Besi sieht Hybrid-Bonding-Aufträge bereits bei 200 Prozent des Gesamtjahres 2025, wischt ASML als Bedrohung beiseite – aber verhaltene Q4-Prognose stellt die Bewertung auf die Probe
Q3-Bilanzpressekonferenz 2026, 22. Oktober 2026: Rekordprofitabilität, Aktienrückkauf über 100 Millionen Euro und ein stabiler Umsatzausblick
BE Semiconductor Industries hat für das dritte Quartal einen Umsatz von 283,4 Millionen Euro gemeldet, was einem Anstieg von 13,4 Prozent gegenüber dem Vorquartal und 113,6 Prozent im Jahresvergleich entspricht. Die Aufträge beliefen sich auf 342,6 Millionen Euro (plus 17 Prozent zum Vorquartal, plus 96,1 Prozent zum Vorjahr). Der Nettogewinn erreichte 107,2 Millionen Euro, was einer Nettomarge von 37,8 Prozent entspricht – und damit doppelt so viel wie vor einem Jahr. Für die Aktie ist dabei weniger die Gewinnüberraschung entscheidend als vielmehr der Ausblick: CEO Richard Blickman rechnet für das vierte Quartal mit einem Umsatz auf „dem Niveau des Vorquartals plus/minus 5 Prozent“, obwohl die Auftragseingänge stark bleiben. Das Management betont, dass diese flache Prognose auf Auslieferungszeitpläne und nicht auf eine nachlassende Nachfrage zurückzuführen ist – ein Punkt, der während der Telefonkonferenz besonders kritisch hinterfragt wurde.
Hybrid-Bonding: Aufträge übertreffen das Gesamtjahr 2025 bereits verdoppelt, 23 Kunden und über 215 Systeme
Die Hybrid-Bonding-Aufträge seit Jahresbeginn haben sich im Vergleich zum gesamten Jahr 2025 mehr als verdoppelt, angetrieben durch HBM-Programme, den Markteintritt weiterer Logik-Chiplet-Programme, eine schneller als erwartete Einführung von Co-Packaged Optics sowie den Beginn der Produktion von Edge-AI-Geräten. Die Kundenbasis ist auf 23 Unternehmen angewachsen, und die kumulierte Nachfrage hat die Marke von 215 Systemen überschritten. Im dritten Quartal verzeichnete Besi Hybrid-Bonding-Aufträge aus den Bereichen Logik, Co-Packaged Optics und Speicher.
Die auffälligste Bekanntgabe war ein Auftrag eines führenden Speicherherstellers für sowohl Hybrid-Bonding- als auch TC-Next-Systeme. Blickman erklärte, dass die beiden Tools bei diesem Kunden unterschiedliche Produkt-Roadmaps bedienen und dass es sich bei dem TC-Auftrag um eine Nachbestellung handele. Er lehnte es ab, den Kunden namentlich zu nennen, widersprach jedoch nicht der von Needham vorgebrachten Logik, dass alle drei HBM-Lieferanten bereits Besi-Hybrid-Bonder besitzen. Blickms Argumentation: „Warum sollten mehr Hybrid-Bonder benötigt werden, um Vorproduktionen zu testen und zu qualifizieren, wenn es nicht irgendwo im Inneren eine Hochvolumenproduktion gibt.“
Besi räumte offen ein, dass die kurzfristige HBM-Adoption langsamer verlaufen ist als erhofft. Schwere Speichermengenengpässe in diesem Jahr haben den Einsatz niedrigerer Stapelhöhen (Stack Heights) in der aktuellen HBM-Produktion über die bisherigen Erwartungen hinaus verlängert, was die Einführung der überlegenen Technologie nach hinten verschiebt. Das Management sieht darin jedoch kein unüberwindbares Hindernis. „Das betrifft lediglich die Befriedigung der aktuellen Nachfrage in heutigen Endanwendungen“, sagte Blickman zu den Diskussionen über Spezifikationsänderungen und fügte hinzu, dass die Arbeit an den Roadmaps „mit allen drei Speicherherstellern mit voller Geschwindigkeit“ fortgesetzt werde. Er argumentierte, dass die Entscheidungen zur Technologieeinführung nicht von 12er-, 16er- oder 20er-Stapeln abhingen, sondern von Energie, Latenz, Bandbreite und Hitze. Dabei verwies er auf kommunizierte Leistungsverbesserungen von 20 bis 30 Prozent sowie geringere Temperaturen und betonte, dass ein großer Endkunde letztlich diktieren werde: „Ich möchte Geräte im Hybrid-Bonding-Verfahren, weil sie eine bessere Leistung bieten.“ Besi rechnet in den kommenden zwei Jahren mit Hybrid-Bonding über eine Reihe von Stapelhöhen hinweg und mit dem direkten DRAM-auf-Beschleuniger-Bonding bis zum Ende des Jahrzehnts. Einen genauen Zeitplan für die Volumenproduktion nannte das Management nicht; dieser werde von den Endkunden bestimmt. Investoren sollten beachten, dass HBM damit vorerst eine sichtbare, aber zeitlich nicht genau definierte Option bleibt und kein Umsatztreiber für das Jahr 2027 ist.
Im Logiksegment erklärte Blickman, dass der führende US-Logikkunde im Jahr 2024 ein großes Volumen bestellt habe, das 2025 ausgeliefert wurde und sich nun auf die Massenproduktion vorbereite. Angesichts der sich erholenden Geschäfte dieses Kunden rechnet er im kommenden Jahr mit einer weiteren Expansion, einschließlich Plänen für asiatische Standorte in der Nähe der Besi-Fertigung. Bezüglich des führenden GPU-Herstellers bleibt der den Analysten bekannte Zeitplan – Qualifizierung in diesem Jahr, Bestellungen im nächsten Jahr und Volumenproduktion 2028 – „mehr oder weniger“ intakt, allerdings sei die Quantifizierung dieser Chance „eine Schätzung“.
ASML: Management weist das Narrativ einer wettbewerblichen Bedrohung zurück
Blickman ging ungewöhnlich direkt auf jüngste Analystenberichte ein: „Entgegen jüngsten Analystenberichten betrachten wir ASML nicht als Wettbewerber.“ Seinem Verständnis nach konzentriert sich ASML auf eine langfristige, auf ein Jahrzehnt ausgelegte Roadmap für das 3D-Transistor-Stapeln innerhalb des Chips, sobald Hybrid-Bonding zu einer Mainstream-Anforderung wird, und konkurriere nicht im Bereich des Die-to-Wafer-Bondings. Als Gründe für ASMLs mangelndes Interesse nannte er die Größe und den aktuellen Entwicklungsstand des Marktes. Die beiden Unternehmen führen gemeinsam Die-Stress-Programme durch, da mechanische Spannungen, die beim Schichten und Sägen entstehen, die Platzierungsgenauigkeit und den Durchsatz bestimmen. Die Arbeiten finden sowohl intern bei beiden Unternehmen als auch an anderen europäischen Standorten statt.
Blickman nutzte die Frage zudem, um die Genauigkeits-Roadmap von Besi darzulegen. Eine Platzierungsgenauigkeit von rund 100 Nanometern ist der Standard, und alle 215 verkauften Systeme gehören zur Generation 1 oder 1 Plus. Besi liefert in diesem Quartal seine ersten 50-Nanometer-Systeme der Generation 2 aus, die laut Blickman für die kommenden vier bis fünf Jahre ausreichen werden. Ein 25-Nanometer-System befindet sich in der Entwicklung, gefolgt von einem weiteren Schritt auf 10 Nanometer – jeweils weiterhin im Chip-to-Wafer-Bereich. Die Vorstellung, ASML könne Besis Position „in den nächsten ein bis zwei Wochen“ übernehmen, wies er als „schnellen Schluss“ zurück. Die Antwort war fundiert, ging jedoch nicht direkt auf die IP-Frage (geistiges Eigentum) ein, weshalb einige Investoren hinsichtlich der langfristigen Risiken skeptisch bleiben dürften.
Verhaltene Prognose für das vierte Quartal: Zeitplan statt Abkühlung
Die Umsatzprognose von einem stabilen Wert plus/minus 5 Prozent wurde in der Mitteilung damit begründet, dass Kunden Liefertermine anfragen, die auf ihre Kapazitätsplanungen für das erste Halbjahr abgestimmt sind. Lee Simpson von Morgan Stanley interpretierte dies als eine Verschiebung seitens der Kunden, woraufhin Blickman ihn korrigierte: „Wir haben diese Botschaft falsch übermittelt. Es handelt sich nicht um eine Auftragsverschiebung durch Kunden.“ Aufträge im Wert von mehr als 340 Millionen Euro werden nicht alle sofort ausgeliefert; einige Lieferungen erfolgen im vierten Quartal, andere im ersten und zweite Quartal, abhängig von der Einsatzbereitschaft der gesamten Linie und der Infrastruktur vor Ort. Die Visibilität hat sich von historisch etwa einem bis 1,5 Quartalen auf zwei Quartale beziehungsweise sechs Monate verlängert, bei einigen Programmen sogar darüber hinaus.
Für die Bruttomarge wird eine Spanne von 63 bis 65 Prozent in Aussicht gestellt – exakt das Niveau des dritten Quartals. Blickman betonte, dass es keine Sondereffekte gebe und der Produktmix das Ergebnis bestimme. Die operativen Kosten werden im Quartalsvergleich voraussichtlich um 5 bis 10 Prozent steigen, was vor allem auf strategische Beratungskosten zurückzuführen ist, die er als einmalig bezeichnete. Die operativen Basiskosten sanken von 32 Prozent des Umsatzes vor einem Jahr auf nunmehr 16,4 Prozent – der Hauptgrund für die operative Hebelwirkung.
Auftragsdynamik, Photonik, China und Leistungselektronik
Blickman erklärte, dass sich die Auftragsdynamik im vierten Quartal sowohl bei traditionellen als auch bei Hybridsystemen voraussichtlich fortsetzen werde und dies auch „bis zum 22. Oktober“ getan habe. Das Hauptrisiko skizzierte er klar: Eine Verlangsamung der Aufträge würde die Frage aufwerfen, ob ein „genereller Überhang an Kapazitäten“ oder lediglich ein Timing-Problem vorliegt. Das Management sieht derzeit keinerlei derartige Signale. Die Nachfrage nach steckbaren Optikkomponenten (Pluggable Optics Tools) im Zusammenhang mit Rechenzentren bleibt stark, ebenso wie für die Co-Packaged-Optics-Programme, die im ersten Quartal einen Großauftrag und im dritten Quartal mehrere Aufträge einbrachten. Ob die CPO-Nachfrage von Switches oder GPU-optischen I/Os stammt, konnte das Management nicht beziffern.
Chinamachte laut Angaben eines Analysten in der Telefonkonferenz 40 Prozent der Aufträge aus und trieb den größten Teil des Wachstums gegenüber dem Vorquartal an. Blickman erklärte, dass die Nachfrage breit gefächert ist und sich über High-End-Smartphone-Lieferketten wie Foxconn, steckbare Optiken, Thermocompression (TC) bis hin zum Hybrid-Bonding erstreckt. Er geht davon aus, dass China „eine langfristige Zukunft“ haben wird. Auf die Besorgnis des Analysten bezüglich eventuell im Voraus aufgebauter Kapazitäten ging er nicht direkt ein.
Das Power-Management leistet einen wachsenden Beitrag. Der Automobilsektor, der einst 15 bis 20 Prozent des Umsatzes ausmachte, ist im Zuge des KI-Booms auf rund 10 Prozent geschrumpft; allerdings lassen Leistungsbauelemente für KI-Rechenzentrumsmodule, die auf Kupferrahmen mit gelöteten Leistungshalbleitern basieren, diesen Anteil wieder steigen. Auch eine moderate Erholung in den Bereichen Automobil, Industrie und Nicht-KI-Computing ist erkennbar. Wenn sich historische Muster wiederholen, rechnet Blickman damit, dass sich dieser Zyklus bis 2027 fortsetzt.
TC Next und die Partnerschaft mit Applied Materials
TC Next zählt inzwischen sieben Kunden, die überwiegend für Logikanwendungen bestellen. Das Tool zielt auf Bond-Pad-Abstände (Pitches) von unter 20 Mikrometern und flussmittelfreie Verarbeitung ab; Daten von Imec zeigen Fähigkeiten unter 10 Mikrometern, „sehr nahe am Hybrid-Bonding“. Blickman positionierte das System als Option für Kunden, die zwischen Reflow-Löten und Hybrid-Bonding wählen können. Er erklärte, dieses Segment könne in den kommenden Jahren „eine sehr beträchtliche Produktpalette“ darstellen, nannte jedoch keinen zeitlichen Rahmen für die Umsätze.
Besi ist dem EPIC Center von Applied Materials in Sunnyvale als Innovationspartner beigetreten; das erste Programm umfasst Hybrid-Bonding und TC für einen bedeutenden US-Kunden. Laut Blickman zielt die Zusammenarbeit auf Bonding-Prozesse, Materialien und Reinigung ab, nicht jedoch auf gemeinsam entwickelte integrierte Systeme nach Art der Kinex-Plattform. Die Entwicklungsarbeiten bei Imec, in Radfeld und in Singapur werden zudem fortgesetzt.
Marktumfeld, Kapitalrückführung und strategische Überprüfung
Besi verwies auf die von TechInsights nach oben korrigierte Prognose für Montageanlagen für das Jahr 2026, die ein Wachstum von 37 Prozent vorsieht – fast das Doppelte der vorherigen Schätzung. Der Markt soll bis 2028 ein Volumen von 12 Milliarden Dollars erreichen, wobei Besi plant, doppelt so schnell wie der zugrunde liegende Markt zu wachsen. Die Nettoliquidität belief sich auf 246,6 Millionen Euro, und das Aktienrückkaufprogramm wird für den am 27. Oktober beginnenden Jahreszeitraum auf 100 Millionen Euro aufgestockt.
Eine auf 16 Wochen angelegte strategische Überprüfung gemeinsam mit Schlüsselkunden und Applied Materials ist im Gange (aktuell in Woche 4), deren Ergebnisse Anfang Januar erwartet werden. Blickman zufolge wird sich der Prozess darauf konzentrieren, wie die Roadmaps für Hybrid-Bonding, TC und Mass-Reflow die Nachfrage in den nächsten drei bis fünf Jahren bestimmen und was im Bereich des Advanced Packaging noch fehlt. Die vorherige Überprüfung Anfang 2025 hatte zu höheren Marktzielen für das Hybrid-Bonding geführt, weshalb Anleger im Januar mit aktualisierten langfristigen Zielvorgaben rechnen sollten.