Applied Digital meldet Gaskraft-Deal über 1.200 MW und visiert Mietenaufschläge von über 15 % bei 250 MW an – Fokus schwenkt von Flächensicherung auf Auslieferung
Telefonkonferenz zum ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027, 7. Oktober 2026
Applied Digital nutzte die Bilanzvorlage für das erste Quartal, um einen Strategiewechsel zu verkünden. Im vergangenen Jahr, so das Management, sei der Erfolg daran gemessen worden, wie schnell das Campus-Portfolio und das vertraglich gesicherte Volumen ausgebaut wurden – letzteres beläuft sich inzwischen auf rund 36 Milliarden US-Dollar verteilt auf 5 Standorte in 3 Bundesstaaten. Die nächste Phase wird nun an der Umsetzung gemessen. CEO Wes Cummins erklärte, das Unternehmen erwarte, im Laufe der kommenden 12 Monate über 600 Megawatt ans Netz zu bringen, nach 250 Megawatt in den vergangenen 12 Monaten. Die bedeutsameren Aussagen betrafen jedoch die Preisgestaltung, Energie- und Kapazitätsziele: Sie zeichnen das Bild eines Unternehmens, das davon überzeugt ist, knappe Assets zu besitzen, und sich diese auch entsprechend entlohnen lassen will.
Erweiterungsmietverträge zu spürbar höheren Preisen
Das Management rechnet bis zum Ende des Kalenderjahres mit dem Abschluss von Erweiterungsmietverträgen im Umfang von rund 250 Megawatt zu „deutlich höheren Preisen“ als bei vorherigen Verträgen. Auf Nachfrage von George Sutton (Craig-Hallum) hinsichtlich der konkreten Prämien nannte Cummins die bislang präziseste Prognose: „Man kann definitiv von Aufschlägen von weit über 15 Prozent auf die Miete ausgehen, allerdings könnten damit auch längere Vertragslaufzeiten einhergehen.“ Er lehnte es ab, die Zahl noch weiter einzuschränken. Das Unternehmen vermarktet derzeit eine US-Kapazität von rund 1,3 Gigawatt. Cummins beschrieb die Nachfrage als „am Anschlag“; Lieferungen für das Jahr 2027 seien „zu diesem Zeitpunkt weitgehend vertraglich fixiert“, und Käufer wichen nun auf die Jahre 2028 und 2029 aus.
Cummins begründete die Preisprämie mit der Knappheit des Angebots. Lokale Moratorien, strengere Bebauungsvorschriften und längere Genehmigungsverfahren erhöhen seiner Ansicht nach den Wert von Standorten, die bereits über Grundstücke, Strom, Netzanbindung, Genehmigungen und Rückhalt in der Bevölkerung verfügen. Seine Argumentation lautet, dass ein Mieter mit Zehntausenden GPUs auf einem flüssiggekühlten Campus am Ende einer 15-jährigen Laufzeit vor einer simplen Wahl steht: „Entweder mit uns verlängern oder versuchen, anderswo vergleichbare Stromkapazitäten und Genehmigungen zu finden.“ Dies stützt das bullische Szenario für Verlängerungen und den Terminal Value – auch wenn dies bis zum Ablauf des ersten Mietvertrags in mehr als einem Jahrzehnt zunächst eine Annahme bleibt. Zudem agiert das Unternehmen bei der Mieterauswahl selektiver. Cummins bestätigte, dass der Begriff Bonität bedeutet, da Applied Digital „nur über eine begrenzte Baukapazität verfügt“.
Energiestrategie: Base Electron und die Gaspipeline
Applied Digital hat einen langfristigen Stromabnahmevertrag mit Base Electron unterzeichnet, einem unabhängigen Produzenten, an dem das Unternehmen rund 10 % hält. Die Vereinbarung umfasst ein rund 1.200 Megawatt starkes Gaskraftwerk in Center im US-Bundesstaat North Dakota, das an den Campus Polaris Forge 3 angrenzt. Die Auslieferungen sollen voraussichtlich 2030 beginnen. Die Anlage ist als netzgebundenes Kraftwerk hinter dem Zählpunkt (Front-of-the-meter) konzipiert, und das Abkommen kann den Mietern des Unternehmens folgen. Cummins sagte, das Unternehmen arbeite mit einer neuen WBI-Pipeline im Besitz von MDU zusammen, um Gaskapazitäten in Center, Harwood und möglicherweise Jamestown zu sichern. Da Center nahe am Beginn der Pipeline liege, ergebe sich „eine nahezu unbegrenzte Erweiterungskapazität“. Base Electron hat bereits Ausrüstung für rund 2,4 bis 2,5 Gigawatt an Erzeugungsleistung beschafft, und Cummins rechnet mit einem deutlichen Anstieg dieses Wertes.
Praktisch bedeutet dies, dass Applied Digital versucht, seinen eigenen Expansionszeitplan zu bestimmen, anstatt auf Warteschlangen für Netzanschlüsse zu warten. Die enge Verflechtung mit einem verbundenen Entwickler ist eine Konzentration, die es zu beachten gilt, und der Starttermin im Jahr 2030 bedeutet, dass die Effekte erst spät zum Tragen kommen.
Das Ziel von 3,5 bis 4 Gigawatt ist eine Frage der Baukapazität
Das Management bekräftigte, dass das operative Portfolio bis Ende des Kalenderjahres 2030 auf 3,5 bis 4 Gigawatt ausgebaut werden könnte. In seiner Antwort an John Todaro (Needham) erklärte Cummins, Strom sei nicht der limitierende Faktor, da das Unternehmen über die nötigen Strommengen in seiner Pipeline verfüge. Der Flaschenhals seien die Baukapazitäten. Um das obere Ende dieser Spanne zu erreichen, wäre 2029 und 2030 die Auslieferung von jeweils rund 1 Gigawatt pro Jahr erforderlich, nachdem bis Ende 2028 bereits rund 2 Gigawatt erreicht sein sollen. Dies ist ein steiler Anstieg für ein Unternehmen, das im vergangenen Jahr 250 Megawatt ausgeliefert hat. Die Lieferkette leistet dabei Unterstützung: Cummins gab an, dass Applied Digital wichtige Komponenten bereits vor fast zwei Jahren fixiert und in einigen Fällen die gesamte Fabrikproduktion für etwa vier Jahre aufgekauft habe. Nun drängt das Unternehmen darauf, diese Verpflichtungen für die Jahre 2027 bis 2029 aufzustocken.
Auslieferung in North Dakota
Die termingerechte Umsetzung bei Polaris Forge 1 ist ein entscheidender Beleg für die Verlässlichkeit des Unternehmens. Der erste Mietvertrag mit CoreWeave wurde im Mai 2025 unterzeichnet. Das erste Gebäude war Ende 2025 betriebsbereit, und das zweite, dessen Spatenstich im Sommer 2025 erfolgte, ging etwa ein Jahr später ans Netz. Beide Gebäude sind nun vollständig einsatzbereit und verfügen über 10 Rechenzentrumshallen (Data Halls) sowie 250 Megawatt an kritischer IT-Last, was einer Steigerung der ausgelieferten Kapazität um 150 % entspricht. Das dritte Gebäude liegt im Zeitplan. Mit der erwarteten Inbetriebnahme von Harwood rechnet das Unternehmen bis Ende des Kalenderjahres 2026 mit einer kritischen IT-Leistung von 300 Megawatt in North Dakota.
Cummins verwies zudem auf den Eigenbau eines Tier-1-Hyperscalers im Bundesstaat im Umfang von rund 1 Gigawatt, den er als Beleg dafür anführte, dass der Markt North Dakota bestätigt. Dies ist zugleich ein Signal dafür, dass Hyperscaler in Zukunft vermehrt selbst bauen könnten, anstatt Flächen anzumieten.
Finanzierungskosten sinken; der nächste Test wird grösser
CFO Saidal Mohmand erklärte, dass der erste Campus nun vollständig finanziert sei. Im Juni schloss das Unternehmen eine Platzierung von 7 % senior gesicherten Schuldverschreibungen (Senior Secured Notes) mit Fälligkeit 2031 im Volumen von 1,59 Milliarden US-Dollar zu pari ab. Damit wurde das dritte Gebäude von Polaris Forge 1 finanziert und eine Brückenfinanzierung (Bridge Loan) über 300 Millionen US-Dollar abgelöst. Die vorherigen Anleihen für Polaris Forge 1 waren mit einem Kupon von 9,25 % versehen. Das Management führte die Verbesserung um 225 Basispunkte auf Bonitätsverbesserungen (Credit Enhancements) für CoreWeave und das wachsende Vertrauen der Investoren zurück. Die vollständigen 400 Megawatt von Polaris Forge 1 sowie die 200 vertraglich vereinbarten Megawatt von Polaris Forge 2 sind finanziert. Zudem hat das Unternehmen seine revolvierende Kreditfazilität (Revolver) auf 430 Millionen US-Dollar aufstockt, inklusive einer Akkordeon-Option von 120 Millionen US-Dollar.
Die nächsten Finanzierungen betreffen Polaris Forge 3, Delta Forge 1 und Delta Forge 2. All diese Standorte sind über 15-jährige Take-or-Pay-Mietverträge an denselben Tier-1-Hyperscaler mit Investment-Grade-Rating vermietet. Laut Mohmand eröffnet dies Optionen jenseits von Hochzinsanleihen (High-Yield Bonds), darunter Projektfinanzierungen und neuartigere Investment-Grade-Strukturen. Als Struktur bleibt Preferred Equity von Macquarie Asset Management gefolgt von Projektfinanzierungsschulden bevorzugt, sodass die Aktionäre an jedem Standort die Mehrheit behalten. Mohmand betonte, das Unternehmen zeichne keine Mietverträge, bei denen eine Zinsänderung von 100 Basispunkten die Wirtschaftlichkeit massiv beeinträchtigen würde, und strebt eine Refinanzierung innerhalb von 1 bis 2 Jahren nach der Bauphase an, sobald das Baurisikoprämium von 25 bis 100 Basispunkten wegfällt. Die Vereinbarung mit Macquarie gilt laut Cummins ausschließlich für Nordamerika.
Finnland: Eine günstige Option auf Europa
Applied Digital hat sich vertraglich bis zu 1 Gigawatt an potenzieller Leistung in Finnland gesichert. Cummins bezeichnete dies als einen bedachtsamen Schritt: Das Unternehmen hat das Grundstück erworben und hält eine Option auf zusätzliche Energie, wobei eine Ausstiegsmöglichkeit (Off-ramp) besteht, bevor weitere Zahlungen fällig werden. Die ersten 100 Megawatt an Leistung sollen im Jahr 2028 verfügbar sein; bis 2031 soll der Ausbau schrittweise auf das gesamte Gigawatt steigen. Das Management hatte über einen Zeitraum von rund 12 Monaten 30 bis 40 Standorte geprüft; Bestands- und Neukunden hätten in den vergangenen 4 Monaten vermehrt nach europäischen Kapazitäten gefragt. Der Standort liegt etwa 30 Kilometer von einem Eigenbauprojekt eines Hyperscalers entfernt. Cummins rechnet mit Baukosten in US-Dollar auf ähnlichem Niveau wie in den USA, allerdings bei längeren Lieferzeiten. Es wurde noch kein Mieter benannt, und Cummins äußerte sich nicht dazu, ob das Grundstück mit Blick auf einen bestimmten Kunden erworben wurde.
ChronoScale nimmt kleinere, netzgebundene Standorte ins Visier
ChronoScale, an dem Applied Digital zu 96 % beteiligt ist, hat eine Bereitstellung von 50 Megawatt mit Microsoft unter Verwendung von NVIDIA GB300 NVL72-Systemen angekündigt. Dem Management zufolge liegt die Einheit auf Kurs, im Jahr 2027 annualisierte wiederkehrende Umsätze (ARR) von 1 Milliarde US-Dollar zu erreichen. Cummins zog eine klare Trennlinie zwischen den beiden Geschäftsfeldern. ChronoScale wird Kapazitäten außerhalb der grossen Applied Digital-Campusses beschaffen, die für Tier-1-Hyperscaler-Mietverträge reserviert sind, und zielt auf netzgebundene Standorte mit 50 bis 100 Megawatt ab, „die übergangen wurden, weil sie nicht skalieren“. Er sieht die Einheit 2027 und 2028 bei mehreren Hundert Megawatt. Dies stellt ein anderes Risikoprofil als das Kerngeschäft dar – mit kürzeren Vertragslaufzeiten, GPU-Exposition und Hardwareverkäufen –, was die Komplexität der konsolidierten US-GAAP-Ergebnisse erhöhen wird.
Quartalsergebnisse und Ergebnisqualität
Der Umsatz belief sich auf 341,9 Millionen US-Dollar, ein Anstieg von 322 % gegenüber 80,9 Millionen US-Dollar. Das HPC-Hosting trug 262,6 Millionen US-Dollar bei, aufgeteilt in 65,8 Millionen US-Dollar Basismiete, 183,5 Millionen US-Dollar an Mieterausbauleistungen (Tenant Fit-out Services) sowie 13,3 Millionen US-Dollar an Kostenerstattungen von Mietern. Der Posten für den Mieterausbau ist weitgehend ein durchlaufender Posten (Pass-through) mit damit verbundenen Kosten von 176,1 Millionen US-Dollar, weshalb die Basismiete den besseren Indikator für die Ertragskraft darstellt. Das Nettobetriebsergebnis (Net Operating Income) für das HPC-Hosting lag bei 58,8 Millionen US-Dollar, was einer Marge von 89 % entspricht. Der Umsatz im Bitcoin-Hosting betrug 37,8 Millionen US-Dollar bei einem Betriebsgewinn von 13,3 Millionen US-Dollar – dank günstiger Strompreise mehr als das Doppelte des Vorquartalswerts von 6 Millionen US-Dollar. Der Umsatz von ChronoScale belief sich auf 41,5 Millionen US-Dollar, darin enthalten sind etwa 23 Millionen US-Dollar aus GPU-Hardwareverkäufen.
Das bereinigte EBITDA lag bei 64,4 Millionen US-Dollar, verglichen mit 0,5 Millionen US-Dollar im Vorjahreszeitraum. Die GAAP-Ergebnisse fielen schwach aus: Der den Stammaktionären zuzuordnende Nettoverlust betrug 221 Millionen US-Dollar bzw. 0,76 US-Dollar je Aktie. Die Vertriebs- und Verwaltungskosten (SG&A) beliefen sich auf 114,7 Millionen US-Dollar, darin enthalten waren 65,4 Millionen US-Dollar an aktienbasierten Vergütungen (Stock-based Compensation), wovon 41,3 Millionen US-Dollar auf einmalige Performance-Aktienunits (PSUs) entfielen. Zudem verbuchte das Unternehmen einen nicht zahlungswirksamen Verlust von 67,5 Millionen US-Dollar aus Warrants und Aktien von Babcock & Wilcox. Der bereinigte Nettoverlust belief sich auf 4,1 Millionen US-Dollar bzw. 0,01 US-Dollar je Aktie. Ein Grossteil des GAAP-Verlusts ist nicht zahlungswirksam, allerdings fällt die Belastung durch Vergütungen im Verhältnis zum aktuellen Ergebnis hoch aus.
Das Quartal endete mit Buchtbeständen und liquiden Mitteln von rund 2,9 Milliarden US-Dollar sowie 0,7 Milliarden US-Dollar an zweckgebundenen Barmitteln (Restricted Cash) bei einer Verschuldung von rund 6,4 Millionen US-Dollar, wobei mehr als 80 % davon im Geschäftsjahr 2031 oder später fällig werden. Das Eigenkapital betrug rund 1,6 Milliarden US-Dollar.
Design-Philosophie und Mieterflexibilität
Cummins nutzte die Zeit, um das Design der „vierten Generation“ des Unternehmens von Wettbewerbern abzugrenzen, die seiner Ansicht nach „fast schon unnatürliche Dinge tun“, um Kapazitäten schnell an den Markt zu bringen. Er argumentierte, dass Applied Digital auf eine Nutzungsdauer von über 30 Jahren anstelle des 5- bis 6-jährigen GPU-Zyklus baut – mit zusätzlichem Platz in den Rechenzentrumshallen sowie flexiblen Elektro- und Kühlsystemen, die höhere oder niedrigere Leistungsdichten bewältigen können. Er räumte ein, dass das Unternehmen „ein etwas günstigeres Produkt bauen könnte“, aber die Service Level Agreements (SLAs) über mindestens 15 Jahre einhalten muss. Auch der Mieterausbau verändert sich: Er fällt volumengrösser und flexibler aus, und Cummins erklärte, das Unternehmen könne nicht mehr genau vorhersagen, was letztlich in seine Hallen eingebaut werde. Dies deutet darauf hin, dass Kunden ihren Workload-Mix über GPUs, TPUs, CPUs, Speicher und Netzwerke absichern, was zwar für anpassungsfähige Gebäudehüllen spricht, die Vorhersage des Mieterbedarfs jedoch erschwert.
Das Management verwies zudem auf gesellschaftliche und regionale Vorteile, darunter geschätzte Einsparungen von 45 Millionen US-Dollar für MDU-Kunden, über 100 Millionen US-Dollar für bezahlte Unterstations- und Netzaufrüstungen in Harwood sowie steigende lokale Steuereinnahmen in Ellendale von rund 400.000 auf fast 4 Millionen US-Dollar jährlich. Diese Faktoren sind von Bedeutung, da die politische Beobachtung von Rechenzentren zunimmt, und sie bilden den Kern des Arguments des Unternehmens, dass seine Campusses nur schwer zu replizieren sind.