Blackstone-Transcript: Skepsis bezüglich KI-Capex und der Billionen-Dollar-Infrastrukturboom
17. September 2026 — Blackstone-Investororenpräsentation
Wie wird man ein globaler Finanz-Fitness-Influencer?
Man kann mit Blackstone aufbauen. Ich liebe diesen Song. Blackstone-Feiertagsvideo 2024. Die Ausgabe für 2026 kommt bald. Ich liebe dieses Treffen. Ich liebe die Tatsache, dass Sie alle aus der ganzen Welt angereist sind, um hier zu sein. Herzlichen Dank. Und natürlich gäbe es unser Geschäft nicht ohne die Menschen in diesem Raum, und wir stehen Ihnen allen auf ewig tief in der Schuld. Also vielen Dank.
Nun möchten wir über die großen Fragen sprechen, die Ihnen durch den Kopf gehen, wenn Sie über den Einsatz enormer Kapitalmengen nachdenken. Ich dachte, es wäre am besten, mit der wichtigsten Frage zu beginnen, von der ich weiß, dass Sie darüber nachdenken: Wie wird man ein globaler Finanz-Fitness-Influencer? Das liegt mir natürlich sehr am Herzen. Dazu habe ich fünf Tipps für Sie.
Erstens: reichlich Schweiß. Das fällt mir glicherweise von Natur aus leicht, verleiht Ihnen aber echte Authentizität. Zweitens: den Kamerawinkel nach oben anpassen. Meine Töchter erinnern mich ständig daran. Andernfalls bekommt man dieses gefürchtete Doppelkinn. Drittens: schamlose Markenbildung. Man möchte sich wie ein NASCAR-Fahrer fühlen. Man hat ein Logo. Man ist wichtig. Viertens: Nerdige Papa-Vibes. Dazu kann ich nur sagen: Haken dran. Und fünftens: endlose Emojis. Das zeugt von massenhaft Begeisterung. Macht Spaß. Nun, da wir das hinter uns haben, widmen wir uns unserem Hauptberuf.
Einleitung
Vier Fragen, die wir heute Morgen tatsächlich zu beantworten versuchen. Erstens: Was ist passiert, seit die Meisten von uns letztes Jahr hier in diesem Raum zusammen waren? Zweitens: Was können wir aus der Vergangenheit lernen, insbesondere aus der fernsten Vergangenheit? Drittens: Wo stehen wir heute? Und schließlich: Wohin steuern wir? Was wird in der Zukunft passieren?
Wir werden dies durch die Linse von zwei Buchstaben betrachten – natürlich KI. Das bedeutet nicht, dass wir die Bedeutung der geopolitischen Entwicklungen in der Ukraine und im Nahen Osten verkennen, die die Rohstoffpreise in die Höhe treiben und zu Inflation sowie höheren kurzfristigen Zinsen führen – wie wir gestern gesehen haben, bei den kurzfristigen Zinsen. Offensichtlich gibt es Bedenken hinsichtlich Defiziten und längerfristiger Zinsen. All diese Dinge sind für uns als Investoren wichtig. Aber wenn wir darüber nachdenken, was letztlich den Wert in unseren Portfolios antreibt, was in der Wirtschaft und in der Zukunft passiert, müssen wir uns an diese beiden Buchstaben halten.
Ich möchte also genau ein Jahr in der Zeit zurückgehen. Wir waren am 17. September 2025 in diesem Raum. Und lassen Sie uns darüber sprechen, was wir damals dachten. Gehen wir es an. Was ist der Hauptgrund für meine Begeisterung – für unsere Begeisterung –, was ist das Wichtigste? Es ist KI. Gut, wir sind so originell. Wir sind sehr konsistent. Ein Jahr später stelle ich fest, dass sich meine Kleiderwahl in diesem Jahr nicht nennenswert weiterentwickelt hat.
Umsatz- und Valuationswachstum bei Frontier-KI-Unternehmen
Wenn wir uns KI über das letzte Jahr oder in diesem Fall über die letzten ein, zwei Jahre ansehen: Was passiert bei der Token-Nutzung von Google? Sie sehen, ausgehend von fast Null im Jahr 2024 ging es nach oben auf 480 Billionen monatliche Tokens. Aber schauen Sie: Als wir zum Mai 2026 kamen, waren es 3,2 Quadrillionen Tokens – ein neues Wort, das ich für diese Präsentation gelernt habe. Und wenn wir uns den September ansehen, wären diese Zahlen natürlich noch höher.
Was passiert bei den großen Modellunternehmen Anthropic und OpenAI? Diese Unternehmen hatten vor ein paar Jahren fast keinen Umsatz. Bis Juli 2025 sind sie um das Hundertfache gewachsen. Und dann betrachten Sie diese Zahlen: eine Run-Rate von 105 Milliarden US-Dollar per Juli. Das ist in der Menschheitsgeschichte wirklich beispiellos.
Nun fragen Sie sich vielleicht, ob das wirklich passiert. Nun, wir haben bei Blackstone durch unsere Portfoliounternehmen einen fantastischen Einblick. Diese Daten stammen von unseren Portfoliounternehmen, unseren GP-Stakes-Portfoliounternehmen und unseren Kreditnehmern. Unter diesen 1.400 Unternehmen verzeichneten wir im September 2025 einen annualisierten Umsatz von 25 Millionen US-Dollar auf Run-Rate-Basis. Diese Zahl ist um das 21-Fache auf eine annualisierte Run-Rate von 525 Millionen US-Dollar an Ausgaben bei Anthropic gestiegen. Das ist es, was da draußen passiert, weil diese Unternehmen außergewöhnliche Renditen auf ihre Investitionen erzielen. Wir werden darüber sprechen.
Das hat natürlich Auswirkungen auf die Bewertungen. Wir schätzen uns glücklich, in beide Unternehmen investiert zu haben. Ihr Wert belief sich letzten September auf 683 Milliarden US-Dollar. Wie hoch ist er heute? Die geschätzte Summe liegt zwischen 2 Billionen und 3 Billionen US-Dollar, während sie sich auf den Gang an die Börse zubewegen. Die Stärke ihres Umsatzmodells treibt die Bewertungen offensichtlich voran.
Was sind die Schaufeln und Spitzhacken des KI-Booms?
Ein weiterer Aspekt, über den wir im vergangenen Jahr sehr viel gesprochen haben, waren nicht nur die Modelle und die Technologie, sondern die Infrastruktur, um dorthin zu gelangen, und wir hatten dazu einige Überlegungen angestellt. Die in dieser Welt getätigten CapEx-Ausgaben haben sich verfünffacht bzw. vervielfacht – sind um das Sechsfache gestiegen. Diese Zahlen werden im nächsten Jahr sogar noch größer sein. Nun, ich habe das erwähnt, weil ich mit dieser Vorhersage richtig lag. Also möchte ich natürlich gut dastehen.
Hier haben wir es. Die CapEx der Hyperscaler, fünf Unternehmen, beliefen sich im letzten Jahr auf 415 Milliarden US-Dollar. Diese Zahl hat sich in diesem Jahr auf 820 Milliarden US-Dollar verdoppelt. Das entspricht 2,5 % des Bruttoinlandsprodukts der Vereinigten Staaten. Das sind außergewöhnliche Zahlen, die wir hier sehen.
Und es sind natürlich nicht nur die Hyperscaler. Wir waren aktiv in die Vermietung von Rechenzentren involviert. Wir betreiben die weltweit größte Plattform in diesem Bereich. 2024 haben wir einen Gigawatt vermietet; 2025 waren es 2 Gigawatt. In diesem Jahr werden wir unserer Einschätzung nach mindestens 6 Gigawatt erreichen. Das entspricht CapEx von 100 Milliarden, fast 100 Milliarden US-Dollar. Die Mieter werden weitere ein, zweihundert Milliarden US-Dollar in Chips stecken. Die Dimensionen dieses Booms sind natürlich beispiellos.
Ein Bereich, in dem wir bedauerlicherweise nicht investiert haben, waren die Speicherchiphersteller. Micron und SK Hynix, zwei Branchenführer, verzeichneten einen Kursanstieg ihrer Aktien von bescheidenen 600 % bzw. 500 %. Ziemlich beeindruckend. Wenn man ein solches Chartbild sieht, ist die unmittelbare Reaktion als Investor: Wow, das fühlt sich nach einer Blase an. SK Hynix wird heute mit einem KGV (P/E Multiple) von 4 gehandelt. Wir haben nicht das Jahr 2000, in dem Cisco beim 150-fachen des Gewinns gehandelt wurde. Die Leute machen sich natürlich Sorgen, dass diese Unternehmen zu hohe Gewinne erzielen. Sie werden eine Menge CapEx benötigen. Aber es unterstreicht die Tatsache, dass es nach wie vor eine große Skepsis gegenüber den Vorgängen gibt.
Angesichts unseres Enthusiasmus haben wir im vergangenen Jahr massiv Kapital eingesetzt. Wir haben dies bei der Finanzierung von GPUs und TPUs getan. Wir haben uns mit Nvidia und Broadcom engagiert. Wir waren stark in Neoclouds aktiv. Wir haben mit Crux ein Joint Venture mit Google gegründet. Wir haben in Firmus in Australien, Neysa in Indien und eine Reihe von Rechenzentrumsunternehmen rund um den Globus investiert. Wir haben hier ein enormes Engagement gezeigt. Wir sind überzeugt, dass dies aufgrund des anhaltenden Rechenbedarf weiterhin hohe Dividenden abwerfen wird.
Die Energieversorgung für die Zukunft der KI
Und noch ein Rückblick auf die Vergangenheit. Wir konzentrieren uns offensichtlich auf Rechenzentren. Wir haben über Chips gesprochen, aber es gibt noch mehr. Es sind natürlich nicht nur Rechenzentren, sondern auch Energie. Letzten Jahres sprachen wir über Die Reifeprüfung („The Graduate“): nicht Kunststoffe, sondern Strom. Das ist von entscheidender Bedeutung für alles, was geschehen wird. Warum ist das so? Hier sind die CapEx-Ausgaben der Versorger: 800 Milliarden US-Dollar in den vergangenen fünf Jahren, die sich in den kommenden fünf Jahren voraussichtlich nahezu verdoppeln werden. Ich war diese Woche in Kanada. Dort sprachen sie davon, Hunderte Milliarden US-Dollar für den Ausbau und die Modernisierung ihres Stromnetzes aufzuwenden. Das wird weltweit passieren. Der Strombedarf ist immens.
Und die Aktienkurse haben darauf reagiert – wenn auch nicht so stark wie die der Speicherchiphersteller –, aber das war einst ein sehr langweiliges Geschäft. Und nun verzeichnen Unternehmen aus diesem Sektor, die Turbinen, Kühlung und elektrische Ausrüstung herstellen, im Laufe eines Jahres Kursgewinne von 44 % bis 81 %.
Glücklicherweise haben wir auch in diesem Bereich massiv Kapital investiert. Sempra Infrastructure; wir haben diesen Unternehmen eine große Kreditfazilität zur Verfügung gestellt, um ein wichtiges LNG-Projekt zu finanzieren. Enverus, ein Datenanalyseunternehmen im Energiebereich, in das wir investiert haben. Williams, um gemeinsam mit den von ihnen errichteten Rechenzentren Versorgungsanlagen und Kraftwerke zu bauen. MacLean Electrical Equipment. In Europa Eurowind und Sunotec, Unternehmen im Bereich der erneuerbaren Energien. Der Energiebedarf ist gigantisch, und in unseren Geschäftsfeldern Energiewende und Infrastruktur haben wir massive Investitionen getätigt.
Und was geschieht durch all diese KI-bezogenen Investitionen, die wir getätigt haben? Wir haben uns die 10 Investitionen in unserem gesamten Unternehmen angesehen, die im zweiten Quartal dieses Jahres am stärksten an Wert gewonnen haben. Und wie von Zauberhand stammen 9 von 10 offensichtlich aus diesem KI-Bereich, darunter auch einige der Modellunternehmen. Lediglich ein Unternehmen, die Aster Care-Krankenhäuser in Indien, bildet die Ausnahme. Ich vermute, dass das Bild im dritten Quartal ganz ähnlich aussehen wird.
KI ist die nächste industrielle Revolution
Was können wir also aus der Vergangenheit lernen, insbesondere aus der fernsten Vergangenheit? Nun, ich möchte die Uhr auf den 17. September 1870 zurückdrehen. Ich war damals natürlich noch nicht dabei, aber ein wenig Geschichte ist meines Erachtens hilfreich, um die heutigen Vorgänge einzuordnen.
Hier bin ich, eine von KI generierte Version meiner selbst, wie ich mich an meinem besten American Gothic mit Mistgabel und Strohhut versuche. Vermutlich würde ich auf einem Bauernhof leben. Zu jenem Zeitpunkt lebten dort die meisten Amerikaner. Dies ist Amerika nach dem Bürgerkrieg. Praktisch jedes Gebäude bestand aus Holz. Ich liebe diesen Sound. Wenn ich meine Familie im Nachbarort besuchen wollte, ritt ich natürlich auf einem Pferd. Und wenn ich nachts meine Investmentkomitee-Memos las, tat ich das im Kerzenschein.
Spulen wir die Uhr nun um gerade einmal 30 Jahre vor, und wir leben für viele in den Vereinigten Staaten in einer völlig anderen Welt. Hier sehe ich im Jahr 1900 aus wie ein gut gekleideter Buchhalter mit Taschenuhr. Die Wahrscheinlichkeit ist hoch, dass ich nun in einer städtischen Umgebung lebe. Viele Gebäude bestehen aus Stahl. Wenn ich meine Familie besuchen wollte, nehme ich wahrscheinlich einen Eisenbahnwagen. Es tauchen erste Autos auf der Straße auf, und wenn die Nacht anbricht, können wir dank Thomas Edison bei elektrischem Licht lesen. Ich behaupte, dass unsere heutige Situation viel eher dem Jahr 1870 ähnelt und dass uns eine fundamentale Veränderung im Stil einer industriellen Revolution bevorsteht.
KI-Anwendungsfälle expandieren rasant
Und was geschah in diesem Zeitraum von 1870 bis 1900 wirtschaftlich? Nun, die jährliche Arbeitsproduktivität verdoppelte sich, das BIP vervierfachte sich, die reale Industrieproduktion stieg um das Sechsfache. Und der Aktienmarkt legte – da wir ja Investoren sind – um das Siebenfache zu. Ich behaupte nicht, dass sich das eins zu eins wiederholt, aber es verdeutlicht die enorme Kraft technologischen Wandels und von Innovationen sowie deren letztendliche Bedeutung für Volkswirtschaften und Investitionen. Dies ist meines Erachtens eine eindrucksvolle Fallstudie, wenn man eine derartige Transformation erlebt.
Aber selbst in einem Boom gibt es reichlich Pleiten. Damals war die wichtigste Infrastruktur für diese Entwicklung natürlich die Eisenbahn. Es gab 200 Eisenbahngesellschaften. Dies ist eine Liste jener Unternehmen, die in diesem Zeitraum Konkurs angemeldet haben oder zahlungsunfähig wurden. Und das ist die mahnende Geschichte dazu.
Der Unterschied zu heute besteht darin, dass damals auf Basis starker Verschuldung Kapazitäten im Voraus aufgebaut wurden, noch bevor die Nachfrage da war – sehr ähnlich dem, was wir bei der Telekommunikationsinfrastruktur erlebt haben. Sie nahmen die Zukunft vorweg. Und das ging natürlich nicht gut aus. Heute erleben wir etwas ganz anderes. Die Nachfrage läuft dem Angebot weit voraus. Ein Großteil der vertraglich vereinbarten Leistungen, sei es Energie oder Rechenzentren, erfolgt zudem mit Unternehmen, die nur gering verschuldet sind. Das bedeutet nicht, dass es keine Fehlschläge geben wird, aber ich denke, es ist eine andere Dynamik. Wir werden das weiterhin genau beobachten, während wir Ihr Kapital einsetzen.
Ich springe nun 84 Jahre nach vorn, auf den 22. Januar. Ich stehe kurz vor meinem 14. Geburtstag. Ich bin an der Elm Place Junior High in Highland Park, Illinois. Ich verfolge dieses Spiel, ich wünschte, ich wäre dort gewesen, ich sehe mir dieses Spiel an. Die Redskins unter Joe Theismann spielen gegen Marcus Allen und die Raiders, und es ist mit 38:9 nicht gerade ein enges Spiel. Das absolute Highlight sind jedoch zwei Werbespots. Der erste ist dieser hier, die berühmte Werbung von Steve Jobs aus dem Jahr 1984.
Wir werden siegen. Am 24. Januar wird Apple Computer den Macintosh vorstellen, und Sie werden sehen, warum das Jahr 1984 nicht wie 1984 sein wird.
Das war eine erstaunlich, erstaunlich vorausschauende Werbung, nicht wahr? Wovon handelte sie? Sie sprach die Tatsache an, dass Computing demokratisiert werden sollte. Man sollte COBOL nicht einmal mit einem PC nutzen müssen. Man sollte nicht auf MS-DOS und all diese verrückten Befehle angewiesen sein. Man sollte schlicht per Mausklick auf Knopfdruck diese unglaubliche Rechenleistung zur Verfügung haben.
Wenn man die Analogie auf die Gegenwart überträgt: Hier sind wir und sprechen darüber, dass Intelligenz jedem Menschen auf der Welt zur Verfügung steht. Sie können sich im entlegensten Dorf der Welt befinden und haben Zugriff auf die klügsten Köpfe der Welt. Man muss nicht in Cambridge, UK, oder Cambridge, Massachusetts, sitzen. Das ist eine sehr, sehr starke Botschaft, aber ich glaube nicht, dass sie für die heutige Diskussion die relevanteste ist.
Auf diese andere Anzeige aus demselben Super-Bowl-Spiel konzentriere ich mich. Das ist Clara Peller, 81 Jahre und betagt, die eine sehr wichtige Frage stellt:
Das ist wahrlich ein großes Brötchen. Ein sehr großes Brötchen. Großes, fluffiges Brötchen. Ein sehr großes, fluffiges Brötchen. Wo ist das Rindfleisch? Wo ist das Fleisch?
Und die Frage hierbei lautet: Wir geben Billionen von Dollar an CapEx aus. Was geschieht hier? Warum passiert das? Gibt es handfesten Nutzen? Handelt es sich lediglich um eine Kette von Scheingeschäften? Werden die Leute all dieses Geld verlieren? Das ist die Frage, der wir auf den Grund gehen wollen. Ich möchte mich daher dem heutigen Stand zuwenden.
Was sind die Vorteile von KI?
Und der Grund, warum ich zuversichtlich bin, was all diese Investitionen angeht, beruht im Wesentlichen darauf, was in unseren Unternehmen geschieht: Die KI-Anwendungsfälle expandieren rasant und durchdringen praktisch alle Bereiche. Das zeigt sich bei Prozessoptimierungen: IGI, Diamantenbewertung in Indien. Phoenix Tower, ein Mobilfunkmastunternehmen aus unserem Portfolio, wickelt seine Mietverträge mittlerweile fünfmal schneller ab. Sie haben 4 Millionen US-Dollar in einen neuen KI-Prozess investiert und erwirtschaften damit 4,5 Millionen US-Dollar pro Jahr. Eine jährliche Rendite von über 100 %.
Software-Engineering – praktisch jedes unserer Unternehmen zieht daraus Nutzen. Ich erwähnte vorhin Enverus. Sie verfügen nun über ein neues Verfahren zur Fehlerbehebung im Code. Sie erzielen eine 18-fache Rendite auf die Dollars, die sie für die Modelle ausgeben. Aus diesem Grund wachsen die Ausgaben kontinuierlich. Es geht um den Kundenservice. Tricon, ein Wohnimmobilienvermieter, kann Mietanträge 90 % schneller bearbeiten. Überlegen Sie, wie viel besser dieses Kundenerlebnis dadurch wird. Hinzu kommt die Inhaltserstellung. Werbung, Design-Renderings. Auch das passiert überall.
Aber es geht längst nicht nur um Produktivität. Dies ist ein Werbespot für unser Unternehmen Chamberlain, einen Hersteller von Garagentorantrieben.
Wir präsentieren das MyQ Secure View 3-in-1 Smart Lock mit Gesichtserkennung. Nicht nur ansehen – mit MyQ machen.
Ein brandneues Produkt. Dieses Unternehmen war ein analoges Geschäft mit Garagentorantrieben. Vor ein paar Jahren erkannten sie, dass sie KI-Visualisierungstechniken für den Eingangsbereich nutzen können. Genauso für das Garagentor für Ihre Amazon-Pakete. Ihr Geschäft verzeichnet inzwischen eine Run-Rate von 40 bis 50 Millionen US-Dollar, und laut dem CEO, mit dem ich vor einigen Wochen zusammengetroffen bin, trauen sie sich in den nächsten fünf Jahren einen Umsatz auf Run-Rate-Basis von 500 Millionen US-Dollar zu. Wir werden in Zukunft immer mehr solcher Fallstudien sehen.
Und das gilt nicht nur für unsere Portfoliounternehmen. Bei Blackstone findet es Anwendung in den Bereichen Recht und Compliance, wo Marketingprüfungen 50 % effizienter ablaufen. Softwareentwicklung. Mein persönlicher Favorit: der CIO-Portfolio-Intelligence-Agent. Was beobachten wir dort? Bearbeitungszeiten, die um 99 % verkürzt werden. Ziemlich erstaunlich.
Mittlerweile schlägt sich das auch in den Zahlen nieder. Das jährliche US-Produktivitätswachstum, das ein Jahrzehnt lang im Durchschnitt bei 1,5 % lag, beläuft sich in den letzten zweieinhalb Jahren auf 2,6 %. Es ist schwer zu beziffern, wie viel davon KI-getrieben ist, aber es tut sich etwas da draußen, und wir beginnen es zu sehen. Die Produktivität hat einen Sprung nach oben gemacht.
Die Speerspitze bilden die Hyperscaler. Ihr Umsatz pro Mitarbeiter ist im Laufe von dreieinhalb Jahren um 65 % gestiegen, während sie diese Technologien adaptieren. Und natürlich spiegelt sich das in den Margen wider. Die EBITDA-Margen des S&P und unserer Portfoliounternehmen sind in diesem Vierjahreszeitraum um 500 beziehungsweise 700 Basispunkte gestiegen. Und wenn Sie mit unseren CEOs sprechen, werden sie Ihnen bestätigen, dass auch die kommenden 12 Monate sehr positiv ausfallen werden.
Wen überrascht es da, dass dies zu einem sehr kräftigen Gewinnwachstum führt? Was im Schnitt 15 % betrug, lag in den letzten 12 Monaten bei 32 % – selbst nach Bereinigung um Sondereffekte. Ich weiß nicht, ob dieses hohe Tempo anhalten wird, aber es steht außer Frage, dass diese Technologie eine massive Wirkung entfaltet, während sie in die Wirtschaft diffundiert.
Die Entwicklung wird voranschreiten. Wir haben viel über unsere Investitionen in Energie, Chips und Rechenzentren gesprochen, und im Moment befindet sich die Technologie meist nur auf unseren Schreibtischen. Dort ziehen wir den Nutzen daraus. Aber sobald die Agenten den Schreibtisch verlassen und sich in die reale Welt begeben – in der Robotik, bei autonomen Fahrzeugen, in der nationalen Sicherheit, im All und in all diesen unterschiedlichen Anwendungsfeldern –, wird die Nachfrage nach Rechenleistung und die Zahl der Produktivitätsgewinne weiter steigen. Wenn man Waymo betrachtet, das Roboterauto-Unternehmen: Seine Kilometerleistung ist in den letzten zweieinhalb Jahren um das 250-Fache gestiegen. Noch einmal: Es ist faszinierend, was hier geschieht. Dies geschieht natürlich aufgrund der gesammelten Erfahrung und der Tatsache, dass die Rate schwere Unfälle um 94 % niedriger liegt. Ich bin daher zuversichtlich, dass sich dieser Trend sehr dynamisch fortsetzen wird.
Nun wird viel über KI und die Auswirkungen auf unser Leben debattiert. Es wird Herausforderungen geben. Die Gesellschaft steht vor Übergangsprozessen. Aber es lohnt sich meines Erachtens, einige der echten positiven Aspekte zu beleuchten. Einer davon ist das Jobwachstum. Bei QTS, unserem Rechenzentrumsunternehmen, erleben wir einen Blue-Collar-Job-Boom. Wir haben eine Verdreifachung der Bauarbeiter auf unseren Baustellen in einem Zeitraum von weniger als zwei Jahren erlebt. Übrigens wächst die Gesamtbeschäftigung in unseren Unternehmen trotz all der durch KI erzielten Produktivitätssteigerungen.
Gründungen neuer Unternehmen haben sich im letzten Jahrzehnt verdoppelt. Es ist wesentlich einfacher geworden, ein Unternehmen zu gründen, wenn man eine Armee von KI-Agenten an seiner Seite hat. Und der wohl spannendste Bereich dieser Technologie ist zweifellos die Wissenschaft. Eine in Nature veröffentlichte Studie zeigt, dass die Erfolgsquoten klinischer Phase-1-Studien dank des Einsatzes von durch KI entdeckten Medikamenten spürbar gestiegen sind. KI leistet in der Chemie definitiv Großes; Nick Galakatos wird Ihnen zwar sagen, dass sie in der Biologie noch nachbessern muss, aber das ist vielversprechend – ebenso wie die Studiendauer. Eine aktuelle Studie von McKinsey zu einer bestimmten Studie zeigte, dass sich die Zeitdauer durch KI-Optimierung um 40 % verkürzte. Unser Portfoliounternehmen Advarra ist in diesem Bereich ebenfalls aktiv. Das ist wohl das für uns als Menschen Aufregendste überhaupt: wie sich unsere Gesundheit im Laufe der Zeit entwickeln wird.
Wohin steuern wir?
Die Frage lautet nun: Wohin führt uns das alles angesichts dieser Entwicklungen? Ich würde sagen, wir stützen uns auf drei Grundüberzeugungen. Erstens, dass diese Anwendungsfälle weiter expandieren und massive Produktivitätsgewinne antreiben werden. Dies geschieht in der Medizin, im juristischen Sektor und auch in der physischen Welt. Mit diesen Produktivitätsgewinnen wird KI immer intensiver genutzt werden, was wiederum ein exponentielles Wachstum der Nachfrage nach Intelligenz auslösen wird. Genau das passiert gerade. Wir sind davon überzeugt, dass sich dieser Trend fortsetzt. Und der eigentliche Flaschenhals hierbei ist die reale Welt: die Chips, die Energie, die Rechenzentren. Warum stellt das eine Herausforderung dar?
Den Aufbau einer KI-Fabrik
Nun, hier stehe ich auf dem Gelände eines Rechenzentrums, einer KI-Fabrik, und sehe mich einer Reihe realer Herausforderungen konfrontiert. Erstens: Genehmigungen (Entitlements). Die Gemeinden machen sich Sorgen. Leider kursieren viele falsche Informationen, da man Rechenzentren praktisch ohne Wasserverbrauch errichten kann. Man kann den Kommunen Vorteile bieten. Man kann die Stromkosten durch neue Energiequellen senken. Dennoch haben die Menschen Bedenken. Das verlangsamt die Abläufe, und das beobachten wir rund um den Globus. Moratorien. Das haben wir direkt hier im Bundesstaat New York gesehen. Solche Entwicklungen könnten sich wiederholen und das Bauen erschweren.
Energie: Versuchen Sie mal, eine Turbine von GE Vernova zu bekommen – stellen Sie sich hinten an, Liefertermin 2030, 2031. Das ist eine echte Herausforderung. Die Verfügbarkeit von Chips – der leere Lagerraum dort drüben ist ein guter Indikator dafür, wie schwierig es ist, an Chips heranzukommen. Wenn Sie sie heute bestellen, dauert es sehr lange. Warum existiert dieser Mangel? Nun, die Hyperscaler haben ihre CapEx innerhalb von fünf Jahren verneunfacht, während die Chiphersteller sie nicht einmal verdoppelt haben. Zu ihrer Verteidigung sei gesagt, dass sie in einem zyklischen Geschäft tätig sind. Dinge gehen schief. Daher waren sie zögerlich. Dies führt jedoch zu einem erheblichen Chipmangel.
Und dann ein Punkt, der uns persönlich sehr nahegeht: das enorme Kapital, das für die Durchführung dieser Transaktionen, dieser KI-Fabriken einschließlich Energie, Rechenzentren und Chips erforderlich ist. 55 Milliarden US-Dollar für ein Gigawatt. Blackstone ist aufgrund unserer Fähigkeit, die Vorgänge zu durchblicken und die nötigen Ressourcen zu bündeln, in einer einzigartigen Position, dies in großem Stil zu tun. Aber auch das ist eine weitere Herausforderung. Aus diesem Grund hält das Angebot nicht Schritt.
Unterschätzen Sie nicht die technische Disruption
Wir wollen noch einmal kurz in der Zeit zurückgehen und über etwas sprechen, das wir im vergangenen Jahr für extrem wichtig hielten: die Sorge, die uns am meisten den Schlaf raubt – die Unterschätzung technologischer Disruption. Das war unsere größte Sorge im Vorjahr.
Einige Monate später setzte dies am Aktienmarkt ein. Dies sind Beispiele aus den Bereichen professionelle Dienstleistungen, Software und Informationsdienste. Die Kurse ihrer Aktien gaben nach. In vielen Fällen war ihr zugrundeliegendes Geschäft völlig intakt. Aber das Bewertungskorrektur (Multiple Compression) setzte ein, weil Marktteilnehmer besorgt über die künftige Verfassung ihrer Geschäftsmodelle waren. Die Unsicherheit ist stark gestiegen. Und dasselbe passierte im Private-Equity-Bereich. Wie Sie wissen, gingen PE-Software-Deals um 66 % zurück. Betrachtet man Großtransaktionen, fällt der Rückgang prozentual noch größer aus.
Ich würde behaupten, dass die technologische Disruption nicht für jeden auf demselben Gewässer dieselben Konsequenzen haben wird. Verschiedene Schiffe können den Sturm auf unterschiedliche Weise überstehen. Das sind sechs Einzelhändler, die vor 25 Jahren dem Ansturm von Amazon als Direct-to-Consumer-Anbieter von allgemeinen Waren ausgesetzt waren. Was ist passiert? Kmart, Sears und Toys „R“ Us landeten auf dem Müllhaufen der Geschichte. Walmart, Costco und TJ Maxx haben es geschafft zu florieren. Sie hatten ein starkes Wertversprechen. Sie waren imstande, diesen Sturm zu überstehen.
Ich behaupte, dass wir im Bereich der White-Collar-Geschäfte eine ähnliche Dynamik erleben werden. Es wird Unternehmen geben, die über wirklich unverzichtbare System-of-Record-Architekturen verfügen. Sie haben Managementteams, die das Modell von Lizenzen pro Arbeitsplatz (Seats) auf ergebnisbasierte Modelle umstellen, und am Ende schneiden sie deutlich besser ab. Aber es wird auch weiterhin reichlich Pleiten geben. Und in der Zwischenzeit dürften diese Unternehmen aufgrund des Unsicherheitsfaktors vermutlich niedrigere Multiples aufweisen.
Wer sind die KI-Gewinner?
Es gibt in dieser Welt jedoch auch andere Gewinner, die keinen Bezug zur Technologiebranche haben. Wir nennen sie knappe Assets. Dies sind alles Unternehmen und Anlagen, in die wir investiert haben. Ein Kricket-Team in Indien. Warum finden wir das gut? Nun, es gibt 1,4 Milliarden Menschen in Indien. Kricket ist ihr Lieblingssport. Es gibt gerade einmal 10 Teams, und KI wird ihnen das nicht nehmen. Wir halten eine großartige Kaffeehauskette, 7 Brew. Das ist ihr „Blondie“, ihr charakteristisches Getränk. Die Menschen werden das auch in Zukunft brauchen. Sie werden diese Produkte weiterhin lieben.
Grundstücke in Strandlage. Dies könnte einer der attraktivsten Bereiche sein. Niemand liebt Immobilien sonderlich. Die Bewertungen (Multiples) sind niedrig, und dennoch verschwinden diese Erlebnisse nicht vom Markt. Diese Vermögenswerte sind unersetzlich. Oder ein Projekt wie der Flughafen Rom, dessen Infrastruktur essenziell ist. Das sind interessante Investitionsziele. Doch wo liegen die größten Risiken?
Was sind die Risiken der KI-Revolution?
Ich nenne einige Punkte. Erstens: Cybersicherheit. Das ist natürlich ein hochaktuelles Thema. Wir alle konzentrieren uns darauf. Wenn bei einem Finanzinstitut oder einer kritischen Infrastruktur etwas passiert, dürfte dies politische Wellen schlagen – nicht nur hier in den USA, sondern weltweit. Dazu möchte ich anmerken: Sollten wir regulatorische Reaktionen sehen, die den Fortschritt an der Innovationsspitze bremsen, wird dies letztlich nichts an der notwendigen Diffusion ändern, da die Technologie bereits heute so mächtig ist. Aber zweifellos stellt dies ein bedeutendes Risiko dar.
Sich weiterentwickelnde Technologie. Das sind Rechenzentren im All. Wir könnten über Edge-Computing auf unseren Smartphones sprechen. Dazu lässt sich sagen: All dies wird wahrscheinlich eintreten. Aber angesichts der Nachfragekurve wird man all das Genannte benötigen – ähnlich wie bei der Energieversorgung, wo man Kernkraft, Erdgas und erneuerbare Energien braucht. Ich denke, diese Technologie wird kommen, aber terrestrische Rechenzentren werden vorerst von enormer Bedeutung bleiben.
Geopolitische Spannungen: 90 % der fortschrittlichen Halbleiter werden in Taiwan produziert, einer politisch sehr sensiblen Region. Und natürlich exzessive Bewertungen. Wenn man an Unternehmen denkt, die kaum existieren, keine Umsätze erzielen und mit 10 Milliarden US-Dollar bewertet werden, ruft das natürlich Sorgen hervor. Es gibt einige Verteidigungstechnologieunternehmen mit sehr hohen Bewertungen. Man muss im Auge behalten, was in diesem Sektor passiert, denn Ihr Kapital ist für uns von allergrößter Bedeutung. Wir wollen hier die richtigen Entscheidungen treffen. Das ist der Gegenstand unserer täglichen Diskussionen bei der Umsetzung von Investitionen. Das ist auch ein Grund, warum wir uns auf den obersten Teil des Stacks konzentrieren – auf das Computing, wo wir das größte Vertrauen besitzen. Um zum Abschluss zu kommen: Wo ist das sprichwörtliche Rindfleisch (die Substanz) bei alledem?
Wo ist das Rindfleisch? Der ROI von KI
Nun, wir wissen, was das Brötchen ist. Es besteht aus Chips, Rechenzentren und Energie sowie den Billionen von Dollar, die wir in diesem Bereich investieren. Das Rindfleisch, das Wesentliche, ist der Return on Investment (ROI). Das ist der eigentliche Kern der Sache. Das ist die Rendite. Wir werden erleben, wie diese Anwendungsfälle weiter zunehmen. Wir werden sehen, wie die Nachfrage wächst. Und das rechtfertigt diese enormen Investitionen, die meines Erachtens ohnehin die tatsächliche Nutzung von KI im Laufe der Zeit begrenzen werden.
Unser Nordstern: Renditen erwirtschaften
Wir enden daher mit derselben Folie wie im letzten Jahr – unserem Nordstern. Wir sagen, es dreht sich alles um Renditen. Seitdem Pete und Steve dieses Unternehmen vor 40 Jahren gegründet haben, ging es immer darum, für die Kunden abzuliefern. Steve erinnert uns jeden Tag daran. Das ist unser Fokus: für die Menschen in diesem Raum Ergebnisse zu liefern. Wir bleiben diesem Anspruch verpflichtet. Das ist der Grund, warum wir Memos schreiben. Deswegen lesen wir Memos an den Wochenenden. Darum verbringen wir so viel Zeit damit, darüber nachzudenken, wohin sich die Welt entwickelt.
In diesem Sinne verabschiede ich mich im Stil des Jahres 1900 mit dem doppelten Daumen nach oben. Ein Wert, der zweifellos zeitlos ist, ist Dankbarkeit. Wir empfinden eine tiefe Dankbarkeit gegenüber Ihnen allen hier im Raum. Ich hoffe, Sie genießen den restlichen Tag, und nochmals vielen Dank.