Gavekals Louis-Vincent Gave nennt KI-Capex eine „epische Fehlallokation von Kapital“, während China gleichzeitig in den LLM- und Chip-Markt drängt
Interview mit dem Gavekal-Mitgründer und -CEO vom 18. Oktober 2026
Der KI-Ausbau ist ein Ferrari-Problem
Louis-Vincent Gave, Mitgründer und CEO der in Hongkong ansässigen Research- und Vermögensverwaltungsgesellschaft Gavekal, argumentiert, dass der Zyklus der KI-Infrastrukturinvestitionen seine Kapitalkosten nicht einspielen wird. Auf die Frage, wie sich die Capex angesichts sinkender Token-Preise und einer Welle von KI-IPOs rechtfertigen lasse, antwortete er unverblümt: „Sie werden sich nicht rechtfertigen. Wissen Sie, ich denke, es ist einfach so, dass wir am Anfang einer epischen Fehlallokation von Kapital stehen.“
Seinem Ansatz liegt eine Automobil-Analogie zugrunde. OpenAI, Anthropic und die Chiphersteller haben sich einen Wettlauf geliefert, um den besten Ferrari zu bauen, während der Markt so eingepreist ist, als würde die Welt davon jährlich 80 Millionen Stück kaufen. „Die meisten Menschen können sich keinen Ferrari leisten, und die meisten brauchen nur einen BYD, um Brötchen holen zu gehen“, sagte er. Gave fügte hinzu, die Prämisse hinter den Rechenzentrumsausgaben – nämlich dass KI über Hyperscale-Einrichtungen konsumiert werden muss – beginne bereits zu bröckeln. Gavekal, ein Unternehmen mit rund 100 Mitarbeitern, hat etwa $23.000 für einen High-End-Server ausgegeben und betreibt seine KI-Arbeiten inzwischen intern auf heruntergeladenen Open-Source-Modellen. Er verwies darauf, dass Apple und Microsoft kleine und mittlere Unternehmen mit Mini-Servern im Wert von jeweils rund $10.000 umwerben, die „praktisch jede gewünschte KI“ ausführen können. Privatbanken und andere Firmen, die ihre Kundendaten nicht preisgeben wollen, seien natürliche Käufer.
Gave tat die aggregierten Ausgabenprognosen ab. Die Schätzung von McKinsey, wonach in den kommenden vier Jahren 6,5 Billionen Dollar in KI-Rechenzentren fließen sollen, nannte er „fantasievoll“. Die These habe „diesen Sommer begonnen, sich aufzulösen“, so Gave, der noch weiter ging: „Das KI-Ding ist ins Stocken geraten. Das KI-Ding ist vorbei.“ Das ist eine steile Behauptung, für die das Interview keinerlei Daten zu aktuellen Capex-Run-Rates oder den Prognosen der Hyperscaler lieferte. Es ist die Sichtweise eines Makro-Investors, keine fundamentale Nachfrageanalyse.
China betrat diesen Sommer zwei Räume gleichzeitig
Gaves Kernthese lautet, dass China sich gleichzeitig in zwei Ebenen des KI-Stacks bewegt hat. Bei Large Language Models (LLMs) sei „allen klar geworden, dass sich mit LLMs niemals Geld verdienen lässt, weil China sie verschenkt. Und wie soll man gegen kostenlos konkurrieren?“ Die Antwort westlicher Frontier-Labs könne nur darin bestehen, die Besten zu sein – was jedoch nur dann von Bedeutung ist, wenn Kunden das absolut Beste benötigen.
Im Halbleitersektor verwies er auf Berichte, wonach Apple den Einsatz von CXMT-Speicherchips anstelle der bestehenden Lieferkette prüft. Er nannte dies ein „äußerst wichtiges Signal“, da es zeige, dass für ein iPhone gilt: „Die nächstbeste Stufe ist gut genug“, und China produziere diese zu einem Bruchteil des Preises. Er räumte ein, dass chinesische Chips im High-End-Segment den USA weiterhin hinterherhinken. Seine seit Langem vertretene Ansicht lautet jedoch: „Wenn China einen Raum betritt, gehen die Gewinne zur Tür hinaus“ – und dieses Muster wiederhole sich nun im KI-Bereich.
Zudem behauptete er, dass inzwischen rund vier Fünftel der weltweiten Token im Wesentlichen in China gehandelt werden. Dies belege, dass die Entscheidung der USA aus dem Jahr 2018, den Verkauf von Halbleitern und Ausrüstung zu blockieren, um Chinas KI-Fortschritte zu stoppen, „in jeder Hinsicht ein kolossales Versagen“ gewesen sei. Der Geist sei aus der Flasche: „Niemand wird davon abgehalten, Qwen herunterzuladen, wenn er Qwen herunterladen und auf seinem eigenen PC ausführen möchte“, es sei denn, Washington verbiete dies US-Unternehmen ausdrücklich.
Anleihen: Ein struktureller Bärenmarkt mit taktischer Erholung
Mit Blick auf die Zinsen bezeichnete Gave den Anleihemarkt als das Opfer aus Agatha Christies Mord im Orientexpress, erstochen von zwölf verschiedenen Personen. Er zählte fiskalische Disziplinlosigkeit, ausufernde Defizite, eine lockere Geldpolitik, Protektionismus, Krieg und KI auf. Der KI-Faktor ging dabei mit einer bemerkenswerten Statistik einher: In diesem Jahr entsprach die Nachfrage der Hyperscaler nach Fremdkapital 70 % der US-Haushaltsdefizite, „was vor gerade einmal einem Jahr noch niemand auf dem Schirm hatte“. Im Grunde sei ein zweites Defizit wie aus dem Nichts aufgetaucht, das nun die staatliche Kreditaufnahme verdränge.
Seine Haltung unterscheidet sich nach Zeithorizont. Kurzfristig ist er taktisch bullish, da die Märkte zu viele Zinsanhebungen durch Fed und EZB eingepreist haben und eine Neubewertung eine Erleichterungsrallye auslösen sollte. Strukturell hingegen „befinden wir uns nach wie vor in einem strukturellen Bärenmarkt bei Anleihen“. Er würde unter den gegenwärtigen Bedingungen „absolut nicht“ auf drei, fünf oder zehn Jahre Duration kaufen. Katalysatoren für eine Trendwende wären das Scheitern der KI-Capex-Pläne – was er für am wahrscheinlichsten hält –, eine erneute Annäherung an China und die Abkehr vom Protektionismus oder ein Ende der Kriege. Die Debatte über die Fed-Führung und die Forward Guidance tat er als „viel Lärm um nichts“ ab: Ein anderer Notenbankchef würde den Markt am selben Punkt belassen, da Kriege, Protektionismus, Defizite und KI-Ausgaben weiterhin bestehen blieben.
Inflation könnte den Westen zu einer Annäherung an China zwingen
Gave bezeichnete sich selbst scherzhaft als möglicherweise „wahnhaft“, weil er eine Entspannung der Beziehungen zwischen den USA und China erwartet, legte jedoch eine fiskalische Logik dar. Regierungen, die mit steigenden Refinanzierungskosten konfrontiert sind, können entweder die Ausgaben kürzen, die Investitionen in KI-Rechenzentren abwürgen oder China als die einzige deflationäre Kraft der Welt akzeptieren. Ersteres hält er für politisch unattraktiv und Letzteres für eine Bedrohung der Aktienmärkte, womit die dritte Option den Weg des geringsten Widerstands darstelle. KI habe zur Inflation beigetragen, anstatt sie umzukehren, so Gave. Er nannte den Kauf chinesischer Autos durch den kanadischen Premierminister Mark Carney als Vorbild und erwartet, dass andere – darunter auch die USA – folgen werden, sobald die Inflation bei 3,5 % bis 4 % verharrt. Das Zeitfenster, in dem es sich der Westen „leisten konnte, anti-chinesisch zu sein“, schließe sich mit jedem Anstieg der Anleiherenditen „sehr, sehr schnell“.
Die Seewege und das Ende der Nachkriegs-Finanzarchitektur
Im Hinblick auf den Iran-Konflikt und die Störungen in der Straße von Hormus argumentierte Gave, das globale Finanzwesen habe auf drei Annahmen geruht, die nun hinfällig seien. Die erste lautete, dass US-Staatsanleihen so liquide sind, dass sie kurzfristig in jeden benötigten Rohstoff umgetauscht werden können – so wie es Thailand nach dem Tsunami 2004 und Japan nach Fukushima getan hat. Die zweite war, dass die USA die weltweiten Seewege kontrollieren, während das Schwarze Meer, das Rote Meer und der Persische Golffür die Schifffahrt mittlerweile schwierig oder riskant geworden sind. Die dritte Annahme war, dass die USA eine wohlwollende Hegemonialmacht sind, die ein Interesse daran hat, das Handelssystem zu bewahren. US-Wähler, die Donald Trump unterstützen, würden jedoch einen Präsidenten wählen, der das System offen als schlechtes Geschäft bezeichnet.
Der von ihm betonte militärische Wandel betrifft die Kostenasymmetrie. „Schiffe im Wert von einer Milliarde Dollar mit Millionen-Dollar-Raketen gegen Drohnen zu verteidigen, die $10.000 kosten – die Rechnung geht nicht auf.“ Die Lufthoheit, traditionell die Domäne des finanzstärkeren Landes, lasse sich nun mit geringen Mitteln anfechten, was Marineeinheiten verwundbar mache. Dies sei nicht „per se die Schuld von Präsident Trump“, sondern die Kriegsführung selbst habe sich verändert.
Positionierung: Bei Kopf gewinne ich, bei Zahl verliere ich nicht zu viel
Gave erklärte, er habe in seiner fast 30-jährigen Investmentkarriere noch nie so viele binäre Risiken gesehen. Er verwies auf den Nahen Osten, den Anleihemarkt, die französische Haushaltskrise, schwache Bilanzen von Versicherungsgesellschaften und die Konjunkturabkühlung in China. Daher bevorzugt er asymmetrische Trades und stuft KI-Halbleiter, darunter Samsung und TSMC, in die Kategorie „zu schwierig“ ein. Seinen Worten zufolge könnten diese sich entweder erneut verdoppeln oder innerhalb von drei Wochen um 50 % fallen.
Er favorisiert lateinamerikanische Anleihen, Aktien und Währungen, die sich seiner Ansicht nach in einem strukturellen Bullenmarkt befinden, der an Rohstoffe und politische Veränderungen in der Region, einschließlich Brasilien, gekoppelt ist. Zudem mag er asiatische Währungen und Schwellenländeranleihen, die er als klassische Momentum- und Carry-Trades bezeichnet, falls die Zinserhöhungserwartungen von Fed und EZB zurückgeschraubt werden. Energie empfiehlt er als Portfolio-Absicherung. Energie sei in den vergangenen fünf Jahren der S&P-500-Sektor mit der besten Wertentwicklung gewesen und mache dennoch nur 3,5 % des Index aus, während der Westen mit Rekordtiefständen bei den Lagerbeständen und zwei ungelösten Kriegen in den Winter gehe.
Er räumte offen ein, dass seine Positionierung bei chinesischen „New Champions“ – zu denen BYD, Haier, Xiaomi, Huawei und CATL gehören – in diesem Jahr „meine Performance ruiniert“ habe. Diese Aktien seien zu Finanzierungsquellen für den Halbleiter-Trade geworden, da Investoren sie verkauften, um Samsung, SK Hynix und TSMC zu erwerben. CATL, das er als „ohne jeden Zweifel den besten Batteriehersteller der Welt“ bezeichnete, verzeichne einen Kursverlust von einem Drittel. Auf Sicht von drei, fünf und zehn Jahren hält er die Gruppe dennoch für attraktiv.
Chinas langfristige Strategie und die Psychologie des Investors
Zu den Zielen Pekings sagte Gave, westliche Investoren würden das Gewicht der Geschichte unterschätzen. Die Führung世代, die die Kulturrevolution miterlebt hat, lege obersten Wert auf Autarkie bei Lebensmitteln, Energie und Industrie sowie auf gesellschaftliche Stabilität um nahezu jeden Preis. Dies erkläre Chinas chronische Überinvestition, die dadurch entstehe, dass Sparer finanziell reprimiert und deren Gelder in bevorzugte Sektoren umgeleitet werden. Er erwartet, dass dieser Druck mit der Alterung der Bevölkerung nachlassen wird, da „das Werfen von Steinen auf die Polizei Sache junger Leute ist“. Er geht davon aus, dass Chinas Anteil am globalen BIP – aktuell rund 18 % – wieder in Richtung des Viertels steigen wird, das es in den 1700er Jahren innehatte. Dabei erteilt er sowohl den Lagern „China übernimmt die Welt“ als auch „China implodiert“ eine Absage. Zudem merkte er an, dass sich die Infrastruktur Deutschlands spürbar verschlechtert habe, und argumentierte, ein Teil der niedrigeren Schuldenstandsquote resultiere aus Unterinvestitionen.
Sein abschließender Rat an Investoren lautet, sich selbst zu kennen, da das Gehirn „uns ständig austrickst“, um uns glauben zu lassen, wir seien bessere Anleger, als wir es tatsächlich sind. Er empfiehlt das Führen eines ehrlichen Investitionstagebuchs, um wiederkehrende Fehler zu erkennen, und verwies auf Daniel Kahnemans Schnelles Denken, langsames Denken sowie C. Northcote Parkinsons East and West.