Kunden drehten sich „fast ausschließlich um Kapazitätszusagen“ und die Einhaltung beschleunigter Zeitpläne innerhalb eines Budgets, das typischerweise als „maximal der zuletzt gezahlte Preis plus Inflation“ definiert ist. Er argumentierte, dass die Produktionstransparenz es Karman ermöglichen werde, seine Werke zu optimieren und bessere Preise in der Lieferkette auszuhandeln, weshalb die Verträge „keinen Gegenwind für das gesamte Margenprofil darstellen werden“. Das Unternehmen bekräftigte seine Prognose für eine bereinigte EBITDA-Marge von rund 30 Prozent sowie ein organisches Wachstum von 20 bis 25 Prozent für 2027. Der trotz Skaleneffekten unveränderte Margenausblick wurde als bewusste „finanzielle Flexibilität“ bezeichnet, die Reinvestitionen finanzieren, strategische Preiskonzessionen abfedern oder direkt in den Nettogewinn fließen kann. Dies ist ein offenes Geständnis, dass die operative Hebelwirkung (Operating Leverage) eher als Reserve zurückgehalten denn als Ziel ausgegeben wird.

Ergebnisse und Prognose: Ein Quartalsplus mit überschaurelhem Walker-Beitrag

Der Umsatz im dritten Quartal stieg um 66 Prozent auf $202 Millionen (ein Plus von 11 Prozent gegenüber dem Vorquartal), bei einem organischen Wachstum von 25 Prozent. Der Bruttogewinn belief sich auf $86 Millionen (eine Marge von 43 Prozent), das bereinigte EBITDA erreichte $61 Millionen (eine Marge von 30 Prozent), und das bereinigte Ergebnis je Aktie (EPS) verdoppelte sich nahezu auf $0,19. Der Nettogewinn wuchs um 174 Prozent auf $21 Millionen gestützt. Der Auftragsbestand (Backlog) kletterte auf den Rekordwert von $1,7 Milliarden – mehr als das Doppelte des Niveaus zum Jahresende 2025 –, getragen von Auftragseingängen von knapp $465 Millionen. Der THAAD-Vertrag macht davon $218 Millionen aus.

Die Umsatzprognose für das Gesamtjahr wurde auf $755 Millionen bis $760 Millionen angehoben, die Prognose für das bereinigte EBITDA auf $225 Millionen bis $227 Millionen (entspricht einer Marge von 29,8 Prozent am Mittelpunkt). Dies impliziert ein Umsatzwachstum von 61 Prozent und ein EBITDA-Wachstum von 55 Prozent. CFO Chris Boynton erklärte in seiner ersten Telefonkonferenz gegenüber Ken Herbert von RBC, dass der Großteil der Anhebung auf die bisherige Jahresleistung und das Vertrauen in das vierte Quartal zurückzuführen sei und nicht primär auf die kürzlich abgeschlossene Übernahme von Walker, auch wenn Walker einen Teil dazu beitrage. Die bisherigen Umsätze von $535 Millionen in Verbindung mit dem erwarteten abzuarbeitenden Auftragsbestand verschaffen vollständige Visibilität für den Mittelpunkt der Prognose. Der effektive Steuersatz wird in diesem Jahr voraussichtlich bei rund 5 Prozent liegen, bedingt durch die teilweise Anrechnung kumulierter F&E-Gutschriften; im frühen Verlauf des Jahres 2027 werden weitere Entlastungen erwartet. Der CFO-Wechsel – Mike Willis hat das Unternehmen verlassen – ist ein Faktor, den Anleger angesichts der nach wie vor laufenden Behebung eines wesentlichen Schwachpunkts (Material Weakness) im internen Kontrollsystem beachten sollten. Das Management rechnet damit, das Testing aller Kontrollen bis Mitte 2027 abzuschließen.

Segmenterholung: Space & Launch bildet das Sorgenkind

Der Umsatz im Bereich Tactical Missiles & IDS wuchs um 52 Prozent auf $68 Millionen, angetrieben von unbemannten Systemen, Programmen zur Drohnenabwehr (Counter-UAS) sowie anlaufenden Serienprogrammen. Der Bereich Hypersonics & Strategic Missile Defense legte um 40 Prozent auf $51 Millionen zu, gestützt durch die Interceptor-Produktion und ein neues Boden-Boden-Raketensystem. Maritime Defense Systems steuerte $45 Millionen bei – ein Zuwachs von 30 Prozent gegenüber dem Vorquartal – und entwickelt sich laut Boynton „deutlich besser als geplant“. Rambeau rechnet hier langfristig mit zweistelligen Wachstumsraten, wenngleich unterhalb des Niveaus taktischer Raketen, und wies darauf hin, dass die Strategie der US-Marine bezüglich unbemannter Systeme „weiterhin etwas unklar ist“.

Eine Ausnahme bildete Space & Launch: Hier sank der Umsatz um 7 Prozent auf $38 Millionen, was auf Verschiebungen im Vulcan-Startzeitplan von ULA zurückzuführen ist; dieser soll in diesem Monat wieder aufgenommen werden. Die Aufträge für die New Glenn stiegen im Quartal an. Das Management rechnet im kommenden Jahr mit einer Erholung, unterstützt durch den im Vorquartal angekündigten Langzeitvertrag über $250 Millionen. Rambeau betonte, dass der Produktmix weiterhin stark auf Trägerraketen und Triebwerke ausgerichtet ist, sich jedoch im Laufe der Zeit – unter anderem durch mögliche Übernahmen – breiter auf Raumfahrzeuge und Mondlandefähren verlagern soll.

Second Sourcing: Eine Offensivstrategie, aber noch nicht für 2027

Von vier im Vorquartal diskutierten Second-Sourcing-Möglichkeiten haben sich zwei in der Qualifizierungsphase befunden, und eine fünfte für phenolische Verbundstoffbaugruppen (Composite Phenolic Assemblies) ist hinzugekommen. Zudem ist Karman an einem zukünftigen Projekt für einen kostengünstigeren Abfangjäger (Interceptor) beteiligt. Rambeau erklärte, dass die Qualifikation schätzungsweise ein Jahr oder länger dauern wird, sodass für 2027 keine nennenswerten finanziellen Auswirkungen zu erwarten sind; entsprechende Effekte dürften ab 2028 einsetzen. Konkretisierungen zu einem oder zwei Projekten könnten bis Jahresende oder Anfang 2027 erfolgen. Eine der Möglichkeiten weist einen „wesentlich höheren langfristigen Wert für das Unternehmen“ auf als die anderen, die er als moderatere Erweiterungen bestehender Plattformen bezeichnete.

Zu Risiken durch defensive Maßnahmen (Second Sourcing seitens der Kunden) sagte Rambeau, es gebe abgesehen von einem Kunden nichts von Belang. Dieser Kunde suche nach einer Art „interner Versicherungspolice“ für einen sehr geringen Anteil seiner jährlichen Nachfrage. Hauptauftragnehmer würden jedoch „Liefersicherheit“ priorisieren, weshalb Karmans frühe Investitionen das Unternehmen zu einem unwahrscheinlichen Ziel für Dual-Sourcing machen. Die Auswahl sei stärker durch Vertrauen in die Kapazitäten als durch den Preis angetrieben worden, auch wenn der Preis ein wichtiges Unterscheidungsmerkmal bleibt.

Cashflow, Verschuldung und Investitionsausgaben

Der Free Cash Flow lag bei $13 Millionen, und das Ziel für die zweite Jahreshälfte wurde von zuvor $15 Millionen bis $20 Millionen auf mindestens $20 Millionen angehoben. Boynton beschrieb die Verbesserung als „ein Mosaik“ aus Forderungen, Verbindlichkeiten und einem leichten Anstieg von Kundenvorschüssen anstelle eines einzelnen Treibers und warnte vor anhaltenden Schwankungen. Das Nettoumlaufvermögen (Net Working Capital) sank als Prozentsatz des Umsatzes, wird absolut in Dollar jedoch weiter steigen. Die Investitionsausgaben (CapEx) beliefen sich im bisherigen Jahresverlauf auf $35 Millionen und lagen damit über dem Ziel von 5 Prozent; für das vierte Quartal und das Jahr 2027 rechnet das Management mit CapEx in Höhe von 5 bis 6 Prozent des Umsatzes. Die Nettoverschuldung betrug $791 Millionen – ein Anstieg um $325 Millionen seit Jahresende infolge von Akquisitionen –, was einem Verschuldungsgrad (Leverage) von etwa dem 3,2-Fachen auf Basis der Run-Rate des dritten Quartals entspricht. Das Management rechnet bis Jahresende mit einem Leverage von unter 3x, wobei die Kreditlinie über $150 Millionen ungenutzt ist. Die liquiven Mittel beliefen sich auf $68 Millionen.

Internationales Geschäft, Kapazitäten und KI

Mit der Umbenennung von Walker in Karman Europe verfügt das Unternehmen nun über seine ersten Standorte in Großbritannien und der EU. Rambeau erklärte, die Resonanz der Kunden sei positiv ausgefallen, und lokalisierte Kapazitäten könnten für US-Hauptauftragnehmer attraktiv sein, die unter dem Druck stehen, in Europa zu produzieren. Walkers organisches Wachstum liegt „vielleicht knapp unter“ dem von Karman, bewegt sich aber nach wie vor deutlich im zweistelligen Bereich. Dieses Wachstum wird bis zum Ende des dritten Quartals 2027 als anorganisch gewertet. Die Preiserwartungen von Verkäufern in der M&A-Pipeline haben sich nicht verändert.

In Bezug auf die Kapazitäten sind die ersten automatisierten Produktionsanlagen in Salt Lake City eingetroffen, in Gulfport wurde der Grundstein für eine Polymerfabrik für Marinebeschichtungen gelegt, und der Standort in Cedar City wird für ein von Karman entwickeltes UAS-Antriebssystem erweitert, das bereits in großen Stückzahlen von einem privat finanzierten UAS-Hauptauftragnehmer für internationale Kunden geordnet wurde. Das Management betonte, dieses Geschäft sollte unabhängig von US-Budgetrestriktionen wachsen, und sieht keine nennenswerten Materialengpassse. Das „Project Moonshot“ – eine KI-Initiative zur Wiederverwendung von Ingenieurwissen für Angebote und Gewinnstrategien – hat die Pilotvalidierung an zwei Standorten erreicht, wobei das Management keine quantifizierten Vorteile bezifferte.

Politisches Umfeld

Das Management ging auf die Zwischenwahlen (Midterms) vom Dienstag ein und wies darauf hin, dass ein Machtwechsel im Kongress den Zeitpunkt und die Form von Bewilligungen beeinflussen könnte und eine Übergangsfinanzierung (Continuing Resolution, CR) zusätzliche Unsicherheit birgt. Rambeau argumentierte jedoch, dass die Unterstützung für Munitions-, U-Boot-, Raketenabwehr- und Drohnenprogramme parteiübergreifend erfolgt und der Auftragsbestand für 2027 die Produktion während einer CR absichert. Etwa ein Fünftel des Umsatzes stammt aus Entwicklungsprogrammen, was das Unternehmen positioniert, künftige Produktionsaufträge zu erhalten.