BlackRock sieht Rechenzentrumskapazitäten als neuen MBS-Markt: Q3 bringt elf Prozent organisches Basisegebührenwachstum und Marge von 47,8 Prozent
Bilanzpressekonferenz zum dritten Quartal 2026 am 14. Oktober 2026: Rekordumsatz von $7,8 Milliarden, Gewinn je Aktie von $15,93 und Nettozuflüsse von $205 Milliarden
Rechenzentrum-Finanzierung als Verbriefungsmarkt im Aufbau
Die strategisch bedeutendste Botschaft aus der Telefonkonferenz von BlackRock war die Einschätzung von Chairman und CEO Larry Fink, dass Rechenzentrumskapazitäten – gemeint sind GPUs und Chips – zu einer eigenen Anlageklasse werden und BlackRock im Zentrum dieses Marktes stehen will. Fink zog eine direkte Parallele zum Hypothekenmarkt der frühen 1980er Jahre. Damals seien Hypotheken illiquide Kredite in den Bilanzbüchern der Banken gewesen, und die Bündelung durch Fannie Mae und Freddie Mac habe sie „nicht handelbar gemacht. Was sie handelbar machte, waren Daten, jahrelange Performance-Historie und das Verständnis darüber, wie sich die Performance bei Zinsänderungen und Konjunkturschwankungen entwickeln würde.“ Er argumentierte, dass die Finanzierung von Rechenkapazitäten nun dieselben Voraussetzungen benötige und BlackRocks Kombination aus Aladdin-Analytik, Preqin-Daten und Private-Markets-Origination das Unternehmen optimal positioniere, um diese zu liefern.
Die von Fink beschriebene Finanzierungslücke ist beträchtlich. Er bezifferte die Unternehmenskosten für ein US-Rechenzentrum mit 1 Gigawatt auf rund $50 Milliarden, wovon etwa 40 Prozent auf GPUs und Chips sowie 60 Prozent auf Strom, Netzinfrastruktur und Hülle entfallen. Die Finanzierung von Rechenzentren erfolgt bereits auf Basis von Leasing-Bonitäten der Hyperscaler. Bei der Chip-Finanzierung ist das jedoch nicht der Fall, und Fink betonte, dass maßgeschneiderte Transaktionen nicht auf die Billionen-Summen skaliert werden können, die erforderlich sind. Er verwies auf US-Investitionsbedarfe in Höhe von $7 Billionen bis $9 Billionen über mehrere Jahre hinweg für Stromnetz, Stromversorgung sowie Kerninfrastruktur und Gebäude, und betonte, dass andere Regionen vor ähnlichen Herausforderungen stehen. Zudem müsse der Markt über die größten Käufer hinauswachsen: „Wir können es uns nicht leisten, dass lediglich 5 oder 7 Unternehmen die gesamte Chip-Produktion aufkaufen, die im Moment vom Band läuft.“ Start-ups ohne Bonitätsrating benötigen eine Asset-basierte Finanzierung, die auf Daten und Analysen aufbaut.
Investoren sollten den zeitlichen Horizont und den Wettbewerb im Blick behalten. Fink räumte ein, dass „es Zeit braucht, um die Daten und Analysen zu beschaffen“ und dass Ratingagenturen den neuen Markt bewerten müssen. Zudem müssten Aladdin und Preqin die entsprechenden Datensätze erst aufbauen. Er erklärte auch, dass Wettbewerber dieselben Kunden mit ähnlichen Finanzierungsstrukturen umwerben. Kurzfristig bestehe das Produkt aus Privatplatzierungen für bonitätsstarke Versicherungsmandate, während eine Verbriefung in handelbare Strukturen eine längerfristige Chance darstelle. Fink sagte, BlackRock sei mit einer „sehr großen Transaktion“ im Markt, deren Ergebnis in den kommenden Monaten vorliegen werde. Konkrete Belege dafür sind bislang die Meta-Finanzierung für ein geplantes $14-Milliarden-Rechenzentrum in Texas, die GIP-Infrastrukturkapital mit der privaten Finanzierung von HPS kombinierte. Die Partnerschaft für KI-Infrastruktur verzeichnete zudem ihren ersten Einsatz mit dem Abschluss von Aligned Data Centers zu einem Unternehmenswert von rund $40 Milliarden; Fink fügte hinzu, dass BlackRock weltweit zwei weitere Plattformen prüfe.
Auf eine Frage von Goldman Sachs zur Syndizierung erklärte CFO Martin Small unmissverständlich, dass BlackRock „in erster Linie ein Treuhandgeschäft“ betreibe. Das Ziel sei es, Vermögenswerte in langfristigen Kundenmandaten zu platzieren, die wiederkehrende Managementgebühren generieren. Jegliche Syndizierungs- oder Vertriebserlöse „sollten als inkrementell zu unserem Modell betrachtet werden, nicht als primärer Treiber der Wertschöpfung.“ Damit werden Erwartungen gedämpft, dass hieraus eine gebührenstarke Investmentbanking-Sparte entstehen könnte, wie man sie von einigen Wettbewerbern im Bereich der alternativen Anlagen kennt.
Margen und Ertragskraft erreichen dank Performance-Gebühren ein neues Niveau
Der Umsatz stieg im Jahresvergleich um 19 Prozent auf $7,8 Milliarden. Das operative Ergebnis erhöhte sich um 27 Prozent auf $3,3 Milliarden, und der Gewinn je Aktie (EPS) wuchs um 38 Prozent auf $15,93 – das erste vergleichbare Quartal seit dem Vollzug der HPS-Übernahme. Die operative Marge erreichte 47,8 Prozent, ein Anstieg um 320 Basispunkte. Ein Teil dieses Wachstums spiegelt eine günstige Zusammensetzung der Performance-Gebühren wider, was der CFO bestätigte. Die Performance-Gebühren beliefen sich auf $630 Millionen (ein Plus von 22 Prozent), darin enthalten sind $110 Millionen aus dem HPS-Geschäft. Bereinigt um Performance-Gebühren und damit zusammenhängende Vergütungen lag die bereinigte Marge bei 48,6 Prozent, was einem Zuwachs von 230 Basispunkten entspricht und einen klareren Einblick in die zugrundeliegende operative Hebelwirkung gibt.
Small führte aus, dass sowohl GIP als auch HPS Margen bei den gebührenbezogenen Erträgen (FER) von über 50 Prozent aufweisen. Er erwartet, dass sich die Margen für wiederkehrende Gebühren dem Niveau der besten Private-Markets-Anbieter annähern, unterstützt durch eine hohe operative Hebelwirkung bei ETFs, digitalen Assets und systematischen Aktien. Nettoanlageerträge von $164 Millionen – im Wesentlichen Mark-to-Market-Gewinne aus Minderheitsbeteiligungen an Securitize und Circle – stützten ebenfalls den Gewinn je Aktie, sind jedoch nicht cashwirksam. Die Gesamtaufwendungen stiegen um 14 Prozent. Die Vertriebs-, Anlagen- und Kontokosten wuchsen infolge höherer Vertriebs- und Servicingkosten um 22 Prozent und übertrafen damit das Umsatzwachstum. Die Verwaltungs- und Allgemeinkosten (G&A) legten um 6 Prozent zu; für das Gesamtjahr wird weiterhin ein Anstieg im mittleren einstelligen Bereich prognostiziert. Im abgelaufenen Quartal kaufte BlackRock eigene Aktien im Wert von $550 Millionen zurück und rechnet für das vierte Quartal mit mindestens weiteren $550 Millionen. Die Steuersatzprognose liegt bei rund 25 Prozent.
Breite Mittelzuflüsse, aber die Gebührenstruktur ist ausschlaggebend
Nettomittelzuflüsse in Höhe von $205 Milliarden trieben das organische Basisegebührenwachstum auf 11 Prozent. Dies ist das neunte Quartal in Folge mit einem Wert von 5 Prozent oder mehr und das fünfte mit mindestens 8 Prozent. Das verwaltete Vermögen (AUM) erreichte $15,5 Billionen. Small gab eine nützliche Aufschlüsselung der Mittelzuflüsse seit Jahresbeginn in Höhe von $524 Milliarden. Rund $220 Milliarden entfielen auf die Spanne zwischen 5 und 10 Basispunkten, was Core-Allokationsmodelle und langfristige Bestände abdeckt. Etwa $270 Milliarden fielen in den Bereich zwischen 10 und 60 Basispunkten, einschließlich aktiver ETFs und Länderfonds. Der Rest, der über 60 Basispunkte liegt, konzentriert sich auf Private Markets und liquide Alternative Investments. Das Management verortet die nachhaltige Bandbreite weiterhin bei 6 bis 8 Prozent, wobei bei erhöhter Marktaktivität auch hohe einstellige bis niedrige zweistellige Werte möglich sind; Investoren sollten daher die 11 Prozent nicht als Automatismus für die Zukunft fortgeschreiben.
ETFs verzeichneten Zuflüsse von $135 Milliarden, angeführt von $61 Milliarden in Index-Anleihen-ETFs und $41 Milliarden in Präzisions-ETFs. Aktive ETFs legten mit Rekordzuflüssen von $22 Milliarden im Quartal und $60 Milliarden seit Jahresbeginn zu; das verwaltete Aktiv-AUM von iShares hat sich auf mehr als $160 Milliarden verdoppelt. Fink erklärte, dass dieses Geschäft ambitionierter wächst als das ursprüngliche Umsatzziel von $500 Millionen. Digitale ETPs nahmen $8 Milliarden ein. Die systematische Aktienstrategie verzeichnete fast $30 Milliarden (über $60 Milliarden seit Jahresbeginn), womit das AUM sich der Marke von $500 Milliarden nähert; mehr als 70 Prozent der Zuflüsse stammten von internationalen Kunden. Fink betonte, dass über 90 Prozent des AUM im Bereich der systematischen Aktien über der Benchmark oder dem Median der Peergroup liegen. Bei institutionellen Indexfonds gab es Abflüsse von $27 Milliarden, die sich auf gebührenschwache Aktien konzentrierten, was sich positiv auf die Gebührenmixe auswirkt. Das Cash-Management steuerte $31 Milliarden bei, und die Private Markets verzeichneten $15 Milliarden – hauptsächlich aus dem Deployment in Infrastruktur und Private Credit sowie einem Immobilienmandat. Über die letzten zwölf Monate hat BlackRock $68 Milliarden in Private Markets eingeworben, darunter $25 Milliarden im Bereich Private Credit im ersten vollen Jahr nach der HPS-Integration.
Festverzinsliche Wertpraise und Zinsen: Strukturell höhere Renditen
Fink betonte, dass staatliche Defizite die Zinsen strukturell auf einem höheren Niveau halten und der Wettbewerb um Kapital zwischen Staaten und einem wachsenden Finanzierungsbedarf des Privatsektors „strukturell höhere Zinsen für längere Zeit bedeuten, insbesondere am langen Ende der Zinskurve.“ Präsident Rob Kapito führte aus, dass 10-jährige US-Staatsanleihen Renditen von über 5 Prozent abwerfen, während die kurzfristigen Zinsen nahe 3 Prozent liegen. Diversifizierte, hochqualitative Strategien könnten Renditen von rund 7 Prozent generieren. Er argumentierte, dass „Investoren kein heroisches Marktergebnis benötigen“, da die Renditen von mittelfristigen Anleihen dazu neigen, den Einstiegsrenditen zu folgen. Der Bereich Fixed Income verzeichnete im Quartal Zuflüsse von $78 Milliarden und summierte sich seit Jahresbeginn auf $205 Milliarden. Das Management rechnet weiterhin mit anhaltender Volatilität, bis sich ein neues Gleichgewicht einstellt.
Private Märkte: Evergreen-Fonds hinken hinterher, Erholung bleibt eine Hoffnung
Ein offen eingestandener Schwachpunkt ist das Private-Wealth-Segment. Small erklärte, dass Evergreen-Fonds im Private-Market-Bereich ein Volumen von rund $20 Milliarden halten, die Quartalszuflüsse netto jedoch nur bei etwa $1,2 Milliarden lagen – bei Bruttozeichnungen von $800 Millionen. Rücknahmen verbleiben weiterhin „in der Warteschlange“. Er zeigte sich jedoch „optimistisch“, dass Evergreen-Fonds im vierten Quartal und in der ersten Hälfte des Jahres 2027 die Trendwende schaffen, unterstützt durch höhere Leitzinsen, die Private-Credit- und Retail-BDC-Allokationen stützen. Dies ist eher eine Prognose als ein bestätigter Trend. Zudem ist das dritte Quartal saisonal bedingt das schwächste für Fundraising, während das vierte Quartal stärkere Abschlüsse bringen sollte, darunter Strategien, die vom ersten Tag an gebührenpflichtig sind. Small wies ferner darauf hin, dass typischerweise 30 bis 40 Prozent des jährlichen iShares-Mittelaufkommens im vierten Quartal einfließen. Versicherungsmandate werden zum Jahresende und im Jahr 2027 voraussichtlich an Dynamik gewinnen.
Steueroptimierte Strategien wachsen rasant, auch wenn Long-Short durch Depotbanken limitiert wird
Als Antwort auf eine Frage der Bank of America erläuterte Small, dass Aperio seit der Akquisition von rund $40 Milliarden auf fast $200 Milliarden in fünf Jahren gewachsen ist. Direct-Indexing-Strategien summieren sich auf $175 Milliarden, bei Zuflüssen von $13 Milliarden seit Jahresbeginn. Das AUM im Bereich Long-Short beläuft sich auf $19 Milliarden bei Zuflüssen von $12 Milliarden im laufenden Jahr; allein im Quartal nahm Aperio $5 Milliarden ein, wovon $4 Milliarden auf Long-Short entfielen. Die gesamten steueroptimierten Zuflüsse für das Jahr 2026 liegen mit $25 Milliarden um 70 Prozent über dem Rekordwert aus 2025 ($15 Milliarden). SpiderRock steuerte im Quartal $2 Milliarden bei.
Die Fragerunde machte auf Kapazitätsengpässe bei den beiden größten RIA-Depotbanken aufmerksam. Small räumte ein, dass „das branchenübliche Depotbank- und Finanzierungsmodell sich im Anpassungsprozess befindet“, und fügte hinzu, dass zusätzliche Finanzierungsakteure in einen Long-Short-Markt eintreten, der sich auf $170 Milliarden verdreifacht hat. BlackRock arbeitet daran, den Zugang zu Depot- und Finanzierungsoptionen zu erweitern und Kunden verstärkt zu Alternativen wie SpiderRock und Direct Indexing zu leiten. Zu kurzfristigen Auswirkungen auf die Zuflüsse äußerte er sich nicht quantitativ. Der Bereich Long-Short erweist sich damit gleichermaßen als das am schnellsten wachsende Segment und als jenes, das am stärksten von einem Finanzierungsengpass bedroht ist.
Internationale Erfolge und Altersvorsorge erweitern die Pipeline
Ein Drittel der langfristigen Nettozuflüsse stammte von außerhalb der USA. Sowohl Europa als auch Asien verzeichneten zweistelliges organisches Wachstum bei den Basisegebühren, im Nahen Osten lag das Wachstum über 20 Prozent. Ein niederländischer Pensionsfonds der Bauwirtschaft ernannte BlackRock zum bevorzugten Partner für ein ausgelagertes Treuhandmandat im Volumen von $80 Milliarden, und BlackRock hat bereits mehrere Pensionsmandate integriert, die mit der Umstellung im niederländischen System von Leistungsprimat zu Beitragsprimat (Defined Benefit zu Defined Contribution) zusammenhängen. Small sagte voraus, dass mehrere skalierte Outsourcing-Mandate gegen Jahresende und im Verlauf des Jahres 2027 kapitalisiert werden. Die Erlöse aus Technologieservices und Abonnements stiegen um 14 Prozent, wobei der jährliche Vertragswert (ACV) um 12 Prozent (bzw. 13 Prozent auf währungsbereinigter Basis) zulegte. Damit liegt das Unternehmen im unteren Bereich der langfristigen Zielspanne von niedrigen bis mittleren Zehner-Prozentraten.