CoreWeave: Neu verhandelte Ampere- und Hopper-Flotte erzielt Preise oberhalb der Originalverträge – Marge erreicht bereits ein Quartal früher den zweistelligen Bereich

Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des dritten Quartals 2026 am 10. November 2026

Preismacht bei alter und neuer Kapazität als Haupttreiber

CoreWeave hat für das dritte Quartal einen Umsatz von $3,7 Milliarden gemeldet – ein Anstieg um 168% im Jahresvergleich und ein Wert oberhalb des oberen Endes der Prognose. Das bereinigte operative Ergebnis lag bei $379 Millionen, verglichen mit einer Prognose von $200 Millionen bis $260 Millionen. Die bereinigte operative Marge erreichte 10%, nach 5% im zweiten und 1% im ersten Quartal, womit das Unternehmen ein Quartal früher als geplant den niedrig zweistelligen Margenbereich erreichte. CEO Michael Intrator führte die starke Performance auf operative Umsetzung, ein günstiges Nachfrage- und Preisumfeld sowie den Skaleneffekten geschuldete Hebeleffekte zurück.

Die bemerkenswerteste Bekanntgabe betraf die Preisgestaltung. Intrator erklärte, CoreWeave habe die Preise über alle SKUs hinweg im Juli um etwa 25% angehoben, gefolgt von einer weiteren Erhöhung um 10% im späteren Verlauf des Quartals. Die Preise seien auch im vierten Quartal weiter gestiegen und hätten Kostenerhöhungen mehr als ausgeglichen. Die Preise für Ampere- und Hopper-GPUs kletterten im dritten Quartal im Quartalsvergleich um 30% bis 50% und liegen nun über den ursprünglichen Vertragspreisen. CFO Nitin Agrawal teilte mit, dass neue Infrastruktur im Rahmen von 4- und 5-Jahres-Verträgen auf $20 Millionen bis $25 Millionen pro Megawatt jährlich steige, während kurzfristige Kapazitäten zu Preisen von bis zu $40 Millionen pro Megawatt verkauft würden. Agrawal betonte: „Die Nachfrage wandelt sich in Preismacht.“

Kurzfristige Verträge amortisieren die Hardware-CapEx laut Agrawal innerhalb von 6 bis 18 Monaten, während länger laufende Verträge zum aktuellen Preisniveau eine Amortisationszeit von rund 1 bis 2 Jahren aufweisen. CoreWeave weist kurzfristigen Gelegenheiten mehr Kapazität zu, sofern dies durch die Preisgestaltung gerechtfertigt ist. Intrator beschrieb den Ansatz so, dass jeder Vertrag anhand von Umsatz, Betriebskosten und Finanzierungskosten abgewogen wird. Er fügte hinzu, das Unternehmen könnte seine gesamte aktuelle Kapazität an Käufer auf der Warteliste verkaufen, entscheide sich jedoch bewusst für Geduld und eine Vermarktung zu einem späteren Zeitpunkt, da man sich davon bessere wirtschaftliche Erträge verspreche.

Die abbezahlte Flotte wird zur Kapitalquelle

Das Management legte erheblichen Schwerpunkt auf die auslaufenden Originalverträge der bestehenden Flotte. Im Jahr 2027 laufen für mehr als 130.000 GPUs die Verträge aus, 2028 folgen rund 170.000 weitere. Unter den aktuellen Preisen würden die Verlängerungen für 2027 laut Intrator annähernd $4 Milliarden an zusätzlichem annualisierten Umsatz ohne zusätzliche CapEx generieren, was im Jahr 2028 inklusive der dortigen Verlängerungen auf fast $10 Milliarden an annualisiertem Zusatzumsatz steige. Agrawal stellte klar, dass diese Zahlen außerhalb des Auftragsbestands von $133 Milliarden liegen, da sie das verfügbare Potenzial zu aktuellen Preisen und keine bereits unterzeichneten Verträge abbilden.

Da die durch syndizierte Abrufkredite (Delayed Draw Term Loans) finanzierten frühen bereitgestellten Mittel über die Vertragslaufzeit getilgt werden, befindet sich die Infrastruktur nach Vertragsende vollständig im lastenfreien Eigentum des Unternehmens. Intrator wies darauf hin, dass mehr als $3 Milliarden der schätzungsweise $9 Milliarden an Vorauszahlungen und Anzahlungen, die in den nächsten drei Monaten erwartet werden, auf die Neuverhandlung bestehender, vollständig abbezahlter Infrastruktur entfallen. Seinen Worten zufolge sind das „$3 Milliarden, die in das Unternehmen fließen und keinerlei Schuldendienst erfordern“. Das Unternehmen unterzeichnet mehrjährige Verpflichtungen, die über die Abschreibungsdauer der GPUs hinausgehen, was laut Intrator in späteren Jahren zu höheren Margen führt, da die Abschreibungen wegfallen, während Preis und Betriebskosten konstant bleiben.

Intrator argumentierte zudem, dass eine Verlangsamung beim Rechenzentrumsbau in der Branche von Vorteil wäre. In diesem Szenario würde installierte Rechenleistung knapper, die GPU-Preise könnten länger hoch bleiben, und CoreWeaves Flotte läuft Jahre vor den meisten anderen aus. Er betonte jedoch, dass das Unternehmen seine Planung nicht auf dieses Szenario stützt.

Finanzierung: Keine unbesicherten Schulden bei aktuellen Renditen

Angesichts der jüngsten Volatilität an den Kapitalmärkten legte das Management den Finanzierungsplan im Detail dar. Intrator erklärte, CoreWeave werde „den Markt für unbesicherte Schuldtitel bei den aktuellen Renditen nicht zur Finanzierung unseres Geschäfts nutzen und wir müssen das auch nicht tun“. Agrawal bestätigte, dass das Unternehmen bis 2027 keine zusätzlichen unbesicherten Schuldverschreibungen auf Holdingebene begeben will. Die gewichtige durchschnittliche Schuldenkostenquote lag zum Quartalsende bei 7,9%, was einem Rückgang um 250 Basispunkte im Jahresvergleich entspricht.

Der Großteil der verbleibenden CapEx wird durch auf spezifische Kundenverträge abgestimmte Abrufkredite (Delayed Draw Term Loans, DDTLs) finanziert. Diese können 70% bis 100% der damit verbundenen CapEx finanzieren und wurden seit dem Börsengang zu 225 bis 550 Basispunkten über SOFR bepreist, wobei Kunden mit Investment-Grade-Rating am engen und KI-Labore am breiten Ende liegen. Intrator erklärte, dass dies am oberen Ende heute weniger als 10% entspreche. CoreWeave hat über diesen Mechanismus bereits mehr als $4 Milliarden an Schulden getilgt, darunter knapp die Hälfte ihrer ersten beiden DDTLs, die am teuersten waren. Agrawal sagte, das Unternehmen erwarte, in den kommenden Wochen seinen nächsten DDTL aufzulegen. Es werde sich um eine Investment-Grade-Fazilität handeln, bei der mehrere Ratingagenturen ein starkes Investment-Grade-Rating signalisieren; die Bepreisung wird beim aktuellen SOFR-Satz bei einer Rendite von 7% bis 7,5% erwartet, während über 90% der damit verbundenen CapEx finanziert werden. Die Kredite auf Vermögensebene würden weiterhin um den Pariwert gehandelt.

Kundenanzahlungen bilden die zweite Säule. CoreWeave hat in diesem Jahr bei 70% seiner Geschäfte Vorauszahlungen eingenommen, wobei einige Kunden bis zu 100% des Vertragswerts im Voraus finanzieren. Das Unternehmen rechnet in den nächsten drei Monaten mit etwa $9 Milliarden an Vorauszahlungen und Anzahlungen – ein Wert, der 2027 voraussichtlich steigen wird. Das Management geht davon aus, dass das EBITDA abzüglich Zinsen (ohne Vorauszahlungen) im Jahr 2027 um mehr als das Doppelte steigen wird. Die OEM-Finanzierung stellt eine weitere Quelle dar, insbesondere für kurzfristige Kapazitäten. Nach Berücksichtigung aller Quellen rechnet CoreWeave laut Agrawal damit, bis 2027 weniger als $5 Milliarden an zusätzlichem Kapital auf Holdingebene aufzunehmen. Er bekräftigte, dass der vertraglich vereinbarte Cashflow aus bestehenden Zusagen ausreichen sollte, um alle ausstehenden und geplannten Schulden – besichert wie unbesichert – vor Berücksichtigung von Vertragsverlängerungen zu bedienen und zurückzuzahlen.

Mehr als 75% der zugesagten CapEx bis 2027 entfallen auf Investment-Grade- und Unternehmenskunden, der Rest auf führende KI-Labore und KI-native Unternehmen. Zudem hat CoreWeave CoreWeave Omni eingeführt, wodurch die Plattform auf Infrastruktur Dritter ausgedehnt wird, sodass Kunden Workloads auf CoreWeave ausführen und gleichzeitig Eigentümer der Hardware bleiben können. Das Unternehmen hat seinen ersten Kunden gewonnen, und laut Agrawal ist das Interesse weiterer Kreise erheblich.

Prognose und CapEx-Hebel für 2027

CoreWeave hat seine Umsatzprognose für das Gesamtjahr 2026 auf $13 Milliarden bis $13,3 Milliarden angehoben und die Prognose für das bereinigte operative Ergebnis auf $1,275 Milliarden bis $1,375 Milliarden erhöht. Das Unternehmen rechnet nun mit einer Exit-Rate beim annualisierten Umsatz von $20 Milliarden bis $21 Milliarden sowie CapEx in Höhe von $37 Milliarden bis $39 Milliarden (zuvor $35 Milliarden bis $39 Milliarden), da Auslieferungen vorgezogen werden. Die Zinsaufwendungen für das vierte Quartal werden mit $1,05 Milliarden bis $1,15 Milliarden veranschlagt. Die aktive Leistung soll zum Jahresende 1,85 Gigawatt übersteigen, nachdem im dritten Quartal bereits über 1,7 Gigawatt erreicht wurden – das Doppelte des Niveaus zu Jahresbeginn.

Die Bilanz verdeutlicht die Kosten dieser Expansion. Die CapEx im dritten Quartal beliefen sich auf $14,5 Milliarden und lagen damit über der prognostizierten Spanne. Der Nettoverlust betrug $709 Millionen (nach $110 Millionen im Vorjahreszeitraum), bei Zinsaufwendungen von $846 Millionen (nach $310 Millionen). Der bereinigte Nettoverlust lag bei $529 Millionen. Agrawal betonte, dass sich das bereinigte operative Ergebnis gegenüber dem Vorquartal fast verdreifacht habe, während die Zinsaufwendungen um etwa ein Drittel gestiegen seien – ein Beleg für „den Weg zur Ertragskraft“. CoreWeave rechnet damit, dass der bereinigte Nettoverlust 2027 deutlich schrumpft und im ersten Halbjahr 2028 sowie für das Gesamtjahr 2028 ein positives bereinigtes Nettoergebnis erreicht wird. Das bereinigte EBITDA lag bei $2,3 Milliarden (eine Marge von 62%), der operative Cashflow bei $2 Milliarden. Die Liquidität belief sich auf $6,5 Milliarden an Barmitteln und Äquivalenten sowie knapp $5 Milliarden an ungenutzten DDTL-Kapazitäten.

Agrawal erklärte, CoreWeave behalte sich Flexibilität für 2027 vor und werde Kapital nur dort einsetzen, wo Nachfrage, Finanzierungsbedingungen und Renditen die internen Schwellenwerte erfüllen. Konzentriert sich das Unternehmen ausschließlich auf den vertraglich gesicherten Auftragsbestand, würden die CapEx für 2027 auf dem Niveau von 2026 verbleiben, während Umsatz und EBITDA stark wachsen und das Unternehmen sein ARR-Ziel für 2027 immer noch deutlich übertreffen würde. Mehr als $9 Milliarden an erforderlicher Infrastruktur befinden sich bereits im Bau (Anlagen im Bau), nach $11,9 Milliarden im Vorquartal und aktuell $9,3 Milliarden. Der Auftragsbestand wuchs auf rund $133 Milliarden (ein Anstieg um 138% im Jahresvergleich), wobei über 50% auf Verträge entfallen, deren Auslieferung voraussichtlich noch vor Jahresende beginnen wird.

Überangebot, Regulierung und Texas

Gabriela Borges, Analystin bei Goldman Sachs, erkundigte sich nach der Welle neuer Branchenangebote und den Auswirkungen eines Überangebots auf das Geschäftsmodell. Intrator entgegnete, die Ansicht, dass Infrastruktur schneller als die Nachfrage ankomme, halte sich zwar seit einigen Jahren, jedoch übertreffe die Diffusion der Technologie die Fähigkeit zur Bereitstellung von Tokens und Trainingsclustern, wie die Margenausweitung bei jedem neuen Vertrag zeige. Er betonte, CoreWeave sei für 2027 weitgehend ausverkauft, und jegliche für 2028 auf den Markt gebrachte Infrastruktur sei bereits vergeben. Die qualifizierte Nachfrage übersteigt die verfügbare Kapazität bis Ende 2027 um das Zehnfache, und die Nachfrage für 2028 beläuft sich bereits vor der offiziellen Vermarktung auf ein Mehrfaches der verfügbaren Kapazität.

Zu Kostenrisiken zwischen Vertragsabschluss und Auslieferung erklärte Agrawal, dass bei Vertragsunterzeichnung Bestellungen (POs) platziert und Preise fixiert werden. Zudem seien Rechenzentrumsstandorte und Betriebskosten im Voraus bekannt, weshalb die wirtschaftlichen Rahmendaten weitgehend feststehen.

Hinsichtlich der Regulierung erklärte Intrator, CoreWeave erwarte keine negativen Auswirkungen durch den „seismischen regulatorischen Wandel“ nach den Wahlen und verwies auf den Genehmigungs- und Baustatus der Standorte, die den Auftragsbestand beherbergen werden. In Texas befinde sich die überwältigende Mehrheit der Stromversorgung online oder sei vollständig genehmigt und im Bau. Er habe dem designierten Gouverneur beziehungsweise der Gouverneurin des Bundesstaates geschrieben, um zu betonen, dass CoreWeave unparteiisch ist und bereit, mit ihr und den lokalen Gemeinden zusammenzuarbeiten. Das Management sieht keine wesentlichen Risiken für die Auslieferungen im Jahr 2027. Von den 4,6 Gigawatt an vertraglich gesicherter Leistung entfallen mehr als 1,3 Gigawatt auf Regionen außerhalb der USA, darunter Kanada, Europa und Asien sowie Neuzugänge in Indonesien und Indien und Erweiterungen in Dänemark und Spanien.

Auf eine Frage von Brad Zelnick (Deutsche Bank) zu Stresserscheinungen bei weniger etablierten KI-Clouds erwiderte Intrator, Infrastruktur sei „ein Skalierungsspiel“; CoreWeaves Software und die skalierte Hardware versetzten das Unternehmen in die Lage, selektiv bei der Kundenauswahl vorzugehen. Man binde sich bewusst nicht zu weit in die Zukunft vertraglich an Stromkapazitäten und stimme seine Kapazitäts-Roadmap eng mit den Bedürfnissen der Kunden ab.

Diversifikation und die Plattform

Als Reaktion auf eine Frage von UBS-Analyst Karl Keirstead bezüglich führender Labore, die den Wunsch äußern, eigene Rechenkapazitäten aufzubauen, verwies Intrator auf die Kundendiversifikation. 10% der Fortune-500-Unternehmen sind inzwischen Kunden, 10% des Auftragsbestands stammt aus dem Finanzdienstleistungssektor, und mehr als die Hälfte der Neukunden in diesem Jahr stammte von außerhalb der KI-Labore und der Technologiebranche. Die Zahl der Organisationen, die sich mit mehr als $100 Millionen an CoreWeave Cloud binden, stieg im Jahresvergleich um das mehr als 2,5-Fache. Das Unternehmen strebt langfristige Beziehungen mit KI-Laboren, Hyperscalern und Social-Media-Konzernen an und baut gleichzeitig das Enterprise-Segment in der Breite aus.

CoreWeave Forge, im September eingeführt, dient als Einstiegspunkt für Unternehmenskunden. Agrawal berichtete, dass 70% der im dritten Quartal gewonnenen Neukunden im Cloud-Bereich bereits Forge-Kunden waren. Das Anfang des Jahres gestartete Managed Inference verzeichnet ein gebuchtes ARR von über $250 Millionen, wobei das Wachstum primär durch die dafür bereitgestellte Kapazität begrenzt wird. Zu den namentlich genannten Kunden gehören Wayve, die Chan Zuckerberg Initiative, Hippocratic AI, MasterClass, Nissan und das Aston Martin Aramco Formula One Team.

Im Hardwarebereich war CoreWeave nach Intrators Angaben die erste Cloud, die Nvidias Vera Rubin in Betrieb nahm – Cognition wurde dabei als weltweit erster Kunde mit Vera Rubin in der Produktion beliefert. Das Unternehmen plant zudem, die Vera-CPU unabhängig voneinander einzusetzen. Auf die Frage nach dem Beitrag zur Prognose verwies Agrawal auf die Konvertierung von vertraglich vereinbarter Leistung, eine stärkere Preisgestaltung und eine breitere Plattformakzeptanz statt auf ein einzelnes Produkt.