Blue Owl Capital Co-CEO: Kreditbuch wächst um 8 % bis 9 %, Rechenzentrums-Backlog auf Rekordhoch – aberräumt verlangsamtes Wachstum und schwächere Kapitalvergabe ein
Fireside Chat auf der 24. Global Financial Services Conference von Barclays, 14. September 2026
Doug Ostrover, Co-CEO und Chairman von Blue Owl Capital, nutzte seinen ersten Auftritt auf einer Investorenkonferenz seit längerer Zeit für die Einschätzung, dass die öffentliche Wahrnehmung des Unternehmens deutlich den Fundamentaldaten vorausgeeilt sei. Im Gespräch mit Barclays-Analyst Benjamin Budish skizzierte Ostrover die zentrale Debatte für das Jahr 2027 pragmatisch: Kann das Unternehmen angesichts einer Dividendenrendite der Aktie von fast 9 % das Wachstum nach einem Jahr wieder beschleunigen, in dem das Wachstum – in seinen Worten – „etwas zurückgegangen ist“? Das verwaltete Vermögen (AUM) lag bei rund 320 Milliarden US-Dollar, was in etwa einer Verfünffachung gegenüber rund 60 Milliarden US-Dollar zum Zeitpunkt des Börsengangs vor 5,5 Jahren entspricht. Die Aktie schloss in der vergangenen Woche mit einer Marktkapitalisierung von rund 13,80 Milliarden US-Dollar, einem erwarteten KGV (P/E) von 9,7 und einer Einjahres-Gesamtrendite von etwa minus 40 %.
Rechenzentren: Rekord-Backlog und ein Underwriting-Standard mit null Restwert
Die substanziellsten neuen Einblicke lieferte Ostrover zum Bereich Sachwerte, den er als das am schnellsten wachsende Segment des Unternehmens bezeichnete. Blue Owl besitzt und betreibt mehr als 140 Rechenzentren mit einer Kapazität von rund 15 Gigawatt; dahinter steht ein 1.000-köpfiges Team, das seit über 10 Jahren in diesem Geschäft aktiv ist. Der Auftragsbestand (Backlog) an Nachfrage für die Grundstücke des Unternehmens sei „der größte, den wir je erlebt haben“, so Ostrover, auch wenn er keine konkrete Zahl nannte.
Er beschrieb eine Preisanomalie im Markt für langfristige Mietverträge mit dreifach netzto-Kostenübernahme (Triple-Net-Leases). Traditionelle Mieter weisen im Durchschnitt eine Kreditqualität von etwa BBB auf, während Rechenzentrumsmieter wie Microsoft, Google, Meta und Amazon bei gleichen Laufzeiten von 20 Jahren mit AA oder besser gerated sind. Das Unternehmen habe „in diesem Markt einen Wendepunkt erreicht, an dem wir mit AA- oder AAA-Bonitäten mehr verdienen als mit BBB“. Ostrover begründete dies damit, dass die Nachfrage die Erwartungen deutlich übertreffe, während das Angebot geschrumpft sei, was die Spitzenrenditen (Cap Rates) außergewöhnlich hoch halte. Der Besitz und Bau der Anlagen – einschließlich Landerwerb und Sicherung der Stromversorgung – sorge insbesondere an entfernteren Standorten für zusätzliche Margenspreads. Amazon ist der größte Mieter im Ausland.
Zum Risiko von Überkapazitäten erklärte Ostrover, Blue Owl kalkuliere bei jedem Deal so, dass der Vermögenswert am Ende des Mietvertrags einen Restwert von Null habe. „Wenn der Wert bei 0 liegt, können wir dann immer noch eine adäquate Rendite zwischen 7 % und 10 %, manchmal etwas höher erzielen? […] Andernfalls machen wir den Deal nicht.“ Ein tatsächliches Null-Szenario hält er für äußerst unwahrscheinlich und verwies auf eine in den späten 1990er-Jahren für AOL errichtete Anlage, die seither von LinkedIn und Microsoft genutzt wurde und nun an Oracle vermietet ist. Er sieht das Potenzial für Renditen von 20 % bis 30 % und das Vielfache des investierten Kapitals in dieser Anlageklasse. Der jüngste Fonds wird finalisiert; Fonds VII, der mit einem Zielvolumen von 7,5 Milliarden US-Dollar gestartet wurde, steht bei rund 8 Milliarden US-Dollar mit der Option auf Aufstockung, voraussichtlich auf etwa 8,5 Milliarden US-Dollar.
Auf jüngste Berichte über eine KI-Verlangsamung angesprochen, räumte Ostrover ein, dass die Schlagzeilen der letzten zehn Tage „Grund zur Sorge“ gäben und „viele Unbekannte“ existierten. Zudem müssten global Leitplanken für die Sicherheit eingezogen werden. Seine Schlussfolgerung lautete dennoch, dass die Nachfrage nach Rechenleistung weiterhin exponentiell wächst; er verwies dabei auf das etwa verzehnfachte jährliche Umsatzwachstum von Anthropic. Er räumte ein, dass Angebot und Nachfrage sich langfristig im Gleichgewicht treffen werden – zu diesem Zeitpunkt hofft Blue Owl, hochqualitative Hyperscaler-Papiere zu halten, die mit 8 % finanziert wurden und deren Marktpreis dann in Richtung 5 % repricyt wird.
Kreditqualität: Portfolio wächst um 8 % bis 9 %, Kapitalvergabe als eigentliche Schwachstelle
Mit Blick auf die direkte Kreditvergabe (Direct Lending) stützte sich Ostrover auf monatliche Finanzdaten vieler Portfoliounternehmen und erklärte, dass das Umsatz- und EBITDA-Wachstum in einer Spanne von 7 % bis 10 % landen und im Schnitt 8 % bis 9 % betragen sollte. Das Portfolio umfasst rund 400 Positionen bei einer durchschnittlichen Positionsgröße von rund 20 Basispunkten, einem durchschnittlichen EBITDA von rund 300 Millionen US-Dollar und einem Beleihungsauslauf (Loan-to-Value) von knapp 40 %. Ähnliche Trends würden auch von Wettbewerbern gemeldet; Watchlist-Kandidaten und Kreditausfälle nähmen nicht zu, und er blicke den kommenden 12 bis 18 Monaten zuversichtlich entgegen. Die Kreditausfälle von Blue Owl lagen über einen Zeitraum von zehn Jahren im Jahresschnitt bei rund 12 Basispunkten. Der Kreditbereich hat Renditen von deutlich über 9 % erzielt, verglichen mit etwa 6 % beim Leveraged-Loan-Index und nahe 4 % bei Hochzinsanleihen (High Yield).
Der negative Aspekt war die Kapitalvergabe (Deployment). Das Unternehmen hat im ersten Halbjahr rund 10 Milliarden US-Dollar investiert, was Ostrover als „geringer als erwünscht“ bezeichnete. Die Spreads haben sich nur moderat ausgeweitet, da das Marktumfeld für Deals gutartig ist; als den größten Bremsklotz im Markt nannte er den Mangel an Dealflow. Er führte diesen Stau auf Private-Equity-Jahrgänge aus den Jahren 2019 bis 2022 zurück, in denen Sponsoren zu hohe Preise zahlten und nennenswerte Kursgewinne ausbleiben. Dies führt dazu, dass Tausende von Unternehmen länger als fünf Jahre gehalten werden, während gleichzeitig 1 Billion bis 1,5 Billionen US-Dollar an unverwendetem Kapital (Dry Powder) bereitstehen. Die starke Marktposition von Blue Owl bei Tausenden von Unternehmen sollte dabei helfen, Refinanzierungs- und Zusatzfinanzierungsbedarf (Add-on Demand) auch ohne einen robusten M&A-Markt zu bedienen.
Die Annahme, dass das wiedererstarkte Engagement von Banken den Wettbewerb verschärfe, wies er zurück. Aus seiner Erfahrung als ehemaliger Leiter der Leveraged-Finance-Sparte einer Bank wisse er: „Die risikoadjustiert beste Rendite für eine Bank besteht darin, sich für einen Deal zu verpflichten und diesen zu verkaufen, ohne einen Scheck auszustellen.“ Die Covenants (Kreditauflagen) bleiben deutlich stärker als an den öffentlichen Märkten. Zum Thema PIK (Payment-in-Kind) erklärte er, dass etwa 90 % des Engagements bei schnell wachsenden Unternehmen bereits bei der Emission als PIK ausgestaltet seien. Hier habe es historisch keinen einzigen Ausfall oder Verlust gegeben, und das Volumen gehe drastisch zurück. Restrukturierungsbedingte PIK-Volumina seien minimal und würden voraussichtlich weiter sinken.
Privatkundenkanal: Rücknahmen beim Flaggschiff-Kreditfonds haben Peak erreicht, neuere Produkte übertreffen Erwartungen
Ostrover räumte ein, dass die Zuflüsse aus dem Private-Wealth-Segment branchenweit nachgelassen haben. Das wichtigste nicht börsennotierte Kreditvehikel des Unternehmens, OCIC, mit einem Kapitalvolumen von rund 20 Milliarden US-Dollar, verzeichnete im ersten Quartal einen Höchststand bei den Rücknahmeanträgen, gefolgt von einem sequenziellen Rückgang im zweiten Quartal. Die laufende Kündigungsfrist läuft noch, weshalb es für ein Update zu früh sei; er betonte jedoch, dass die Zahl der rückgabewilligen Anleger nicht steige und über 90 % der Inhaber investiert blieben. Er beschrieb sich selbst als „vorsichtig optimistisch“. Kreditprodukte für Privatkunden machen rund 11 % der gebührenpflichtigen AUM aus, und die maximalen Rücknahmen von knapp über 4 Milliarden US-Dollar entsprachen etwa 2 % des Gesamtkapitals des Unternehmens. Nach Angaben von Ostrover verzeichnete Blue Owl im zweiten Quartal Nettozuflüsse im Wealth-Segment, obwohl die vollständigen Rückzahlungen von 5 % bedient wurden.
Neuere Produkte entwickeln sich besser. Der Fonds für digitale Infrastruktur (ODIT) und der asset-backed Fonds OWLCX haben jeweils ein Volumen von 2 Milliarden US-Dollar erreicht, bei Rücknahmeraten von rund 0,5 %. ORENT, der nicht börsennotierte REIT, ist mit 16 Milliarden US-Dollar der zweitgrößte am Markt und verzeichnete Rücknahmen von rund 1,5 %, den niedrigsten Wert seit acht Quartalen. ODIT erreichte die Marke von 2 Milliarden US-Dollar schneller als ORENT. Rund 70 % der Berater betreuen mittlerweile Kunden in mehr als einem Blue Owl-Produkt, gegenüber 50 % vor einem Jahr.
Wachstumstreiber und Ergebnisrahmen
Ostrover charakterisierte das Geschäft als einen annuitätenartigen Strom: Rund 98 % des Umsatzes entfallen auf Management Fees, während Performance Fees (Carry) größtenteils an die Investmentteams weitergereicht werden. Die gebührenbezogene Marge (Fee-related Margin) liegt bei rund 58,5 %, mit dem Ziel einer schrittweisen Steigerung. Er verwies darauf, dass der CFO bekräftigt habe, die Konsensschätzungen übertreffen zu wollen. Eine Prognose für 2027 wurde noch nicht ausgegeben; diese soll im Jahresverlauf oder zu Beginn des ersten Quartals folgen.
In anderen Bereichen hat das Fundraising die Ziele übertroffen. Der europäische Fonds für langfristige Mietverträge (European Net Lease) sammelte 1,5 Milliarden US-Dollar bei einem Ziel von 1 billion US-Dollar ein, und das strategische Eigenkapital-Fortführungsvehikel (Strategic Equity Continuation Vehicle) erzielte 3 Milliarden US-Dollar gegenüber einem Ziel von 1 bis 2 Milliarden US-Dollar. Kredit-Zweitmarktprodukte (Credit Secondaries) befinden sich in der Entwicklung; für die Bereiche Immobilien-Kredit und Kredit für digitale Infrastruktur wird jeweils ein Volumen von über 1 Milliarde US-Dollar erwartet. Zudem wurde Deva Mishra – zuvor CIO der Prosperity Life Insurance – verpflichtet, das kleine Versicherungsgeschäft auszubauen, das derzeit vor allem Produkte an Wettbewerber liefert.
Das Geschäft mit GP Stakes ist Marktführer; laut Ostrover ist es größer als die nächsten drei Wettbewerber zusammen, wird jedoch langsamer wachsen als der Rest des Unternehmens. Um die Liquiditätsfrage zu adressieren, verkauft Blue Owl vollständig finanzierte Tranchen reifer Fonds an Versicherer mit einem Aufschlag. Zudem wurde ein Mid-Market-GP-Stakes-Fonds aufgelegt, während gleichzeitig die Distribution im Privatkundenkanal ausgelotet wird.