Citadel-Chef Ken Griffin: GPU-Preise könnten „in den Freifall übergehen“, während der KI-Boom an Differenzierung gewinnt – und nennt den Block-Trade bei Situational Awareness ein Geschäft, das „ganz gut lief“
Äußerungen auf der jährlichen Citadel Securities Conference im Oktober 2026, einen Tag nach einer Rekordserie von Kursverlusten bei Halbleitern und zwei Wochen vor den US-Zwischenwahlen
Ken Griffin, Gründer und CEO von Citadel, nutzte ein breit angelegtes Gespräch auf der jährlichen Wertpapierkonferenz des Unternehmens, um die jüngeren Marktturbulenzen als eine forschungsgetriebene Neubepreisung des KI-Sektors einzuordnen, nicht als technisches Ereignis. Seiner Darstellung nach stellen Investoren, die zwei Jahre lang jedes Glied der KI-Lieferkette gekauft haben, nun kritischere Fragen dazu, wie lange die außergewöhnlichen Margen anhalten werden. Seine Kommentare fielen nach der längsten und heftigsten Verlustserie bei Halbleitern seit der globalen Finanzkrise sowie vor dem Hintergrund verzögerter oder verschobener Börsengänge.
Die GPU-Analogie: Flugsitze und Dark Fiber
Das folgenreichste Argument betraf die Ökonomie der Rechenleistung. Griffin erklärte, der Markt sei einem thematischen Programm gefolgt, bei dem Hyperscaler, Chiphersteller und weniger bekannte Zulieferer in Korea, Taiwan und Japan gekauft wurden – in der Annahme, dass Investitionen in Rechenzentren in Höhe von Hunderten Milliarden oder gar einer Billion US-Dollar Engpässe mit abnormal hohen Margen schaffen würden. Er wies darauf hin, dass Investoren nun zwei bis drei Jahre in die Zukunft blicken und sich fragen, wie lange diese Preismacht anhalten wird, auch wenn sie anerkennen, dass DRAM und andere Speicherprodukte derzeit bei echten Angebotsengpässen sehr hohe Margen erzielen.
Anschließend zog er einen pointierten Vergleich zur Luftfahrtindustrie. „GPUs haben, ähnlich wie Fluggesellschaften, sehr niedrige marginale Betriebskosten“, sagte er. „Der zusätzliche Sitz in einem nicht voll besetzten Flugzeug – wenn Sie dieses Ticket für 20 Dollar verkaufen können, machen Sie mit diesem Sitz Gewinn. Das ist einer der Gründe, warum die Flugbranche ein Albtraum ist: Sobald Überkapazitäten entstehen, stürzen die Preise ins Bodenlose.“ Dies verknüpfte er mit dem Telekommunikations-Boom des Jahres 2000, als mehr Glasfaser verlegt wurde, als die Nachfrage erforderte. Mit Blick auf GPUs sagte er: „Wenn wir einen Punkt erreichen, an dem die Bereitstellung von GPUs die Nachfrage übersteigt, werden die Grenzkostenpreise tatsächlich in den freien Fall übergehen. Und das stellt alle Investitionsannahmen, mit denen die Leute heute arbeiten, völlig auf den Kopf.“
Als zweite Sorge nannte er die Nutzungsdauer der Chips. Einige Betreiber erzielen derzeit außergewöhnliche Preise mit GPUs, die bereits fünf oder sechs Jahre alt sind. Griffin betonte, dass dies „wahrscheinlich keine weiteren fünf oder sechs Jahre anhalten wird“. Infolgedessen könnten Investoren dem siebten, achten und neunten Jahr eines Chips nicht mehr dieselbe Kapitalisierungsrate oder dasselbe Umsatzzollmodell beimessen wie noch vor zwölf Monaten. Griffin betonte, er wolle nicht „schwarzmalen“, machte aber unmissverständlich klar, dass dies die zentrale Frage ist, mit der sich der Markt derzeit auseinandersetzt: Wie weit die Nachfrage den Investitionsboom tragen kann.
Corporate America prüft seine KI-Rechnungen
Griffin verwies zudem auf eine ungleichmäßige Wertschöpfung bei Unternehmenskunden von KI. Die am stärksten fortgeschrittenen US-Unternehmen würden hochgradig wählerisch, wo sie „extrem hohe Preise“ für State-of-the-Art-Modelle von OpenAI und Anthropic zu zahlen bereit sind und wo sie stattdessen Open-Source-Modelle zu einem Bruchteil der Kosten betreiben können. „Das gesamte ‚Corporate America‘ blickt auf seine Rechnungen von Anthropic und OpenAI und sagt sich: Okay, wir müssen sicherstellen, dass wir daraus auch tatsächliche Produktivität ziehen“, erklärte er. „In einigen Bereichen gibt man viel Geld für Dinge aus, die sich als Verschwendung erweisen, und die Leute werden darauf reagieren müssen.“
Der Interviewer verwies auf einen Bericht des *Wall Street Journal*, wonach der S-1-Börsenprospekt von Anthropic auf künftige Ausgaben von rund 750 Milliarden US-Dollar verweist. Sie fragte, ob dies im Widerspruch zu Kunden stehe, die versuchen, Kosten zu senken. Griffin räumte ein, dass diese Spannung real ist. Er betonte, das Ergebnis hänge davon ab, wie unverzichtbar die führenden Labore ihre Modelle machen, und nannte die Biowissenschaften als Beispiel. Wenn ein Modell dabei hilft, Behandlungen für Krebs oder andere lebensbedrohliche Krankheiten zu finden, würden Kunden dafür „jeden Preis“ zahlen, so Griffin. „Was wir nicht wissen ist: Wie stark können diese Modelle, während sie intelligenter werden, extrem hohe Preise durchsetzen? Die Leute kennen die Antwort darauf nicht.“
Blase im Rahmen einer Transformation
Auf Warnungen von Ray Dalio, Howard Marks und der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich angesprochen, räumte Griffin ein, dass „es in diesem Moment fast sicher zu Blasen kommt“, und fügte hinzu, dass jede radikale Transformation der Wirtschaft im Allgemeinen untrennbar mit einer solchen einhergeht. Er argumentierte jedoch, dass Blasen dazu neigen, bahnbrechende Infrastruktur zu hinterlassen, und dass die Unternehmen, die auf der anderen Seite stehen, jahrzehntelang zu Marktführern werden. Er verwies auf sein eigenes Bedauern, Amazon-Aktien nach der Dotcom-Ära verkauft zu haben, sowie auf die Eisenbahnen als weiteres historisches Beispiel. Die Botschaft lautete: Die Technologie kann real sein, und dennoch kann die Bepreisung von Teilen des Ökosystems falsch sein.
Situational Awareness: „Wir haben uns ganz gut geschlagen“
Griffin äußerte sich offen über den Blockkauf des Portfolios von Situational Awareness durch Citadel im Sommer. Er erklärte, der Fonds habe als Treuhänder Liquidität beschaffen müssen, und Citadel habe eine ganzheitliche Lösung bereitgestellt, die gleichzeitig einen beträchtlichen Year-to-Date-Gewinn für seine Investoren absicherte. Er merkte an, dass andere spekulative Konten den erwarteten Abverkauf wahrscheinlich vorweggenommen hatten, was „eine Möglichkeit in eine kristallisierte Realität“ verwandele.
Zu Citadels eigener Performance äußerte er sich abgewogen. Citadels These war, dass ein in einem solchen Umfeld erworbenes Portfolio typischerweise eine scharfe Kursumkehr erlebt, sobald das Vertrauen wiederhergestellt ist und die Angst vor einer Zwangsliquidation schwindet. „Wir haben unser Kapital auf Basis dieser Theorie eingesetzt und uns ganz gut geschlagen“, sagte er. Er bezeichnete es als ein kompliziertes Portfolio, das man über Nacht kaufen musste. Die Transaktion wurde in weniger als 24 Stunden abgeschlossen, doch die Senkung des Risikoprofils erforderte mehrere Tage Handel. Citadels Vorteil liege darin, Portfolios zu analysieren und Kernrisiken kosteneffizient zu reduzieren, bevor einzelne Positionen abgebaut werden.
Kritisch äußerte er sich zum Risikomanagement von Situational Awareness. Der Fonds „muss auf dem Höhepunkt zu viel Hebelwirkung im Portfolio gehabt haben“ und sei in „drei mittelschwere Stürme“ geraten: die Ankündigung der CME, Marktgerüchte über die Wachstumsraten einiger Foundation-Model-Unternehmen und große Pensionsfonds, die ihre Portfolios im selben Moment umschichteten. Griffin sagte, er wäre überrascht, wenn sich ein solcher Vorfall in Kürze wiederholen würde. Er wies zudem den reflexartigen Vorwurf des Marktes zurück, Hedgefonds würden sich entschulden – ein Argument, das seiner Meinung nach „auf der Liste an zehnter Stelle“ stehen sollte. Er argumentierte, diese Erklärung entbinde Analysten von ihrer Rechenschaftspflicht und hindere sie daran, sich zu fragen, was andere Investoren wie Capital Group, Fidelity oder Wellington verstehen, was sie selbst nicht begreifen.
KI, Alpha und die Belegschaft
Zur Auswirkung der Technologie auf die Arbeit berichtete Griffin von einem Vortrag in Stanford, in dem er erwähnte, dass Arbeiten, die Citadel-Mitarbeiter mit Doktortitel und Masterabschluss früher vier bis sechs Wochen kosteten, heute innerhalb weniger Stunden reproduziert werden können. Er erzählte, dass er an jenem Freitag deprimiert nach Hause gegangen sei, da er sowohl eine Bedrohung für Angestelltenarbeitsplätze als auch die Tatsache sah, dass „die eigenen Wettbewerbsvorteile von Bulldochsen zugeschoben werden“, bevor er zu dem Schluss kam, dass diese Phase eine goldene Ära für Unternehmer werden wird. Mitarbeiter in exponierten Bereichen wie der Übersetzung von Englisch auf Deutsch hätten ihre Jobs wahrscheinlich bereits verloren, so Griffin. Er fügte hinzu, dass die USA Umschulungen „in tiefgreifendem Maße“ benötigen und dass „zwar darüber geredet, aber nicht gehandelt wird“.
Er betonte, dass der Kern des Citadel-Geschäfts in der Fundamentalforschung liege, die er mit Journalismus verglich, und dass das Narrativ weiterhin von Menschen zusammengesetzt werde. Der Handel sei die Methode, mit der Citadel diese Forschung monetarisiere, und er habe sich zum am stärksten automatisierten und technologiestärksten Teil des Unternehmens entwickelt. Der Interviewer wies darauf hin, dass die Handelsergebnisse von Citadel Securities – angetrieben nicht zuletzt durch die Volatilität – Rekorde aufstellen.
Zwischenwahlen: Eine Schlappe für die Republikaner
Griffin, ein bedeutender Spender der Republikanischen Partei, der betonte, dass er auch Demokraten wie Barack Obama und Rahm Emanuel unterstützt hat, erklärte, dass die regierende Partei „fast sicher eine oder beide“ Kammern verlieren werde. Er bezeichnete das Repräsentantenhaus in einer „wirklich schwierigen Lage“ und den Senat als „äußerst knapp“. Er nannte den Krieg mit dem Iran unpopulär und sagte, der Präsident habe „einen sehr schlechten Job dabei gemacht, das zu erklären“, auch wenn er selbst der Ansicht ist, dass der Iran keine Atomwaffe besitzen darf. Den Umgang mit langjährig ansässigen, beschäftigten illegalen Einwanderern nannte er „schändlich“ und plädierte für einen Weg zur Legalisierung, der jedoch unterhalb der Staatsbürgerschaft bleibt. Die Zollkonflikte mit Kanada und Europa bezeichnete er als „Katastrophe“, die „proinflationär“ wirke und Lieferketten zerschneide. Positiv rechnete er der Regierung an, die Grenze geschlossen zu haben.
Er äußerte die Hoffnung, dass Trump im Falle einer Niederlage „nicht nachlegt“ und stattdessen überlegt, was er ändern muss, um die Ansichten der Wähler zu reflektieren. Griffin kritisierte zudem die Republikaner für steigende Ausgaben und für die vor anderthalb Jahren verabschiedeten Steuersenkungen, für die dem Land nach den pandemiebedingten Ausgaben – die gemessen am BIP denen des Zweiten Weltkriegs ähnelten – der fiskalische Spielraum fehlte.
Fiskalpolitik und Anleihemarkt
Mit Blick auf die nationale Verschuldung von 40 Billionen US-Dollar erklärte Griffin, der Anleihemarkt spreche „eine sehr deutliche Sprache“ und fordere den Kongress auf, den Staatshaushalt in Ordnung zu bringen, wenngleich der einzige Ausweg aus seiner Sicht über Wachstum führe. Jedes Argument aus Washington müsse sich um Unternehmertum und Produktivität drehen. Auf die Frage, ob die politischen Entscheidungsträger zuhören, antwortete er: „Noch nicht“, und warnte, dass ein Ausbleiben von Reformen zu höherer Inflation, einem schwächeren Dollar und einem sinkenden Lebensstandard führen werde.
Seine Prioritäten für das Wachstum umfassten die Aufforderung an die europäischen Verbündeten, ihre Volkswirtschaften zu reformieren, die Unterstützung der KI-Revolution und den heimischen Bau von Rechenzentren, den Ausbau von Kernspaltung und Kernfusion, Batterien und Robotik, die Verbesserung der K-12-Schulbildung sowie die Wiederbelebung einer an Simpson-Bowles angelehnten Ja/Nein-Abstimmung zur Rentenreform, einschließlich Anreizen für längeres Arbeiten. Zudem forderte er, hochqualifizierte ausländische Absolventen im Land zu behalten, nach dem Motto: „Hier ist Ihr Abschluss, hier ist Ihre Green Card.“
Demokratischer Sozialismus, Pritzker und Mamdani
Griffin erklärte, er sei „nicht allzu besorgt“ über den Aufstieg demokratisch-sozialistischer Kandidaten und bezeichnete dies als eine Blase in New York, Illinois, Michigan und Kalifornien. Als Warnung für junge Amerikaner verwies er auf Frankreich, wo die Staatsausgaben bei rund 60 Prozent des BIP liegen und „die Straßen im Chaos versinken“. Er nannte den Gouverneur von Illinois, J.B. Pritzker, als einen Politiker, dessen Kurs er mit Sorge betrachtet; er erzählte, er habe Pritzker öffentlich seine Unterstützung für Steuererhöhungen im Austausch für eine Verfassungsänderung bei der Rentenreform angeboten, woraufhin Pritzker ihn habe „abblitzen lassen“. Über den New Yorker Bürgermeister Zohran Mamdani sagte er, es gebe keine Beziehung und er wolle sich nicht in die New Yorker Politik einmischen.
Standorte und Unternehmenskultur
Griffin beschrieb den Schwerpunkt von Citadel als „irgendwo über dem mittleren Atlantischen Ozean“ liegend – zwischen London, Miami und New York. Er räumte ein, dass Miami mit hohen Wohnkosten und Staus konfrontiert ist und dass ein jüngst verzeichneter Rückgang der Zahl von Finanzprofis dort eher einen langfristigen Trend als ein kurzfristiges Urteil widerspiegelt. Der geplante Campus der Carnegie Mellon University in Miami, finanziert durch eine Spende von 3 Milliarden US-Dollar, werde die Stadt verändern. Zur Unternehmenskultur bekräftigte er sein Bekenntnis zur Präsenzarbeit: „Nichts geht über ein Whiteboard und eine gute Debatte.“