Jeffrey Currie: Raffinierte Kraftstoffpreise haben sich verdoppelt, während Rohöl kaum reagierte – und er setzt auf Gold, weil „das System unglaublich anfällig ist“
Der Chief Strategy Officer von Carlyle über die wachsende Kluft zwischen Rohöl und Produkten, eine weltweite Welle von Raffineriestreiks und ein bröckelndes Gefüge aus US-Staatsanleihen, Yen und Öl – ein Interview vom 16. August 2026
Jeffrey Currie, Chief Strategy Officer bei Carlyle und ehemaliger Leiter der Rohstoffforschung bei Goldman Sachs, nutzte ein weitreichendes Interview, um darzulegen, dass institutionelle Investoren das Energierisiko gefährlich falsch einschätzen, während die physischen Märkte unmissverständliche Warnsignale senden. Sein zentrales Argument: Die Fixierung des Marktes auf WTI und Brent habe eine weitaus bedeutendere Entwicklung bei den raffinierten Produkten verschleiert. Dort hätten sich die Preise seit Beginn der kriegerischen Spannungen effektiv verdoppelt – ein Missverhältnis, das er als „sehr besorgniserregend“ bezeichnet.
Die Diskrepanz zwischen Rohöl und Produkten, die niemand einpreist
Curries wichtigste Beobachtung konzentriert sich darauf, wie weit sich die Preise für raffinierte Kraftstoffe von den Rohöl-Benchmarks entfernt haben. Er verwies auf Kerosinladungen in Nordwesteuropa, die bei den ersten Kriegswarnungen bei 86 $ pro Barrel gehandelt wurden, bei eskalierenden Spannungen auf 92 $ stiegen, mit Kriegsbeginn 105 $ erreichten und zum 15. August bei 164 $ schlossen – fast das Doppelte des Vorkriegsniveaus. Diesel- und Benzinbinnenschiffe entwickelten sich ähnlich, von 76 $ auf nahezu 100 $, während Schiffstreibstoff von 81 $ auf 97 $ kletterte. Im gleichen Zeitraum stieg WTI nur um etwa 10 $ von rund 72 $ auf 82 $. „Wenn das Gleiche für Brent und WTI gelten würde, müsste man erwarten, dass sich auch diese verdoppeln – denn wenn sich der Endpreis verdoppelt, sollte dann nicht auch das Ausgangsprodukt im Preis steigen? Es ging kaum um 10 oder 15 Dollar nach oben“, so Currie.
Er argumentiert, die Lücke spiegele teilweise wider, dass nicht das Rohölangebot, sondern die Raffineriekapazität der limitierende Faktor sei. Globale Raffinerien würden durch Streiks stillgelegt, während das Rohöl weiter fließe. Er äußerte sich unverblümt über das Versäumnis des Marktes, den Schmerz zu internalisieren: „Niemand außer einem Raffineriebetreiber konsumiert Rohöl. Und alle sagen, es gäbe kein Problem. Nun, Sie alle verbrauchen Benzin und Diesel, und es gibt ein Problem. Schauen Sie sich den Preis an.“ Er betrachtet den gesamten Rohstoffkomplex durch eine einfachere Linse: „Alle anderen Rohstoffe sind nichts anderes als Dreck und Diesel“, was bedeutet, dass selbst Metalle und Getreide letztlich von der dieselbetriebenen Förderung und dem Transport abhängen. Dies verstärke den Druck auf die ohnehin knappen Märkte – Aluminium und Kupfer erreichten beide kürzlich Mehrjahres- oder Allzeithochs, merkte er an.
Ein globaler Krieg gegen die Raffinerieinfrastruktur
Currie ging eine Liste von Raffineriestreiks im Jahr 2026 durch, die seiner Ansicht nach einer faktischen globalen Kampagne gegen die Energieinfrastruktur gleichkommt: 16 große Raffinerien in Russland durch die Ukraine getroffen, zwei im Iran durch die USA und – wie er glaubt – Israel attackiert, sechs im Golf durch den Iran beschädigt, zwei saudi-arabische Raffinerien durch die Huthi ins Visier genommen, eine weitere angegriffen, aber zum Zeitpunkt des Interviews noch nicht getroffen, sowie eine libysche Anlage, die etwa eine Woche zuvor attackiert wurde. Die eigene Raffineriekapazität der Ukraine sei bereits vollständig zerstört. „Ich sage nicht, dass dies alles eine global konzertierte Anstrengung ist, um die Preise für raffinierte Produkte zu erhöhen“, sagte er, „aber ich denke, dass die gezielte Zerstörung von Energieinfrastruktur in der militärischen Strategie zu einem sehr effektiven Mittel geworden ist. Wir haben gesehen, wie gut das bei den Iranern funktioniert hat. Ich denke, andere Länder werden das kopieren.“ Die Verbreitung billiger Drohnenangriffe auf Pipelines und Raffinerien sei eine Schwachstelle, „auf die die Welt nicht vorbereitet ist“, warnte er.
Exportkanäle im Nahen Osten und Russland faktisch geschlossen
Daten, auf die Currie während des Gesprächs verwies, zeigten, dass die Diesel- und Benzinverladungen aus dem Nahen Osten und Russland im Jahr 2026 weit unter den Trendlinien von 2024 und 2025 lagen. Dies interpretierte er dahingehend, dass diese beiden Regionen als verlässliche Exportquellen „im Wesentlichen abgeschrieben“ seien. Erschwerend kommt die Zusammensetzung der US-amerikanischen strategischen Erdölreserve (SPR) hinzu: Etwa 90 % der jüngsten SPR-Freigaben bestanden aus mittelschwerem bis schwerem Rohöl, obwohl nur 60 % der ursprünglichen Reserve überhaupt aus saurem Rohöl bestanden. Da dieser Puffer schrumpft, erwartet Currie, dass Raffinerien aggressiv um die verbleibenden mittelschweren Fässer bieten werden. Wer sich die richtigen Qualitäten nicht sichern kann, müsse auf leichteres, süßes Rohöl ausweichen, das weniger Diesel liefert – was den Destillatmarkt weiter verknappt, gerade wenn Europa in eine Wintersaison geht, deren Auffüllung bereits hinter dem Zeitplan liegt, während niederländisches TTF-Erdgas bei rund 61 EUR pro Megawattstunde gehandelt wird.
Ein Super-El-Niño trifft auf einen Versorgungskrieg
Currie verwies auf Berichte, die den aktuellen El Niño als ein Ereignis bezeichnen, wie es nur alle 500 Jahre vorkommt. Dies fällt mit einem starken Rückgang der Maisertragsschätzungen des USDA und anhaltenden ukrainischen Störungen der Getreideexporte über das Schwarze Meer zusammen. In Kombination mit dem, was er als Bewaffnung von Energiemolekülen durch den Westen und des Periodensystems durch China bezeichnet, habe ihn diese Konstellation dazu veranlasst, den gesamten Komplex physischer Vermögenswerte „long“ zu gehen: „Egal ob Moleküle, Atome oder Kalorien – und übrigens, das tue ich.“ Er gab an, in der vergangenen Woche persönlich Gold gekauft zu haben, und bezeichnete es als Absicherung gegen ein Finanzsystem, das er als zunehmend fragil betrachtet. Ein Risiko für diesen Handel benannte er jedoch: Sollte die kommende Fed-Führung unter Kevin Warsh die Zinsen erhöhen, könnte Gold einen vorübergehenden Rücksetzer erleben.
Stress bei Staatsanleihen und ein bröckelndes Yen-Öl-Dollar-Gefüge
Currie verknüpfte die Rohstoffgeschichte direkt mit einem sich verschlechternden Markt für US-Staatsanleihen. Die im Gespräch erwähnte 30-jährige Auktion wurde mit 5,22 % abgeschlossen, dem höchsten Stand seit August 2001, verglichen mit 5,06 % bei der vorherigen Auktion und 4,91 % im Januar 2025; die 10-jährige Auktion am Vortag erzielte ebenfalls die höchste Rendite seit 2007. Die US-Staatsverschuldung nähert sich 40 Billionen Dollar bei einem Schulden-zu-BIP-Verhältnis von über 120 %, dem zweithöchsten Wert nach dem Pandemie-Höchststand 2020-2021, während die Inflation seit 65 Monaten in Folge über dem 2-Prozent-Ziel der Fed liegt. Currie stellte einen direkten Bezug zu Japan her, das er als das „am stärksten auf Öl leerverkaufte Land der Welt“ bezeichnete. Er argumentierte, dass zwei Jahrzehnte mit nahezu Nullzinsen einen globalen Yen-Carry-Trade finanziert hätten, der sich nun auflöse, da Tokio gezwungen sei, US-Staatsanleihen zu verkaufen, um seine Währung zu verteidigen. Nach seinem Kenntnisstand habe das US-Finanzministerium Euro-Reserven verkauft, um die Yen-Stützung zu finanzieren – „ein Tritt gegen die Europäer“, wie er es formulierte –, eine Notlösung, die er nicht für dauerhaft hält. „Dieses System ist unglaublich anfällig“, sagte er. „Wenn wir darüber nachdenken, dass eines davon bricht, werden sie wahrscheinlich alle zur gleichen Zeit brechen.“
Entdollarisierungs-Gerede übertrieben, aber „exorbitantes Privileg“ in Gefahr
Auf die Frage nach der neuen Rolle der Deutschen Bank als Clearingbank für Chinas Renminbi in Europa wies Currie die Vorstellung zurück, dass der Yuan den Dollar realistischerweise ersetzen könnte. „Kann der RMB in China Amerika in irgendeiner Form ersetzen? Absolut nicht“, sagte er. Er argumentierte, dass Peking das Leistungsbilanzdefizit und die offenen Kapitalmärkte fehlten, die zur Unterstützung einer globalen Reservewährung nötig seien, und dass Chinas Konsumwirtschaft strukturell kleiner bleibe, weil sie nicht dasselbe „exorbitante Privileg“ genieße. Dennoch warnte er, dass Washingtons eigene Position schwächer werde, da Verbündete am Golf offen ihre Frustration über den Umgang der USA mit der Krise äußerten. Er zog einen harten historischen Vergleich: Das letzte Mal, als der Welt ein dominanter Reservewährungs-Hegemon fehlte, war 1820, nach der Niederlage Napoleons durch Großbritannien – eine Ära von staatlich unterstützten Handelsgesellschaften und Kanonenbooten. Er wies zudem auf die Verlegung der USS George Washington als Ersatz für die Abraham Lincoln hin, wodurch derzeit kein US-Flugzeugträger im Pazifik stationiert sei – ein Signal, das Taiwan wahrscheinlich genau beobachte.
Irans Endspiel und Zweifel am Überschuss-Narrativ
Zum Patt in der Straße von Hormus beschrieb Currie Washingtons Optionen im Vorfeld der Midterms als durchweg unattraktiv: die Blockade aufrechterhalten und den Iran zermürben, militärisch eskalieren oder einen demütigenden Rückzug akzeptieren, den er mit dem Fall von Saigon verglich. Er glaubt, dass der Iran, überzeugt davon, den ersten Konflikt gewonnen zu haben, keinen Anreiz habe, Zugeständnisse leicht zu machen. Currie widersprach zudem entschieden den Prognosen der Wall Street von einem Überschuss von 4 Millionen Barrel pro Tag im nächsten Jahr. Er merkte an, dass ähnliche Einschätzungen seit Juli 2024 kursierten, ohne dass das versprochene Überangebot eingetreten sei, und dass man, sobald Ölmärkte in ein gerichtetes Regime einträten, „für einen sehr langen Zeitraum nicht mehr herauskomme“. Unabhängig davon bezweifelte er die Zuverlässigkeit satellitengestützter Inventar-Tracker wie Kepler: Ein Kontakt, der Speicherdaten mit tatsächlichen Anlagenvolumina abgeglichen habe, habe bei drei Versuchen nicht einmal eine Übereinstimmung von 20 % mit den gemeldeten Zahlen erreicht – ein Beweis dafür, dass die Märkte bei der tatsächlichen globalen Versorgung im Blindflug unterwegs seien.