MacroVoices: Luke Gromen sieht durch KI-Entlassungen 40 Prozent des US-Bankenkapitals bei jeder Default-Rate von 5 Prozent gefährdet und betrachtet die Fed als einzigen US-Treasuries-Käufer im Abschwung
Episode 556, aufgenommen am 27. Oktober 2026, veröffentlicht am 29. Oktober, eine Woche vor den US-Zwischenwahlen
Luke Gromen, Gründer von Forest for the Trees, kehrte zu MacroVoices zurück, um auf ein Kreditproblem der „zweiten Ableitung“ hinzuweisen, über das an den Märkten kaum gesprochen wird. Seine Argumentation: Durch Künstliche Intelligenz verursachte Entlassungen im Büroangestelltenbereich werden letztlich rund 19 Billionen US-Dollar an US-Verbraucherschulden treffen – vor allem Hypotheken, Kreditkarten und Autokredite. Nach seiner Rechnung entspricht eine Kreditausfallrate von 5 Prozent auf diesen Bestand etwa 1 Billion US-Dollar, gemessen an einem gesamten Eigenkapital im US-Bankensystem von 2,6 Billionen US-Dollar laut Angaben der Fed. „Jeder Anstieg der Ausfallrate bei Verbraucherkrediten um 5 Prozent infolge von KI-Arbeitslosigkeit oder Lohndeflation entspricht 40 Prozent der gesamten Eigenkapitalbasis des US-Bankensystem“, erklärte er. „Fällt Ihnen das Problem auf? Das ist der Aspekt, über den noch niemand spricht, obwohl es dringend nötig wäre.“
Das Argument der KI-Beschäftigung könnte kippen, und Kreditwerte schlagen bereits Alarm
Gromen zufolge hat sich die Debatte über KI und die Beschäftigung von Büroangestellten in den letzten zwei Wochen entscheidend gedreht. Er verwies darauf, dass Kroger Entlassungen von rund 37 Prozent seiner Konzernbelegschaft in Erwägung zieht, American Express und Barclays jeweils einen Personalabbau von 5 Prozent aufgrund von KI ankündigten und Microsoft ein Abfindungsangebot an 27 Prozent seiner Belegschaft richtete. Die Nachrichten von Microsoft bezeichnete er als den „Wir-brauchen-ein-größeres-Boot“-Moment für die Beschäftigungsdebatte rund um KI. Seine Einschätzung lautet, dass entlassene Arbeitskräfte nicht so einfach adäquate neue Jobs finden werden, da KI Finanzdienstleistungen, den Tech-Sektor und klassische Büroarbeit gleichzeitig trifft.
Das Marktverhalten stehe im Einklang mit diesen Sorgen. Bankaktien, Konsumentenkreditwerte, Blackstone, Blue Owl, American Express und Capital One haben in den letzten drei bis sechs Monaten massiv schlechter abgeschnitten als der S&P 500. „Wenn KI funktioniert, warum sollte ich dann noch irgendetwas davon besitzen wollen? Das macht keinen Sinn“, sagte er. Er räumte ein, dass die These teilweise eher einen „Gedankenstrom“ als ein fertiges Modell darstelle und Anleger weiterhin auf die engere Frage fokussiert seien, ob Hyperscaler weiterhin jährlich 600 Milliarden bis 1 Billion US-Dollar ausgeben können. Er selbst halte etwa 30 Prozent seines liquiden Nettovermögens in Cash und T-Bills. Vor Leerverkäufen schreckt er in einem seiner Ansicht nach manipulierten Markt zurück, der unter fiskalischer Dominanz operiert und in dem das Finanzministerium oder die Fed einspringen, sobald die Anleihenmärkte klemmen.
Das Marktdesk von MacroVoices griff das Thema auf. Patrick Ceresna schlug eine Short-Position über Capital One vor, das um 204,88 US-Dollar gehandelt wird und nach seinem Höchststand im Januar an seinem gleitenden 50-Tage-Durchschnitt konsolidiert. Er verwies auf den Put-Spread 200/175 für Januar 2027 zu etwa 5,96 US-Dollar, der eine maximale Auszahlung von 19,04 US-Dollar und ein Chance-Risiko-Verhältnis von grob 3:1 biete. Die implizite Volatilität der Aktie bewege sich am unteren Ende ihrer Einjahrespanne.
Eine Rezession würde die Fed zum Käufer der letzten Instanz machen
Gromen rechnete durch, wie sich das Angebot an US-Staatsanleihen (Treasuries) entwickeln würde, wenn ein KI-Abschwung eine Rezession auslöst. Die USA verzeichnen bereits Defizite von rund 2 Billionen US-Dollar. Basierend auf den letzten drei Abschwüngen, die das Defizit um 600 bis 1.000 Basispunkte des BIP ausgeweitet haben, schätzt er einen Zuwachs von weiteren 1,8 Billionen bis 2,4 Billionen US-Dollar, womit das Gesamtdefizit bei etwa 4 Billionen US-Dollar liegen würde. Hinzu kämen Treasuries-Verkäufe von Banken zum Ausgleich von Kreditausfällen im geschätzten Umfang von 200 Milliarden bis 300 Milliarden US-Dollar jährlich. Ausländische Zentralbanken seien auf dem Weg, seit Februar Treasuries im Wert von fast 600 Milliarden US-Dollar zu verkaufen. Hedgefonds, die etwa 8 Prozent des Marktes halten, würden ihr Risiko zurückfahren und möglicherweise weitere 200 Milliarden US-Dollar abstoßen. Damit steige das effektive Angebot auf über 5 Billionen US-Dollar.
„Wer soll das kaufen? Kleinanleger, während sie ihre Jobs verlieren? Pensionsfonds, während sie vorzeitige Auszahlungen leisten müssen? Nein, es gibt nur einen Käufer. Es ist die Fed“, sagte er. „Die Fed wird Geld drucken und Treasuries kaufen müssen. Und sie werden sagen: ‚Wir monetarisieren die Schulden nicht.‘ Und das wird alles völliger Blödsinn sein.“ Er fügte hinzu, dass diese Reaktion nicht vor einer Krise erfolgen könne, da es sonst wie eine staatliche Finanzspritze für Banken aussehe. „Man muss die Leute erst in Schrecken versetzen.“ Anleger sollten jede durch eine KI-Verlangsamung ausgelöste Anleihenrallye verkaufen. Jeder Rückgang der Langläufer-Renditen dürfte sich umkehren, sobald das Quartalsfinanzierungsprogramm (Refunding) des Finanzministeriums höhere Emissionsbedarfe offenbare, die seiner Ansicht nach eher bei 3,5 Billionen als bei 2 Billionen US-Dollar jährlich liegen. Er wies darauf hin, dass Zinszahlungen, Pflichtausgaben (Entitlements) und die Ausgaben für Veteranenangelegenheiten bereits rund 105 Prozent der Bundeneinnahmen verschlingen.
Erik Townsend gab zu bedenken, dass der politische Hintergrund komplex sei. Die Regierung betrachte die Führungsrolle bei KI als nationale Sicherheitspriorität und könnte gezwungen sein, den Sektor zu unterstützen, sollte sich der Kreditmarkt verengen. Gromen stimmte zu, dass KI in Washington mittlerweile als „too big to fail“ angesehen wird, und berichtete, er habe glaubwürdige Informationen darüber, dass bereits vor über einem Jahr mit Notfallplanungen begonnen wurde. Er bemerkte, dass das Verbot von DeepSeek in Regierungsprogrammen durch die Regierung die Position von David Sacks unterlaufe, der gegen jegliche Regulierung ist, und nannte dies einen „Burggraben“ für OpenAI und Anthropic.
Der Iran-Krieg ist ein Zermürbungskrieg um Luftabwehrraketen und den Anleihenmarkt
Gromen räumte seine Fehleinschätzungen zur Straße von Hormus ein. Seine Prognose vom April, dass die Schließung bis Anfang Juli anhalten könnte, erwies sich als zu kurz gegriffen, da die Meerenge mittlerweile doppelt so lange effektiv blockiert ist. Die von ihm und Townsend erwarteten wirtschaftlichen Folgen ließen jedoch länger auf sich warten. Dies liege vor allem daran, dass China seine Nachfrage gedrosselt, strategische Reserven angezapft habe und koordinierte Freigaben westlicher Reserven erfolgt seien. Er beschrieb die Meerenge als „Schrödingers Sperrung“, da sowohl der Iran als auch die USA sie als geschlossen behandeln, während Präsident Trump sie als offen bezeichnet. Zudem höre er, dass einige Landwirte in Schwellenländern aufgrund der Kosten auf den Kauf von Düngemitteln verzichten. Dies werde sich im kommenden Jahr in geringeren Ernteerträgen statt in einer aktuellen Lebensmittelinflation niederschlagen, was paradoxerweise kurzfristig bärisch für Agrarrohstoffe und später bullisch sei.
Er zeigte sich ratlos mit Blick auf den Ölmarkt. Freigaben aus den strategischen Erdölreserven (SPR), angeblich wiederaufgenommene Hormus-Transporte und beschädigte Raffinerien müssten eigentlich auf reichlich Rohöl hindeuten, dennoch verharren die Preise weit über dem Niveau von vor sechs bis acht Monaten, und Diesel nähere sich in einigen Regionen 200 US-Dollar je Barrel. Chinas erneute Käufe könnten dieses Bild zwar erklären, er könne dies jedoch nicht bestätigen.
Seine Kern-These bleibt unverändert: „Der Iran muss nicht die USA besiegen, er muss nur den Anleihenmarkt besiegen.“ Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen lag bei 3,94 Prozent, als er das Argument am 27. Februar erstmals vorbrachte, und berührte vor einigen Wochen die Marke von 5,3 Prozent. Seinen anschaulichen Berechnungen zufolge können die USA vielleicht 100 Luftabwehrraketen pro Monat nachproduzieren, während der Iran den Einsatz von 150 bis 300 erzwingen kann, was die US-Streitkräfte und Stützpunkte früher oder später ungeschützt zurücklassen würde. Die USA hätten seit 80 Jahren keinen Krieg mehr ohne Luftüberlegenheit geführt und könnten unter diesen Bedingungen kaum glaubwürdig einmarschieren. Russland und China hätten jegliches Anreizsystem, den Iran weiterhin zu beliefern, und Israel sei zufrieden damit, dass die USA die Last tragen. Er rechnet damit, dass sich der Konflikt hinzieht und zu einem wesentlichen Faktor für die Unbeliebtheit der Regierung wird. Ceresnas technische Einschätzung deckt sich damit: Öl erholt sich nach jeder Schlagzeile wieder zu früheren Höchstständen, wobei WTI technisch auf das vorherige Hoch von 120 US-Dollar ausgerichtet bleibt.
Eine verdächtige Treasuries-Rallye am vergangenen Donnerstag
Gromen wies auf einen Intraday-Rückgang der Rendite zehnjähriger Treasuries um 20 Basispunkte am vergangenen Donnerstag hin. Solche Bewegungen in seiner 31-jährigen Karriere seien typischerweise mit Ereignissen wie 9/11, dem Kollaps von Lehman Brothers oder COVID einhergegangen. Dieser Ausschlag brach mit dem vorherrschenden Marktumfeld, in dem Gold 50 US-Dollar nachgab, Öl um 3 Prozent zulegte, Bitcoin 3 bis 4 Prozent verlor und der US-Dollar leicht fester tendierte – Faktoren, die eigentlich höhere Renditen hätten bedeuten müssen. Die Zehnjahresrendite notiert seither nahe 4,99 Prozent.
Er spekulierte, dass jemand an den Märkten möglicherweise einen Vorab-Hinweis von der Regierung erhalten habe, dass diese mit einer Niederlage im Repräsentantenhaus rechnet. Er verwies auf Trumps wiederholte Warnungen, ein Sieg der Demokraten bringe eine „Depression im Stile von 1929“, sowie auf Berichte über Drohungen von Finanzminister Scott Bessent, die geplante Haushaltskonsolidierung in das Zeitfenster vom 4. November bis zum 3. Januar 2027 zu pressen. Seine Analogie: „Wenn ich bei Monopoly nicht gewinnen kann, werfe ich eben das Brett um.“ Er merkte zudem an, dass die US-Aufsichtsbehörde CFTC angeblich angewiesen worden sei, eine Untersuchung zu mutmaßlichen Vorabinformationen über Trumps kriegsbezogene Social-Media-Posts, die den Ölpreis bewegten, einzustellen. Er betonte, dies sei ein Verdacht und keine erwiesene Tatsache; er wisse selbst nicht recht, was er davon halten solle. Zur Entscheidung des FOMC äußerte er sich zurückhaltend: Er erwarte eine Zinspause oder eine Anhebung um 25 Basispunkte, wobei letzteres „der falsche Schritt“ wäre.
Politische und soziale Risiken jenseits der Midterms
Gromen äußerte sich unmissverständlich zu den längerfristigen politischen Konsequenzen. Selbst wenn es Bessent und Sacks gelingen sollte, einen KI-Einbruch abzuwenden, stellte er die Frage, was die USA damit gewinnen würden. Das Land hat eine wachsende, heterogene Bevölkerung, die sich seiner Ansicht nach „kaum noch grün ist“, und stünde nun vor massiven Entlassungen im Angestelltenbereich. China, Japan und Korea kämpfen zwar mit dem demografischen Wandel, verfügen aber über homogenere Gesellschaften. Das Thema werde ab 2027 „ausgetragen – mit Molotowcocktails in den Innenstädten der Vereinigten Staaten“, ähnlich wie heute in Frankreich. Er verwies auf die Arbeiten von Peter Turchin zur Überproduktion von Eliten und zur Vermögensungleichheit. Er hoffe auf mehr Denker in der Regierung, die in „zweiten und dritten Ableitungen“ denken.
Townsend ergänzte, dass der kürzlich eingereichte S-1-Börsenprozess von Anthropic Formulierungen enthält, wonach hinreichend fortgeschrittene KI-Systeme ohne angemessene Sicherheitsvorkehrungen „katastrophale oder existenzielle Risiken für die Menschheit“ darstellen könnten. Dies gebe den Demokraten Munition an die Hand gegen jeden Versuch, die Unterstützung für KI während der Übergangsphase (Lame-Duck-Session) als nationale Sicherheitsfrage zu priorisieren.
Marktdesk: Risse bei den „Mag 7“, falkenhafte Zinspause, Gold am Scheideweg
Ceresna erklärte, die Berichtswoche habe gemischte Signale gesendet. Microsoft legte zu, während Alphabet kräftig nachgab; am Markt vertieft sich die Kluft zwischen der Finanzierung des KI-Ausbaus und dem Nachweis tatsächlicher Erträge. Microsofts quartalsweiser Free Cashflow lag bei rund 18 Milliarden US-Dollar, verglichen mit minus 9 Milliarden US-Dollar bei Alphabet. Der Nasdaq notiert unter seinem gleitenden 50-Tage-Durchschnitt in einer Formation, die er als Bärentag beschrieb. Die „Mag 7“, die etwa 35 Prozent des S&P 500 ausmachen, bewegen sich um ihren 50-Tage-Durchschnitt, während der S&P über einer Zone für den automatisierten Abverkauf bei 7.600 bis 7.700 Punkten hält, in der CTAs und volumentargetierende Fonds mit der Auflösung von Positionen beginnen könnten.
Mit Blick auf die Fed erklärte er, der Markt habe die erwartete falkenhafte Zinspause erhalten. Fed-Chef Kevin Warsh räumte eine gewisse Verschärfung der Finanzierungsbedingungen ein, bezeichnete die Geldpolitik jedoch weder als restriktiv noch als ausreichend restriktiv, was der Anleihenmarkt bereits geleistet habe. Der Aufwärtstrend des US-Dollars bleibt intakt; der Euro notiert nahe den Jahrestiefs, und ein Bruch der Marke von 1,11 (Anm.: im Original "111 level", bezogen auf den EUR/USD-Wechselkurs bzw. DXY je nach Kontext; im Original belassen wir das Level neutral) könnte die Dollar-Stärke weiter ausdehnen. Gold hält sich an der Unterstützung bei 4.000 US-Dollar, zeigt jedoch ein distributives Chartbild, das Raum für einen weiteren Rücksetzer um 5 bis 10 Prozent lässt, auch wenn er langfristig bullisch gestimmt bleibt. Kupfer tendiert in Richtung 670 US-Dollar, nachdem es trotz überfüllter Long-Positionierungen neue Höchststände verfehlt hat; ein Rutsch unter 650 US-Dollar könnte den Handel unter Druck bringen. Er verwies zudem auf eine Divergenz bei Uran, wo U3O8 sich über 90 US-Dollar je Pfund hält, während die Aktienkurse weiter sinken. Eine Maisernteprognose von 234 Millionen Bushel löste in zwei Wochen Netto-Verkäufe von Spekulanten im Umfang von rund 166.000 Kontrakten aus.