Blackstones Jon Gray sieht KI im „Beef“-Modus: Neun der zehn besten Q2-Wertzuwächse der Firmengruppe hängen mit KI zusammen – Chips, Strom und Kapital deckeln jedoch das Angebot
Präsentation von Präsident Gray vor Investoren am 17. September 2026
Das eigene Portfolio liefert den Beweis
Blackstone-Präsident Jon Gray untermauerte seine Argumente für den KI-Boom mit Daten aus dem inneren Kreis des Unternehmens. Über rund 1.400 Portfolio-Unternehmen, GP-Stakes-Beteiligungen und Kreditnehmer hinweg stieg das annualisierte Ausgabenvolumen (Run-Rate) bei Anthropic innerhalb eines Jahres um das 21-Fache von 25 Millionen US-Dollar im September 2025 auf 525 Millionen US-Dollar. Gray erklärte, diese Unternehmen erzielten „außergewöhnliche Renditen auf ihre Investitionen“, weshalb die Ausgaben kontinuierlich steigen. Zudem berichtete er, dass neun der zehn Investitionen mit dem stärksten Wertzuwachs im zweiten Quartal im gesamten Unternehmen einen KI-Bezug aufwiesen, darunter auch Beteiligungen an den Modell-Anbietern. Die einzige Ausnahme bildeten die Aster-Care-Kliniken in Indien. Er rechnet damit, dass das dritte Quartal „sehr ähnlich“ ausfallen wird.
Gray nannte konkrete Beispiele für die Renditen aus dem Portfolio. Phoenix Tower investierte 4 Millionen US-Dollar in ein KI-gestütztes System zur Mietvertragsbearbeitung, das inzwischen jährlich 4,5 Millionen US-Dollar generiert – eine Jahresrendite von über 100 Prozent bei einer fünffach schnelleren Bearbeitung von Mietverträgen. Enverus erzielt das 18-Fache der Ausgaben für die Code-Bereinigung, die das Unternehmen bei Modell-Anbietern tätigt. Tricon kann Mietanträge 90 Prozent schneller bearbeiten. Der Garagentoröffner-Hersteller Chamberlain nutzte KI-Visualisierungen, um ein Smart-Lock-Geschäft aufzubauen, das mittlerweile ein annualisiertes Volumen von 40 bis 50 Millionen US-Dollar erreicht hat und laut Einschätzung seines CEOs in fünf Jahren auf 500 Millionen US-Dollar wachsen kann. Gray betonte, der CEO habe ihm dies erst vor wenigen Wochen mitgeteilt.
Frühe Signale in den Makrodaten
Gray argumentierte, dass sich die Gewinne allmählich in den aggregierten Kennzahlen widerspiegeln, schränkte dies jedoch mit Blick auf die Zurechenbarkeit ein. Das US-Produktivitätswachstum, das ein Jahrzehnt lang im Durchschnitt bei 1,5 Prozent lag, belief sich in den vergangenen zweieinhalb Jahren auf 2,6 Prozent. „Es ist schwer zu sagen, wie viel davon KI-getrieben ist, aber hier tut sich etwas“, so Gray. Der Umsatz je Beschäftigtem bei Hyperscalern ist in dreieinhalb Jahren um 65 Prozent gestiegen. Die EBITDA-Margen des S&P 500 sowie der Blackstone-Portfolio-Unternehmen kletterten im Laufe von vier Jahren um 500 beziehungsweise 700 Basispunkte. Das Gewinnwachstum hat sich in den letzten zwölf Monaten von einem Durchschnitt von 15 Prozent auf 32 Prozent beschleunigt – selbst nach Bereinigung um Sondereffekte. Ob dieses Tempo anhalte, könne er nicht vorhersagen, so Gray.
Er stufte die gegenwärtige Nutzung noch als im Anfangsstadium befindlich ein. Die Technologie finde sich „vor allem an unseren Schreibtischen“, und die Nachfrage nach Rechenleistung dürfte steigen, sobald KI-Agenten in die Robotik, in autonome Fahrzeuge, die nationale Sicherheit und die Raumfahrt vordringen. Als Beispiel nannte er Waymo: Die dort gefahrenen Kilometer haben sich in zweieinhalb Jahren verfünfundzwanzigfacht, während die Rate schwerer Unfälle um 94 Prozent gesunken ist.
Das Angebot als bindender Engpass
Der folgenschwerste Aspekt für Kapitalallokatoren ist Grays Überzeugung, dass nicht die Nachfrage, sondern die physische Welt die Obergrenze bildet. Die Investitionsausgaben (Capex) von fünf Hyperscalern haben sich in diesem Jahr auf 820 Milliarden US-Dollar verdoppelt (nach 415 Milliarden US-Dollar zuvor), was etwa 2,5 Prozent des US-BIP entspricht. Die Vermietung von Rechenzentren durch Blackstone kletterte von 1 Gigawatt im Jahr 2024 auf 2 Gigawatt im Jahr 2025; für dieses Jahr rechnet Gray mit mindestens 6 Gigawatt. Dies entspricht Investitionsausgaben von fast 100 Milliarden US-Dollar, wobei die Mieter weitere Hunderte Milliarden US-Dollar für Chips aufwenden.
Dennoch verwies er auf Engpässe auf allen Ebenen. Genehmigungsverfahren verlangsamen den Ausbau, da sich lokale Gemeinschaften zur Wehr setzen; im Bundesstaat New York kam es bereits zu Moratorien. Gray bezeichnete einen Großteil des Widerstands als Fehlinformation und argumentierte, Rechenzentren ließen sich praktisch ohne Wasserverbrauch errichten und könnten dank neuer Stromquellen die Energiekosten senken. Eine Turbinenbestellung bei GE Vernova bedeute derzeit: „Anstellen, Liefertermin 2030, 2031.“ Die Hyperscaler haben ihre Investitionsausgaben innerhalb von fünf Jahren verneunfacht, während die Chiphersteller ihre Ausgaben nicht einmal verdoppelt haben. Gray lobte zwar deren geschäftliche Vorsicht in einer zyklischen Branche, betonte jedoch, das Resultat sei ein „erheblicher Chipmangel“. Das Kapital bildet den vierten Engpass und beläuft sich auf rund 55 Milliarden US-Dollar pro Gigawatt, inklusive Energie, Gebäuden und Chips. Diese Dimensionen seien der Grund, warum Blackstone „in einer einzigartigen Position“ sei und das Angebot gleichzeitig nicht Schritt halten könne. Er fügte hinzu, dass die Kosten dieses Infrastrukturaufbaus „die Nutzung von KI mit der Zeit tatsächlich einschränken werden“.
Blasenfrage: Verschuldung und Gegenparteien unterscheiden sich von früheren Booms
Gray ging direkt auf die Sorgen vor einer Blase ein und zog Parallelen zum berühmten Wendy’s-Werbespot „Where’s the beef?“ aus dem Jahr 1984. Er räumte ein, dass Kursanstiege von 600 Prozent bei Micron und 500 Prozent bei SK Hynix nach Blase aussehen. Er gab jedoch zu bedenken, dass SK Hynix mit einem KGV von 4 gehandelt wird – verglichen mit einem KGV von 150 bei Cisco im Jahr 2000 –, was auf anhaltende Skepsis und die Furcht vor überhöhten Gewinnen der Speicherchiphersteller hindeute.
Er zog eine Trennlinie zu den Eisenbahnen des 19. Jahrhunderts, bei denen rund 200 Unternehmen bankrott oder zahlungsunfähig wurden, sowie zum Telekommunikationssektor. Damals seien stark gehebelte Kapazitäten aufgebaut worden, die der Nachfrage weit vorausliefen. Heute hingegen „läuft die Nachfrage der Versorgung deutlich voraus“, und ein Großteil der kontrahierten Energie- und Rechenzentrumskapazitäten liege bei gering verschuldeten Gegenparteien. Pleiten schloss er zwar nicht gänzlich aus. Sein historischer Vergleich verortet die Gegenwart jedoch eher im Jahr 1870 als im Jahr 1900. In jenen drei Jahrzehnten verdoppelte sich die US-Arbeitsproduktivität, das BIP stieg auf das Vierfache und Aktien legten um das Siebenfache zu – auch wenn er betonte, dies sei keine Prognose für eine Wiederholung.
Gleichzeitig räumte Gray ein, dass ihm die Bewertungen in bestimmten Marktsegmenten Sorgen bereiten. Er verwies auf Unternehmen mit „einer Bewertung von 10 Milliarden US-Dollar ohne Umsätze“ sowie auf einige Namen aus dem Bereich Verteidigungstechnologie mit sehr hohen Preisen. Auch deshalb konzentriert sich Blackstone „auf diesen obersten Teil des Stacks, die Rechenleistung, bei der wir das größte Vertrauen haben“.
Bewertungen von Modell-Anbietern und Investitionen der Firmengruppe
Gray erklärte, Blackstone habe sowohl in Anthropic als auch in OpenAI investiert. Deren kombinierter Wert ist von 683 Milliarden US-Dollar im vergangenen September auf schätzungsweise 2 bis 3 Billionen US-Dollar gestiegen, während sie sich auf einen Börsengang vorbereiten. Das Token-Volumen bei Google wuchs von nahezu Null im Jahr 2024 auf 480 Billionen pro Monat und erreichte bis Mai 2026 die Marke von 3,2 Quadrillionen.
Blackstone hat sein Kapital entsprechend eingesetzt. Das Unternehmen hat GPUs und TPUs finanziert, gemeinsam mit Nvidia und Broadcom Kapital bereitgestellt, ein Joint Venture mit Google rund um Crux gegründet und in Neoclouds sowie Rechenzentrumsbetreiber investiert, darunter Firmus in Australien und Neysa in Indien. Im Energiesektor floss Kapital in Sempra Infrastructure, Enverus, Williams, den Elektrotechnikspezialisten McLean sowie in die europäischen Erneuerbare-Energien-Entwickler Eurowind und Sunotec. In die Speicherchiphersteller, die zu den größten Gewinnern zählten, habe das Unternehmen dagegen nicht investiert, so Gray.
Disruptionsrisiko ist real – Software als offensichtlichstes Opfer
Gray betonte, die Unterschätzung technologischer Disruption sei „der Aspekt, der uns nachts am meisten den Schlaf raubt“, und merkte an, dass sich dieser Prozess bereits entfalte. Aktien aus den Bereichen professionelle Dienstleistungen, Software und Informationsdienste haben an Bewertung eingebüßt, selbst wenn die zugrundeliegenden Geschäfte intakt waren; das Deal-Volumen bei Private-Equity-Softwaretransaktionen sank um 66 Prozent. Er rechnet mit einer divergenten Entwicklung, ähnlich wie im Einzelhandel nach dem Markteintritt von Amazon, wo Kmart, Sears und Toys R Us scheiterten, während Walmart, Costco und TJ Maxx florierten. Die Überlebenden im White-Collar-Segment würden entscheidende Datensysteme kontrollieren und ihre Preismodelle „von pro Lizenzplatz auf ergebnisbasierte Modelle“ umstellen. Dennoch rechnet er bei diesen Unternehmen aufgrund des „Unsicherheitsfaktors“ mit niedrigeren Multiples.
Als relative Gewinner nannte er knappe Non-Tech-Assets. Dazu gehören unter anderem ein indisches Cricket-Franchise, die Kaffeekette 7Brew, Strandgrundstücke sowie der Flughafen Rom.
Von Gray genannte Risiken
Zu den von ihm angeführten Risiken zählt die Cybersicherheit: Ein größerer Sicherheitsvorfall bei einem Finanzinstitut oder in der kritischen Infrastruktur dürfte eine politische Reaktion auslösen. Er argumentierte, dass eine Regulierung, die das technologische Frontend bremst, die Verbreitung der Technologie nicht aufhalten wird, da die heutigen Modelle bereits enorm leistungsfähig sind. Weitere Risiken seien alternative Architekturen wie Rechenzentren im All und Edge Computing, die er jedoch als ergänzend ansieht, während terrestrische Rechenzentren vorerst bedeutsam bleiben. Zudem verwies er auf geopolitische Spannungen, da 90 Prozent der fortgeschrittenen Halbleiter in Taiwan produziert werden, sowie auf überzogene Bewertungen.
Mit Blick auf den Arbeitsmarkt erklärte Gray, dass die Gesamtbeschäftigung in den Blackstone-Portfolio-Unternehmen trotz KI-Produktivitätsgewinnen wächst. Die Zahl der Bauarbeiter auf QTS-Baustellen hat sich in weniger als zwei Jahren verdreifacht, und die Anträge auf Neugründungen haben sich innerhalb eines Jahrzehnts verdoppelt. Er verwies zudem auf KI-gestützte Wirkstoffforschung mit verbesserten Erfolgsraten in Phase-1-Studien sowie auf eine McKinsey-Studie, die eine Verkürzung der Studiendauer um 40 Prozent aufzeigt. KI sei in der Chemie stärker als in der Biologie, so Gray.